美股周二全线收涨，道指涨超200点，纳指和标普500续创新高。 当日在美上市中概股收盘多数下跌，共有137只中概股上涨，142只下跌。 热门中概股具体表现如下： 大型中概股中，京东、阿里巴巴、哔哩哔哩创收盘新高。阿里巴巴涨3.8%，收盘市值突破8000亿美元，京东涨4.9%，百度涨1.89%，蔚来汽车涨5.7%，拼多多涨2.7%，哔哩哔哩涨10.58%。 其他中概股中，优信二手车，理想汽车，跟谁学，爱鸿森等10只个股涨幅居前；其中优信二手车涨24%，理想汽车涨12%，跟谁学涨10.88%。 焦点回顾 阿里巴巴涨近4%，收盘市值突破8000亿美元 $阿里巴巴(BABA.US)$周二收涨3.82%，报298美元，相对港股有近2%的溢价，最新总市值突破8000亿美元，距离其市值超7000亿美元不足两个月；阿里港股市值上周已突破6万亿港元。 此前，阿里巴巴66亿人民币增持圆通速递，完成交易后，阿里巴巴及其一致行动人持股将增至22.5%，仍为该公司第二大股东。 哔哩哔哩大涨10.58%，股价创新高 周二收盘，$哔哩哔哩(BILI.US)$股价大涨10.58%，报52.25美元，盘中刷新历史新高，总市值达180亿美元。 东北证券表示，随着品牌力量提升、即将独播电竞赛事，下半年哔哩哔哩有望再拉动用户增长高引擎（管理层指引，Q3单月MAU有望超过2亿）。参考 DCF 估值与 SOPT 估值，给予目标价55.3美元，维持 「买入」评级。 台积电有望获苹果自研GPU代工订单 台积电周二收盘涨近3%，据外媒报道，苹果自研GPU将由台积电采用5nm工艺代工。 报道显示，苹果自研GPU代号「Lifuka」，研发正在按计划推进，较其他厂商的GPU将有更好的计算能力和能效，将会用在苹果明年下半年推出的新品中。报道还提到，苹果自研的GPU，也将采用台积电的5nm工艺，但并未披露是第一代5nm工艺还是第二代5nm。苹果下半年推出的自研GPU，就很有可能采用第二代5nm工艺。 网易有道公布暑期营销成绩：K12正价课付费人次同比增长超500% 网易有道对外公布了其暑期招生进展情况。自2020年7月1日至8月31日两个月中，有道精品课的K12正价课付费人次超46万，与2019年同期相比增长超500％。在网易有道Q2电话会上CEO周枫表示，鉴于当前的市场动态，包括网易有道在内的在线教育机构当前的重中之重毫无疑问是主动争取更多的付费用户，在有限的头部梯队中站稳脚跟。 跟谁学涨超10%，市值超220亿美元 周二收盘，跟谁学股价上涨超10%，目前该股市值超过220亿美元。 该公司将于2020年9月2日美国股市开盘前（北京时间9月2日晚）公布截至6月30日的2020年第二季度财报。财报发布后，跟谁学管理团队将于美国东部时间2020年9月2日上午8点8（北京时间9月2日晚上8点）举行财报电话会议。 风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点，都有其特定立场，投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。
8月28日盘后，华夏视听教育(1981.HK）发布2020年中期业绩。截至2020年6月30日止的6个月，华夏视听教育实现总收入3.84亿元（人民币，下同），毛利1.78亿元以及经调整净利润1.43亿元。其中，高等教育业务的收入占比达到48.6%，同比提升21个百分点，显示华夏视听教育持续聚焦两条业务线双轮驱动、相互协同的发展战略进一步得到验证。 作为“传媒艺术教育+影视制作”第一股，自今年7月份上市以来，华夏视听教育一跃成为市场资金追逐的焦点，截至业绩发布当日收盘，股价累计已涨超50%，大幅跑赢同期恒生指数的表现。近期，各大研究机构也陆续对华夏视听教育进行了首次覆盖，并一致给予其“买入”评级，平均目标价约为7.33港元，较公司的现价仍有近50%的上行空间。 这篇文章，透过华夏视听教育上市后首份“出炉”的财报，我们共同窥探公司的业务价值究竟为何能博得众多研究机构的“芳心”。 一. 教育板块：内生+外延双轮驱动可期 凭借着南京传媒学院（前称为“中国传媒大学南广学院”）历经16年之久在中国传媒领域逐渐建立起的教育口碑，华夏视听教育近几年于高等教育赛道的发展势头十分迅猛。 1. 板块经营利润同比大增37%，学生规模扩张逻辑成立 今年上半年，虽然全国各行各业都遭遇了疫情的侵袭，但鉴于高等院校的收费均采取学期预收制，收入及现金流并不受疫情的显著影响，而虽住宿收入可能有减少，但考虑到停课期间学校的运营管理费用也会相应降低，抗风险特质出众。在财报中，华夏视听教育表示旗下的南京传媒学院已于今年3月初通过网课恢复教学（较原定晚一个月），并自4月底起恢复课堂学习，一切经营回归“正轨”。根据政策指引，学校也退还了2-4月的住宿费，整体影响甚微。 2020年上半年，华夏视听教育教育板块实现收入1.87亿元，同比增长12.8%；毛利率62.1%，同比提升3.4个百分点；毛利1.16亿元，同比增长19.4%。若撇除住宿费返还的一次性影响，华夏视听教育经调整后的经营利润为1.33亿元，同比大幅增长37.0%，证明公司在高等教育赛道的强劲动能。 华夏视听教育在教育板块盈利水平的高速成长，主要是受益于期内招生总人数的扩张。2019/2020学年，南京传媒学院的本科在读学生总数达到14,256人，较于2018/2019学年的13,515人明显提升5.5%，2016/2017年以来的年复合增速为4.6%，以纯内生而言学校的学生规模增速合理。 据悉，于2019/2020学年，全国共有超过63,000名学生申请角逐进入南京传媒学院，最终录取率仅为4.3%，甚至超过了美国常青藤名校的录取率。今年上半年，又有共64,891位学生参加学校2020/2021学年的入学考试，报名人数较往年相比持续上升，再创历史新高。 随着在读学生的不断增长，南京传媒学院的学校使用率也在接近饱和。2019年1月份，学校启动二期计划，计划到2021年投资4亿元，新建可容纳4,000名学生的宿舍、体育馆及国际预科课程教学设施大楼，将本科扩大到20,000人的承载规模，届时再进一步满足学生的需求。于华夏视听教育的招股书中，公司也表示预计将用约30%的IPO所得款项净额（约3.31亿元）于南京传媒学院的扩容目的，资金层面宽裕。 行业需求叠加学校承载力同步升级，南京传媒学院学生规模持续扩张的确定性极强。 2. 上半年独立院校正式转设成功，学费提价需求强烈 高标准的录取门槛以及逐年递增的报名学生数量，充分证明了南京传媒学院强劲的招生吸引力，这主要也是受益于学校品牌价值的不断孵化升级。 按传媒及艺术相关专业的在校学生人数计，于2018/2019学年，南京传媒学院在全国所有民办高等教育机构中排名第二，占比份额达2.4%。根据中国大学校友会的统计，2020年南京传媒学院在中国传媒及艺术独立学院中排名第一，办学层次被列为“中国一流独立学院专业”。 作为江苏省唯一一所传媒类应用型本科高校，南京传媒学院的就业竞争力连续六年盘踞在江苏民办大学首位。2016/2017学年至2018/2019学年，南京传媒学院的毕业生初始就业率分别为92.7%、93.0%及86.2%，教学水平及传媒资源出众。创校以来，学校也不断涌现出以知名演员倪妮、白客等为代表的文艺新星，以“福布斯亚洲地区30岁以下商业领袖”郑超为代表的创业明星校友，持续深化学校品牌的社会知名度。 在今年3月份，华夏视听教育更响应教育部的《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》，正式将原校名为“中国传媒大学南广学院”的独立学院转设为新校名为“南京传媒学院“的民办高等教育机构，并已于5月份取得最新的民办学校办学许可证，获得业绩增厚的重磅利好。 一方面，独立院校转设后，将无需再对原学校缴纳额外的管理费用，直接改善利润率水平。另一方面，转设后学校的学费也可以自定，有竞争力的学校有望收取更高的学费，以南京传媒学院在传媒及艺术这个细分领域的领先地位来说，无疑拥有较为强势的定价权。 值得一提的是，于过往的3年间，南京传媒学院的平均学费仅约为16,000元/人/年，收费水平与向来享有优质学费架构的民办传媒及艺术高等教育行业相悖，目前行业平均收费标准已达3至6万元。例如，上海视觉艺术学院于2013 年 4 月正式转设，情况与南京传媒学院相似，该校的2020年招生简章显示艺术类（含美术类）专业学费为 5 万元/ 人/年；北京电影学院现代创意媒体学院在2020年本科招生简章中也显示学费基本在5万元/人/年以上，该校连续多年获评“中国十大特色独立学院”、“中国艺术类独立学院第二名”，而南方传媒学院则为中国艺术类独立学院第一名。 考虑到南京传媒学院的品牌价值优势，随着学校转设的成功，其学费修复到高收费标准院校的需求非常强烈，学费提价空间巨大，或在一倍以上。同时，南京传媒学院于今年上半年创新高的报名学生人数，也印证了脱钩转设对学校的招生能力并无影响，学校核心的基本面依然优异。 3. 内生新亮点繁多，积极寻觅外延标的 除了高等学历教育外，南京传媒学院还开设有国际预科课程和继续教育课程。其中，国际预科课程的盈利水平较为可观，在读学生的平均学费可以达到6.8万元至8.8万元，且不受教育部的招生配额限制。2019/2020学年，国际预科课程的在读学生人数已经达到410人，较2016/2017学年显著增长8.76倍。而学校的目标是将国际预科课程的在读学生数量进一步扩大至1,800人。若按7.8万元的学费中位数计算，将有望为华夏视听教育教育贡献约1.40亿元的收入体量。继续教育课程方面，学校也计划将学生人数扩大至8,000人的体量，且该课程并不受教育部招生限额或学费审批的约束。预计于2020/2021学年，学校本科+继续教育+国际学院的入学人数或可提高约2,000人，内生高速增长可期。 凭借着在教育及传媒领域积蓄的运营经验，华夏视听教育近期还开启了少儿艺术培训业务（华夏小莎翁），在北京设立了第一个培训中心，并已于今年8月份开始招生活动，有望与国际预科课程、继续教育课程共同成长为公司新的内生收入亮点。 就高教公司而言，内生+外延双轮驱动是最优的发展战略之一，即在内生的快速发展下保证资金储备倍增，再以资金储备为基础进行有力的外延扩张，加大推进外部潜在并购项目力度，以此循环，最终使得利润像“滚雪球”一样爆发式增长。上市前，华夏视听教育暂未针对教育板块有过外延并购的动作，其在招股书中也表示将用30%的IPO所得款项净额于收购传媒及艺术高等教育机构、少儿培训机构，标的优先在华东、华北地区选择，一般为学生超过5,000名的机构，内生+外延双轮驱动的价值升级蓄势待发。 二. 影视制作板块：上半年逆市盈利，深耕”精品化“战略 看到影视制作板块，华夏视听教育一直坚持走“精品化”战略，其过往打造了《射雕英雄传》、《天龙八部》、《倚天屠龙记》、《神雕侠侣》等多部大热电视剧，在业内堪称“金庸专业户”。2020年上半年，华夏视听教育在影视板块录得收入1.98亿元，同比下滑54.5%，主要原因是收入确认时点差异、投资占比以及电视剧题材等影视行业普遍需要面临的业绩波动因素。 具体而言，第一，华夏视听教育于2019年上半年影视制作的收入确认占全年的比例即达99%，较于今年同期形成了较大的基数；第二，2019年同期，公司的主要收入来自《倚天屠龙记》的首轮播放及海外发行以及《封神》在线播放产生的授权费收入，今年上半年主要收入来自于《什剎海》、《朝歌》及《別叫我酒神》的首轮分销。公司是《倚天屠龙记》的唯一制作人，投资占比为100%，但对《朝歌》仅是投资占比30%的联合制作人；第三，《什刹海》也是一部授权费低于《倚天屠龙记》等古装剧的现代剧。 值得注意的是，虽然华夏视听教育的影视制作板块收入下滑，但依然实现了正向盈利，期内经营利润达到3,619.8万元。在今年宏观波动的大环境下，大部分同业在上半年均交出了亏损的“成绩单”（参下图），华夏视听教育的影视板块能够逆市实现盈利，实属不易。 影视制作板块的逆市盈利，离不开华夏视听教育坚持“精品化”的高质量战略，上半年《什刹海》在黄金时段播后即超越其他竞争电视剧，全国收视率排名第一，下半年该剧还有望完成二轮销售。同时，《别叫我酒神》于6月份在线播出后，现在腾讯视频的累计浏览量已经达9,300万次。《朝歌》现已交付，影视成绩仍值得期待。展望下半年，公司投资占比30%的电视剧《安静》的拍摄已完成，预计下半年交付，同时下半年还将完成第二部网络电影的制作，共同推进影视制作业务的稳步发展。 小结 从高等教育板块来看，南京传媒学院拥有确定性的学生规模扩张及学费提价预期，包括仍在加速发展的国际预科课程+继续教育课程+高端演艺培训计划，未来的内生空间极为充裕。考虑到公司也在考察外延并购标的，等于为该业务板块积蓄了业绩爆发的潜能。从影视制作板块来看，公司持续推出高质量的影视作品，使得上半年逆市实现盈利，接下来仍有多部优质作品储备。综合而言，笔者认为公司全年的业绩弹性有望强于上半年，长期的业务价值并不受短期业绩波动影响。
据美国广播公司（ABC）报道，美国疾病控制和预防中心（CDC）上周共享的一份数据显示，美国大约14万新冠肺炎死亡病例存在第二死因，并且死亡病例中只有6%可以直接归因于新冠肺炎。 不过，美国顶级传染病专家安东尼·福奇博士1日在接受《早安美国》采访时表示，尽管数据呈现出这样的结果，但并不能改变美国逾18万新冠肺炎死亡患者是因为这种疾病而失去生命的。 疾控中心的这一新的数据显示，死因仅为新冠肺炎的死亡病例数只有9210例，和几周前发布的153504死亡病例简直是天差地别。 这一发现也使人们对新冠肺炎产生错误的认识，认为疾控中心修改了死亡病例数，甚至觉得新冠肺炎并不像看起来那么致命。报道称，美国总统特朗普也发推宣传这一错误信息，但之后被平台删除。 福奇博士表示，特朗普吹捧的信息并不完全准确。他指出，疾控中心想要说明的是，存在一定比例的新冠肺炎死亡病例，其死因为单一死因，即感染新冠病毒。但是，这并不意味着，那些患有高血压或糖尿病的人感染新冠病毒后死亡，就不是由新冠肺炎导致的死亡。 “所以，你看到的超18万死亡病例这个数字，就是真实的新冠肺炎死亡病例数。”福奇说，不要对此有任何的混淆。
8月30日，三七互娱(002555.SZ)发布2020年上半年财报。财报显示，2020H1公司实现营收79.89亿元(人民币，单位下同)，同比增长31.6%；归母净利润17.00亿元，同比增长64.5%，归母净利润是大超预期，接下来，我们细细拆分这份半年报，以挖掘更多的细节。 一 、营收增长稳健，利润大超预期 上半年，三七互娱实现营收79.89亿元，同比增长31.6%。其中，Q2实现营收36.46亿元，同比增长29.1%。 图：三七互娱营收(来源：公司财报) 移动游戏仍是三七互娱业绩增长的主动力，占总收入的九成以上。上半年移动游戏收入74.12亿元，同比增长36.6%，毛利率稳步提升至90.2%。 图：三七互娱移动游戏收入与毛利率(来源：公司财报) 海外收入大增94.8%，成为一大亮点，海外收入占总收入的比重来到12.1%，2019年则为7.9%。公司手游出海加速，报告期内多款游戏登陆海外，都取得不错成绩。例如，《SNKオールスター》在日本市场上线后，取得下载榜双榜第一的成绩；《大天使之剑H5》在越南市场上线后长期稳居畅销榜榜首等等。 图：三七互娱海外收入与同比增速 （来源：公司财报） 公司2020H1期间费用控制较好，其中，销售费用率为57.0%，相比去年同期改善2.8pct；管理费用率为2.1%，相比去年同期增加0.7pct，主要是因为折旧费与员工激励费用上升；公司加大了研发投入，研发费用率为8.1%，同比增加2.9pct。 图：三七互娱期间2019H1与2020H1费用率比较(来源：公司财报) 2020H1三七互娱归母净利润达17.00亿元，同比增长64.5%。其中，第二季度归母净利润为9.71亿元，同比增长67.7%，增速较上一季度环比增加7.3pct。第二季度净利润的强劲表现，令上半年净利润大大超过此前业绩指引的上限(15亿元)。 图：三七互娱归母净利润与同比增速(来源：公司财报) 二、 研发投入翻倍，研运一体初具成效 实际上，虽然2020H1中国手游市场增速持续回升，市场规模超千亿。不过，因为版号的“总量控制”和买量成本上升等因素，游戏行业的竞争越来越偏向精细化运营和精品化内容。结果就是，小厂商的生存空间被一步步压缩，行业集中度进一步提升。 图：手游市场规模增长与主要手游产品数(来源：公司财报) 据易观数据显示，以境内手游发行流水计算，头部的腾讯和网易以52.5%和15.3%的份额位列国内手游发行的两极，而三七互娱则以10.51%位列国内手游发行市场的第三极。 图：2020H1中国移动游戏发行竞争格局(来源：易观分析) 上半年A股游戏公司业绩悉数出炉，无论是游戏收入，还是归母净利润的绝对值，三七互娱都位居A股游戏公司之首。 图：2020H1 A股游戏公司游戏收入与归母净利润top5(来源：Wind) 三七互娱还在持续加码研发，以巩固领先优势。上半年公司研发投入达6.45亿元，同比翻倍。公司稳步推进“精品化、多元化、全球化”的发展战略，其自研游戏呈现“精品化、多元化”趋势。 图：三七互娱研发费用与同比增速(来源：公司财报) “精品化”贯穿自研产品的整个生命周期，通过自研的“量子”、“天机”两大AI系统以及“雅典娜”、“阿瑞斯”、“波塞冬”三款平台级大数据产品，提高产品开发和流程优化能力，大幅提升研发的成功率。 “多元化”策略也有突破。三七互娱在优势品类ARPG的基础上，将游戏品类扩展至模拟经营类、卡牌类、SLG等多个品类，覆盖魔幻、仙侠、都市、青春校园、女性向等不同题材。 公司研运一体已初具成效，并且游戏储备丰富。国内市场，除了自研游戏《代号NB》、《代号DL》外，还有多款代理游戏等待上线；海外市场在“全球化”战略下开始提速，下半年预计推出多款游戏，涵盖模拟经营、SLG、卡牌、休闲RPG、MMO等品类。
国际金融协会（IIF）近日发布的全球资金流向报告显示，8月份，流入新兴市场国家的投资总额为21亿美元，其中股票市场流入44亿美元，债券市场流出23亿美元。这是自三月以来，新兴市场国家的债券市场首次面临资金流出现象。 具体来看，该报告显示，8月份，新兴市场国家的股票和债券市场合计流入约21亿美元的资金，较7月份的152亿美元大幅回落。股票市场持续实现资金流入，流入额为44亿美元。其中，流入中国股票市场的资金为6亿美元。 报告认为，国际范围内地缘政治冲突加剧、部分新兴市场国家面临动荡以及投资者对全球经济增长存在悲观预期，造成资金流入明显减少。 此外，该报告还认为，流入新兴市场的资金数额减少，还可能与投资者对新兴市场国家的预期不一致有关。数据显示，流入新兴市场的资金差异化加剧，这表明某些国家持续存在被高估的情况。 从区域来看，新兴市场国家中，亚洲市场迎来了最大的资金流入，为47亿美元；拉丁美洲市场次之，为7亿美元。其余所有地区均面临资金流出。
宏光MINI EV 来源：上汽通用五菱官方 伴随车市升温，上汽通用五菱8月整体销量同比增长17%至14.8万辆，连续5个月保持同比正增长。 其中，上汽通用五菱旗下五菱品牌8月销量达到10.90万辆，同比增长39%；新宝骏品牌当月销量为2.06万辆，环比增长53%。 在新能源产品方面，随着“人民的代步车”宏光MINI EV的推出，上汽通用五菱旗下新能源产品销量猛增——8月销量同比增长110%，攀升至1.83万辆。其中，宏光MINI EV单月贡献了1.5万辆的销量成绩，成为全球销量最快破万的小型新能源车，目前该款车型累计订单量超5万辆。 宏光MINI EV 来源：上汽通用五菱官方 这得益于当前小尺寸电动车在当前新能源汽车市场尤其是下沉市场的青睐。国家新能源汽车创新工程项目专家组组长王秉刚此前表示，微型、经济型车可以更好地满足中低收入群体的出行需求，在三四线城市和农村市场需求旺盛。 新宝骏是上汽通用五菱寻求品牌向上的关键。今年8月，随着新宝骏旗下RC-5（A级轿车）和RC-5W（旅行车）两款新车的上市，新宝骏品牌实现了对轿车、SUV、MPV市场的全品类覆盖。按照规划，新宝骏旗下的中型SUV RS-7将于不久后上市。 在中国车市基本饱和的环境下，从亟待开发的中东等海外市场寻求销量增长是必经之路。即便在疫情蔓延的2020年，已经整合相关机构、全面聚焦国际化业务的上汽通用五菱，并未改变进军海外的计划。 上汽通用五菱的出海销量也保持稳健的增长趋势。今年上半年，上汽通用五菱海外业务逆势上扬，汽车出口销量同比增长42%至38786辆，海外市场销售总额为2.5亿美元，同比增长51%。 今年8月，该公司海外出口销量达到2791辆，同比增长37%。据官方信息，上汽通用五菱旗下的全球银标首款旗舰车型——凯捷将于第三季度正式上市。按照五菱规划，该款车型重点面向国际新兴市场。 请关注未来汽车日报（ID：auto-time）
自8月6日重启逆回购以来，央行8月已持续17个工作日进行逆回购操作，出手规模总计达2万亿元，净投放超过5000亿元。不过，银行体系的流动性似乎还是偏紧。从DR007看，短端利率水平依然维持高位，并且还有所上升。到了8月底，DR007依然达到2.2468。SHIBOR也在8月维持高位，尤其是隔夜利率在8月底明显上行。会不会变相“加息”？短期看，前期税期高峰、国债和地方债供给持续，是银行流动性趋紧的原因。为此，央行连续半个月进行逆回购，如此操作，可以说是相较5月份，央行重回了正常化的公开市场操作节奏。不过，我们认为，这样的操作力度并没有明显地缓解银行体系的流动性紧张局面，相反，很多中小银行在银行间市场的拆借环境依然偏紧。银行间市场的资金成本抬升，导致非银金融机构的资金成本水涨船高。存款机构拆借与非存款机构拆借利差走阔，DR007和R007之差在8月份明显拉大。值得关注的是，央行在8月21日、8月24日、8月25日连续3个工作日开展了14天逆回购，有市场观点认为，这会重现2016年8月的情形，即通过“锁短放长”，抬升资金利率，变相“加息”。事实真的是这样吗？我们认为，变相加息的担忧似乎并没有必要。首先，相较于2016年的7天逆回购净回笼，8月的14天逆回购投放是在7天逆回购净投放的基础上的，这就很难证明是“锁短”了。其次，与2016年的偏紧货币政策不同，5月以来央行已经基本完成了对资金空转套利现象的监管，短端利率也在持续上升，现在已经到了2019年末的水平，“锁短”的必要性较小。最后，信贷扩张不减的情况下，货币市场利率持续提高，有可能会对银行短端负债管理造成额外压力，因此短端利率的提高空间不大，更不存在加息的动力。银行缺钱的三点原因下面问题来了：既然央行通过逆回购操作投放了很多钱，为何银行还是这么缺钱？主要是以下三个原因：1、财政融资增加较多8月地方政府债供给压力较大，特意给予市场更多的流动性支持，也同时满足了银行的需求，由此出现8月MLF超量续作。但面对较多的银行投资债券资金的抽离，MLF的绝对规模仍然不足。而且，大行也是政府债券的重要资金来源，这种MLF和地方政府债券发行规模的差额直接反映在了大行的流动性收窄上。从市场最活跃的3月期同业存单看，国有银行和股份制银行的8月发行利率中枢较4月分别大幅上行125基点和122基点，而同期城商行和农商行的发行利率中枢上行92-94基点，可见此轮流动性收紧首先是从大行开始的。2、央行窗口指导5月出现的隔夜利率低于央行再贴现和再贷款利率，导致银行转向货币市场拆借，而不向央行借款。这导致了央行临时对大型银行进行窗口指导，彼时大行拆出的资金急剧减少，市场流动性也在短时间内收紧，资金出现了大幅上行。而几个月以来，这种窗口指导断断续续地出现，导致了资金成本在波动中继续上行。同时，中小银行与大行也存在市场博弈，例如中小银行在上午面对较高的利率，不愿意大量拆借，而是期待下午的资金利率能够有所下降，但往往事与愿违，最终只能接受较高的价格。总体来看，源自于大行的流动性收紧明显波及到了中小行，进而对整体市场的影响更加深远。3、广义流动性对狭义流动性的影响在稳货币+宽信用（或者说当前情况是短期内紧货币+宽信用）的组合下，广义流动性（实体经济流动性）可能会对狭义流动性（银行体系流动性）产生影响：若实体经济流动性扩张较快，资金更多进入到实体里去，同时，信贷扩张所派生的存款也会快速增加，这会增加银行缴纳的法定存款准备金，导致超额存款准备金减少，超储率下降，银行体系流动性紧张。未来短端利率存在下降空间我们判断，银行流动性已收紧到了一定程度，未来货币市场的宽松空间开始出现，因此短端利率也有下降的空间。下降的空间主要源自于两个因素，其中主要因素是银行支持实体经济的可持续性要求，次要因素是财政融资将有所收缩。8月17日召开的国常会指出，今年以来，金融部门积极落实金融支持实体经济政策措施，按照商业可持续原则，通过降低利率、减少收费、贷款延期还本付息等措施，前7个月已为市场主体减负8700多亿元，对小微企业支持力度明显加大。按照《政府工作报告》中要求的1.5万亿元的“让利”规模，2020年剩下的4个月还有6300亿元的银行利润等着被“砍掉”，这其中主要是息差的减少，也就是降低实体经济融资成本。金融支持实体经济政策的目标在于通过提高融资可达性、降低融资成本来救助企业和提振市场需求，让实体经济获得平稳复苏。因此，一方面，需要扩张间接融资的信贷供给和直接融资规模，为实体经济提供足量的信用支持，截至7月，金融机构各项贷款余额同比增速达到13%，比去年同期高0.4个百分点，1-7月企业债券融资达到3.57万亿元，几乎是去年同期的2倍；另一方面，融资成本也显著降低，6月金融机构人民币贷款加权平均利率5.06%，比2019年末降低38个BP。具体来看2020年以来2个季度的利率下降幅度的对比，可以发现一些端倪：一季度下降了36个BP，而二季度只下降了2个BP，背后的掣肘便是5月以来短端利率的抬升压低了长端利率下降的空间。对于广大中小银行，当前的短端利率还是有些高的，中小银行的信贷业务拓展可能会增加短期负债管理的压力。显然，若央行想要继续降低实体经济融资成本，需要考虑短端的利率调整了。次要因素是，尽管国债和地方债等财政融资的节奏在9月依然处于高峰期，但国债发行节奏会放缓，更重要的是财政净支出将增加，这些将减少银行流动性的掣肘，流动性会边际上放松。别指望降息了最后，我们再预测一下降息的概率。从本月逆回购操作节奏及利率不变这一情况来看（逆回购和MLF利率均未变），9月的LPR仍然没有理由调降。当然，背后是我们一直强调的实体经济的结构性问题：当前经济复苏的结构性问题是工业复苏快于服务业、生产快于需求、投资快于消费，在短期内不易通过调降广谱利率的方法来解决，因此央行主动降息的必要性较小。更进一步说，近期货币政策着重强调精准导向，未来货币政策主要聚焦于定向和结构性政策，尤其是针对小微、制造业企业的创新工具的发力值得期待，而这些都意味着广谱利率的调降预期降低。频道。入驻方式：关注“苏宁金融研究院”公众号，向后台发送“财顾”二字，小编将第一时间联系您办理入驻事宜。
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