7月6日，沪深两市高开高走。截至收盘，上证指数报3332.88点，上涨5.71%；深证成指报12941.72点，上涨4.09%；创业板指报2529.49点，上涨2.72%。 盘面上，申万一级28个行业板块全线上涨，银行、非银金融、房地产行业涨幅居前，板块内多只个股涨停。
投资要点 银行板块目前的估值水平。1、当前估值处于历史低位，PB仅为0.71倍，分位点3.2%。估值隐含的不良率一路走高，甚至高于行业13-16年不良周期时期，整体板块隐含的预期非常悲观。2、与其他板块相比，估值也是最便宜的，PE仅为5.8倍。当前银行指数估值相对沪深300、上证综指、中小板指、创业板指分别为0.5、0.5、0.17、0.1，与其估值差再度拉大至历史差值最大。3、ROE具有稳健性。对银行2020年净利润增速分别作0%、-5%、-15%的压力测试，行业ROE仍有8-10%。4、个股情况，板块大部分标的仍处于历史底部区间，优质标的在均值水平（招行、宁波、常熟）。 投资建议：宽松的资金面推动资本市场股价上行、估值中枢上移；银行作为权重板块，可以承受较大的资金量；低估值高ROE属性使其备受长期资金青睐。增量资金进场推动股价、提升估值中枢，一定程度会给资本市场带来正向循环，但同时也要提防后续流动性边际放缓，以及估值提升过快带来的调整风险。未来重点观察市场成交量。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 一、银行股目前的估值水平 1、银行板块估值情况：处于历史低位，隐含不良预期悲观 板块估值处于历史低位，当前PB仅为0.71倍，分位点3.2%，区间中位数PB为0.98倍，区间选取2011年1月1日至今，自2010年来，经济增长下台阶，银行板块整体难以再回到之前2倍以上的估值水平。 当前板块PB估值隐含的不良率一路走高，甚至高于行业13-16年不良周期时期，整体板块隐含的预期非常悲观。个股隐含的不良率平均在10个点左右，远高于其平均不良+关注3.6%，个别个股估值隐含的不良率与关注+不良的偏差甚至在10个点以上。 2、与其他行业、指数相比：估值差至历史差值最大 与其他行业比：板块ROE稳定，但PE估值处于最低水平。1季度银行板块年化ROE为12.7%，在28个行业中位列第三，仅次于食品饮料、农林牧渔；但行业PE则处于28个行业最底部，PE仅有5.8倍。银行的高杠杆经营属性使投资者对其ROE的稳健性有所疑虑，但复盘银行历史ROE情况，行业的ROE稳健性往往超市场预期。 银行指数估值与中小板指、创业板指估值差再度拉大，估值差与14、15年接近。当前银行指数PB估值相对沪深300、上证综指、中小板指、创业板指分别为0.5、0.5、0.17、0.1，与其估值差再度拉大至历史差值最大。 3、银行业ROE稳健性强 ROE的稳健性：对银行2020年净利润增速分别作0、-5%、-15%、-30%的压力测试，可以看到银行的ROE仍能保持相对稳健、维持在7-10%。当利润增速为零增长时，银行ROE在10%左右。当利润增速为-5%时，银行ROE在9-10%。当利润增速为-15%时，银行ROE在8-9%。即使利润增速降为-30%时，银行的ROE仍能保持在7%左右，行业稳健性较强。 4、优质标的在均值水平 个股估值：板块大部分标的仍处于历史底部区间，优质标的基本修复至均值水平（招行、宁波、常熟）。流动性宽裕带来的风险投资要求回报率下降可以带来一定的估值提升，但趋势性行情仍取决于标的的ROE。 二、投资建议：实体流动性扩张外溢到股市，银行板块将受益 宽货币政策下，实体流动性扩张，或部分外溢到股市，推动股价上行。当实体流动性较为宽裕，但实体投资回报率面临较大的不确定性时，会有部分资金外溢到资本市场，为资本市场带来增量资金，推动股价的上行，如2014年底，央行多次降准降息，但未改变经济增长率中枢下降的趋势，经济仍处于增长转型和结构调整的阵痛期，流动性宽裕下的增量资金通过配资等形式进入股市，对市场投资形成拉动效应。 流动性宽裕还可能带来估值的抬升：社会可投资资金量增加，投资者风险投资要求回报率下降，从而带来估值的上行（PB=（ROE-g）/（COE-g），COE=无风险收益率+市场风险溢价×贝塔值）。 银行作为权重板块，可以承受较大的资金量；低估值高ROE属性使其备受长期资金青睐。银行总市值占比A股为13.4%，为28个板块中比重最高，较大规模的增量资金入市，银行板块的低估值高ROE属性、能承接较大量的资金，使其成为重要选择。 本轮行情：增量资金入市形成正向驱动，但需防范估值抬升过快面临调整压力 新发基金增多。5月、6月基金发行增多，混合型基金发行份额逐月环比高增，6月发行份额达到2.12万亿；股票型基金发行份额在5月也有较大幅的增长。 北向资金流入。自4月以来，海外流动性大幅宽松，另随着6月中旬富时罗素再次提升对A股的纳入因子，2季度北向资金净流入1360亿，实现较高的季度净流入。 增量资金进场推动股价、提升估值中枢，一定程度会给资本市场带来正向循环，但同时也要提防后续流动性边际放缓，以及估值提升过快带来的调整风险。 风险提示：经济下滑超预期。疫情影响超预期。
我国证券行业经过30多年的持续发展，在砥砺前行中不断厚植发展力量和文化基因。文化建设是资本市场健康发展的支柱，证券行业文化是证券公司行稳致远的立身之本，也是“软实力”和核心竞争力的重要体现。 去年11月，证券基金行业文化建设动员大会召开，会议提出，建设良好的证券基金行业文化对于传承和弘扬行业精神，积淀和凝聚行业价值观，指导和引领行业高质量发展具有重要意义。“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化，将在新时期，为资本市场稳定、健康发展提供价值引领和精神支撑。 2020年，证券行业文化建设工作进入关键落地期，证券公司推动行业文化建设，风已起、浪正高。如何理解行业文化建设与证券公司文化建设的关系？如何实现公司治理与文化建设有机融合？如何推动从业人员更自律、更规范地执业？如何通过“最佳实践”带动行业文化建设整体水平有效提升？ 今日起，联合中国证券业协会重磅推出为期半年的“证券行业文化建设在行动”大型专题报道。我们将邀请对行业文化建设具有深入理解、良好实践的证券公司负责人接受采访，共同探讨证券行业文化建设的内涵、路径、特色化实践，以期共同打造良好的证券行业文化生态、共谋证券行业高质量发展。 资本市场深化改革正在如火如荼地推进，改革孕育机遇，证券行业要实现跨越式发展，光重视经营业绩已经不够，还需要有健康良好的行业文化，方能行稳致远。 近日，国泰君安证券总裁王松接受上证报专访。他认为，随着我国资本市场改革开放的提档加速，本土券商不可避免地要同时在境内、境外两个市场跟高手过招。本土券商更加需要“以文化增能力、以文化促协同、以文化强风控”，在不断强化本土市场优势的基础上做大做强，为务实稳妥地参与国际化竞争打好基础。 疫情防控中践行初心使命 危急时刻彰显初心本色，急难险重践行社会责任。突如其来的新冠肺炎疫情给证券行业带来了考验。王松认为：“疫情是一场考验，也是一次检验，这次大考，提高了证券公司应对突发事件的能力。” 王松介绍，疫情发生后，国泰君安证券将确保员工和客户的生命安全和身体健康放在第一位，做到防控工作“覆盖全员”、“覆盖全机构”、“覆盖全场景”。 一边要抗击疫情，一边要正常经营，国泰君安证券在春节期间便提前做好充分准备，平稳通过了开市的考验。王松介绍：“针对全国各地372个营业网点的实际情况，公司建立了应急处置三级响应机制，由各地根据疫情进展动态调整。通过公司全体员工的共同努力，确保了‘工作不停摆，服务不断线’。” 在证券公司的主营业务中，投行业务由于出差受限受到较大冲击，但投行业务也是助力复工复产的“中流砥柱”。 王松介绍：“复工后首周，在客观条件和人手都不齐全的情况下，我们完成了神工股份和中银证券两个IPO项目的询价发行工作，随后完成了多家企业尤其是受疫情影响较大企业的债券发行工作，通过协助企业打通直接融资的绿色通道，压缩专项债券发行周期，为疫情防控贡献了金融力量。” 一方有难，八方支援。危急时刻国泰君安证券积极践行社会责任，体现了“金融报国”的责任与担当。 国泰君安证券携旗下资管、期货等子公司，第一时间联合向上海国泰君安社会公益基金会捐款2000万元，成立防控新型冠状病毒感染肺炎专项基金。同时，员工捐款超过400万元，为抗击疫情奉献爱心。 王松说：“募集捐助之后，如何把钱尽快花出去，保证这2400万元精准落地，是检验证券公司履行社会责任成效的关键。国泰君安社会公益基金会成立较早，有比较丰富的公益运作经验，做到了短期内把2400万元全部落地用好。这不仅体现了公司和员工的社会责任意识，同时也为员工凝聚国家意识进行了一次生动的教育。” 除了捐款捐物，国泰君安证券持续关注对口帮扶的四川普格、安徽潜山、江西吉安和云南麻栗坡四个国家级贫困县的疫情防控进展。王松介绍，董事会在疫情防控的特殊背景下，审议了一项向对口扶贫地区增加捐赠款项的议案，在原来捐赠额度的基础上授权增加捐赠，获得了董事们的大力支持。 践行社会责任是券商夯实企业文化的一个抓手，也是树立证券行业文化风貌的重要举措。王松介绍，下一步，国泰君安将在三个方面着力：一是充分发挥金融行业专长，围绕服务实体经济、精准扶贫、投资者教育等方向开展公益工作，更好履行社会责任；二是前瞻谋划脱贫攻坚后的工作，在防止返贫、巩固脱贫成果方面继续加大力度；三是依托国泰君安客户，在“君弘爱心书屋”“爱心牛场”等项目的基础上，打造更多高信任度、可参与的公益项目，集聚更多客户爱心，帮助更多需要帮助的困难群众。 企业发展中凝聚文化共识 国泰君安证券的历史可以追溯到1992年，彼时国泰证券及君安证券分别于上海及深圳成立，1999年合并成立了国泰君安证券。 王松作为国泰君安证券发展过程的见证者，在回忆往昔时感慨良多。他说：“国泰证券和君安证券这两家企业的文化差异非常大，国泰证券是国有银行成立的，以稳健著称；而君安证券是民营企业背景，企业文化是比较进取甚至激进的。要让两家企业实现真正合并，很重要的一个方面就是文化融合，只有文化层面实现了融合，才算实现了真正的合并。” 王松说：“合并的过程其实有很多不易，但从结果看，国泰君安证券实现了两家公司文化的合并，具体做法是把各自文化的优点加以提炼，对好的文化进行升华并加以贯宣。目前，我作为见证者可以很自豪地说，国泰君安的员工很少有人在思考问题时优先想我是国泰人或者我是君安人，而是会自然地说出我是国泰君安人。” “国泰君安历经20年风风雨雨，没有犯颠覆性的错误，这说明公司在文化的融合方面比较成功。国泰君安连续12年保持AA评级，是行业内唯一一家连续这么多年保持最高评级的券商，这表明合规意识已经深深融入了企业文化，企业文化也反哺了公司追求卓越、日益进取。”王松表示。 在重视合规、重视风控的基础上，王松表示，证券行业的特点是市场化程度较高，证券公司应该保持敏锐的创新意识，不断提升自身的专业能力，才能在资本市场改革开放不断深化的背景下，跟高手过招勇者胜，在全员协作中行稳致远。 知行合一中共建文化生态 厚植文化基因，共建文化生态。谈及证券行业文化与证券公司企业文化的关系时，王松认为，行业文化是建立在各证券公司个性文化基础上的共性文化，反映行业共同的价值观、发展观、风险观，是不同公司文化的“最大公约数”。 为了找到并践行“最大公约数”，王松说：“我们既要发挥行业文化的指导性，在行业共同价值理念指引下加强公司的企业文化建设，与其他证券公司、自律组织和监管部门一起构建良好市场生态。同时，要在国泰君安企业文化建设的具体实践中厚植行业文化基因，实现知行合一，从而不断丰富行业文化的内涵。” 在文化建设方面，国泰君安证券在行业内属于先行者，王松认为这主要得益于党委对企业文化工作的高度重视，在企业文化建设中投入了大量资源，形成了完备的组织架构。 国泰君安证券拥有1.5万名员工，下辖33家分公司、400多家营业部。如何让文化的力量深入每一位员工的内心？王松认为，需要外部引导以及员工内心的自觉转变相结合。 王松介绍，国泰君安的文化将“诚信”确立为核心价值观，把“稳健经营”作为业务创新的前置条件，打造“风险管理创造价值，合规经营才有未来”的合规风控文化，通过文化的作用，落实“四个敬畏”意识。 在考核评价体系方面，王松介绍，“合规风控方面实行一票否决制，设立了专门的合规风控岗位，并且将递延考核制度继续完善，决不能只挣眼前的钱，不管长远。” 下一步，国泰君安证券还将研究探索员工的文化考核，将文化建设与公司战略融合发展的评价机制落实到员工层面，进一步强化战略执行环节文化建设对实现战略任务的支撑作用。 良好的行业文化不仅能够引领方向，还可以凝聚人心。王松表示：“我们从事同一个行业，有着共同的制度体系，也有共同的价值体系，所有的证券公司都需要去提升行业的服务水平，去维护行业的长治久安，在共同的文化基因中积淀普遍的文化共识，共筑篱笆、共育文化、共建生态。”
近期，随着热门自制网剧频频“出圈”，在线视频行业生态引发社会广泛关注。 7月3日，腾讯公司副总裁、企鹅影视CEO孙忠怀接受专访时表示，视频平台应该在可控的成本下探索行业的长期成长性，并以良性有序的生态模式带动行业可持续发展。 视频行业经过高速增长期，打造爆款成为行业努力的方向之一。如何把控整体内容质量和打造爆款之间的关系，以精品内容带动整个平台健康有序发展，成为行业亟待解决的问题。 孙忠怀表示，腾讯视频优先考虑的是根据细分领域特点进行精细化内容制作，提高整体作品的平均成功率。在内容“高原”的基础上，再选择优势内容投入资源，打造爆款“高峰”。 在差异化策略的布局下，腾讯视频打造了电竞题材标杆作品《全职高手》、全景式武侠江湖《陈情令》、经典IP系列网剧《龙岭迷窟》、以《创造101》为代表的创系列、“综N代”代表节目《拜托了冰箱》、美食纪录片《风味人间》、以及国漫首部“年番”《斗罗大陆》等口碑流量兼具的作品。 此外，腾讯视频较早进行了国际化布局，率先推出了海外版视频平台WeTV。自去年上线以来，WeTV先后在泰国、印尼、越南和印度等多个国家和地区正式落地。 孙忠怀称，在中国文化影响较大的东南亚市场，用户规模以及内容市场表现都超出预期。针对不同的细分海外市场，腾讯视频的内容运营会更加特色化、精细化、并与当地优秀制作公司携手实现本土化内容开发。
7月1日，A股市场风格快速切换，上半年从表现亮眼的科技，医药快速转入金融，地产等市场低估板块。在这类权重股的带动下，沪深两市总成交额再度突破1万亿元。7月2日，权重行情延续，大金融/煤炭有色板块带动下，上半年表现萎靡的行业纷纷大涨，助力大盘指数站上3100点。 一、地产受青睐，资金持续买买买 权重板块除开金融券商流入资金最多之外，其次是地产行业，根据万得数据显示，近20日以来房地产行业资金净流入大于20亿元，在6月30日至近短短4个交易日时间，地产个股纷纷大涨，其中绿地控股大涨32.85%，金地集团24.10%，金科股份23.19%。 1、地产行业估值已经初在底部，房地产是中国经济的支柱性行业，跟经济环境始终紧密相联。房地产自2016年开启调控之后，房价趋向稳定，整个地产行业也在经历洗牌，在严控地产资金链之下，众多小房企逐步退出。 这种情况在2020年一季度受新冠疫情冲击下表现更为明显。在国内一季度实际GDP同比下降6.8%的背后房地产行业线下售楼处大量关闭、项目施工停滞1-2个月，根据数据显示一季度全国商品房销售面积、新开工面积、房地产投资分别同比下降26.3%、 27.2%与7.7%。 政策施压加疫情影响，房地产成为今年除银行之外表现最差的板块，万得地产指数以6月30日截至整体跌幅达到12.44%。对应的估值也来到近3年以来的最低点，在今年5月份，地产估值在8.32，低于2014年3月和2018年8月的估值底，处于历史的低位。 2、六月销售超预期，下半年是地产旺季 红六月出现万人摇局面，在杭州，新房多盘出现了“万人摇”，部分千万豪宅出现抢购，根据中原地产研究中心的数据显示，上半年，杭州市区新房成交了68399套，半年度总成交金额2013.3亿元。其中，6月的成交量达到19528套，创下2017年6月以来新房单月成交量的最高值。 出现这样的情况主要因为上半年一般实地产的淡季，二季度开始地产企业为了冲年中业绩都会开启放盘销售，而六月份又是最后一天，房企通常会实行优惠政策刺激购买力。直接带来龙头房企的销售数据好于预期。在今年二季度，百强房企整体的销售恢复情况好于预期，TOP100房企二季度全口径业绩规模高于去年同期。 如恒大、世茂、金茂、绿城、禹洲、花样年等，上半年业绩表现较为突出，累计业绩同比实现逆势增长。 以此次行情龙头金地集团为例，6月实现签约金额338.2亿元，同比增长61.7%，实现签约面积173.9万平方米，同比增长61.2%。1-6 月，公司累计实现签约金额1,016.3亿元，同比增长18.7%，实现累计签约面积484.9万平方米，同比增长13.3%。 在点燃“红六月”同时，下半年更是地产的销售旺季，有着金九银十之称。在行业特点高周转之际，快速的销售回款能够保证企业现金流，所以六月龙头销售数据，给与市场积极的信号。 二、各项数据稳步向好，地产行情下半年值得关注 仔细来看2020年整个行情，地产依附行业比如精装修，家居类板块涨幅节节升高。原因在于地产建设周期从建设到竣工销售交房大致在5年左右，而在2015年-2017年是近几年来房地产投资建设最火热的时期，积累的大量房源装修需求堆积在2020年，所以精装修迎来的爆发。 今年来看的话，地产行情始终是要围绕着房企的经营数据以及政策。 首先当前房企马太效应，维持强者恒强局面。众所周知房企是通过高周转，高速度的开发建设销售，才能减少成本支出，获取最大利润，并投入到下一个项目的开发盈利中。所以在2016年以来房地产行业集中度加速提升。在15-18年间，前10强房企市占率从16.9%大幅提升至28.3%。再加上房企从规模扩张向品质升级的新时期，直接造就当景气度下行、政策持续收紧时，集中度提升却明显加快，基本维持强者恒强的格局。 在走出疫情逐步复工之下，房企开工节奏逐步恢复正常水平，维持高位运转。根据统计局最新数据，2020 年 1-5 月，房屋新开工累计面积 69533 万平方米，累计同比减少12.8%，5 月单月同比增加 2.5%，年内首次转正；房屋施工累计面积 762628 万平方米，累计同比 2.3%，5 月单月同比减少2.9%。 国家政策维持“房住不炒”主基调，趋向于缓和。近期，国务院总理李克强在政府工作报告中进一步强调了“房住不炒”，同时要求深入推进新型城镇化建设、加快落实区域发展战略以及城镇老旧小区改造等，不过“渡难关”政策也让往年高压的局面趋于缓和。比如各地政府的“因城施策”，通过放宽落户、加大人才引进力度等政策释放城市购房需求，比如惠州、天津、江西、山东等地放松人才限贷政策，南宁降低人才补贴认定门槛，西安出台新人才补贴政策。 另一方面，房企皆是高杠杆企业，通过不断融资保持自身现金流。根据数据显示，1～5月房地产开发企业到位资金62654亿元，同比下降6.1%，降幅环比收窄4.3个百分点，其中，其他资金中定金及预收款及个人按揭贷款分别为19479亿元和10154亿元，同比分别下降13.0%和0.9%，降幅环比分别收窄5.9个百分点和4.5个百分点。 从上述来看，房地产可以说最快走出疫情影响的行业之下，各项数据都在往向好的趋势走，不能否认下半年地产股的确是一个机会。平安证券认为：经济企稳、楼市复苏下政策由托底转向观察期，但供给持续放量背景下，下半年楼市调整压力犹存、叠加政府工作报告中因城施策表述，及疫情仍存在反复可能，年末或迎来新的政策窗口期。 不过房企高额的负债是投资者眼中的一根刺，截至到2020年一季度，A股房企负债率前三分别是京投发展，中南建设以及中交地产，均是在88%以上。在外围经济环境逐步变差，国内经济还在恢复的背景之下，这个风险因素不能不忽略。 三、小结 地产作为经济的支柱型产业，经济的逐步恢复也必然会带动其产业的向好，在调控政策保持稳定，地产销售的持续回暖以及基本面支撑的背景之下，低估的地产公司是值得关注的！
此前6月26日，国民内衣龙头品牌都市丽人(02298.HK)披露上半年业绩预告，受疫情期间整个服装零售市场不景气叠加公司自身仍处于转型攻坚期等因素影响，都市丽人今年前6个月预计录得亏损。 业绩不佳有其现实原因，但面对疫情带来的前所未有的巨大冲击，都市丽人快速响应，积极采取多项有效措施，不论是奉献爱心捐赠防疫物资参与抗击疫情、亦或是帮扶加盟商、供应商稳定生产、确保企业正常运营等，都展现了其面对困境的高效应对能力和强烈的社会责任感。同时公司积极推进各项转型，在疫情期间也取得了不错进展，而这也进一步奠定了公司长期业绩表现的基础。 点评这份业绩预告，可以看到，公司短期阵痛在所难免，但长远来看，其则孕育着巨大的机会，接下来不妨就此具体分析。 1、疫情之下行业低迷，都市丽人亮点频现 作为可选消费板块，受近年来宏观经济增速下行影响，服装纺织行业景气持续趋弱，而今年疫情影响下，整个行业更是遭遇阵痛。根据此前国家统计局最新数据显示，2012年1-5月份，社会消费品零售总额138730亿元，同比名义下降13.5%。而从纺织服装类零售额增速来看，2020年1-5月全国纺织服装类零售总额增速同比下降23.5%。增速快速下滑之下，行业面临的困境可想而知。 资本市场作为实体经济的"晴雨表"也反映了这一趋势，可以看到同样是大消费板块，今年食品饮料走出了一波强劲的表现，被捧上了"天"，而纺织服装行业却乏善可陈，仍然还在底部持续"摩擦"。 纺织服装行业低迷是近年来资本市场的常态，但整个行业不景气，但我们也能看到，诸如安踏、李宁、波司登这类龙头企业仍然取得了不俗的成绩，实现了逆势高增长。 可见，整个行业并非没有机会，伴随行业产能加速出清，集中度提升，一些细分领域的龙头企业则仍然有望实现跑出。不论是体育服饰领域的安踏、李宁，还是羽绒服领域的波司登的惊艳表现，也基本印证了这一点。那么，由此引申到内衣领域，这是否意味着内衣龙头都市丽人也将有机会？ 从都市丽人上半年给出的业绩预告来看，新冠疫情导致的被迫隔离，对公司自营门店和加盟商商店的人流量带来冲击，进而对公司的营运造成了较大影响，成为此次业绩不理想的重要原因所在。但从整体门店数量和规模体量上，都市丽人仍以近6000家的门店数量位居中国贴身衣物第一。 与此同时，都市丽人也在顺应转型升级趋势，加速变革速度，从产品、渠道、供应链等多维度发力，并取得了不俗的成绩。尤其是反映到疫情得到控制的5、6月份，公司的业绩实现快速回血。公告显示，都市丽人自营及加盟商门店今年5、6月零售销售额已达到去年同期零售销售额的80%以上；而电商销售方面已于5月实现增长，电商平台主品类实现30%以上增长。 可以看到公司上半年整体业绩主要是受困于整个零售行业的形势，以及公司自身处于转型调整期。从长远来看，公司透过强有力的变革动作，取得了不错的进展，奠定了长期增长的根基。 2、静待花开，都市丽人如何转型破局？ 在行业寒冬中都市丽人能够迅速复苏，尤其电商和小程序的优异表现，离不开公司积极推进的转型。 自2019年起都市丽人就开始大刀阔斧推动战略转型变革。 首先都市丽人从顶层设计出发，积极对团队和企业发展战略进行重新梳理，为此公司还邀请了波士顿咨询公司和上海欧睿供应链管理有限公司协助，借助专业咨询团队从公司整体业务布局、管理组织架构等各个方面进行系统性的改革。与此同时，公司还对管理团队进行了调整，引入了一大批优质的拥有丰富行业经验的高管团队。 紧接着在产品定位上，都市丽人重回"实用品牌"定位，强调提供实用、价优的好产品。作为国民内衣品牌，都市丽人的定位瞄准了中国分布最广、人数最多的普通大众女性，透过亲民的品牌定位，与消费者建立了亲切平等的关系，而借助实用、价优的优质产品，也满足了消费者的实际需求，从情感层面到物质层面均给了消费者极大的体验感和满足感，实现了双方的共赢，由此也成为消费者值得信赖且家喻户晓的好品牌的目标。 在产品层面，都市丽人高度注重设计创新和品质升级。据悉，今年下半年公司将重点推出"轻暖黑科技"系列产品。该产品由公司首席技术官汤浅胜先生设计，匠心打造。作为全球内衣行业资深研发专家，汤浅胜先生此前是华歌尔株式会社研究开发部部长，在行业深耕40余年，其于2018年加入都市丽人后，在内衣和保暖衣领域中持续创新，研发出了多款科技型产品，为消费者持续创造更舒适的穿着体验。而此次伴随新产品的推出，预计居家服和内衣也将有望成为公司下半年业绩新的增长极。 此外，在门店变革上，都市丽人第七代门店已在北京、深圳、上海、南京、重庆、贵州、东莞等全国多个城市新开及翻新100余家。新的形象店从主题色调、道具装饰、分区陈列等方面进行了系统化升级，并随之带来了主力销售品类平均30％以上的业绩增长。其中南京新街口X777分店，作为南京主流商圈和年轻都市人聚集地，开业当天业绩表现亮眼，单店预估年销售近千万。 据悉，今年5月至8月，公司将开设或翻新约200间门店，下半年也将会保持开店拓展趋势。 就在近日，都市丽人公司打造的1000多平米的全亚洲最大旗舰店也在东莞正式开业，据了解，该旗舰店设有内衣、家居、咖啡、沐浴用品等区域，体验感极强。预计该门店模式也将有望在未来向其他主要城市逐步推开。 随着新一代门店的亮相，其已经超越了消费者传统购物空间的概念，成为一个展示都市丽人多年沉淀和文化理念的绝佳场所，其不仅借助现代美学和工匠精神带给消费者全新的购物体验，同时也优化提升了自身的品牌形象，建立了一个与消费者对话的新窗口，有效传递品牌价值，强化品牌影响力和用户忠诚度。 在渠道方面，都市丽人积极加快线上线下渠道联动，在线上层面，公司加大了对电商渠道和腾讯小程序的投资，实现全渠道营销。此外公司还增加了会员管理，数字化重构会员体系。借助数据分析挖掘整合，分析消费者画像，灵活协同线上、线下，打造以消费者为中心的全渠道闭环，用数据引导各渠道库存优化组合和调配。 最后，在供应链方面，公司积极推进供应链变革。去年下半年以来，通过与供应链深度合作，设计研发团队驻点供应链缩短生产周期，降低库存风险，提升售罄率及快反能力。 综合以上，可以看到，都市丽人多维度发力，系统性升级，专注于构筑自身核心竞争力，在前期高投入下，也已经开始显现出成效。伴随公司战略转型不断落地，深化，公司的硬实力和软实力还将得到进一步的巩固。 3、行业变革浪潮下，都市丽人凭什么站稳C位？ 大思想家斯宾塞.约翰逊曾经说过"唯一不变的是变化本身"，在商业战场，把握行业发展的规律是重要的求生法则。 当下的中国，面临着消费升级和品牌革新的浪潮，在这样的趋势之中，什么样的企业能够活得滋润，无外乎以下几个特征： a· 占据行业上风，有龙头优势。 b· 有足够的品牌积淀，得到消费者广泛的认可。 c· 存在升级的空间并具备核心技术。 从这三点来看，都市丽人在内衣赛道上的优势与之环环相扣。 首先，公司是当之无愧的行业龙头，与行业的发展紧密相连。当前整个内衣行业的成长空间伴随消费升级趋势的演变仍然十分广阔，而国内市场人均内衣消费支出目前较发达国家也仍然有较大差距，市场格局亦较为分散。根据此前欧睿的数据显示，2017年TOP3品牌集中度由高向低依次为：日本（52.9%）、美国（51.9%）、德国（27.8%）、意大利（24.3%）、英国（13.6%）、中国（7%）。其中，中国市场份额前三的品牌为都市丽人、爱慕、汇洁股份，分别为3.2%、2.4%、1.4%，且近年来市占率较为稳定。可见，都市丽人作为国内头部企业整体市占率并不算高，其在行业中仍然还有大幅度的提升空间，未来将有望受益于品牌集中度提升这一趋势。 其次，从品牌层面来看，内衣做为贴身衣物，消费者往往注重品牌性，因此其品牌的忠诚度往往较其他服饰高，由此也带来了较高的复购率。作为"国民内衣"品牌都市丽人有着广泛的群众基础，并深入到下沉市场，其借助"亲民"的品牌特性，实现了家喻户晓，借助长期的品牌积淀，也牢牢把握住了广大消费者的心。 最后，从升级空间和核心技术来看，当下都市丽人积极推进转型变革，也正是在不断提升自身的核心竞争力，其积极拥抱新零售时代，进一步打开新的成长边界和空间。 与此同时，作为内衣行业的佼佼者，其在行业内仍然具备核心优势。 一方面来自于其拥有众多的线下门店，占据庞大的市场，构筑了一定的进入壁垒。尽管当前线上消费蓬勃发展，但是内衣更加注重体验感，因此线下内衣消费不可能完全被电商所替代。而随着行业竞争加剧，大举开店的模式对于后进者来说已经不可取，因此这也为都市丽人这样有着庞大基础铺垫的企业构筑了护城河。 而即便是就线下线上联动来看，都市丽人也拥有着5500多万会员数量，在行业中处于领先地位，其通过打造会员数字化体系，还将有望实现精准预测消费画像、时尚趋势、品类热度等，以此提高会员活跃度及复购率，最终反哺公司业务发展及业绩提升。借助庞大的客群基础和数字技术赋能，都市丽人也将建立符合新时代特征的企业综合竞争力。 最后，从行业特征来看，内衣的生产具有复杂性，研发、生产等均有较高的准入壁垒，而产品的多样性也对供应链管理带来了更高的要求，因此行业的高门槛也将有助于主流玩家持续在行业中卡位优势点位，实现不断做大做强。 4、结语 作为纺织服装行业细分领域，都市丽人所扎根的内衣行业仍然被认作高成长性的行业，尤其是伴随国内经济腾飞，消费者对品质化消费的需求再次升级，更注重提升生活品质的小细节，推动细分服饰领域进入市场红利期。作为贴身衣物，内衣消费也有效迎合了这一趋势。 近年来一众细分行业的优质企业接连借助转型升级顺利跑出，从羽绒服领域的波司登再到专业高尔夫服饰品牌比音勒芬，乃至专注女子瑜伽服装的露露柠檬等，这些企业在发展中不断完善品牌建设，着力提升消费体验，在垂直服饰市场站稳了脚跟。 作为国民内衣品牌的龙头企业，当前都市丽人也在积极推动转型变革，并在品牌升级、产品质造、渠道变革等方方面面取得的不俗的成效，随着前瞻性的战略布局不断落地，公司积极构筑更具竞争力的软硬实力，其未来在行业竞争中还将更具底气，成长也将更富有想象空间。
2020年上半年，全球股市各自以一种神奇的方式开始，又以令人意料不到的魔幻方式走完。 新冠疫情大流行对全球经济和社会生活的冲击有目共睹，然而A股创业板创出了最强表现，疫情最严重的美国也来了个深V大反弹，而夹在中美之间的港股市场，整体却表现相对惨淡。 不过，港股整体表现虽然不佳，但仔细回看各行业板块和上半年发生的种种，还是有不少值得关注的新变化。 1，恒指上半年收跌13.3%，估值底部徘徊 作为遭受乱港事件、全球疫情冲击、国际油价暴跌、中美贸易摩擦等重大事件影响的港股市场，今年一步步可谓艰辛前行过来。 在经历了2月至4月的大幅下调后，市场整体逐步见底，截至6月30日，恒指上半年收跌13.3%，国指跌12.62%，在全球主要市场表现中处于中游，但这种成绩实际上也是非常不容易了。 目前恒指的估值水平并不高，现时的平均市盈率为10.07倍，处于近10年分位点的中间，巧的是也跟年初是相差无几，其背后原因主要还是成分股的权重调整及个股表现明显分化所致。 （数据来源：wind） 而整体平均市净率目前已经跌破1倍净值至0.94倍，处于历史以来的2.45%的分位点。意味着在港股历史上97%以上的时段的估值都要比现在的高，这一定程度上能说明港股的估值确实是很低的。 （数据来源：wind） 造成这种情况的背后可以解读出非常多的东西。在行业权重上，恒指目前的行业权重大头是银行（27.1%）、科技（22.6%）、保险（13%）、房地产（8.5%）、能源（7.1）以及综合公共服务（8.6%）等，这些权重行业中除了科技股，其他都是天然非常低估值的板块。 （数据来源：wind） 同样的情况也出现在国企指数上，截至目前，国企指数市盈率TTM为8.51倍，位于近10年历史中位数中部，市净率为0.92倍，位于近10年分位点的15.11%。 （数据来源：wind） 在恒指成分股中，截至6月30日，太古A市净率仅为0.136，中石油、中信股份、中国联通等市净率低于0.4倍，其余不少部分的地产金融股的估值都在0.6倍以下。而对应的，舜宇、腾讯等科技股的市净率高达9倍以上，还有一些医药及消费股的估值都大于3倍，虽然本质上还不算贵，但在恒指成分股中确实高高的存在。 （行情来源：富途牛牛） 有意思的是，今年以来恒指成分股涨跌幅断层式分化明显，录得上涨的个股仅6家，涨幅最大的中国生物制药有34.33%，其次是腾讯涨幅33%，港交所也大涨了32%，涨幅最小的恒隆地产也有11.45%，以下的就断层了。 跌幅榜中，太古A、中国联通都跌去了40%以上，汇控跌了38.7%，中石油、中海油、长和、瑞声科技等都跌超30%，暴跌的背后各家各有原因，这里就人艰不拆了。 （数据来源：wind） 2，上半年融资再度冠绝全球，京东网易募资超540亿 在今年，得益于是港股在上市制度上的调整，以及美国对中概股的监管措施加严和上市限制，导致明星中概股回港二次上市的趋势日趋加速。 通过不完全统计，截至到今年上半年，港股包括二次上市的披露招股的公司181家，根据目前已经上市或披露首发募资情况统计，上半年的首发募资规模约为813亿港元。相对于2019年上半年的76家以及IPO募资总额695亿港元，今年港股的IPO融资无疑又是冠绝全球。 在其中，近期通过二次上市正式登陆港股市场的京东、网易两家分别首发募资300.58亿港元、245.56亿港元，合计超过了540亿港元，占据了今年来披露数据的募资总额的2/3。 （行情来源：wind） 另外有9家首发募资金额超过10亿港元，多数是生物医药类新经济公司，这些公司抓住在新冠疫情全球大流行的时势背景下市场对医药股天然追捧的好时机，整体首发上市后的阶段股价表现都非常不错。 剩余的绝大部分募资额度超过1亿港元，在众多巨头的光芒对照下，反而显得有点默默无闻了。 3，科技、医疗领涨, 地产金融消费价值板块跑输 在港股的行业板块中，按wind行业划分，只有科技、医疗保健、必需消费上三大板块在上半年录得上涨，科技和医疗板块更是涨幅接近3成，分化极为明显。 而在行业跌幅榜中，能源及综合跌幅超3成，材料、通信、金融等也在2成左右。 （行情来源：wind） 在科技股中，头部行业龙头反而涨幅最为明显，上半年，金蝶国际飙涨了131.55%，市值600亿港元；中芯国际飙涨126.13%，市值1529亿港元，尤值得一提是新经济公司美团点评-W在今年上半年飙涨了68.69%，市值突破至万亿港元大关。 （行情来源：wind） 在医疗保健股中，同样是市值较大的头部企业大幅跑赢小市值对手。微创医疗年内涨幅高达238.74%，市值542亿港元；爱康医疗大涨181.7%，市值274亿港元，阿里健康、平安好医生两家均实现翻倍，分别达151.11%、107.39%，市值也突破到了2927亿港元、1258亿港元。 （行情来源：wind） 而在跌幅较大的行业中，则是各有原因，如能源板块的是因为国际油价的超级暴跌以及因疫情冲击导致的需求急剧下降导致越大型的油企遭受亏损越大，如三桶油；综合行业也是各种风险因素的综合影响冲击所致如长和、太古、中信股份、复星国际等；而金融作为维系经济运行的中枢，同时遭受其他风险事件影响，同样跌幅巨大。如汇控、华融等。 （行情来源：wind） 4，南下资金抱团明显，尤偏爱科技、医疗 上半年以来，港股市场虽然在整体表现不佳，但行业及个股上明显出现结构分化，新经济医疗医药公司、科技股等却是迎来了有史以来最大的资金关注而走出了一波异常强势的大行情，赚钱效应远胜于平时。 截至6月30日，今年南下资金累计突破3000亿港元，趋势明显比往年有所加快，这还是在各种大级别风险事件冲击导致港股大市走弱的背景下实现的。 （数据来源：wind） 根据沪深港通每日前10大成交活跃股计算，今年南下资金在银行、软件服务、技术硬件、消费等板块集中度非常高。资金偏好的行业结构上，南下资金对信息技术、医疗、必选消费的相对占比较2019年有所扩大，而其他概念板块的关注资金几乎没有，房地产板块还是净卖出的状态，可见资金抱团取暖趋势非常明显。 （数据来源：申万宏源） 个股层面，在港股通中，最大的趋势同样是头部的科技及医疗股涨幅最大，目前已有9只个股涨幅翻倍，另有二十余只个股涨幅超过50%，都是市值较大的个股居多。 （行情来源：wind） 不过，港股通的跌幅榜中，消费、工业、能源、地产等受宏观风险事件影响较大的行业，有68只个股跌幅超过了30%，占所有港股通数超14%，惨烈明显。 （行情来源：wind） 从趋势看，尽管下半年流入节奏不一定会较上半年加速，但净流入的趋势很可能依然会持续，毕竟现在港股的极低估值和高股息、对南下资金来说还具有很大吸引力。 5，南下公募基金规模翻倍，多数业绩表现可观 除了南下的投资者及普通机构资金，上半年的南下的公募基金的增量也非常明显。截至目前，科通过港股通投资A股/港股的公募基金突破到1024只，总规模9500亿元，比年初增长了1倍多。其中大部分是以混合型基金为主。 （数据来源：wind） 而在这批基金的南向产品中，虽然港股整体大市很弱，但在集体选择性抱团之下，不少的基金上半年业绩表现堪称优异。 截至上半年，有近30只的基金都跑出超过了50%的收益，绝大部分都是关于医药医疗、创新科技两个领域。 （数据来源：wind） 同时，相比此前因为各种宏观风险事件导致恒指大跌而持续净流出的ETF资金，3月以来的港股恒指ETF也有资金异常大规模流入，累计增量资金接近20亿美元（相当于150亿港元的规模）。 （数据来源：申万宏源） 在这个时期，一些明星中国概股加快会港二次上市的预期越发强烈，同时网易、京东等巨头的回归也持续引发了资金的高度关注和跟踪，近期的港股资金大额流入以及大市成交量激增，都与之有重要关系。 6，制度创新，新经济公司表现亮点不断 2018年，港交所公布第二上市章程，允许符合条件的公司以便捷方式来港第二上市，由此开启了港股市场新经济公司批量赴港上市的热潮。 从2019年到现在，港交所推出系列上市制度改革，包括修改IPO条件，放宽对同股不同权公司的限制，允许第二上市等等，吸引以研发为主的生物科技公司、高增长及创新产业公司，改革幅度达25年之最，吸引了众多中资新经济企业赴港上市。 今年上半年因为疫情冲击及宏观政治风险事件一定程度影响了港股新股上市的进度，但新经济公司的上市热情依然未减。同时明星中概股的回归也让市场的气氛被持续点燃。 截至上半年，众多新经济公司整体录得非常可观的市值表现，腾讯年内大涨近4成，美团飙涨超7成突破万亿港元，小米今年来累涨超26%，还有大部分的生物医药行业的新经济涨幅惊人。 （行情来源：富途牛牛） 在上月，港交所再度调整指数规则，放开对第二上市（-S）及同股不同权（-W）类公司纳入恒生指数及恒生中国企业指数，此次调整也大大激发了此类公司以及其他新经济公司的追捧热潮。 目前追踪恒指的被动性资金约为2000亿港元，随着阿里、美团、小米以及后来者的网易、京东等明星公司加入，新经济行业占比有望显著提升，长远来看有望吸引更多资金追踪指数，提高香港市场吸引力。 7，上半年港股私有化提速，多数估值过低 在今年，港股主动私有化退市的速度明显加快，年内已经有28家企业选择主动宣布私有化。包括：华电福新（00816）、海尔电器（1169）、中航国际（0161）、中国粮油控股（0606）、华能新能源（0958）、华电福新（0816）、哈尔滨电气（1133）、会德丰（0020）、利丰（0494）等一众公司。 从行业来看，这些私有化退市企业以传统行业为主，但亦有少量半导体、医疗等新兴行业，且国企在近两年私有化退市所占的比重愈来愈大。 从发布退市公告时的净利润来看，大部分拟私有化公司的财务状况基本面较好。 私有化的原因主要表现为大多数估值偏低，市净率低于1倍也不少，甚至还有个别企业市净率低于0.5倍，或者回报率非常可观。如华能新能源（00958.HK）、亚洲卫星（01135.HK）在其退市前一年ROE更超过10%。但8家公司私有化公告前一年的平均PB估值均不到1.0。在这种情况下，股东进行私有化，反而是一个非常合适的时机。 同时，还有其他一些原因，包括控股方计划换地上市，从而获得更大的认可，提升公司的估值，或者资产整合的需要，如上述几家国有性质企业的整合。 而在这些宣布私有化的公司中，大部分在复牌首日都有很大的上涨幅度，越南制造加工出口（0422）复牌当日上涨超1.5倍，华电福新、堡狮龙（592）、利丰等涨幅都超过了6成。 8， 结语 总体回顾港股的上半年运行情况，在疫情及宏观风险事件的冲击下，港股的整体表现不算完美，各行各业分化明显。 但在港股的制度改革及资金持续流入的利好下，科技、医药等新经济行业的受追捧程度远胜传统价值及工业板块，也承担起来港股投资者维系希望的重要角色。 在今年全球经济显著衰退已成为既定事实的大背景下，港股市场行业冷热对立的情况下半年或许还会持续。 不过，上半年的冷门板块不代表未来没有机会，比较它们的估值水平吸引力、投资回报率以及盈利预期在那里。 从最新数据看，目前内地企业到香港上市占所有上市公司数量已经超过了一半，占港股总市值也接近了8成，同时恒指中的中资股权重也接近了6成。这意味着内地企业已经占据了港股市场的主力地位，也就是说，香港市场的基本面也越来越取决于内地经济的运行情况。 接下来的下半年，在海外依然风雨飘摇、国内经济稳定恢复的对立形势下，港股市场又将上演怎样的行情表现，一起拭目以待。
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