前言 在预备《互链网：大国博弈》书的时候，读到2019年12月的一个信息，脸书开始开发自己的操作系统，脸书没有提供细节。为什么脸书需要开发新操作系统？脸书说害怕现在手机操作系统的公司（例如苹果或是谷歌），会排挤脸书提供的应用。以前就有一次脸书的应用犯个错，苹果立刻把脸书的应用在苹果手机应用商店撤掉，后来虽然马上回复，但是脸书铭记在心。 脸书开发新操作系统的消息可能许多人没有注意到这信息的重要性，大部分人都在注意脸书的Libra。但是这信息却給笔者震撼。为什么？ ·2020年3月，我们发布《互链网》白皮书[1]，其中提到需要开发新网络协议、新数据库、新操作系统（犀牛模型）。开发新操作系统的一个重要目的在于支持区块链应用例如交易和监管。而在2019年脸书就认识到新操作系统是必要的。 ·2020年，世界经历了新冠病毒疫情，在疫情中，美国对华为技术输出限制也加大。华为也尽力想办法生存，寻求解决方案。其中一个方案就是在2019年华为宣布的鸿蒙操作系统（Harmony OS）取代安卓系统。许多人都认为华为的问题是芯片，美国公司在美国商务部指示下，很快就不会提供芯片技术给华为。但这次华为的问题不只是芯片，连手机的操作系统（安卓）的服务也会被禁。华为这次的问题是软硬件两边都着火。这里就不讨论芯片的问题，只讨论软件问题以及解决的方法。 解决的方法是什么？没有任何捷径，只有愚公移山，自己开发底层技术。只有这样才能彻底解决华为软件的问题。许多人都认为中国软件(行情600536,诊股)技术和国外一样好，一个简单的证明就是中国使用和国外一样水准的软件系统。这的确是如此，因为中国多用的国外开源软件，当然和国外软件水平一样。但是这不代表中国软件技术领先。事实上，中国在软件开发上，经常采取“拿来主义”，以最短的时间，做出最好的产品，赚最多的钱。这是中国的国情。对于研究开发底层技术，许多公司都不感兴趣，因为耗费太大，时间太长，经济果效差。的确如此。但是这也是华为今天遇到的问题，华为现在手机使用的操作系统是国外的，一旦被禁，手机业务就有危机。 愚公就是挑战最困难的问题，使用看起来不划算的方法来解决问题，例如花费长时间来开发基础软件。 在2020年4月，笔者在北京演讲互链网，就提到如果现在不改变，放弃“拿来主义”，自己开发底层技术，30年后，同样问题还是会出现。那时（2050年）就会问，为什么在2020年被唤醒的时候，不开始做愚公？ 本文主要目的不是在讨论华为的问题，因为现在还有另外一个更大挑战就在前面，而这挑战如果还是持守“拿来主义”，今天遇到的问题还会再出现，而且问题可能会更严重。 第1节讨论华为的困境；第2节讨论安卓的生态，他们如何发展，他们遇到的困难和解决方法；第3节讨论一个新金融生态正在建立；第4节我们建议中国开始愚公精神，开发底层系统技术。第4节还讨论到在笔者35年前和一位美国愚公讨论的真实故事。 当愤青大声批评国外政策的时候，可以想想，中国今天的困境，部分原因恐怕是中国采取“拿来主义”造成的。谷歌安卓系统有优势，但是从来没有强逼中国公司使用。从一开始大家可以有其他选择，但是由于安卓的优势，中国公司纷纷采用。中国因此享受“拿来主义”带来的丰满的经济结果。有时还会听到国人嘲笑国外的开源计划，认为国外辛苦种树开发，中国乘凉赚大钱，中国手机占世界市场大份额。不知道当自己乘凉的时候，反而成为国外生态的一部分。在贸易战开启的时候，才发现自己那里有话语权？这时才发现自己商业的身家性命都已经放进国外生态圈，国外停止供货，自己就陷入困境。这时候再着急，或是严厉批评国外的政策，都已经太迟了。 1.今天华为的困境 华为最近在国际舞台上遇到一个困境是操作系统。华为一直使用免费开源谷歌的安卓操作系统。当谷歌禁止华为使用安卓操作系统的服务时候，华为就遇到重大困难。 国外推行开源软件，快速的使中国拥有和国外同样高水准的软件，建立中国IT产业。但是同时间，中国几乎依靠国外开源软件生态而生存，例如华为，中兴，小米等手机厂商，都使用谷歌安卓操作系统，需要付谷歌（和微软）软件服务费用。操作系统软件是免费的，但是谷歌可以收服务费用，而安卓大部分应用都需要谷歌的服务才能执行，这样问题就出现了。 国内也有自己开发的操作系统，但是大部分系统的核心还是使用国外基础操作系统（例如Linux），在国外没有市场，在国际舞台上也没有地位。 这种开源方式，主要是建立生态，让世界大量人才和公司一起来贡献。但是在这市场，创新是重要的，没有创新，没有社区。以前有中国区块链团队开源系统，后来发现大部分代码和国外开源软件一样。这表示中国开源社区主要是“学习”而不是在创新。当中国的开源创社区大部分代码和国外代码一样的时候，明眼人都直接到国外社区去学习和合作，不会到中国的社区。这样，中国开源软件就依附在国外社区，没有自己的生态。自己没有生态，在国际上就没有话语权。 华为在这几年才开始预备出台自己的操作系统，假设这计划可以成功，这还还需要一段的时间才会成熟。当苹果和谷歌的操作系统控制手机市场的时候，连当时（2007年）手机排名第一的诺基亚和世界操作系统排名第一的微软，都无法建立自己手机操作系统的生态，而退出这市场。华为过去没有出台操作系统的基因，在中美贸易竞争下，现在紧急出台自己的操作系统，会遇到困难是很明显的。 安卓系统经过4年建立自己的生态，华为需要多少？ 安卓手机在2007年出现，当时是诺基亚的天下；但是到2011年安卓生态建立，淘汰诺基亚。这流程包括成功防守了诺基亚的反攻，微软的攻势（包括操作系统和专利），再加上亚马逊的策略（也使用安卓系统在另外一个市场，但是不使用谷歌的服务，谷歌没有赚到一毛钱）。可以说，安卓今天的生态是谷歌花了大代价在商业战场上打下来的，不是从天上掉下来的馅饼。 2.安卓的生态和经历 安卓的发展历史 安卓本意指“机器人(行情300024,诊股)”，是一个全身绿色的机器人，绿色也是安卓的标志。安卓最初由现任 谷歌工程副总裁安迪？罗宾 （Andy Rubin） 开发于 2003 年，于 2005 年被谷歌收购。 安卓 是基于 Linux 内核的软件平台和操作系统，是谷歌在 2007 年 11 月 5 日公布的手机系统平台，早期由谷歌开发，后由开放手机联盟（Open Handset Alliance）开发。它采用了软件堆层（Software Stack，又名以软件叠层）的架构，主要分为三部分。底层以 Linux 内核工作为基础，只提供基本功能；其他的应用软件则由各公司自行开发，以 Java 作为编写程序的一部分。 2003 年 10 月，安卓公司在加州 Palo Alto 市成立，联合创始人为 Andy Rubin、Rich Miner、Nick Sear 与 Chris White。2005 年 8 月，谷歌收购了成立仅 22 个月的高科技企业 安卓 公司。2007 年 11 月 5 日，谷歌正式向外界展示安卓操作系统。谷歌与 34 家手机制造商、软件开发商、电信运营商和芯片制造商共同创建开放手持设备联盟。2008 年 5 月 28 日，Patrick Brady 于谷歌 I/O 大会上提出安卓 HAL 架构图，8 月 18 日，安卓获得美国联邦通信委员会的批准。安卓软件一经推出，版本升级非常快，几乎每隔半年就有一个新的版本发布。2008 年 9 月发布安卓第一版 安卓 1.1。后从安卓1.5 版本开始， 安卓生态 应用程序发展迅速：智能手机玩的就是应用，虽然现在安卓的应用还无法与苹果相竞争，但是随着安卓 的推广与普及，应用程序的数量增长迅速，安卓应用在可预见的未来是有能力与苹果相竞争的。 智能手机厂家助力：现在世界上很多智能手机厂家都加入了安卓阵营，并推出了一系列的 安卓 智能机。三星、HTC 等厂家都与谷歌建立了安卓平台技术联盟。厂商加盟的越多，手机终端就会越多，其市场潜力就越大。 运营商鼎力支持：在国内三大运营商铆足了劲推广安卓智能机。联通、电信和移动都显示了对安卓智能机的期望。美国T-Mobile USA、Sprint、AT&；T 和 Verizon 都推出了安卓手机。此外，KDDI（日本）、NTTDoCoMo（日本）、TelecomItalia（意大利电信）、T-Mobile（德国）、Telefónica（西班牙）等众多运营商都是安卓的支持者，有这么多的运营商支持安卓，自然会占据巨大的市场份额。 大量投资和开发者助力：谷歌为了安卓生态，一共投资800亿美元给开发者，以至于世界有600万开发者（包括在中国的开发者）。苹果手机对生态投资更大， 一共投资1220亿美元，而且苹果的生态一直大于安卓的生态。 华为操作系统任重道远 华为为了自己的鸿蒙操作系统，在2019年宣布愿意投资10亿美元，计划有150万开发者加入鸿蒙生态，而在2020年5月Github上只有11个贡献者。这代表鸿蒙离安卓的距离还非常远。华为预备投资10亿美元在生态圈，这是个大数字，但是离谷歌已有投资（800亿美元）还是有距离。 安卓宣布的时候就有大批的商家表示愿意加入生态，这和华为宣布鸿蒙的时候的场景不同。 3.Libra2.0 正建立新生态 现在又一个严肃的问题出现，脸书Libra 2.0 正在筹备生态，中国是不是要等Libra 2.0 生态建立后，才开始讨论对策？ Libra2.0 的生态是有创新开源(行情300109,诊股)软件社区， 重要金融公司参与，政府主导，广泛应用。根据我们在2019年的大数据分析，脸书开源软件是100%原创，和中国一些开源软件大不相同。根据国际清算银行（Bank for International Settlement，BIS）和我们的分析，这些参与单位实际上进行虚拟数字银行的业务 [11]。根据普林斯顿大学新数字货币理论（数字货币区，Digital Currency Areas），这样的数字货币会重组世界金融市场，而且是有结构性的改变：世界不再以银行为中心，而且以数字货币平台为金融中心 [2, 3]。 这样生态一旦建立，连一带一路的国家都会参与，因为加入这强大社区对他们有利。最近新加坡国家基金就宣布加入这生态，就是看见这生态很可能会成功。这次是更重要的新数字金融市场。这市场会比手机市场重要。 3.1. 欧洲央行估计Libra 2.0 资产超过3万亿美元 根据2020年5月欧洲央行的估计， Libra 2.0资产会到3 万亿美元。如果Libra 2.0 是一个独立国家，世界GDP排名弟5，在美国、中国、日本、德国后面，但是超过印度、法国、英国、意大利、巴西等国家。如果Libra 2.0是商业银行，会是世界第2大银行。 这样庞大的经济实体出现，富可敌国（只小过世界4个国家），又以数字货币形式出现，流动性比传统银行资产流动性大的多。这比手机市场大的多，这会使更多单位愿意加入Libra 2.0 的生态。 这些资产可以做期货，房地产，股票，保险，支付等。而且这么大的市场是可编程的，这是惊人的。在libra的平台上，可以有几千万的商家参与其中，这将是新的巨大无比的金融体系。中国需要注意，在可编程经济方向上提早布局，做有准备的竞争。 3.2. Libra2.0 的生态 ·创新开源软件社区：大量开发者一起建立世界最大的金融科技社区。根据我们在2019年的大数据分析，脸书开源软件是100%原创，具备新社区的条件； ·重要金融公司参与：参与Libra 2.0 不少是金融公司，包括新加坡国家基金。 ·政府主导（立法）：建立监管规则，而且建立嵌入式监管，实时监管金融活动； ·广泛应用：在这Libra 2.0 平台，许多金融应用开发。 Libra 2.0 币除了同时锚定多种法币以外，还会锚定单一的法币，并且Libra 2.0 系统会全面纳入监管，放弃成为公有区块链的目标，让Libra仅仅限于联盟链应用，并且为Libra与法币之间的兑付提供安全的保障[4]。 这四点简而言之可以归纳为一句话， Libra 2.0彻底服从各国法律，放弃霸王币来保障霸权链，使脸书的Libra链成为世界最大的数字货币基础设施和社区[10, 11]。这和安卓生态一样Libra 社区非常有可能成为世界最大的金融社区，为世界几千万个金融机构和非金融机构提供金融服务。 这社区不同于安卓社区，安卓在手机市场，Libra链却是在全世界和金融有关系的市场，而以后可能几千万的机构（包括自金融机构）在上面建立自己的应用，像现在许多个体户在家里靠手机成立自媒体公司一样。这次是自金融公司出现，附属于Libra生态。这样的大力量出现，远超过安卓操作系统对世界的影响。 3.3. Libra 2.0通过智能合约建立新金融体系 与Libra 1.0相比，Libra 2.0的愿景没有变，依然是建立一个为数十亿人服务的金融基础设施，但不再提“无国界的货币”，而是用了“全球支付系统”提法。主要技术思路亦没有变，包括设计和使用Move语言、使用拜占庭容错（BFT）共识机制、采用和迭代改善已广泛使用的区块链数据结构，但突出了安全上的考量。对智能合约实施适当审查和风险控制，只有协会批准和发布的智能合约，才能与Libra支付系统直接交互[8]。 如果Libra成为广泛采用的价值存储方式，欧洲央行预测Libra储备的管理资产总额可能从“付款方式”情景中的1527亿欧元到3万亿欧元左右。根据欧元区的脸书用户数量，这些资产的大约10%可能来自欧元区的用户。这样Libra可能成为欧洲最大的货币基金之一。 根据Libra协会的说法，管理的资产将投资于高质量、高流动性的资产，例如顶级短期政府债券、银行存款和现金。因此，与货币基金有许多相似之处。而欧元区货币基金在2019年第三季度持有以欧元计价的资产总额约6000亿欧元，比欧洲央行对脸书Libra的资产预测还小，这难道不是一个预警？欧洲央行认为如果这成为真实，会对其他欧元基金产生排挤作用。 如果这个经济力量（3万亿）发挥出来的时候，会有多大的影响？Libra 2.0放弃公链路线，走向完全合规化路线。无论是稳定币或数字法币，都走合规化道路，从而与现在金融系统融合，迅速建立新数字金融和货币体系。而通过Libra 2.0的智能合约机制，可以建立一个新数字经济体系，包括数字房地产、数字股票、数字期货、数字保险、数字贷款等业务。这种跨国、跨货币、跨资产的数字经济平台对经济体系影响深远。 在这情形下，是德国银行协会在2019年就表示现在金融系统体系将会全盘改变。他们认为一个数字稳定币不能挑战国家主权，而是遵守现有的监管制度 [7]，但是一旦建立起来，这就改变世界。所以，他们建议欧洲应该积极的开发欧洲的稳定币（例如数字欧元），从支付系统开始，建立一个让人信任的可编程的金融体系，来对抗脸书的Libra。 3.4． Libra以及脸书的其他应用需要操作系统支持 为什么脸书需要重新开发一个新操作系统，而且根据脸书，这操作系统会是100%原创，不会继承现在的操作系统？ 因为脸书现在的各种软件包括Libra都需要运行在安卓或者iOS（苹果）系统之上，而脸书的硬件设备包括AR眼镜目前都需要搭载安卓系统，谷歌作为脸书的最大的竞争对手，脸书不允许自己的软件的运行环境以及硬件的操作系统都受制于谷歌，因此开发自己的操作系统势在必行。 脸书一直为没有操作系统和不得不依赖于一些最大竞争对手的礼遇而苦恼。其中包括苹果，其首席执行官蒂姆？库克（Tim Cook）曾多次就隐私和数据收集问题对脸书及其首席执行官马克？扎克伯格（Mark Zuckerberg）进行抨击。据Vox的Kurt Wagner报道，脸书此前曾对移动操作系统的威力进行过对冲，在2013年左右，脸书参与了一个秘密项目，该项目将帮助其在必要时从谷歌游戏商店外发布应用程序。 尽管如此，该公司在2013年试图从操作系统巨头手中夺走对移动设备更多控制权的最后一次尝试还是付之一炬。这款由HTC硬件打造的脸书手机运行了安卓和脸书家庭用户界面的分叉版本。但将这种体验淹没在朋友们的照片和信使聊天泡泡中的做法被证明极不受欢迎，HTC First和脸书主页都被搁置了。 这次脸书聘请了微软Windows NT的联合创作者马克·卢科夫斯基（Mark Lucovsky）从头开始为这家社交网络构建操作系统。脸书从过去的错误中吸取教训，在公司总部以北15英里的伯林盖姆（Burlingame）为AR/VR团队设立一个新办公室，加大硬件建设力度。这片77万平方英尺的空间设计用来容纳大约4000名员工。 脸书有意控制更多的硬件，与市值45亿美元的半导体公司Cirrus Logic进行了收购谈判，Cirrus Logic为苹果等公司生产音频芯片。这笔交易从未发生，鉴于科技巨头不断保持并购团队对谈判持开放态度，目前尚不清楚谈判进展如何。但它显示了脸书对硬件的重视程度，即使门户网站和Oculus的销售迄今一直缓慢。 脸书计划从软件及硬件两方面进军操作系统市场，这需要巨大的投入，产出却是不确定的，风险很大。 不过不知道大家发现没有？脸书的观点是没有操作系统和没有半导体公司对脸书以后生存的风险更大。当大家明白这观点，就知道为什么脸书自己要开发操作系统以及想收购半导体公司。 3.5. 脸书操作系统理念与互链网操作系统思想惊人一致 当欧洲央行2020年5月评估Libra 2.0资产会达到3万亿美元，就明白脸书这计划是划时代的金融的产品，而Libra 2.0上为什么做了那么大的让步。因为这资产对任何单位都是惊人的。 为了接受监管，Libra 2.0 还提出开发嵌入式协议层的监管机制，这表示任何交易都必须通过监管机制。脸书开发操作系统的一个目的，是不是预备支持这协议层的监管？ 如果监管机制只是个应用，可能以后会出现虚假应用，支付机制是真实的但是监管机制是虚的。使用这样的应用，洗钱就可能会发生。为了防止这样攻击，Libra 2.0 需要在操作系统上建立监管机制。 操作系统一直是中国的短版，中国现在自己开发的操作系统非常少。操作系统非常复杂，开发时间长。经过50年操作系统开发，操作系统已经成为许多公司的战略，包括谷歌（安卓 和Chrome操作系统），微软 （Window和Azure操作系统）， 和脸书。脸书预备在自己开发操作系统上运行Libra，这表示对于脸书，Libra和操作系统都是公司的重要战略。 在国外，操作系统开发大都是基于现状已经开发的操作系统，例如Linux。一是这是开源项目，而且已经有大量资源投在上面，对他们来说，没有必要重新开发一个新型操作系统。因此国外新型操作系统，就是使用传统操作系统在一个新操作系统里面，例如云操作系统就是使用多个Linux 操作系统。 但是操作系统却都没有考虑监管问题。比特币和以太坊逃避监管的机制一直是金融界所困扰的问题，现在区块链技术就要来到合规市场，这问题必须解决。我们解决的方法就是从底层做起，在操作系统上就阻止像比特币系统的运行，而又同时间记录和监管数字资产交易。这些都需要在系统底层进行的。 Libra 2.0 在协议层进行金融交易监管，而这概念正好和我们中国团队提出的互链网概念一致：监管必定需要是实时（real-time）的而且是嵌入（embedded）式的，而这样最好的方式就是在操作系统上进行，这就会改变传统操作系统。 脸书没有提出他们操作系统的细节，但我们在今年出的新书《互链网：大国博弈》，我们就提出多个新概念，包括已经申请专利的“管中管”，“块中块”的设计思想。这些都是为监管数字金融交易设计的。 脸书需要重新设计新操作系统的另外一个原因是微软拥有安卓系统的一些专利，因此谷歌部分服务费需要转给微软。这样问题脸书不想经历。 有人可能认为重新开发新操作系统代价实在太高，而且经济回收非常可能不高，中国还是用免费的开源软件吧，不要自己开发了。但是这样，今天华为遇到的问题以后还要重新出现，而下一次问题会出现在金融市场，影响更大。 3.6.Libra2.0嵌入式监管机制 如下图所示，使用手机或者嵌入式设备进行交易时需要经过后面大数据风险分析后才能成交，如果手机上有相似应用，则会造成交易风险以及安全风险 所以必须在操作系统层面做修改，在操作系统中加入验证功能和加解密功能，避免上层的应用风险，这也是互链网操作系统的思想。 4.中国需要新一代愚公 Libra 2.0 带来一个强烈信息，国外已经开始布局一个新数字金融体系，以平台为主的体系。我们可以认为这不重要，继续这个传统的“拿来主义”，等到这体系建立后，中国单位自然会加入这生态，因为有利润，而且利润还可能非常大。当华为手机卖到全世界的时候，利润是非常大的，但是关系到身家性命的技术是操纵在别人手中，他们说停就只能停。 在伯克利大学读书的时候，笔者遇到6个图灵奖老师（Karp， Blum， Yao等），2位图灵奖同学（Micali等），还有一些奇人。这些奇人在伯克利学习的时候就有重大突破，一位奇人在上课的时候，让图灵奖老师（Blum）在课堂上当场对这奇人弯腰鞠躬表示佩服，因为这奇人在上课的时候开发了一个算法比当时最好的算法还要好。另外一个奇人就是美国愚公Bill Joy。 笔者同学遇到Bill Joy的时候，他在伯克利已经10年。我问他在做什么研究，他说写UNIX操作系统软件，一写就是多年光阴。我非常奇怪，为什么一个美国学生愿意开发那么大的系统那么多年？而且同时间，美国一个大公司AT&；T贝尔实验室（Bell Laboratories）也在开发同样系统，而且有上千人在开发。当时贝尔实验室的名声非常大。他老兄团队就只有几人，如何竞争？看起来这根本是以卵击石，螳螂挡车，自不量力。 当时其他大学都在做操作系统研究写论文，有一次有一大学老师到伯克利演讲，私下对我们学生表示看不起伯克利操作系统团队，因为伯克利团队都是一群愚公，只是在开发系统，少写论文，对他们来说这不是学术研究，而只是工程，而且系统原型还是贝尔实验室开发的（而这系统竟然也是伯克利的另一愚公Ken Thompson开发的，这愚公后来也得到图灵奖，得奖时他只读了伯克利大学本科），就算开发成功，功劳可能还是贝尔实验室的，因此他认为伯克利大学的操作系统的工作没有学术价值。 不知道大家知道后来的结果？ 美国愚公Bill Joy开发是BSD（Berkeley Software Distribution），也是这系统打开了互联网，手机和云计算。这系统给计算机界带来的影响是巨大无比的。这团队只有几人，其他开发者McKusick 和 Karels也是愚公，McKusick后来转到谷歌，带领开发谷歌云计算平台，开启了世界云计算。这BSD也影响到现在著名Linux和安卓操作系统。这群愚公改变了历史，从互联网到云计算，都可以看到他们的贡献。BSD 影响力也超过了贝尔实验室的版本。 这次的结果居然是卵比石头硬，车子不堪螳螂一击，愚公大获全胜。现在大家都可以清楚看到这系统带来世界的科技和经济价值。35年后的今天，大家还记得BSD 系统，以及这系统对互联网和云计算带来的巨大价值，而批评伯克利的那家大学开发的操作系统，现在没有人在意。 中国今天需要像Bill Joy的愚公，愿意做别人不愿意做的工作，从底层做起。现在回头看，Bill Joy好像没有风险，事实上他当时的风险非常大，几个人和贝尔实验室的千人竞争，还和世界许多大学操作系统研究团队竞争，连在伯克利大学当时就有3个名校毕业的老师在从事操作系统研究。但是最后还是Bill Joy团队胜出，在历史留名。 部分原因是他生逢其时，当时互联网刚出来，需要一个互联网上可以使用的操作系统，而伯克利就是美国选择的大学开发这系统。大部分老师和研究生都不愿意开发系统，而只想写学术论文。但是这些愚公认为最后系统是决定性的关键，因此当其他大学研究员在发表论文的时候，这些愚公在开发系统。 但笔者遇到他的时候，他已经开发许多年了。我问他是不是风险大了一些？他说，这样他可以从事他一直想做的事，他给自己一次机会去实现自己的梦想。这就是愚公精神。他非常清楚其他人看衰他们，认为他们不从事正统学术研究，而在开发系统。但是他们认为只有开发系统，世界才会改变。他清楚这工作难度高、工作量大、风险高（项目失败的可能性非常大）、竞争性强，但是他还是要追逐这梦。 愚公需要走在科技风口上 中国今天需要像Bill Joy的愚公，愿意做别人不愿意做的工作，从底层做起。现在回头看，Bill Joy好像没有风险，事实上他当时的风险非常大，几个人和贝尔实验室的千人竞争，还和世界许多大学操作系统研究团队竞争，连在伯克利大学当时就有3个名校毕业的老师在从事操作系统研究。但是最后还是Bill Joy团队胜出，在历史留名。 部分原因是他生逢其时，当时互联网刚出来，需要一个互联网上可以使用的操作系统，而伯克利就是美国选择的大学开发这系统。大部分老师和研究生都不愿意开发系统，而只想写学术论文。但是这些愚公认为最后系统是决定性的关键，因此当其他大学研究员在发表论文的时候，这些愚公在开发系统。 但笔者遇到他的时候，他已经开发许多年了。我问他是不是风险大了一些？他说，这样他可以从事他一直想做的事，他给自己一次机会去实现自己的梦想。这就是愚公精神。他非常清楚其他人看衰他们，认为他们不从事正统学术研究，而在开发系统。但是他们认为只有开发系统，世界才会改变。他清楚这工作难度高、工作量大、风险高（项目失败的可能性非常大）、竞争性强，但是他还是要追逐这梦。 区块链是现在中国科技的风口 如果区块链真是中国科技重要突破口，那么现在就是中国愚公最好的时期，正好遇到多年来才有的一次机会，可以在世界舞台上发挥潜力。区块链加上互联网就成为互链网，区块链加上物联网就成为物链网，这些就是中国一次巨大的机会[5, 6]。 虽然这工作非常辛苦，风险非常大，但是有可能改变世界；而且如果不做，以后风险可能更大。（作者：蔡维德、杨冬、马圣程） 参考文献： [1].蔡维德，天德科技：联合发布《互链网白皮书》，2020.03.27， [2].蔡维德，姜晓芳，“如何成为未来世界储备货币？——新宏观经济学出现”，2020.2.10， [3].蔡维德，姜晓芳，“数字法币战争”：英国仁兄“大闹”联储，哈佛智库模拟战争，2019.12.25， [4].蔡维德，“数字法币3大原则：脸书Libra带来的重要信息”，2019.08.28， [5].蔡维德，“区块链重构金融市场”，2018.11.6， [6].蔡维德等，“区块链的中国梦之一：区块链互联网引领中国科技进步”， 2018.08.07， [7].蔡维德等，互链网-重新定义区块链，2020-04-28， [8].Andreas Krautscheid， Tobias Tenner， Siegfried Utzig. Following “Libra” German banks say: The economy needs a programmable digital euro[EB/OL]. SUERF Policy Note， Issue No 116, November 2019. [9].蔡维德：退役互联网，新构互链网，2020-04-04， [10].蔡维德，姜嘉莹，“从Libra 2.0 白皮书深挖新型数字货币战争韬略——从监管与合规入手”， 2020.05.04， [11].蔡维德，姜嘉莹，平台霸权—–打赢新型数字货币战争的决定性武器Libra2.0解读（下），2020.05.09， [12].蔡维德，“国外怎么看中国对Libra的反应以及国外现在的布局”，2019.08.23，
注册制改革与新退市制度功不可没 截止2020年5月29日收盘统计，沪深交易所共有A股3829只，其中，股价不足1元的“毛股”多达10只，1元股多达97只；与此相反，股价百元以上的A股多达79只，而且贵州茅台(行情600519,诊股)在6月1日首次突破1400元。这就是A股股价结构新时代、“新常态”：垃圾股无人问津，股民主动用脚投票，看谁“跑得快”，买壳、炒壳、赌壳已成为昨天的笑话；绩优白马股及高科技股成为稀缺资源，普遍受到大资金、大机构的追捧，无论是烧酒贵州茅台，还是“袖珍股本”长春高新(行情000661,诊股)（2亿股）、卓胜微(行情300782,诊股)（1亿股），庄家都敢于将它们的股价暴炒至500元以上，这是股价的分化，更是投资理念的变革，当然，这一切都应归功于注册制改革及新退市制度的功劳。 新时代：A股股价新结构 股价分组 股票只数 股价分组 股票只数 毛股 10 6-10元 824 1元股 97 10-20元 916 2元股 202 20-30元 353 3元股 298 30-50元 266 4元股 319 50-100元 162 5元股 303 100元以上 79 6元以下 1229 A股总计 3829 注：表中数据为截止2020年5月29日收盘统计。 注册制改革消除行政管制，尊重市场决定，简化IPO审核程序，极大地缩短了IPO排队周期，它不仅提高了IPO效率，而且极大地降低了IPO的成本和身价，它使得IPO更包容、更便捷，因此，垃圾股“壳资源”一夜之间变得分文不值，买壳、炒壳、赌壳再也无人问津。 另一方面，新退市制度“三废”改革大刀阔斧、大快人心，废除“暂停上市”、废除“恢复上市”、废除“重新上市”，这一新规完全封杀了垃圾股及僵尸企业规避退市风险的时空漏洞，它极大地提高了退市效率及其威慑性，它击碎了皮包公司及牛散炒壳、赌壳的最后一丝侥幸！ 什么样的制度，就会培养什么样的投资者。股民是聪明的，不用你教。正是注册制改革+新退市制度教会了股民风险意识及“用脚投票”，这才真正赋予了8年前（也就是2012年）A股引入的“一元退市标准”的神奇功效。2012年至2018年这8年间，一元退市标准只是一个摆设，有人曾嘲笑它的存在就是一个笑话。然而，从2019年开始，一元退市法则已在A股市场大放异彩。2020年，一元退市标准将会更显市场光芒与魅力。 （一）今年前五个月共有12家公司步入退市通道 截止2020年6月1日，今年已有12家上市公司进入了退市程序，其中，9家上市公司是被投资者“用脚投票”、通过一元退市标准而终止上市的。具体情况如下： （1）*ST神城A（000018）、B股（200018）在2019年9月26日至2019年10月30日期间，连续20个交易日的A股、B股收盘价同时低于1元，根据相关规则，决定公司A股、B股自2020年1月7日起同时终止上市； （2）*ST华业（600240）在2019年10月16日至2019年11月12日期间，连续20个交易日收盘价低于1元，自2020年2月6日起终止上市； （3）ST锐电（601558）在2020年3月16日至2020年4月13日期间，连续20个交易日收盘价低于1元，上交所决定终止公司股票上市。 （4）东沣B（200160）发布公告称，截止2020年5月10日，连续20个交易日收盘价低于1元人民币。东沣B将是第一只通过一元退市标准退市的B股。 （5）乐视网（300104）因连续三年亏损且净资产连续两年为负值，2019年年报审计为“保留意见”，2020年5月14日，深交所决定乐视网股票终止上市。 （6）金亚科技（300028）因连续4年亏损被终止上市，2020年5月14日，深交所决定金亚科技股票终止上市。 （7）*ST龙力（002604）于2020年4月29日披露的股票暂停上市后首个年度报告显示，公司2019年归属于上市公司股东的净利润为-8.12亿元，归属于上市公司股东的净资产为-40.48亿元，且公司2019年年度财务会计报告被立信会计师事务所（特殊普通合伙）出具了无法表示意见的审计报告，5月22日深交所决定*ST龙力股票终止上市。 （8）天广中茂(行情002509,诊股)（002509）截止2020年5月11日连续20个交易日收盘价低于1元； （9）神雾环保(行情300156,诊股)（300156）截止2020年5月27日连续20个交易日收盘价低于1元； （10）*ST美都（600175）截止2020年5月27日连续20个交易日收盘价低于1元； （11）盛运环保(行情300090,诊股)（300090）截止2020年6月1日连续20个交易日收盘价低于1元； （12）ST天宝（002220）截止2020年6月1日将连续20个交易日收盘价低于1元，但就在正式宣判“死刑”的最后一天，它却临时停牌了。这能躲得过去吗？ （二）即将步入一元退市标准的候备股 （1）*ST金洲（000587）截止2020年6月1日连续13个交易日收盘价低于1元。账面累积亏损余额高达-70亿元，每股净资产0.03元，基本上“资不抵债”，今年可能连续3年亏损。 （2）*ST银鸽（600069）截止2020年6月1日连续14个交易日收盘价低于1元。账面累积亏损余额-18.82亿元，每股净资产0.81元，低于股票面值（1元），近5年连续亏损或微利。 （3）*ST兆新（002256）截止2020年6月1日连续14个交易日收盘价低于1元。每股净资产0.84元，低于股票面值（1元），今年可能连续3年亏损。 （4）*ST中天（600856）从2020年5月12日至6月1日期间共有14个交易日收盘价低于1元，仅有1个交易日收盘价高于1元。账面累积亏损余额高达-27.74亿元，每股净资产0.32元，远低于股票面值（1元），今年可能连续3年亏损。 （4）*ST鹏起（600614）从2020年5月11日至6月1日期间共有14个交易日收盘价低于1元，其间仅有2个交易日收盘价高于1元。账面累积亏损余额高达-39.43亿元，每股净资产0.21元，远低于股票面值（1元），今年可能连续3年亏损。 （5）*ST节能（000820）从2020年4月24日至2020年6月1日，累计有18个交易日收盘价低于1元，另有6个交易日穿插其间的收盘价高于1元，故暂未退市。净资产-20亿元，每股净资产-3.17元，已经严重“资不低债”，今年可能连续3年亏损。 （6）*ST飞马（002210）从2020年4月27日至6月1日期间共有22个交易日收盘价低于1元，但其中有少数几个交易日收盘价高于1元，故暂未退市。账面累积亏损余额高达-21.12亿元，每股净资产0.06元，基本上“资不抵债”，今年可能连续3年亏损。 （7）*ST宜生（600978）最新价1.06元，今年可能连续两年亏损。公司2015-2019年财务问题，上交所要求公司补充说明的问题多达19项，涉及“大存大贷”、存货跌价准备较低、预付款大增等问题。因涉嫌信披违规，公司于4月24日收到证监会《调查通知书》。 （8）*ST华塑（000509）最新价1.08元，账面累积亏损余额为-12.09亿元，每股净资产-0.13元（已经资不抵债），近5年连续亏损或微利。 （9）*ST梦舟（600255）最新价1.07元，账面累积亏损余额为-19.93亿元，每股净资产0.56元，低于股票面值（1元），今年可能连续3年亏损。 （10）*ST恒康（002219），最新价1.11元，账面累积亏损余额为-28.56亿元，每股净资产0.09元，接近“资不抵债”，今年可能连续3年亏损。 （11）*ST宏图（600122），最新价1.10元，账面累积亏损余额为-30.78亿元，今年可能连续3年亏损。 （12）*ST华仪（600290），最新价1.12元，账面累积亏损余额为-26.2亿元，今年可能连续3年亏损。 （13）*ST富控（600634），最新价1.11元，账面累积亏损余额为-56.34亿元，每股净资产-6.98元，今年可能连续3年亏损。 （14）*ST刚泰（600687），最新价1.11元，账面累积亏损余额为-31.24亿元，每股净资产0.91元，低于股票面值（1元），今年可能连续3年亏损。 （15）*ST中珠（600568），最新价1.16元，账面累积亏损余额为-14.22亿元，今年可能连续3年亏损。 （16）*ST赫美（002356），最新价1.19元，账面累积亏损余额为-32.3亿元，每股净资产-3.6元，今年可能连续3年亏损。 （17）*ST海创（600555），最新价1.23元，账面累积亏损余额为-8.24亿元，每股净资产0.79元，低于股票面值（1元），近5年连续亏损或微利。 （18）ST慧业（000816），最新价1.24元，账面累积亏损余额为-7.92亿元，近5年连续亏损或微利。 （19）东方金钰(行情600086,诊股)（600086），最新价1.24元，账面累积亏损余额为-21.8亿元，每股净资产0.39元，低于股票面值（1元），今年可能连续3年亏损。 （20）ST庞大（601258），最新价1.24元，账面累积亏损余额为-42.55亿元，近5年连续亏损或微利。 人为操纵“毛股”股价，不过是最后的垂死挣扎。 （三）“暂停上市”是规避一元退市标准的最后稻草 （1）*ST秋林（600891）于2020年3月2日之后暂停上市，此前最低价1.13元； （2）*ST欧浦（002711）于2020年4月29日之后暂停上市，此前连续10个交易日收盘价低于1元；暂时逃避一元退市标准，明年照样退市，不过是“死缓”而已！ （3）*ST凯迪（000939）于2019年4月29日之后暂停上市，此前最低价1.05元； （4）*ST盐湖（000792）于2020年4月29日之后暂停上市 天翔环境（300362）于2020年4月28日之后暂停上市，此前最低价1.36元 （5）*ST工新（600701）于2020年4月28日之后暂停上市，此前最低价1.06元； （6）*ST信威（600485）于2020年4月20日之后暂停上市，此前最低价1.22元； （7）*ST盈方（000670）于2020年3月19日之后暂停上市 （8）*ST航通（600677）于2020年4月29日之后暂停上市 （9）*ST毅达（600610）于2019年4月29日之后暂停上市 （10）千山药机（300216）于2019年4月25日之后暂停上市 （11）*ST德奥（002260）于2019年4月26日之后暂停上市 （12）*ST皇台（000995）于2019年4月25日之后暂停上市 最后忠告：2元股是1元股的预备队伍，1元股大多是“退市概念股”。股民朋友们，切莫参与1元股的“赌博”游戏，今日之A股，已不是昨日之A股。千万不要再翻出“老黄历”、讲昨天的笑话！
文/华创证券首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 事 项 6月1日，央行联合各部委出台关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见。 报告正文 一 政策有何创新手段？ 1、购买普惠小微信用贷款：本质是央行“无息再贷款”，购买对象为符合条件的地方法人银行业金融机构2020年3月1日至12月31日期间新发放的期限不少于6个月的普惠小微信用贷款。期限为1年，购买规模为4000亿，购买比例为40%，因此预计撬动信用贷款1万亿。购买流程中特设“SPV”作风险隔断，信用贷款收益和坏账风险仍属银行本身，本质并未出表。 2、普惠小微贷款延期还本付息政策的激励：本质是央行“再贷款”，2020年6月1日至12月31日期间到期的普惠小微贷款实现”应延尽延“，还本日期最长可延至2021年3月31日，其中由地方法人银行办理的部分，央行将通过再贷款资金给予本金的1%作为奖励。再贷款规模为400亿，预计可以支持地方法人银行延期贷款本金约3.7万亿元。实施流程中特设”SPV”与地方法人银行签订利率互换协议的方式，向地方法人银行提供激励。 二 直接目标都有哪些？ 1、“量”的目标： 五家大型国有商业银行普惠型小微企业贷款增速高于40%； 商业银行力争2020年小微企业续贷比例高于上年； 开发性、政策性银行要在2020年6月底前将3500亿元专项信贷额度落实到位，按月落实汇报； 债券市场，2020年全年引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元，支持金融机构发行小微企业专项金融债券3000亿元； 推动全产业链金融服务，促进中小微企业2020年应收账款融资8000亿元。 全国融资担保基金力争2020年新增再担保业务规模4000亿元。与银行业金融机构开展批量担保贷款业务合作，提高批量合作业务中风险责任分担比例至30%。 2、“价”的目标： 全国性商业银行内部转移定价优惠力度要不低于50个基点，中小银行可结合自身实际，实施内部转移定价优惠或经济利润补贴。 三 监管如何落实与激励？ 1、弱化国有金融企业绩效考核中对利润增长的要求。将金融机构绩效考核与普惠型小微企业贷款情况挂钩； 2、大中型商业银行要做实普惠金融事业部“五专”机制，单列小微企业、民营企业、制造业等专项信贷计划，适当下放审批权限。改革小微信贷业务条线的成本分摊和收益分享机制； 3、商业银行要将普惠金融在分支行综合绩效考核中的权重提升至10%以上； 4、商业银行改进贷款尽职免责内部认定标准，如无明显证据表明失职的均认定为尽职，逐步提高小微信贷从业人员免责比例，激发其开展小微信贷业务的积极性； 5、将主要银行贷款利率与贷款市场报价利率的点差纳入宏观审慎评估考核，密切监测中小银行贷款点差变化； 6、地方政府性融资担保机构逐步取消盈利考核要求，重点考核支小支农成效，落实考核结果与激励约束机制。 7、财政部门考核国有控股和参股的银行业金融机构2020年经营绩效时，应充分考虑阶段性延期还本付息政策的影响。 四 市场影响几何？ 综合来看，本次政策重拳出击，量价目标并未有过多加码，重在强化政策落地实效。一系列政策不仅仅是在于创新货币政策工具解决小微贷款难题（毕竟此两项政策仅针对地方法人银行），更重要的是通过设立量价目标，统一全资本市场方向，多方位调整监管机制，一改以往小微金融政策“有惩无奖”的问题，进一步疏导货币政策“水渠”，突破小微金融长期以来“最后一公里”的瓶颈，企业流动性进一步改善可期。 1、对国有金融机构，调整考核目标以发挥领头雁作用。国有金融企业的绩效考核全面由利润增长转向小微融资支持，要求财政部门主动在考核时纳入延期还本付息的影响，全面缓解国有金融机构的后顾之忧。 2、对中小金融机构，强化中央支持在发挥中小机构小微金融优势的同时防风险。不论是从央行研究局文章《客观看待第一季度银行业利润增长》，还是从监管放松中小银行拨备覆盖率监管要求来看，中小银行后期处置不良和资本消耗压力将持续加大。尤其是农商行，在2020一季度中净息差收窄幅度最大（同比收缩26bp），拨备覆盖率水平最低（121.76%），不良贷款比例最高（4.09%），监管加码支持已是刻不容缓。 3、信用贷款支持计划，意在解决中小银行小微贷过分依赖担保（中小银行发放信用贷款的占比只有8%左右），甚至导致在小微贷投放过程中强化了“房产”的担保属性，刺激房地产市场热度乃至形成资金脱实向虚的问题，是在银行管理层面提升风险偏好。 4、贷款延期支持工具，意在保住经济有生力量，并特别突出要通过稳企业来实现稳就业，同时缓和了银行的不良风险，只要普惠小微企业在申请延期的同时承诺保持就业岗位基本稳定，银行即对普惠小微企业贷款本息进行延期。 5、商业银行改进贷款尽职免责内部认定标准，一改以往贷款信用风险追究到个人的业务环境，激发基层开展小微信贷的积极性，是在银行业务层面提升风险偏好，从而打通小微金融政策落地的最后环节。
保险机构揽才助力稳就业 就业是最大的民生。今年的《政府工作报告》明确提出，就业优先政策要全面强化。财政、货币和投资等政策要聚力支持稳就业。努力稳定现有就业，积极增加新的就业，促进失业人员再就业。各地要清理取消对就业的不合理限制，促就业举措要应出尽出，拓岗位办法要能用尽用。 今年以来，保险业积极响应“稳就业”号召，业内企业纷纷提高招聘岗位数量。特别是在新冠肺炎疫情发生之后，各大保险机构在人才市场上的逆势揽才，为稳就业添砖加瓦。 前段时间，一则“20000个岗位，来了就是平安人！”的宣传广告引起了很大关注。据介绍，中国平安(行情601318,诊股)保险公司向海内外高校毕业生开放了约2万个就业岗位，涵盖了技术类、产品类、医疗类、营销类等多种职位。 与此同时，中国人寿(行情601628,诊股)也向毕业生发出了邀约。3月13日，中国人寿启动春季校园招聘活动，累计提供了1057个岗位，拟招聘2161人。 不仅如此，保险业协会也在4月中下旬连续组织了3场线上校园招聘，来自全国保险行业的65家总部机构和99家分支机构为此次活动提供了精算评估岗、法务岗、业务管理岗等600余个岗位，就业机会达到3000余个。 中国人民大学金融专业的应届毕业生刘萧，近来接连参加了好几家保险公司的线上笔试和面试，目前他正在等候通知。刘萧说，自己之所以选择保险行业，是因为看好该行业的发展潜力。“今年许多大型保险公司都扩大了招聘规模，这是个不错的机会。” “今年高校毕业生规模达到874万人，增量、增幅均为近年之最。疫情突发正值春季招聘期，毕业生求职就业受到了较大影响。”中国平安副总经理兼首席人力资源执行官蔡方方说，《政府工作报告》提出，千方百计稳定和扩大就业。保险机构也是这么做的，因为就业关乎国计民生，更关乎千家万户。 除了扩大招聘应届毕业生规模，众多保险公司还向社会敞开了更多就职岗位。例如，中国平安将面向全国招聘数十万保险代理人，中国大地保险新增近3万人就业。 据介绍，中国大地保险上海分公司代理人王强原本在一家房地产公司上班，受疫情影响失业。正当他为生计着急时，遇上了中国大地保险招聘。经过培训，王强在车险、健康险销售方面取得了不错的业绩，生活又有了保障。 其实，与其他行业一样，保险行业同样受到了疫情影响。数据显示，2020年一季度，保险业原保险保费收入为1.67万亿元，增幅同比下降13.6个百分点。但是，正如银保监会副主席黄洪所说，今年保险业务增长速度虽然比去年同期有所放缓，但行业具备较好的抗冲击能力。 对此，业内专家表示，这得益于近年来保险业快速发展积累下的殷实家底。作为世界第二大保险市场，中国保险业总资产目前已超过21万亿元。更重要的是，中国保险市场发展潜力巨大。 数据表明，世界正在快速“变老”。1990年至2019年，世界人口平均寿命提升8.4岁，达到72.6岁。预计到2050年，80岁以上老人将达到4.26亿人。“人类社会正在进入长寿时代，这其中有机遇也有挑战。首先，在养老方面，居民将更加依赖投资回报和财富积累提升养老金替代率，财富管理需求旺盛。其次，在医疗健康方面，与健康相关的费用支出剧增，将促使健康产业结构升级、医疗健康保险需求增加。”泰康人寿总裁程康平说。 在我国，随着百姓财富的增加，为客户提供完整健康与财富规划的人才将愈发紧缺。有数据预测，专业健康管理师需求将超过200万人。 “健康与财富管理将成为一个新风口，一个高速成长的新兴行业。健康财富规划师将大有可为。”程康平说，保险市场潜在的巨大需求是行业扩大就业规模的强大推手，保险业有望在发展中容纳更多的职业岗位。 稳就业不光是规模扩大，更重要的是如何让招聘来的人员通过培训学到真正的技能。近年来，保险机构在人才培训方面投入了不少人力、物力和财力，其中最为出彩的是科技赋能人才培训。 “在提升代理人专业能力方面，平安人寿开发了‘智能拜访助手’及‘智能陪练’等AI应用，全面赋能百万级代理人‘学练考评用’流程。”平安人寿CTO钟捷表示。 此外，中国人寿也配合智能平台，建立了星火计划、展翼计划等多个培养项目，并设有管理序列、专业技术序列等多条发展通道，通过市场化选人用人机制赋予员工职业技能。 经济日报？中国经济网记者 江 帆
昨天，股市大涨，人民币回升，一看就是有重磅利好落地，《海南自由贸易港建设总体方案》出炉，这回在海南真的要搞大动作了。 首先，最引人关注的一点，就是对于高端人才或者稀缺人才个税最高15%，超过部分免征，这个非常的吸引人，因为在国内，个税的边际税率达到了45%，如果海南把个税降下来，那估计会吸引全国乃至全世界的高端人才在此落户，因为收入差距确实太大了。这些人动辄一年赚几百上千万，光个税一条，估计就能让上百万装进口袋。 其次，鼓励类的企业，包括，旅游业、现代服务业、高新技术产业，也实施15%的企业所得税，现在我们正在实行的企业所得税的税率也高达25%，如果能降到15%，那么企业将产生更多的净利润。 第三，企业进口自用生产设备，进口营运用交通工具，进口生产原辅料免征进口关税、进口环节增值税和消费税，岛内居民购买的进境商品也同样享受免税政策。这些关税，增值税，消费税减免，将给企业和居民，带来非常大的实惠，估计不少企业都会至少在海南设个点，做进口生产之用。甚至很可能一些国际贸易的制造业工厂，干脆搬迁到海南。更方便加工制造。 第四，突出了自由，以各类生产要素跨境自由有序安全便捷流动和现代产业体系为支撑，以特殊的税收制度安排、高效的社会治理体系和完备的法治体系为保障，在明确分工和机制措施、守住不发生系统性风险底线的前提下，构建海南自由贸易港政策制度体系。 第五，重点在于开放，，在海南建设自由贸易港，是推进高水平开放，建立开放型经济新体制的根本要求。 第六，进一步放宽户口迁移政策，实行以公民身份号码为唯一标识、全岛统一的居住证制度。赋予行业组织更大自主权，发挥其在市场秩序维护、标准制定实施、行业纠纷调处中的重要作用。 第七，对于海南的未来，给出了明确的方向。大力发展旅游业、现代服务业和高新技术产业，不断夯实实体经济基础，增强产业竞争力。围绕生态环保、生物医药、新能源汽车、智能汽车等壮大先进制造业。 看到这样一份文件，确实让人心潮澎湃，这就相当于在海南打开了一道自由的口子，把一项经济不温不火的海南，拿出来搞自由港试点，这个意义类似于当年的深圳特区，海南的地理位置要比深圳更好，非常适合作为深度开放的窗口，而且也大有可为。 其实，我们早就希望打造海南了，90年代开始，海南就一直传说要成为特区，后来还兴起了一波炒房热，也出现了大陆境内唯一一波楼市泡沫破灭，之后又搞了一个免税岛，支持离岛免税购物，但是免税购物限额太低，虽然从每人每年8000提高到了3万，但是大家普遍感觉还是不够用，飞一趟还不够机票钱，所以兴趣不高，现在我们又一次将这个额度提高至每人每年10万元。这个应该会有一定的好转。 对于海南来说，现在最重要的其实就是依托政策，形成自己的产业，之前一直在玩概念，但最后产业依旧是不强，著名企业寥寥无几，也就海航控股(行情600221,诊股)和海马汽车还出名一点，其他的像海南椰岛，大东海，海南橡胶(行情601118,诊股)这些也都是不温不火，甚至最近有说法，海南都快被东北人占领了，走在海南的马路上，听到东北口音的机会，甚至比听到当地人说话的机会还大。而东北人到海南去买房置业，主要就是为了养老，也是属于潮汐式迁移，冬天去海南暖和，夏天再飞回东北。所以这就导致了海南消费群体很不稳定，产业也就更不好做。 这次海南的自由贸易港建设也是一个十几年的建设任务，不可能一蹴而就，2025年之前，主要是制度上的便利性安排，有序推进开放进程，2035年全面实现贸易自由便利、投资自由便利、跨境资金流动自由便利、人员进出自由便利、运输来往自由便利和数据安全有序流动，推进建设高水平自由贸易港。 我们希望海南可以建设的更好，成为自由贸易的南大门，甚至成为下一个深圳和浦东，但是也要警惕，不要又被炒房给耽误了，昨天出台这个重磅消息后，很多人第一反应就是打听到海南如何买房投资了。这肯定是对发展不利的，我们应该铭记教训，不要让90年代的悲剧重演。再有就是，踏踏实实的落实利好，吸引产业，人随产业走，产业如果始终在海南扎不了根，那么最后也必然是竹篮打水，而吸引产业你得踏踏实实的做好基础设施，以及政策优惠，更重要的是解决企业的后顾之忧。比如园区，厂房，运输，人才招聘等等。所以，政策落地，只是万里长征的第一步，后面还有太多的任务等着海南去落实。在几年内实质性进展可能不会很大。所以做投资炒概念的，也要保持冷静。还记得2017年的雄安新区吗？概念这个东西，炒几天还行，时间一长也就凉了。
截至6月1日，贵州茅台(行情600519,诊股)股价再度创出历史新高，总市值达到1.78万亿。按照目前A股市场的总市值规模分析，工商银行(行情601398,诊股)以1.84万亿的总市值略高于贵州茅台，但两者的差距仅有600亿左右。但是，如果按照流通市值计算，贵州茅台流通市值早已超过了工商银行，且稳守A股流通市值第一位的位置。 白酒行业，在今年的市场行情中，并未受到明显的冲击影响。以白酒行业龙头贵州茅台为例，今年以来贵州茅台股价上涨20%。但是，在股票价格持续快速上涨的同时，贵州茅台今年一季报的营收与净利润均实现了双位数的增长，突如其来的疫情反而进一步突出了白酒行业的非周期优势以及抗风险优势。 除了贵州茅台之外，例如五粮液(行情000858,诊股)、山西汾酒(行情600809,诊股)等白酒股，均处于价格持续创新高的运行趋势之中。截至目前，五粮液年内涨幅19.23%、山西汾酒年内涨幅46.99%，整个白酒行业的年内涨幅在5.57%左右。由此可见，从今年白酒板块的市场表现来看，确实强势于整个市场走势，白酒龙头企业的涨幅更为明显，但白酒行业的内部分化也愈发强烈。 白酒行业，在外资资金看来，更属于稀缺的行业。不过，在白酒行业之中，对部分头部的白酒上市公司来说，反而在一轮轮的竞争过程中逐步获得竞争的优势，甚至掌握着话语权与定价权。拥有较宽的护城河、掌握着成熟完善的渠道优势以及多年来实现供不应求的状态，这也为头部白酒上市公司的营收与净利润表现创造出积极有利的条件。 与之相比，对银行业来说，虽然今年一季度的业绩数据并不逊色，但面对突如其来的疫情问题，自然加速了银行业的让利速度。随着疫情对实体经济的冲击影响仍在延续，那么上市银行的不良风险将存在快速攀升的趋势，且银行业的不良贷款风险暴露存在一定的滞后性，未来银行业的业绩分化压力自然会明显加大。 虽然说国内银行业根基牢固，且对上市银行股，尤其是头部上市银行股来说，多年来基本上保持价格稳定以及股息稳定的状态，但在特殊的市场环境下，却加快了银行业让利实体经济的速度，未来国内上市银行的利润增速放缓风险确实不可忽视，这与护城河较宽，且长期存在稳定消费需求的白酒行业相比，银行股的投资吸引力自然也没有那样诱人了。 这些年来，国内银行板块的估值状态处于逐步下移的迹象，对部分银行股的估值甚至低于5倍水平，市净率水平更是不断刷出新低，资金对银行股的估值定价保持偏低的状态，且近年来呈现出估值定价越来越保守的趋势，这反映出市场资金对银行股的发展前景以及投资预期并没有抱有太高的预期。 但是，与之相比，对白酒股尤其是对头部白酒股上市公司来说，市场资金对白酒股的估值定价却不断抬升。对这一市场现象，一方面可以解读为市场对白酒行业的稀缺与优质属性比较认可，白酒板块成为了资金避险港湾之一；另一方面则是反映出市场对白酒行业的发展前景比较确定，凭借着头部白酒企业较宽护城河以及话语权、定价权的优势，市场资金给予白酒股尤其是头部白酒股的估值定价越来越高。当然，这也是建立在白酒股持续快速增长的基础之上，一旦业绩增速明显放缓，市场自然对白酒股存在估值定价重估的考虑。 按照贵州茅台股票价格的上涨速度，贵州茅台总市值超越工商银行的概率也是很大的。贵州茅台在A股市场之中，就像神一般的存在，股王地位依然非常稳固。换一种角度思考，只要贵州茅台的盈利能力保持健康稳健的状态，那么贵州茅台的股票仍可能会继续创造出价格奇迹。
作者 / 姚赟 来源 / 盒饭财经 中概股正在经历一场史无前例的大逃杀。 “我们正在准备在香港二次上市，将‘网易’这个久经时间考验的品牌带回中国。我相信，立足于我们熟悉无比的市场，离我们的用户更近，热爱将迸发出更大的力量。” 5月29日中午，网易创始人、CEO丁磊发布了公司上市20年来的首封致全体股东信。 近期，百度、网易、京东、携程等优质中概股频频传出将赴港二次上市的消息。 5月29日消息，外媒援引知情人士称，京东和网易已经获准推进在香港发售股票的计划，交易可能筹集数十亿美元。5月21日，李彦宏对媒体公开表示，不担心美国政府的打压，内部在不断地研讨有哪些可以做的事情，包括在香港等地的二次上市。 中概股集体“逃离”华尔街，并不是首次。数据显示，2015年至2016年中旬，共有38家中概股发起私有化，逼近当时美国市场上中概股总数的五分之一，达到了赴美上市潮2010年之后4年的总和。 当时为什么私有化的理由五花八门，却合理合情——战略发展需求，回归 A 股或港股可获得更好的估值，再上市融资、增加股票交易流动性，等等。本轮，这些熟悉的理由再次浮现。 本轮说“逃离”，也并不准确，为何这次主要采用赴港二次上市，而上一轮多为私有化？赴港二次上市后，对这些中概股可能会产生什么影响？除了网易、百度、京东这些中概股，还有哪些企业也可能加入其中？ 01 这届中概股太难了 网易京东们正在成为港股中最靓的仔。 丁磊的首封致全体股东信，将网易描述为一个“多昂扬、热情和好奇，而少繁复、城府和心计”的少年。相比去年顺利赴港二次上市的“前车”阿里，网易这个少年二次上市之路，没那么顺利。 起起伏伏27年，由于不同地区政策、监管、法律环境的不同，估值过低、被做空等问题一直缠绕着中概股，成为挥之不去的阴霾。而今年中概股的挑战，已从阴霾变为一场雷电暴雨。 年初，瑞幸咖啡财务丑闻曝出，而后华尔街的做空机构在嗅到了血腥味后针对中概股开启了新一轮的猎杀。 美国证券交易委员会（SEC）主席杰伊克莱顿（Jay Clayton）在接受采访时甚至一反常态，毫无遮掩地表示：“因为信息披露的问题，提醒投资者近期在调整仓位时，不要将资金投入在美国上市的中国公司股票。” 中概股在华尔街的生存条件日益艰难，这种背景下，雪上加霜的是中美两国之间的摩擦逐渐走向尖锐化。 5月29日，港交所官网公开了网易通过二次上市聆讯后的资料集。网易披露，其可能会从纳斯达克摘牌。而可能摘牌的原因，指向了5月20日美国参议院通过的《外国公司问责法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act，又名“Kennedy法案”）。 《外国公司问责法》法案的提出者路易斯安那州共和党参议员表示，需要这些公司向PCAOB（美国上市公司会计监督委员会）证明自身并非为所属国政府拥有。另外，该法案还要求，如果PCAOB连续3年无法对已在美上市的中国公司的会计师事务所进行检查，美方也将禁止其股票交易。 法案通过后，外媒报道一致表示其矛头指向中概股，部分媒体甚至表示该法案将“导致在美上市中国企业的退市”（“Senate moves to delist Chinese companies from US stock exchanges”）。 在美国参议院通过的《外国公司问责法案》的两天前，也就是5月18日，纳斯达克一份关于收紧上市规则的提议也已经提交了美国证交会（SEC）。 （来源纳斯达克） 据纳斯达克介绍，向美国证交会提交的规则修订，主要是对部分国家公司的上市标准收紧。具体修订包含了三个方面，一是基于公司的审计质量、审计机构资格，纳斯达克提出新的上市要求；二是对特定区域公司，纳斯达克提出新的上市要求；三是对特定公司管理层，纳斯达克提出新的特定要求。 无论是《外国公司问责法案》，还是纳斯达克上市标准新规则，一旦正式生效，对中概股来说都是一次打清洗。 选择赴港二次上市，对中概股来说本就是打算找个备胎，没想一不小心成了救命稻草。 02 最佳备胎 2019年11月，香港交易所迎来了阿里巴巴的回归，阿里巴巴集团控股在香港进行第二上市，融资额高达1,012亿港元，成为当年全球最大的上市发行之一，这成为了一个很好的样本。 “香港交易所本周迎来上市新规两周年！”一个多月过去了，4月29日发布的新规周年庆banner还在港交所官网首页挂着。 2018年4月30日，香港交易所推出上市制度改革，在《主板上市规则》（《上市规则》）中新增三个章节，首次允许未有收入的生物科技公司及采用不同投票权架构的新经济公司来港上市。 这三个章节分别是： 第八A章–允许具有不同投票权（WVR）架构的创新公司在香港上市； 第十八A章–允许不符合主板财务资格的未有收入的生物科技公司在香港上市； 第十九C章–为寻求在香港进行第二上市的大中华地区公司和国际公司建立更便捷的上市途径。 具体来说，主要是新增了三类公司上市。 一是，尚未盈利的生物科技公司。二是，不同投票权架构（WVR）公司，且符合特定要求。三是，以大中华为业务重心的公司在港股实现第二上市。 港交所数据显示，自上市新规实施以来，84家新经济公司（包括医疗健康及生物科技公司）已在香港上市，共募集3,023亿港元，占同期香港整个新股市场总融资额的50.8%。 针对赴港二次上市的公司，具体又做了如下规定：可保留现行VIE结构及不同投票权架构，但需符合以下要求：1）市值大于400亿港币；或市值大于100亿港币且最近1个财年盈利不少于10亿港币；2）2017年12月15日前在合资格交易所上市。 这相比2015年中概股回归潮，赴港二次上市从流程到时间，都便捷了不少。 先前通过“海外私有化-内地借壳上市”的方式回归 A股市场的中概股，都经历了完成私有化、拆除 VIE构架、清理海外 SPV 和境内实体股权关系等一系列复杂操作。 来自清科研究中心发布《2016年中概股回归投资机会研究报告》显示，中概股从境外回归一般要经过私有化、拆VIE架构和国内上市或挂牌新三板或借壳上市三个流程，回归路径总体分为独立上市和借壳上市，回归市场目有A股和新三板可供选择。 而港交所新规下的二次上市，可保留现行VIE结构、支持同股不同权。 目前包，括阿里巴巴、百济神州等在内以美股为主上市地的中概股已经实现美股及港股两地上市。阿里巴巴回归港股适用上述第三类条件，在香港发行股份5亿股，融资近千亿港币；发行价格对应的估值23.7倍滚动市盈率/5.9倍市净率。 有了阿里的成功经验，这才有了京东、网易、百度等优质中概股的战略决策。 中金公司统计发现，从港交所对二次上市的规则来看，符合要求的中概股有19家，总市值约3400亿美元。 （来源：中金公司研报） 包括了，京东、百度、网易、好未来、新东方、携程网、中通快递、百胜中国、微博、华住、汽车之家、唯品会、万国数据、58同城、陌陌、前程无忧、欢聚时代、泰邦生物和新浪。 而目前确认和传出将赴港二次上市的中概股，都在上述符合要求的19家企业中。 据中信建投(行情601066,诊股)分析，双重上市意味着美股和港股均为公司的第一上市地，公司在两地分别挂牌上市，要同时满足两地对上市公司的各项监管要求，但二次上市可以获得部分豁免权。此外，双重上市的股份无法实现跨市场流通，而二次上市可以通过存托凭证实现。 一边紧缩限制，一边开闸迎流，从网易、京东掀起的中概股回归潮，或许才刚刚开始。 5月28日，通过港交所聆讯，6月1日将为在港二次上市开启簿记建档，2日至5日进行公开招股，6月11日正式在港交所挂牌上市——加上周六日，一共15天， 网易二次上市的进度，已被安排得明明白白。 03 退市再上市，路漫漫 但得以走在港二次上市的中概股，还是少数。 5月22日，由于股价连续30个交易日低于最低买入价1美元，途牛收到了纳斯达克上市资格部发布的通知函，除非该公司能在180天内让股价重返1美元以上，否则将面临退市的结局。 根据纳斯达克上市规则的要求，如果一家上市公司连续30天股价低于1美元，纳斯达克会给予企业180天的宽限期，让其股价回升至1美元以上，或市值高于最低水平，否则公司将被纳斯达克除名，届时公司可就除名决定向聆讯小组提出上诉。 （纳斯达克全球精选市场和纳斯达克全球市场持续挂牌条件） 前文提到的纳斯达克的收紧上市规则的提议中，也对“1美元上市”规则进行了修订。 为此，老虎证券投研团队为中概股投资者发出建议：建议中概股投资者回避两类公司，一是股价2美元以下的品种，退市风险有可能加大；二是目前已经有多空争议的公司，海内外基金增持的意愿也会比较低，即便是优质公司，如果处于风口浪尖上，也会有错杀的可能。 新规则一旦通过，对大部分中概股来说，无疑是一场可预见的大清洗。 经历了2015年和2016年的退市潮后，2017年、2018年、2019年迎来了近15年来中概股赴美上市的数量集中爆发期。 数据显示，以美国为主上市地的中概股234支，总市值约1.2万亿美元（截止2020年2月13日）。其中大部分来自互联网及科技（含金融科技）、消费、医疗等新经济领域，市值及流动性分布两极分化，超过100亿美元的30家，日均交易量超过5000万美元的22家。 这234支中概股，不适用在港二次上市的是主流，对于他们而言，先私有化退市再重新上市的方式是仅有的选择。 先私有化退市再重新上市的方式有多难？ 2015年6月，周鸿祎内部信曝光，宣布要进行私有化，从美国退市。周鸿祎当时表示，80亿美元的市值并未充分体现360的公司价值。 2016年3月30日，360私有化方案获得特别股东大会的表决通过，4月，该项目获得国家发改委通过并进入公示阶段。7月，360以93亿美元市值正式从纽交所退市，成为截至那时在美上市的中国公司中最大规模的私有化交易。 2017年11月6日，周鸿祎出现在上海证券交易所五楼交易大厅，参加“江南嘉捷重大资产重组媒体说明会”——确认奇虎360拟504亿元借壳江南嘉捷上市。 江南嘉捷报告书显示，拟通过资产置换及发行股份方式，以504.16亿元收购360公司100%股权，交易后公司实控人变更为周鸿祎。 2018年2月28日，江南嘉捷正式更名为三六零(行情601360,诊股)全科技股份有限公司（证券简称“三六零”，也称“360”），在上海证券交易所敲锣上市，而这也意味着360成功回归A股。 从纽交所私有化退市到回归A股重组上市的这两年半多时间，时间跨度漫长之外，私有化的资金来源也需承担十足的压力。 据了解，360从纽交所退市的私有化资金来源包括融资以及以招商银行(行情600036,诊股)首位的银行财团贷款。周鸿祎透露，其银行贷款金额达到了30多亿美金，合200多亿人民币，“我现在是中国最大的‘负翁’。” （A 股、A 股创业板、美股、港股上市标准对比） 艾瑞咨询的报告显示，中概股回归A股要迈过三道坎。第一道坎是私有化退市可能遭受股东诉讼。一旦启动私有化，如果私有化价格不如投资者的预期，就会招致投资者的非议乃至诉讼。 第二道坎是拆除VIE架构。公开资料显示，目前，在纽交所和纳斯达克上市的200多家中概股中，包含360公司在内，有95家用了VIE架构，其中绝大多数为互联网公司。对于这类公司来说，他们必须终止全部VIE控制协议，在人民币基金的协助下剔除美元基金，重组境内及境外相关实体并终止员工期权激励计划，该环节同样面临着法律纠纷的风险。 第三道坎是国内上市，中概企业回归国内后需要处理一系列法律手续，或者通过正常上市流程登陆A股，或者通过借壳实现上市，前者需要付出较高的时间成本，后者需要选择合适的壳资源。 周鸿祎曾描述私有化时的心境称，“这如同在战场上，你的枪膛里只有一颗子弹，你需要一击而中。这就像我职业生涯里的又一场前途未卜的豪赌。”所以他认定，私有化一旦启动，再艰难也必须完成。 而360退市再上市之路虽然复杂，但也总算顺利完成。但对大多数中小企业来说，他们除了不符合在港二次上市的规定，通过退市再上市的方式逃离华尔街更是压力重重。 04 “围城”华尔街 上市、赴美上市、退市私有化，中概股似乎总是集体行动，这背后自然有大的趋势，但依然有人“逆势而行“ 瑞幸咖啡造假丑闻之后，中概股接连遭遇做空机构集中围剿猎杀之际，云服务商金山云正式在美国纳斯达克挂牌交易——成为当前美股中唯一一个中国纯云服务商，股票代码 “KC”，发行价为每股17美元。 上市首日，金山云股价大涨40.24%至23.84美元，市值约48亿美元，股票交易活跃，换手达7.40%，成交量1482.02万股，成交额3.20亿美元。 事实上，就算规则不断收紧，中概股的日子愈加难过，因广泛的流动性和多样的投资者群体，美国市场的吸引力依旧存在。 根据Wind数据，从2018年10月31 日的A股、美股和港股三大市场市盈率的中值来看，美股上市公司（不含OTC市场）市盈率中值为10.34倍，港股为6.15倍，A股为23.19倍，美股估值介于A股与港股之间。 这都是基于不同的发展战略、发展阶段和资金需求，选择逃离华尔街的中概股，更多的是为了有一个更好的估值，就像最初选择上市地一样，估值才是根本。 中概股私有化退市后在 A 股或港股上市往往可以获得更高的市场估值。2018 年至今，中国飞鹤、三生制药以及乐逗游戏分别完成了“私有化-再上市”的回归。与美股退市前比较，回归港股以及 A 股后公司市值均有大幅提升。 根据恒润投资基金的统计，2015年中概股私有化退市的整体溢价只有16%，超过半数没有超过上市发行价，这很难让中小股东满意。而美股市场整体的私有化溢价为28%。 另据清科研究中心统计，境外中概股回报倍数在2014 年开始反超境内A股。2012 年以前，中概股境外上市回报倍数显著低于A股市场，此后情形反转，于2014 年达到 10.49 倍。但2018年以后海外市场中概股退出平均回报倍数为9.52倍。 2015年，周鸿祎宣布360将退市私有化不久，大摩报告发布了一份报告，强调奇虎360是个标志，如果360顺利推进，私有化冲动正在向中国更大的互联网公司蔓延。野村证券分析师把奇虎360考虑在美国退市的原因归结为“长期以来在美国资本市场估值偏低”，并预计更多的中概股将跟风退市。 2010年、2018年扎堆跟风赴美上市，2015年又扎堆集中私有化，新一轮的逃离似乎又开始了。 赴美上市就像是围城——没进去的人挤破脑袋想进去，进去的人又想方设法要出来。或进或退都没什么，只要不因恐慌和跟风，发生误伤的踩踏。 参考： 1.《中概股回归港股六问》中金公司 2.《中概股回归：看起来很美》桂浩明 3.《中国证监会有关部门负责人就美国国会参议院通过《外国公司问责法案》事宜答记者问》 4.《周鸿祎口述：360为什么要从纽交所退市？》
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