8月19日午间，四环医药(0460.HK)公布，联营公司北京锐业引入广东冠润股权投资合伙企业和南靖惠及股权投资合伙企业作为投资者进行增资。两位投资者将以现金增资方式对北京锐业进行投资，北京锐业投后估值29亿元人民币，两位投资方占6.896%。 北京锐业目前具有非PVC粉液双室袋即配型输液领先技术。北京锐业已经获得该剂型头孢他啶、头孢呋辛、头孢地嗪多个品种和规格的生产批件，并预计之后会陆续获得其它涵盖中国主流抗生素及其他一线用药品种的生产批件。 一． 粉液双室袋 ： 国际最先进的输液产品，研发壁垒高 自改革开放以来，中国输液行业发展速度加快，以每年接近20%的发展速度递增。2017年至今，我国大输液产品消费量保持在100亿瓶（袋）以上。 从输液的包装上来看，正在不断更新迭代，最后出现在市场中的粉液双室袋大输液，是目前国际上最先进的输液产品，被公认为最安全可靠、最便捷的输液产品，是制药行业最具发展潜力的新剂型之一。 尽管粉液双室袋大输液包装具有使用快速、便捷，以及适用于恶劣环境等临床应用优势，但因为其技术壁垒高、研发难度大，目前全球也仅有美国与日本两个国家的药企在生产制造粉液双室袋。 虽然产品原理看似简单，但在实际生产中能影响产品品质的因素过于丰富，在未有足够的投入之前难以生产出稳定、可靠的产品。在研发过程中，研发人员需要处理好众多微妙的平衡问题，因而技术研发壁垒高。 二． 获得国内独家首张粉液双室袋批文， 政策、市场、成本 三大优势显著 值得关注的是，北京锐业拥有国内第一张粉液双室袋批文，也是国内唯一拥有该技术的企业。相对于许多还在探索粉液双室袋包材,包装形态的同行企业以及国内一些大型输液企业,北京锐业至少领先 2-5 年的时段,可谓是遥遥领先。 按照我国当前非PVC软袋输液产品的使用率只占到20%的市场现状，未来若从环保方面推动非PVC产品使用或从药品稳定角度发起带量采购，北京锐业都具备很大的政策优势，而且可预见政策优势将会稳定较长的一段时间。 从双室袋技术的市场角度观察，在欧美、日本等国家，非PVC软袋输液产品已经成为市场主流。美国大输液市场消费量为约10亿袋(瓶)，非PVC软袋输液产品占有90%的市场份额。而中国非PVC软袋输液产品的使用率只占到20%，由此可见该剂型在中国仅处在起步阶段。 在我国大输液市场消费量常年高于100亿袋(瓶)的巨大基数下，即使只有美国一半的非PVC软袋输液产品使用率，转换而成的绝对值也数倍高于美国整个市场的体量，可以预见未来该剂型的市场销售前景广阔，拥有巨大的市场潜力。 据市场公开数据了解，国内的输液供应商并未设有抗生素生产线，国内的抗生素生产商目前还没有配备双室袋的生产车间。由于生产线不可以跨越做其他领域，其他企业需要时间来布局粉液双室袋领域，要至少三年才可以开始生产同类产品。 在此之前，北京锐业的市场份额完全取决于企业营销能力，可实现销售收入取决于转换出多少新增非PVC软袋输液产品使用率。北京锐业未来做的事情等同于市场教育，无论后续市场如何发展，市场的开拓企业都将占有极高的市场地位，利用品牌效应占有市场享受品牌溢价。 在营业收入可预期的前提下，影响利润的大头因素就是成本了。而北京锐业此次引资意在为后续扩大生产能力，降低生产成本以及后续研发投入及业务拓展提供进一步支持。 落实到在生产规模上，四环医药正用其丰富资源扩建现有生产车间，并已开展建设新的治疗性粉液双室袋输液生产基地来满足未来全国需求，规模效应预计能让制造成本进一步下降。相较于潜在竞争企业有建设生产线的巨额固定成本需要分摊，具有规模化效应的北京锐业的成本更轻更低，在成本上具备充分竞争优势，在规模上能更好的满足市场及患者需求。 三． 技术与需求相结合， 建构 企业护城河 四环医药从战略规划中一开始就将双室袋技术与抗生素绑定在一起，自主生产抗生素与双室袋，从最初就与常见朴实的医疗需求站在了一起。四环医药已经拿到非PVC粉液双室袋注射用头孢他啶╱氯化钠注射液头孢呋辛╱氯化钠注射液、头孢地嗪╱氯化钠注射液的批文，后续产品陆续报送审评上市。 目前四环医药获得批文的产品均为主流抗生素的一线用药，长期以来医疗需求稳定且量大。 在头孢类产品规模上，根据IQVIA CHPA数据库，二零一九年全身用抗细菌药的销售金额为人民币 1,276.96亿元，其中头孢类药品销售金额为人民币495.62亿元，占全身用抗细菌药市场的40%。目前国内批准生产的头孢他啶、头孢呋锌、头孢地嗪均为粉针剂，三者销售金额合计为人民币101.11亿元，占头孢类药品市场的7.9%。 在四环医药未来的药品上市计划中，仍着眼于主流抗生素的主要一线用药，同样具备巨量的市场需求。而在稳定的需求面前，更优的技术意味的更好或更安全的意料结果，更能吸引存量需求转移至新产品中。正是这种从战略上就关注技术与需求相结合，才能为产品铺垫足够的市场需求，让自身的产品有机会参与市场竞争，凭借技术优势建构企业的护城河。 关于此次增资，四环集团董事长车冯升医生说到，“这体现了投资方对北京锐业以及对粉液双室袋业务发展的认可和市场前景的预期，本轮融资将为后续扩大生产能力，降低生产成本以及后续研发投入及业务拓展提供支持，进一步推动包括头孢他啶，头孢呋辛在内的 4 个品种， 6个规格的产品陆续上市，并进一步巩固和加强四环医药集团在抗生素领域的行业领先地位。“ “本集团相信，四环医药定将成为中国治疗性粉液双室袋输液行业的领导型企业，让我们拭目以待。”冯升补充道。
美股周三全线收跌。美联储此前发布的会议纪要显示，美联储官员预测下半年经济复苏强劲程度将减弱。 在美上市中概股收盘多数下跌，共有74只中概股上涨，201只下跌。 热门中概股具体表现如下： 金山云涨6.26%，阿里巴巴涨0.54%，拼多多涨4.75%，京东涨3.19%，贝壳涨4.62%；唯品会跌19.45%，百度跌1.2%，新浪跌1.1%，爱奇艺跌1.57%；理想汽车跌5.76%，蔚来跌1.68%，小牛电动跌3.48%；好未来跌4.55%，新东方跌3.28%，跟谁学跌2.77%，朴新教育跌13.96%；世纪互联跌7.27%。 焦点回顾 唯品会CFO杨东皓宣布辞职，绩后跌超19% 唯品会(VIPS.US)发布了2020年Q2财报，营收同比增长6%至241亿元（人民币，下同）；归属于唯品会股东的净利润同比增长88.9%至15亿元；非通用会计准则下，归属唯品会股东的净利润同比增长24.3％至13亿元。值得注意的是，公司CFO杨东皓在第二季度财报中宣布辞职，这被认为是导致公司股价暴跌的原因。 京东涨超3%，再创历史新高 京东(JD.US)17日晚公布二季度业绩显示，营收2011亿元(市场预期1906.22亿元)，同比增33%，增速创10个季度新高，创中国零售及互联网行业单季净收入新纪录；二季度Non-GAAP净利润59亿元，同比增66%。 绩后交银国际发报告表示，京东第二季度业绩超预期，其中自营业务超越电商行业增速12个百分点，带电品类及一般产品分别按年增28％及45％。而移动端日活用户数按年增40％，低线城市贡献80％新增用户。该行维持京东「买入」评级，目标价76美元。 贝壳收涨4.62%，三日累涨超28% 贝壳(BEKE.US)盘中一度涨超6%创新高。中信证券研报指出，贝壳的重要股东包括腾讯、软银及高瓴等知名投资机构，公司管理层也均持有不同程度股份，这些大机构的真金白银充分表明了他们对贝壳的看好。 贝壳的出现确实提升了整个行业的效率，从行业和竞争格局来看，贝壳具备了成为未来独角兽的潜质。但从投资角度考虑，未来的贝壳能否战胜传统的经纪模式，贝壳能否挣来长期稳定的现金流都需要进一步观察。 兰亭集势收跌3.15%，Q2净利润850万美元 兰亭集势(LITB.US)高开低走，收跌3.15%。第二季度，兰亭集势营收为1.139亿美元，同比增长95.9%；净利润为850万美元，去年同期录得净亏损730万美元；每ADS收益为0.08美元，去年同期录得每ADS亏损0.11美元。公司预计第三季度净营收将在9500万美元至1.1亿美元之间，同比增长59%-83%。 世纪互联跌逾7%，Q2净营收略低于市场预期 第二季度，世纪互联(VNET.US)净营收同比增长28.8%至11.4亿元人民币(合1.619亿美元)，略低于市场预期的1.6495美元；经调整每ADS收益19.26元人民币(合2.70美元)，市场预期亏损0.04美元。 展望第三季度，世纪互联预计净营收在12.3亿至12.5亿元人民币(合1.78亿至1.81亿美元)之间，市场预期1.71亿美元；全年净营收料在47亿至49亿元人民币(合6.81亿至7.10亿美元)之间，市场预期6.75亿美元。 风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点，都有其特定立场，投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。
2020年是不寻常的一年，全球的健康、贸易、经济、文化、政治和科技领域，无不发生着深刻的变化。笔者所在的科技领域，也恰逢现代人工智能（简称AI）发展10周年。前10年，人工智能技术得到了长足的发展，但也留下许多问题有待解决。那么，未来AI技术将会如何发展呢？本文将结合学术界、工业界的研究成果，以及笔者个人研究见解，从算力、数据、算法、工程化4个维度，与读者一起探索和展望AI发展的未来。一数据我们首先分析数据的发展趋势。数据对人工智能，犹如食材对美味菜肴，过去10年，数据的获取无论是数量，还是质量，又或者是数据的种类，均增长显著，支撑着AI技术的发展。未来，数据层面的发展会有哪些趋势呢，我们来看一组分析数据。首先，世界互联网用户的基数已达到十亿量级，随着物联网、5G技术的进一步发展，会带来更多数据源和传输层面的能力提升，因此可以预见的是，数据的总量将继续快速发展，且增速加快。参考IDC的数据报告（图1），数据总量预计将从2018年的33ZB（1ZB=106GB），增长到2025年的175ZB。其次，数据的存储位置，业界预测仍将以集中存储为主，且数据利用公有云存储的比例将逐年提高，如图2、图3所示。以上对于未来数据的趋势，可以总结为：数量持续增长；云端集中存储为主；公有云渗透率持续增长。站在AI技术的角度，可以预期数据量的持续供给是有保证的。另一个方面，AI技术需要的不仅仅是原始数据，很多还需要标注数据。标注数据可分为自动标注、半自动标注、人工标注3个类别。那么，标注数据未来的趋势会是怎样的？我们可从标注数据工具市场的趋势窥探一二，如图4所示。可以看到，人工标注数据在未来的5-10年内，大概率依然是标注数据的主要来源，占比超过75%。通过以上数据维度的分析与预测，我们可以得到的判断是，数据量本身不会限制AI技术，但是人工标注的成本与规模很可能成为限制AI技术发展的因素，这将倒逼AI技术从算法和技术本身有所突破，有效解决对数据特别是人工标注数据的依赖。二算力我们再来看看算力。算力对于AI技术，如同厨房灶台对于美味佳肴一样，本质是一种基础设施的支撑。算力指的是实现AI系统所需要的硬件计算能力。半导体计算类芯片的发展是AI算力的根本源动力，好消息是，虽然半导体行业发展有起有落，并一直伴随着是否可持续性的怀疑，但是半导体行业著名的“摩尔定律”已经经受住了120年考验(图5)，相信未来5-10年依然能够平稳发展。不过，值得注意的是，摩尔定律在计算芯片领域依然维持，很大原因是因为图形处理器（GPU）的迅速发展，弥补了通用处理器（CPU）发展的趋缓，如图6所示，从图中可以看出GPU的晶体管数量增长已超过CPU，CPU晶体管开始落后于摩尔定律。当然，半导体晶体管数量反映整体趋势可以，但还不够准确地反映算力发展情况。对于AI系统来说，浮点运算和内存是更直接的算力指标，下面具体对比一下GPU和CPU这2方面的性能，如图7所示。可以看出，GPU无论是在计算能力还是在内存访问速度上，近10年发展远超CPU，很好的填补了CPU的性能发展瓶颈问题。另一方面，依照前瞻产业研究院梳理的数据，就2019年的AI芯片收入规模来看，GPU芯片拥有27%左右的份额，CPU芯片仅占17%的份额。可以看到，GPU已成为由深度学习技术为代表的人工智能领域的硬件计算标准配置，形成的原因也十分简单，现有的AI算法，尤其在模型训练阶段，对算力的需求持续增加，而GPU算力恰好比CPU要强很多，同时是一种与AI算法模型本身耦合度很低的一种通用计算设备。除了GPU与CPU，其他计算设备如ASIC、FGPA等新兴AI芯片也在发展，值得行业关注。鉴于未来数据大概率仍在云端存储的情况下，这些芯片能否在提高性能效率的同时，保证通用性，且可以被云厂商规模性部署，获得软件生态的支持，有待进一步观察。三算法现在我们来分析算法。AI算法对于人工智能，就是厨师与美味佳肴的关系。过去10年AI的发展，数据和算力都起到了很好的辅助作用，但是不可否认的是，基于深度学习的算法结合其应用取得的性能突破，是AI技术在2020年取得里程碑式发展阶段的重要原因。那么，AI算法在未来的发展趋势是什么呢？这个问题是学术界、工业界集中讨论的核心问题之一，一个普遍的共识是，延续过去10年AI技术的发展，得益于深度学习，但是此路径发展带来的算力问题，较难持续。下面我们看一张图，以及一组数据：1. 根据OpenAI最新的测算，训练一个大型AI模型的算力，从2012年开始计算已经翻了30万倍，即年平均增长11.5倍，而算力的硬件增长速率，即摩尔定律，只达到年平均增速1.4倍；另一方面，算法效率的进步，年平均节省约1.7倍的算力。这意味着，随着我们继续追求算法性能的不断提升，每年平均有约8.5倍的算力赤字，令人担忧。一个实际的例子为今年最新发布的自然语义预训练模型GPT-3，仅训练成本已达到约1300万美元，这种方式是否可持续，值得我们思考。2. MIT最新研究表明，对于一个过参数化（即参数数量比训练数据样本多）的AI模型，满足一个理论上限公式：上述公式表明，其算力需求在理想情况下，大于等于性能需求的4次方，从2012年至今的模型表现在ImageNet数据集上分析，现实情况是在9次方的水平上下浮动，意味着现有的算法研究和实现方法，在效率上有很大的优化空间。3. 按以上数据测算，人工智能算法在图像分类任务（ImageNet）达到1%的错误率预计要花费1亿万亿（10的20次方）美元，成本不可承受。结合前文所述的数据和算力2个维度的分析，相信读者可以发现，未来标注数据成本、算力成本的代价之高，意味着数据红利与算力红利正在逐渐消退，人工智能技术发展的核心驱动力未来将主要依靠算法层面的突破与创新。就目前最新的学术与工业界研究成果来看，笔者认为AI算法在未来的发展，可能具有以下特点：（1）先验知识表示与深度学习的结合纵观70多年的人工智能发展史，符号主义、连接主义、行为主义是人工智能发展初期形成的3个学术流派。如今，以深度学习为典型代表的连接主义事实成为过去10年的发展主流，行为主义则在强化学习领域获得重大突破，围棋大脑AlphaGo的成就已家喻户晓。值得注意的是，原本独立发展的3个学派，正在开始以深度学习为主线的技术融合，比如在2013年，强化学习领域发明了DQN网络，其中采用了神经网络，开启了一个新的研究领域称作深度强化学习（Deep Reinforcement Learning）。那么，符号主义类算法是否也会和深度学习进行融合呢？一个热门候选是图网络（Graph Network）技术，这项技术正在与深度学习技术相融合，形成深度图网络研究领域。图网络的数据结构易于表达人类的先验知识，且是一种更加通用、推理能力更强(又称归纳偏置)的信息表达方法，这或许是可同时解决深度学习模型数据饥渴、推理能力不足以及输出结果可解释性不足的一把钥匙。（2）模型结构借鉴生物科学深度学习模型的模型结构由前反馈和反向传播构成，与生物神经网络相比，模型的结构过于简单。深度学习模型结构是否可以从生物科学、生物神经科学的进步和发现中吸取灵感，从而发现更加优秀的模型是一个值得关注的领域。另一个方面，如何给深度学习模型加入不确定性的参数建模，使其更好的处理随机不确定性，也是一个可能产生突破的领域。（3）数据生成AI模型训练依赖数据，这一点目前来看不是问题，但是AI模型训练依赖人工标注数据，是一个头痛的问题。利用算法有效解决或者大幅降低模型训练对于人工标注数据的依赖，是一个热点研究领域。实际上，在人工智能技术发展过程中一直若隐若现的美国国防部高级研究计划局（DARPA），已经将此领域定为其AI3.0发展计划目标之一，可见其重要程度。（4）模型自评估现有的AI算法，无论是机器学习算法，还是深度学习算法，其研发模式本质上是通过训练闭环（closed loop）、推理开环（open loop）的方式进行的。是否可以通过设计模型自评估，在推理环节将开环系统进化成闭环系统也是一个值得研究的领域。在通信领域，控制领域等其他行业领域的大量算法实践表明，采用闭环算法的系统在性能和输出可预测性上，通常均比开环系统优秀，且闭环系统可大幅降低性能断崖式衰减的可能性。闭环系统的这些特性，提供了对AI系统提高鲁棒性和可对抗性的一种思路和方法。四工程化上文已经对人工智能数据、算力、算法层面进行了梳理和分析，最后我们看看工程化。工程化对于人工智能，如同厨具对于美味佳肴一样，是将数据、算力、算法结合到一起的媒介。工程化的本质作用是提升效率，即最大化利用资源，最小化减少信息之间的转换损失。打一个简单的比喻，要做出美味佳肴，食材、厨房灶台、厨师都有，但是唯独没有合适的厨具，那么厨师既无法发挥厨艺（算法），又无法处理食材（数据），也无法使用厨房灶台的水电气（算力）。因此，可以预见，工程化未来的发展，是将上文提到的算力与算法性能关系，从现在的9次方，逼近到理论上限4次方的重要手段之一。过去10年，AI工程化发展，已形成一个明晰的工具链体系，近期也伴随着一些值得关注的变化，笔者将一些较为明显的趋势，汇总如下：总结来说，AI工程化正在形成从用户端到云端的，以Python为编程语言的一整套工具链，其3个重要的特点为：远程编程与调试，深度学习与机器学习的GPU加速支持，以及模型训练与推理工具链的解耦。与此同时，产业链上游厂商对开源社区的大量投入，将为中下游企业和个人带来工具链的技术红利，降低其研发门槛和成本，笔者认为微软、脸书、英伟达3家上游厂商主推的开源工具链尤其值得关注。五结语对于人工智能技术过去10年发展取得的成就，有人归因于数据，也有人归因于算力。未来人工智能技术发展，笔者大胆预测，算法将是核心驱动力。同时，算法研发的实际效率，除了算法结构本身，还取决于设计者对先进工具链的掌握程度。未来10年，科技界是否能用更少的数据，更经济的算力，获得真正意义上的通用智能呢？我们拭目以待。
图片来源：企业官方 主打高安全性的沃尔沃如今陷入大规模的召回风波。 近日，根据《缺陷汽车产品召回管理条例》和《缺陷汽车产品召回管理条例实施办法》的要求，沃尔沃汽车销售（上海）有限公司、浙江豪情汽车制造有限公司向国家市场监督管理总局备案了召回计划。决定自2021年1月18日起召回以下进口和国产沃尔沃汽车，共计244800辆。 被召回的车型为2006年至2019年期间生产的沃尔沃S60、S60L、S60CC、V60、V60CC、XC60、V70、XC70、S80和S80L。 对于召回原因，沃尔沃表示：本次召回范围内的部分车辆由于设计原因，如果安装在前排座椅外侧的安全带固定钢索在特定位置，驾驶员和前排乘客进入车辆时可能造成安全带固定钢索反复弯曲后超过钢索的屈服强度，造成钢索拉伸，长时间的疲劳、磨损可能导致钢索断裂。 当车辆发生碰撞时可能影响安全带约束功能，极端情况下安全带约束功能可能失效，增加了事故中人员受伤的风险，存在安全隐患。 车辆召回之后，沃尔沃汽车销售（上海）有限公司、浙江豪情汽车制造有限公司将对召回范围内的车辆免费更换改进后的前排座椅外侧安全带固定件，以消除安全隐患。 与此同时，沃尔沃正在经历成立93年以来规模最大的一次召回。沃尔沃汽车此前宣布，将召回2006年至2019年间生产的218.37万辆汽车，以解决前安全带上的问题。 除了中国市场的24万辆车型之外，瑞典需召回41.2万辆，美国需召回30.8万辆，德国则有17.8万辆需召回，还有16.9万辆在英国市场。 近几年沃尔沃汽车频频出现质量问题，根据未来汽车日报不完全统计：2019年，沃尔沃因发动机部件存在起火隐患在全球范围内召回超过50万辆汽车；2018年，沃尔沃因变速器故障遭到央视点名，最终在官方网站发表致歉声明，承诺免费维修。 与此同时，沃尔沃还因发动机冷却液泄漏、安全气帘等故障及缺陷颁布过“召回令”。并且在今年，沃尔沃还落榜了北美IIHS（美国公路安全保险协会）发布了2020年TSP顶级安全车认证的榜单。 未来汽车日报
8月20日，在岸人民币对美元汇率开盘下挫近200点，失守6.92关口，与此同时，离岸人民币对美元在6.92附近波动。截至9点35分，在岸、离岸人民币对美元分别报6.9287、6.9233。 同日，人民币对美元中间价较上一交易日调降106个基点，报6.9274。 南华期货认为，人民币汇率近期升值的主要动力在于，一方面，美元指数持续下挫，给人民币升值提供支撑；同时，中美利差维持高位，人民币资产对境外投资者具有较强吸引力。预计人民币对美元汇率将在6.91至7.00区间震荡。
越来越多的人正翘首以待，期盼火热的消费赶快到来，来拯救自己的工作，稳定自己的收入。当前经济面临的很多问题，如增长、就业、收入等，消费都能药到病除。问题是，在人们期待消费复苏时，每个人正变得精打细算起来。你精打细算过日子，别人也正有此意，究竟谁来扩大消费呢？消费决策，分散在千千万万的人手中，激活消费从来不是容易的事。本文希望论证的是，结合当前国内经济情况，要激活消费，牛市必不可少。某种意义上，激活消费的意义有多重要，长牛慢牛的政策基础就有多坚实。破解循环论证难题促消费，首先遇到的是“先有鸡还是先有蛋”的循环论证难题：激活消费，以收入稳定为前提；收入稳定，以就业稳定为前提；就业稳定，离不开活跃的消费。最终就是一个无解的循环论证，靠消费促消费。遇到这种情况，靠市场自发调节是没用的，只能靠外力扭转局面。先来看一个大家喜闻乐见的例子：牛市是怎么起来的？牛市的启动，离不开大规模资金注入，资金流入又以乐观的心理预期为前提，而只有牛市来了，市场心理才会从悲观转向乐观。于是也得出一个与促消费相似的结论：靠牛市启动牛市。如果只能靠牛市启动牛市，我们就看不到牛市了。每隔几年光顾一次的牛市，是怎么来的呢？有人归结为否极泰来，熊市到头，牛市自然就来了。这只是一种类似宿命论的结果描述，不具备任何可解释性。事实上，熊市跌到最低点时，人们无比悲观，觉得世界末日到了，市场笼罩在恐惧之中，并不会自动触发什么“否极泰来”的上涨。市场之所以会反弹，一个重要的原因是能走的投资者都离场了，留下的，要么是走不掉的，如上市公司的股东，要么是套牢装死、甚至做好准备传给下一代的股民，还有极少数抄底待涨、根本不打算离场的聪明资金。此时，持股者都是不会离场的“强硬派”，对坏消息脱敏，大盘就跌无可跌了，形成了所谓的“铁底”。市场处于“铁底”时，跌不下去，却也很难涨起来。遇到好消息，指数往上跳一跳，但很快又会跌下来。此时，扭转局面需要靠大玩家，如著名投机家安德烈·科斯托拉尼所说：“真正的转折一般依靠大玩家，作为股市上的先锋，大力买入，推动股价上涨”。大玩家的大力买入，推动股价上涨，量价齐升，形成牛市初期氛围，带动市场情绪。牛市氛围吸引更多资金涌入，于是，牛市启动了牛市。同样，走出促消费的死循环，我们也需要这样的外力。这次不一样靠外力重启低迷的经济，我们对此并不陌生，凯恩斯主义是这么倡导的，各国政府也一直是这么做的。以我国为例，每当经济陷入低迷，降息、减税、贷款投放、基建投资等刺激政策就会出台，且每次都不负众望，成功拉动经济复苏。这一次变得尤其困难，主要原因在于经济的核心驱动力已经从投资转向消费。投资为核心驱动力时，政府可直接下场，通过修路建桥盖房子等基建投资拉动经济；但如果基建投资接近饱和，增长源头主要依赖消费时，面对民众消费意愿不高，政府却缺少直接下场干预的手段，“牵马到河易，强马饮水难”。某种意义上，经济驱动力由投资转向消费，使得这一次的经济刺激与以往不同，难度更大。消费的活跃，以稳定的收入预期为前提。政府虽然不能直接代替民众消费，却可以通过“稳就业”来稳定民众收入预期，稳住了就业，就稳住了消费基本盘。稳就业就是稳企业，核心手段是减税、降费、续贷。其中，续贷尤为重要，理论上讲，只要贷款资金跟得上，企业没有订单也能活下去，过去我们讲的很多基建相关的“僵尸企业”，便是这么续命的。所以，只要决心够大，金融资源跟得上，稳就业是能做到的。从各产业吸纳就业情况看，制造、建筑、公共管理和社会服务、教育等四个行业居前；从单位GDP吸纳就业指标看，教育、水利环境、公共管理、卫生、建筑等行业居前。未来，这些吸纳就业能力强的产业，有望得到更多的金融资源支持。难以琢磨的消费心理只要就业稳住了，消费就不会大滑坡，但还不足以让消费活跃起来。通过稳就业政策，假定消费者能稳定地获得100元收入，但究竟拿出80元还是40元用于消费，其实是个消费心理问题。消费心理非常复杂，无论是宏观层面的市场波动，还是微观层面企业经营的失败，很多时候都源于未能有效把握消费心理，如凯恩斯所说：“消费是一切经济活动的最终目的和唯一对象。……虽说赚取利益是雇主们最关心的问题，可他们生产的产品是否能帮他们牟得财富还是得另当别论的。在经过从生产到消费的相当长一段时间里，消费方向的改变与否，市场需求量的多少，则完全看投资者的眼光和预见能力了。”企业预期消费者喜欢A，消费者却喜欢B；企业预期消费者会扩大消费，消费者却缩衣紧食；……种种不匹配，都会造成企业的失败。此外，这种影响还是相互的。当企业预期消费低迷时，为规避风险，会减少投资，解雇富裕劳动力，从而减少消费者群体的购买力，导致消费更加低迷。就当前情况看，激活消费欲望具有很高的紧迫性。如果消费迟迟起不来，企业没有订单，靠减税、降费、贷款三板斧稳就业，终究是一时之举。最终，缺乏订单的企业难免破产，还会以不良贷款的形式反噬金融体系。减税、降费、续贷的组合拳出台，就业算是暂时稳住了，各方期待的是消费赶快活跃起来。从时间窗口看，等待时间可能不会超过半年，时间一长，稳就业的各项措施就会功亏一篑。曲线促销费，牛市很重要兜了一圈，似乎又回到了原点：激活消费者的消费欲望。消费欲望，本质上是一种消费心理。扭转消费心理，常常让人有无处下口之感。如果消费者不愿意消费，出台再多的促消费组合拳，也很难成功。怎么办呢？不妨学学互联网企业。Tik Tok的全球风靡告诉我们一件事，大概没有人比互联网企业更懂用户心理。互联网企业的成功秘诀并不复杂，就是站在用户的视角想问题。凡事不要先想着企业的目标，要看用户想要什么。顺着用户来，才能达成自己的目的。同样，如果我们的目标是激活消费，要达成这一目标，走直线是行不通的，要曲线救国。消费者想要什么呢？疫情之后，面对不确定的内外部经济形势，消费者不想花钱买买买，只想提升财富安全感。所以，要想激活消费，只能先满足消费者对财富保值增值的诉求。就国内民众而言，财富保值首先想到的是房地产，但房地产单价太高、负债周期太长，对普通消费有显著的挤压效应，把财富保值的资金渠道从房地产引导至股票市场，才是真正的双赢：既能快速实现财富保值增值要求，又对消费、投资有切实促进作用。所以，这一次虽然激活经济的压力很大，但“房住不炒”却比以往任何时候都要坚决。政策真正想做的，是引导资金流入资本市场。只要资本市场活跃起来，企业可获取不需偿还的资金，短期内没有订单也能维系运营；民众也达到了财富保值增值的目标，财富增值的目标实现后，被压抑的消费欲望自然也就被激活了。届时，消费被自动激活，企业营收增加，估值修复式上涨，形成正向循环，新一轮繁荣也就开启了。曲线促消费，牛市很重要。治本之策面对大萧条后全球范围内的信心危机，凯恩斯曾提议道：“一种激进治愈影响当代世界经济生活的信心危机的方法，是允许个人把收入用于消费或预定某种特定美好前景又有能力购买的资本设备的生产，而且要使得个人除了这两种选择之外，别无他法。”凯恩斯提到的两个选择，就是消费和买股票。如果个人资金只有这两个选择，即便短期内消费意愿低迷，那资金也只能流入股市，同样能助力经济走出萧条。某种意义上，我们当前在做的就是这件事情。随着各地对“房住不炒”的贯彻，货币流入房地产的水龙头已经收紧，个人收入要么直接消费，要么炒股买基金，要么购买银行理财。而银行理财资金投向，也在更多地向资本市场倾斜。当然，靠牛市促消费只是金融层面的措施，金融层面的措施终究治标不治本。要恢复各方信心，中长期看，关键还是靠产业升级，靠创新驱动，靠提供真正契合消费者需求的商品与服务。凯恩斯曾说，“之所以会存在失业问题，是因为人们都想要月亮”。人们想要月亮，无人能造月亮，所以才产生有效需求不足，一边是消费需求得不到满足，一边是工厂没有订单，工人失业。某种意义上，根本不存在需求不足，消费者之所以不消费，只是因为企业提供的，不是消费者想要的。近期，身边很多小伙伴换手机都在买华为。试想一下，如果不是华为提供了消费者想要的，我们激活的，就只会是对苹果的消费，不会是对华为的消费。参考资料：1、[英]凯恩斯，《就业、利息和货币通论》，北京联合出版公司，2015.2、[德]安德烈·科斯托拉尼，《证券投资课》，机械工业出版社，2018.
8月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年8月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，7月为3.85%；5年期以上LPR为4.65%，7月为4.65%。 事实上，自4月以来，在货币政策逐步回归常态的背景下，LPR报价已连续4个月维持不变。 此前，工行、农行、中行、建行、邮储银行五家国有大行官网发布公告称，8月25日起，存量浮动利率个人住房贷款定价基准将批量转化为LPR。同为国有大行的交行7月20日已发布类似公告。 中信证券表示，二季度货币政策执行报告表述向政治局会议靠拢，对后续经济增长的判断较为乐观，我国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面没有改变，经济将回升至潜在增速水平，政策关注点在于稳增长和防风险的长期均衡。具体到货币政策层面，要求总量政策适度，综合运用多种货币政策工具，但删除了“总量政策”，要一步发挥结构性工具作用。面对三季度政府债券发行高峰，预计央行大概率仍然以短端流动性操作对冲政府债券发行对资金面的影响。信用扩张层面，央行要求贷款投放与市场主体实际资金需求相匹配，M2和社融增速保持合理增长。预计下半年宏观杠杆率的扩张将迅速放缓，同比增幅可能走平或小幅回落。前期超宽松的货币政策推出后，宽信用步伐也将放缓。预计后续LPR下行难度较大，存量贷款定价基准转换仍然是降成本的主要来源。
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