Klarna是一家位于瑞典的电子商务信用支付服务公司，2005年成立至今为全球17个国家、20万商家超过8500万的消费者提供了支付解决方案，包括直接付款、先买后付和分期付款等计划。目前，公司日均交易量达到100万次，占据北欧电子商务市场份额的10%。拥有H&M、Adidas、宜家、Expedia集团、ASOS、Pelotan、Nike、丝芙兰等知名合作商户，并于2019年新增了75000多名新合作商。2020年3月，蚂蚁金服对Klarna进行了股权投资，进一步推动了其全球化的步伐。 Part 1公司概述 1.1公司简介 成立于2005年的瑞典公司Klarna是一家移动支付技术供应商，其作为支付中介与担保平台与零售商户建立合作关系，为消费者提供“货到付款”的服务。消费者可以在购买商品后的在14天内用任何付款方式向Klarna支付款项，并可选择分期还款。Klarna将“替人买单”的金融理念带到了零售行业，在消费者与H&M、Adidas等知名商家之间搭建了信用的桥梁。 Klarna的独特之处在于其简单便捷的购物体验，消费者无需创建购物网站的账户，也不需要绑定银行卡，省去了传统网购填写各种银行卡信息的麻烦，仅需输入有效的电子邮件地址、邮编及收货地址即可进行购买，极大简化了付款流程，为买家节省了时间与精力。“让购物像谷歌搜索一样简单”，这也是Klarna所追求的目标。 目前，Klarna的业务范围涵盖了17个国家，包括瑞典、挪威、荷兰、丹麦、德国、芬兰等欧洲国家及美国、澳大利亚等，为20万商户超过8500万的消费者提供了支付服务。公司拥有2500多名的员工，日均交易量超过100万笔，已累计处理超过3.15亿笔的交易量。2019年，公司收入达到了7.4亿美元，同比增长32%。2020年，Klarna进入了澳大利亚及中国市场，将进一步扩大全球业务领域。 1.2创始人及创业故事 图：创始人Sebastian Siemiatkowski（左）和创始人Niklas Adalberth（右） Sebastian Siemiakowski，Niklas Adalberth 和Victor Jacobsson为Klarna的三位联合创始人。Sebastian Siemiakowski和Niklas Adalberth早年都在汉堡王打工而相识，后来一起进入了斯德哥尔摩经济学院攻读经济学硕士学位。大学里，他们又遇到了Klarna的第三位联合创始人Victor Jacobsson。 Sebastian Siemiakowski和Niklas Adalberth总是讨论新的创业点子，但是都不确定自己真正应该做什么。大学期间，他们决定休息一年，通过公路旅行和乘船探索世界，用更多的时间来思考职业生涯。旅行回来后，Siemiakowski从事了销售工作，并偶然发现了电子商务这一新兴概念。工作时他了解到网上销售非常困难，因为人们不信任网上支付系统。Sebastian Siemiakowski和Niklas Adalberth讨论了这个问题，并决定建立一个新的支付系统支持人们网上购买。Jacobsson也加入其中，他们带着这个想法参加了斯德哥尔摩经济学院的年度创业奖，但最终没能进入决赛。天使投资人Jane Walerud发现了他们的方案并感到兴趣进行了投资，还帮助他们组建了一支优秀的开发团队。 2005年中期，他们在瑞典创立了Klarna，提供货到付款的服务。由于货到付款减轻了消费者在网购时对商品的疑虑，这让消费者很快对Klarna建立了信任。创业初期Klarna面临的最大问题是商家是否能够接受延迟支付的安排。由于经费有限难以和商户取得大规模的合作，Klarna只能选择直接与商户进行联系。幸运的是，许多商户为扩大线上销量十分愿意尝试这样新颖的模式，双方建立了有效的信任基础，“货到付款”也成为了Klarna稳步前进的基石。 1.3融资情况 成立以来Klarna一直备受资本市场青睐，已获融资16轮，共筹集资金14亿美元，2019年8月公司估值已达到55亿美元。2010年，公司获得了红杉资本投资，将业务扩展到挪威、荷兰、丹麦、德国和芬兰，公司收入增长了80%。2011年，公司被The Tlegraph评为欧洲100家最有前途的年轻科技公司之一。2011年的C轮融资中，Klarna筹集了1.55亿美元的投资。公司收购了专注于风险管理和在线支付的以色列公司Analyzd，同时将业务扩展到了美国。2019年8月，Klarna筹集了4.6亿美元资金，公司的市值达到55亿美元，成为了欧洲最大的金融科技初创企业。 2020年1月，Klarna获得了澳大利亚联邦银行（CBA）2亿美元的投资，业务进入了澳大利亚市场。3月，蚂蚁金服对其进行了股权投资，将进一步推进其在中国的发展。 表：Klarna融资概况，数据来源：Crunchbase.com Part 2 商业模式 2.1 产品定位：信用支付服务平台 Klarna主打的理念是对消费流程的简化，无论是网站还是手机应用程序，平台都尽力提供流畅的使用体验。Klarna平台允许消费者获得即时信贷，并在所购商品送达后付款。与传统的银行转账方式相比，Klarna直接支付的方式允许消费者快速获取商品和服务。Klarna平台还集结了各类外部商户购物网站链接，在主页的dashboard里就可轻松的找到，消费者无需记住各类网站地址，通过网站或者app甚至是产品广告便可真正达到一键购物。 在合作商家方面，Klarna提供三方购物服务协助商家进行商品销售；在消费者方面，Klarna提供了三种支付方案帮助客户进行更轻松完成购物支付体验。Klarna作为一个支付服务中间商，为商家及消费者提供了丰富、便捷、信任的购物体验，建立了一站式购物消费平台。 2.2 购买服务：简单、快速、便捷 Klarna一共有三种方式协助合作商家完成商品销售，分别是：Klarna Checkout线上结算服务、Klarna Instore线下结算服务及Klarna Instant shopping直接购买服务。三种购买方式满足了不同的消费场景，为商家与消费者提供了多样选择。 图：Klarna的购买服务，来源：Klarna网站 Klarna Checkout Klarna完整的线上结算方式，只需在手机端操作即可完成。消费者在线上购买物品时可选择用Klarna支付，填写收货地址，即可完成购买。并且可以使用Klarna的三种支付方式付款，在延期的支付时间用卡、银行转帐等方式完成结算。Klarna Checkout服务的每笔交易对商家收取0.3美元的手续费及最高3.29%的可变费用。 Klarna Instore 消费者在线下商店购物时，也可使用Klarna支付。卖家需创建订单，发送给消费者或创建二维码，买家点击链接或扫描二维码即可用Klarna完成支付。Klarna Instore服务的每笔交易对商家收取0.3美元手续费及最高3.29%的可变费用。 Klarna Instant shopping 消费者看到商品后完成购买最快的方式。不论用户在购物网站、社交媒体、博客或广告中看到在售商品，只要该商品在用户所在地区可以购买并送达，可使用Klarna Instant Shopping直接完成购买结算，而无需跳转至商品销售页面。该方式以最快、最便捷的方法进行商品销售，扩大客户的销售转换率。对于Klarna Instant Shopping，商家每月需缴纳月费30美元，对于购物网站内的每笔交易Klarna会对商家收取0.3美元手续费及最高3.29%的可变费用；对购物网站外的每笔交易Klarna会对商家收取0.3美元手续费及最高3.79%的可变费用。 2.3 支付方案：安全、灵活、无息 目前Klarna一共推出了3种支付方案：四期分期付款、30天无息赊购和月度融资。Klarna的业务围绕着其主营的信用购物业务展开，为消费者提供更加方便、简单的服务，更好的与电子商务趋势相契合。 图：Klarna的支付方案，来源：Klarna官网 四期分期免息付款 卖家发货时，Klarna会通过电子邮件向消费者发送付款时间表。这些款项将自动从买家在Klarna登记的借记卡或信用卡中收取，如果用户想提前付清全部款项，只需登录klarna网站或通过klarna手机应用程序登录帐户，点击“支出”选项，选择想要付清的货款，然后点击“提前付清”即可进行清付。 30天无息赊购 卖家发货时，Klarna将会通过电子邮件向消费者发送付款链接及付款到期日。用户可以在30天内自由选择支付货款时间，只需单击电子邮件中的链接，并按照提示添加付款详细信息。用户也可直接登录Klarna网站或Klarna手机应用程序支付订单，只需转到“付款”选项，找到需要付款的订单，然后按照提示完成付款。 月度融资 Klarna为消费者提供贷款购物的服务。客户可在购买时选择用融资方式付款，然后在3-36个月时长的还款期中决定心仪的付款计划。在完成交易之前，平台会告知用户收取的年利率，再进行一个简单的4步信贷申请，用户即可知道如果自己是否被批准并支付完成订单。消费者可以通过网站或Klarna的应用程序使用银行转账或信用卡支付进行每月的还款，Klarna会在每个月付款日前提醒用户还款。 2.4盈利分析：持续扩张 稳步上升 Klarna有四方面盈利来源：1）一次性费用，来自商家和消费者双方。对于商家而言，Klarna对某些功能（比如Klarna Checkout）收取设置费；对于消费者而言，Klarna对使用分期付款解决方案收取一次性费用。2）使用费用，来自于商家。Klarna对某些功能（比如Klarna Checkout）的使用收取月费。3）交易费用，来自于商家。Klarna收取每笔交易金额的1.5%-3%的费率。4）利息费用，来自于消费者。Klarna对逾期付款收取利息。它还对使用其分期付款解决方案收取利息。 据数据显示，2017年Klarna有强劲的财务表现，年收入达到了45.3亿克朗。这一增长是由大量新商家签约推动的。公司延迟付款功能的使用量增加了5倍，约1/3的购物者选择在结账时延迟付款。在应用了Pay later的商家中，消费者购物车的商品数量也增加了22%。ASOS指出，“try before you buy”等技术投资是Klarna2017年强劲表现的主要原因。根据收入来源的划分，2017年Klarna中65.6%来自于佣金，35.20%来自于利息；根据地域的划分，2017年Klarna收入中的60.3%来自于北欧市场，35.4%来自于德国，奥地利和瑞士市场，4.3%来自于其他地区。 图：2017年Klarna盈利来源划分，来源：craft.com 2018年Klarna维持了稳定的增长。相较于2017年，销售量增加了36%，年收入增长至54.5亿克朗。Klarna新增25000个零售商，消费者增加数量超过2600万。同年，Klarna的核心市场的表现也在持续发展，英国、德国、奥地利、瑞士，比利时、荷兰、卢森堡和美国市场发展迅速，它们中的大多数都达到了超过了100%的销售量增长。 表：Klarna的年收入（单位：十亿克朗），来源：Klarna2018年报 2019年，Klarna自2005年成立以来首次出现亏损。公司报告称其去年收入为72亿瑞典克朗(约合7.4亿美元)，净亏损9.02亿瑞典克朗（约合9280万美元）。亏损大致可以归结为两个原因：柏林工程枢纽的建立和美国业务的扩张。这导致公司2019年的营运成本超过了10亿克朗（1.13亿美元）。2020年初，Klarna获得澳大利亚联邦银行及蚂蚁金服的再投资，将进一步扭转亏损的态势。 Part 3 竞争与挑战 3.1 竞争优势：信用支付 流畅体验 Klarna独家的“信用购物”服务在市场上赢得了不少消费者的青睐，“货到付款”极大满足了消费者在网购时的需求。Klarna提供的多种电子支付方案，消除了商户和消费者在网络购物交易中的风险。同时，其系统具有严谨的安全性。基于消费者行为的大数据算法综合评估消费者140多种因素，能够快速鉴别消费者身份的合法性和可信度。此外，Klarna与HM、丝芙兰、Adidas等大品牌商户持续稳定的合作，占据了一定的消费者市场，也为其进一步扩展新商户建立了良好的口碑。Klarna便捷、安全、流畅的服务体验吸引了越来越多的消费者，也吸引了更多商家与其建立合作关系。 图：Klarna的竞争优势 3.2 面临挑战： （1）消费者违约风险 Klarna将消费者购物行为和支付行为分开，并承担消费者违约的风险，这是平台独特的模式，但也带来了问题。由于通过第三方进行交易，利益相关者较多，平台从中抽成的收入并不丰厚，因此Klarna为商家所承担的支付违约损失是影响其收入的重要因素之一。尽管他们设立的风险模型对于信用风险有所控制，但Klarna仍需准备数百万美元应对财务风险，企业能承担的损失上限存在不确定性。Klarna在其创始的北欧国家保持着很低的违约率，但在进入德国后，违约率首次突破两位数。尽管Klarna称已将违约率降至所有交易额的1%以下，由于还有来自分期付款及其他支付问题的损失，Klarna每年需要准备数百万美元以应对由延期还款或潜在违约造成的财务风险。 （2）同类公司竞争对手 作为移动支付企业，Klarna所面临的竞争者众多。在金融科技较发达的美国，创企之间竞争十分激烈，除了各移动支付平台，还有Mastercard这类大型传统支付企业。这些企业不仅能够提供相似的信用购物服务，且大多不同于Klarna不需要替商家承担风险。这是Klarna区别于其他金融科技创企的特点，但也意味着平台有着更高的风险控制要求。据市场数据显示，Klarna占据的市场份额并不乐观，仅为0.94%。排名第一的PayPal占有59.51%的市场份额，遥遥领先于其他竞争者。总评分方面，Klarna获得3.8/5，虽然分数不及Paypal，但比其他竞争者更具有优势；品牌流行度方面Klarna为4/5，达到了行业的平均水平。 表：Klarna竞争者对比，来源：Knoji.com （3）合作商户数量有限 Klarna没有自己的商铺，所有销售均通过与第三方网站合作完成。由于并非所有商铺都愿意采用Klarna进行尝试，只有通过合作认证的商家才可进行Klarna支付，这对于消费者使用Klarna支付平台的便捷性产生了影响。因此，Klarna的商铺覆盖率仍有提高的空间，保证消费者可以在更多的商家完成支付，满足消费者流畅的使用体验。 （4）全球业务扩张限制 Klarna的业务开展依赖于消费者电子邮箱产生的身份认证及由此进行的风险控制。消费者经常使用的邮箱可以为平台提供其消费习惯、信用水平等关键信息，然而在没有类似信息的国家和地区很难推广类似的风险模型。 由于针对不同的国家和地区需采用不同的风险模型，Klarna很难在进入市场时就做出正确的风险判断。而迎合大部分顾客的支付习惯会带来更大的资金和时间成本，企业需要进行谨慎扩张。此外，在支付习惯不同的国家地区，Klarna难以保持原有竞争力。在提前消费习惯并不普遍的情况下，互联网信用消费的市场痛点并不存在，因此相较于其他移动支付平台，其延期支付功能的优势并不明显。 Part 4未来发展 “流畅支付“（Smooth Payment）一直是Klarna的沟通理念和战略基础，消除支付世界的摩擦，并以有趣和意想不到的方式展示它。Klarna邀请了说唱歌手Snoop Dogg作为平台代言人，旨在表达这样一个理念：任何消费者，商人或如Snoop Dogg等新生代群体，Klarna的产品将会减少人们日常生活的很多麻烦。Klarna与Snoop的合作，是理念与时尚的完美融合，将促进Klarna深入流行文化、成为全球话题。2020年1月，澳大利亚联邦银行对Klarna的投资已助力其进入了澳大利亚市场。3月，蚂蚁金服对其的股权投资将继续推动其全球化的进程。在这之前，支付宝已将Klarna支付平台嵌入了阿里巴巴旗下的全球速卖通(AliExpress)平台，此次股权投资将进一步促进Klarna在中国市场的业务发展。 Klarna的联合创始人Sebastian Siemiakowski表示：“我们将继续把自己定位为一个强大的消费者品牌，并提供解决方案以支持我们的使命——帮助人们避免将不必要的时间花在管理个人消费和财务上，使他们可以做更多喜欢的事情。我们的产品和服务将不断发展，将继续探索银行牌照给我们的机会，评估进入新市场的可能性，并继续发展现有市场。”可以预见，“便捷”将仍是Klarna的主要卖点，Klarna会持续将更多的消费品牌与简单实用相联系，推动移动支付成为支付方式主流，并最终改变人们的消费生活。就像公司创始人Siemiatkowski所说的，“必须要让移动支付尽可能的简单。只有让支付在移动设备上使用方便，才能让我们脱颖而出。”
自新冠疫情全球爆发以来，许多新兴市场国家的央行，已如发达市场央行一样，大幅降息，并开始尝试量化宽松（QE）或收益率曲线控制（YCC）等手段。根据渣打的研究，已有近11家新兴市场央行开始实行某种形式的QE，这在一定程度上平抑了收益率曲线。目前，购债规模还只占约GDP的3%。 传统上来说，QE等非常规政策更多被视作发达国家的金融创新工具，因为市场认为发达国家央行更具信用。新兴经济体则很少使用这类工具，除了部分央行信用、独立性不足外，资本外流风险大、外汇储备水平低也限制了QE在新兴市场的效力。相对而言，目前泰国处于较为有利的地位，而南非、墨西哥和哥伦比亚可能面临相对更大的风险。 渣打全球研究主管罗伯逊对记者表示：“如今关于新兴市场央行是否也可参与量化宽松的争论越来越多，例如越来越多的新兴市场央行正在从事某种形式的QE，包括韩国，印度尼西亚和印度。我们认为，央行将不得不加大努力控制债券收益率，以保持较低的融资成本。QE已成新常态，不久后，YCC也会在发达和新兴市场得到更广泛的应用。” 目前，中国央行尚无开启QE的可能性，YCC也离得有点远，“放水养鱼”仍是主要思路。社科院学部委员余永定日前对记者表示：“机构、老百姓对国债的购买需求仍高，因此央行需要做的是以较为宽松的货币政策，为财政扩张提供有利的货币环境。” 整理了11家新兴市场央行的购债情况 新兴市场和发达国家购债效果存差异 一般来说，在短期内，央行购买计划可以通过降低长端债券的实际收益率，压平陡峭的债券收益率曲线，有助于将货币宽松政策传导至实体经济。 渣打表示，一直以来发达国家央行更多使用QE，而新兴市场较为克制，是因为货币政策传导效果差别较大。在发达市场，较低的隔夜利率对实体经济的传导相对简单。各国央行下调隔夜利率，尽管收益率曲线可能趋陡，但收益率曲线总体上呈下降趋势，这是因为市场认为发达国家央行是可信的，所以市场判断，今天的降息意味着利率可能会在一段时间内走低，这将导致整个收益率曲线下移。发达国家央行还通过前瞻指引和债券购买支持这一进程。 但到了新兴市场国家，传导就不那么简单了。在某些情况下，市场可能会认为，今天的降息可能是明天的加息——例如，新兴市场央行在降息后，又可能会为了吸引急需的资金流入或防止本币崩溃而被迫提高利率。如果政府债务水平（占GDP的比例）不可持续，这种情况就尤为严重。在这种情况下，新兴市场本地货币债券市场的抛售会随之而来。因此整体而言，QE和YCC的实施在新兴市场更具挑战性。简单来说，在新兴市场，让急需的货币流入实体经济更难。 从历史上看，新兴市场央行在抵消这种本地债券市场抛售的风险方面做得很少。例如，在2008年金融危机期间，新兴市场的收益率曲线整体更为陡峭（上升1%-4%），10年期实际收益率大幅上升（上升2%-10%）。尽管它们的隔夜利率较低，但长端实际收益率较高，这意味着货币状况实际上在收紧，导致经济产生更多的痛苦。最终，新兴市场央行还是不得不提高利率，以吸引外国资本来保卫本国货币。 不过，这次疫情带来的危机与2008年的大危机存在两个重要区别，也使此次新兴市场央行需要采取QE。 首先，新兴市场央行这次的宽松行动普遍比发达国家央行更积极，后者因缺乏政策空间而难以进一步降息。但在全球避险需求上升时，新兴市场风险溢价也攀升，这导致降息等政策无法有效压低债券收益率，因此需要进一步使用QE。 其次，相比2008年时本币债务市场欠发达（更依赖美元债），现在新兴市场更依赖于本币债券市场（LCY）融资。因此，新兴市场各国政府和企业在危机中以较低利率借款的能力，已成为如今支持经济复苏的重要渠道，这使新兴市场央行更有必要用QE来确保本地债市稳定运行。 外资持债比例和外汇储备是关键 渣打银行团队研究了11个新兴市场央行，它们都已经开始某种类型的QE。总的来说，这些购债在短期内还是能够有效帮助新兴市场国家压平收益率曲线，将货币政策传导至实体。这些央行资产购买计划还确保了它们进一步降息的剩余政策空间。 渣打认为，当前新兴市场国家的资产购买计划仍适度且易于管理，大部分不超过GDP的3%。短期内，决定这些政策有效性的关键因素是外国投资者拥有的政府债券份额和各国的外汇储备水平。 具体而言，资本外流的潜在范围越小、外汇储备水平越高，新兴市场央行QE就越有效。如果外国投资者持有更多的地方政府债务，投资者逃离的风险也相应更大，但这可以通过大量的外汇储备来抵消，用于货币防御。较高的外汇储备本身就是一国的货币防御机制，可以减少投资者对汇率变动的担忧。 就这两个因素，在上述11个央行中，泰国处于较为有利的地位，而南非、墨西哥和哥伦比亚可能面临更大的风险。土耳其等国尽管外汇储备很低，但同时外国投资者持有的本国债券份额较低，这使得资本外流风险减少，为其提供了汇率上的保护。 未来，如果新兴市场央行的资产购买计划或更为激进，可能将加剧投资者对其债务货币化的担忧。于是，在投资者考虑新兴市场QE的有效性时，央行能够实现通胀目标以及政府债券的规模（占GDP的比例）等其他因素将变得重要。 在对抗通胀目标方面，目前新兴市场央行，除土耳其以外，都表现良好。而在政府债务规模上，由于债务规模越大，QE就越需要对长端债券收益率产生预期效果，这造成了债务货币化的相关风险，或至少是央行长期将持续扩表。尽管在发达市场，这点似乎不足为虑，但暂不清楚投资者是否会对新兴市场央行的类似举措持有同样的容忍度。从这点上来看，巴西、匈牙利和南非的政府债务规模最大，其政策效力将因此降低，面临一定风险。
近年随着资管新规推出、净值化转型趋势确立，以及金融开放加速、外资巨头加码布局中国股债市场，中国资管行业经历变局，标准逐步接轨国际，竞争也愈加激烈。 近期，包括贝莱德、路博迈、富达等多家外资机构已向证监会递交了公募基金牌照的申请，后续仍要经历系统完善、投研流程优化、渠道拓展等挑战。而早在2008年，摩根士丹利就已经以中外合资的模式入局中国“大资管”，入股摩根士丹利华鑫基金，并在2019年实现了相对控股。截至2019年四季度，其管理公募资产规模达233.71亿元。 未来外资公募将如何差异化逐鹿中国“大资管”？ “很多有助于短期内做大规模但隐含风险的产品或业务，外资一般会主动规避，如分级基金、保本基金及通道业务等，而更多以长期视角寻求发展。”摩根士丹利华鑫基金总经理王鸿嫔日前对表示。 “需要注意的是，外资虽然保守，但遇到逆境、机会浮现时，反而会更主动出击。”她表示，近期摩根士丹利华鑫基金内部正在进行全面调整，对标摩根士丹利的全球标准，将继续坚持“开大门、走大路”的原则，加码中国资管市场。 目前随着资管新规推进，通道和嵌套无以为继，净值化转型已成为资管业的既定趋势。“当前，例如我们固收类的专户产品，正在与客户积极沟通采纳浮动的业绩基准，而非一定像过去那样要求固定基准。未来净值化的趋势会更明显。”她称。 在基金分红方面，不同于此前国内公募基金在每年年底阶段突击分红来避税等乱象，外资基金一般坚持稳定的分红安排。“我们未来仍将坚持稳定的分红安排，并为未来开拓中国养老金市场做准备。”王鸿嫔表示。 对于外资公募基金而言，除了风控流程完善、投资策略和产品线丰富，在中国市场，其差异化竞争的优势无疑是跨境业务。 “当前摩根士丹利资管与摩根士丹利华鑫基金的互通渠道已经完全打通。就‘引进来’而言，我们可以为海外的私人银行提供定制化的中国股债等产品；从‘走出去’的角度，如果基金推出A+H股策略的产品，那么H股的部分就可以通过‘投顾’的模式委托摩根士丹利海外的专业团队进行管理，发挥两地各自的优势。”王鸿嫔称。 事实上，港股当前已成为境内银行等机构布局的新增长点。了解到，年初以来，国内银行资管大幅加码港股，自美团点评和小米于2019年10月底被纳入港股通合格交易名单以来，获得了来自内地投资人的南下资金流入分别达41亿美元和22亿美元，今年的南下资金也远超北上资金。 此外，对于在中国境内有资金委托需求的外资而言，外资公募基金无疑更具优势。“例如，我们也将为一些大型外资保险机构管理境内的资金，这些外资客户对投资机构的选取有很高的标准。”她称。 随着外资不断涌入中国A股市场，其占比已接近国内公募基金。“不仅上市公司更关注提升公司治理，而且由于外资持有期更长、更稳定，一些中国企业也希望外资公募基金能够为自己引来更多长期稳定的外资。”王鸿嫔称。 2017年来，众多外资巨头加码登陆中国，登记成为WFOE PFM（外商独资私募证券投资基金管理人）。历经几年的市场开拓和监管磨合，外资巨头在华“私转公”之路已于今年4月正式开启。 一些外资巨头的野心不止于此。比如摩根士丹利华鑫基金就表示，会争取申请QDII（境内合格投资者）牌照，拓展基金全球布局的能力；同时，中国潜力巨大但尚未被开垦的养老金市场也是目标之一，包括企业年金和第三支柱。 “外资同业竞争将加剧，反过来也将完善中国大资管的生态。”王鸿嫔称。
6月16日，人民币兑美元中间价调升147个基点，报7.0755，上一交易日中间价7.0902。同时，央行未进行逆回购操作，今日有600亿元逆回购到期，实现净回笼600亿元。 由于美联储15日宣布将启动购买单个企业债券的消息提升了市场风险偏好，衡量美元对六种主要货币的美元指数当天显著下跌。截至纽约汇市尾市，天下跌0.61%，收于96.7090。 平安证券最新观点则认为，美元指数难以继续显着下行，因为当前市场风险偏好过高，一旦欧美疫情出现反复，全球市场风险偏好有望显着回落；另外短期美国经济仍将好于欧洲，欧元难以继续大幅升值；而美股高位震荡加剧，叠加国际贸易局势的不确定性，这些都会抑制美元指数的继续大幅下行。 招行金融市场部方面认为，在本轮风险偏好下修完毕后，市场的恢复会进入一个相对偏慢的时期，美股会从急涨变为缓涨，美元汇率也将由急跌变为缓跌。在这一段时间，人民币汇率可能维系当前的相对低波动率。人民币汇率将维持在7.03-7.13的区间内。
湘佳股份16日早间公告，近日，国家市场监督管理总局网站发布了《市场监管总局关于12批次食品不合格情况的通告》〔2020 年第13号〕，通告中称“湖南省长沙市长沙县湘龙街道马氏农副产品经营部销售的、来自湖南湘佳牧业股份有限公司（以下简称“公司”或“湘佳股份”）的鸡肉，五氯酚酸钠（以五氯酚计）、尼卡巴嗪不符合食品安全国家标准规定。检验机构为湖南省产商品质量监督检验研究院。”目前，已有媒体对此做了相关报道，对公司的品牌和信誉产生了不利影响。 经核实，公司针对上述事项说明如下：公司作为被标示生产者，至今未收到该批次国家食品安全抽样检验抽样单，也未收到该抽检样品的检验报告。公司获知此次通告信息后，立即启动包含产品调查追溯、产品召回处置程序的应急处置预案。经调取公司相关交易数据进行溯源，并派员到湖南省长沙县湘龙街道马氏农副产品经营部进行调查，马氏农副产品经营部证实，被抽检样品不是公司产品，而是购自长沙水渡河农副产品批发市场的活禽个体经营户。因该抽检样品不属湘佳股份生产，故公司取消召回处置程序。 公司已向湖南省市场监督管理局、长沙县市场监督管理局湘龙街道市场监管所汇报，长沙县市场监督管理局湘龙街道市场监管所回复，经前期调查，该抽检样品非公司产品。针对前述通告所造成的负面影响，公司正积极与湖南省市场监管部门沟通后续处置措施。
解决A股市场的众多顽疾的锁眼在于上市资格的非稀缺化，而注册制就是那把钥匙。 4月27日，中央深改委第十三次会议审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》后，证监会和深交所连夜公布了一系列创业板改革并试点注册制规则文件的征求意见稿。 6月12日深夜，深交所发布创业板改革并试点注册制相关业务规则及配套安排，创业板注册制改革正式事实。6月12日当天，创业板指数以-1.67%低开后持续回升，最终收盘涨幅0.51%。有趣的是，4月28日深交所公告创业板注册制改革相关规则文件征求意见稿当天，创业板指数也是先抑后扬——开盘最大跌幅达到-2.54%，随后上演深V行情，最终收盘涨幅为0.6%。从指数反应出来的信息来看，市场对创业板注册制改革带来的影响仍有分歧，这其中一类较为普遍的悲观看法是：企业上市更容易后会分流市场中的存量资金，从而降低整个市场的估值和流动性。 我们认为上述观点在某种程度上没有错，但只是在静态地看待这场改革，没有看到注册制改革对整个A股游戏规则和生态的深远改变，把这场改革看成一场“存量博弈”，而事实上无论是A股还是整个中国经济，都还有大量增量优化空间。 对上市公司的影响 注册制改革后，企业上市更容易了，毫无疑问对上市公司来说上市资格的稀缺性和由此而来的一系列优势都会被削弱，最直接的结果就是壳价值的不断下滑。我们在《从第二家退市公司国机重装重新上市看A股壳公司价值趋势》一文中统计了科创板推出以来的壳公司交易价格，截止到今年一季度，壳公司平均的交易估值已经从高峰期的接近100亿下滑到30亿左右。创业板注册制落地之后，壳价值的下滑预计还会继续。 但另一方面，注册制下上市通道的大扩容能够让证券监管部门更超然地看待手中的审核权利，将选择权交回给市场。在原有的审核制度下，证券监管部门要判断拟上市企业的“持续盈利能力”，这又何其难，各种筛选机制以及拿着放大镜找缺点之后，能够过关的大都是一些资质一般的中等生，在筛除了那些最差的公司之后，同样也很容易错过BATJ这样的伟大公司。而注册制将上市标准中的“持续盈利能力”改成了“持续经营能力”，毫无疑问同时扩大了上市公司群体的上限和下限。 因此，整个上市公司群体的基数更大了，好公司的绝对数量也增加了，会吸引更多的资金进场。但不再有整个上市公司群体的雨露均沾，方差会更大，好的公司会吸引更多的资源，享受更高的估值、更充裕的流动性；而经营一般的公司则会分到更少的资源。这会激励公司把注意力放在经营上，如果想要更多的资源，就要证明自己是一家好公司。以前那种利用稀缺上市地位，赚取一二级市场差价割韭菜的玩法过时了，因为注册制也会深刻地改变投资人结构。 对投资机构的影响 注册制下一项重要的配套是退市政策。我们看到这次一并修改的创业板上市规则将退市相应指标的触发年限缩短为两年，且不再有暂停上市和恢复上市的环节，退市更容易了。以前A股市场即使没买对公司只要一直拿着，等到重组照样赚得盆满钵盈。但注册制下不一样了，一直拿下去搞不好等来的不是退市就是仙股化。 因此，注册制下显然投资的难度大大地增加了，这会加快投资人机构化、专业化的进程。 如果整个A股生态进入良性循环，能够不断地培育出伟大的公司，资金会持续地涌入A股市场，纸币时代从来都不会缺乏流动性，这也是为什么我们在本文的开头指出注册制改革会分流市场中的存量资金是一种静态的观点，因为所谓存量资金本身就是个伪概念。 同时，伴随着投资人结构去散户化过程的整个市场生态进入良性循环，会增加整个经济中资金配置在股市的比例，所谓发挥资本市场“牵一发而动全身”的作用，这又会提高资金的投资期限。 因此，专业化的机构投资人有机会募集到更长期的资金，这不仅对二级市场机构投资人，对一级市场乃至其中的早期投资人包括天使、VC同样是天大的好事。 对中介机构的影响 注册制将选择权交回给市场，允许更多的公司进入资本市场，但不造假仍是底限。由于证券监管部门只有行政处罚权，为守住这条底限，新《证券法》修订加大加重了法律责任，各个层面也在推动集体诉讼，但最重要的抓手仍是中介机构。无论是此次的创业板注册制改革的规则文件还是之前科创板规则文件，均有大段篇幅阐述中介机构责任。 因此，在相当长一段时间内，中介机构的主要责任和角色定位恐怕仍是作为资本市场的“看门人”，守好入口。尤其是投行，某种程度上又承担了中介机构中的兜底责任。这在相当程度上仍是一种同质化的竞争，构筑竞争优势需要出色的执业能力、重资本的风险抵御能力以及长期积累的声誉。本质上来说，这些能力仍是在牌照的基础上发育而来。因此，在注册制改革铺开的初期牌照的价值恰恰不是弱化而是强化。 但长期来看，在注册制全面铺开后的资本市场生态中投行要在价值链上继续分到高附加值的部分，建立差异化的竞争优势，其核心功能仍需从“产品”部门（包括IPO、再融资等各种股权、债权产品的创造与保荐）转向“销售”部门（各种股权、债权产品的定价与销售），从创造产品转向定价销售与资源撮合。这恰恰需要颠覆原有的牌照思维，这对一直以来在习惯牌照基础上发育竞争优势的传统投行并不容易。 华尔街除了GS、MS等传统大行外，在产品、区域、行业等细分领域有大量精品投行，这些精品投行在不同的细分领域发育出相对传统大行独特的竞争优势。A股市场时至今日仍是传统牌照投行的天下，这些牌照投行在相当长一段时间内会继续享受牌照红利但也需继续履行牌照赋予他们的“守门人”角色。随着注册制改革的全面铺开，一定会诞生一批在市场化竞争中搏杀出来、发育出定价销售与资源撮合能力的精品投行。 解决A股市场的众多顽疾的锁眼在于上市资格的非稀缺化，而注册制就是那把钥匙。
要闻精选 □ 为筹集财政资金，统筹推进疫情防控和经济社会发展，财政部决定发行2020年抗疫特别国债（一期）5年期500亿元和2020年抗疫特别国债（二期）7年期500亿元。 □ 据央视新闻客户端消息，世卫组织最新实时统计数据显示，截至北京时间6月16日1时35分，全球确诊新冠肺炎7823289例，死亡431541例。另据世卫组织消息称，疫情最为严重的美洲区域确诊病例达到3781538例（新增69770例），死亡201848例（新增2596例）。 □ 国家统计局公布的数据显示，5月份投资、消费和工业增加值等主要经济指标继续回暖，城镇调查失业率出现下降，表明经济复苏持续升温。 □ 最新公布的一系列房地产相关数据均显示房地产市场元气恢复。前5个月，房地产开发投资同比接近转正，5月当月商品房销售面积及销售额同比增速均超过20%。成交回暖也带动价格回升，5月全国70大中城市房价略有上涨。 □ 人民银行15日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，开展2000亿元MLF操作，充分满足了金融机构需求。公告显示，中标利率保持2.95%不变。当日无逆回购操作。 □ MSCI宣布从其全球标准指数中剔除5只A股股票，该变动于6月16日开盘后生效。这5只个股分别为：海澜之家、广汇汽车、天士力、中铁工业、贵阳银行。 □ 国家电网发布“数字新基建”十大重点建设任务，并与华为、阿里、腾讯、百度等合作伙伴签署战略合作协议。2020年总体投资约247亿元，预计拉动社会投资约1000亿元。 □ 在A股市场震荡之际，可转债再度出现密集下修案例，辉丰、荣晟、洪涛和华锋转债均在近期公告拟下修转股价。这也是今年以来首度出现的扎堆下修现象。市场人士认为，与往年不同，今年选择下修转股价的荣晟转债和华锋转债意图更加明确，主动向市场示好，意在促进转股；而辉丰转债和洪涛转债则更加突出条款博弈。 □ 6月15日，广发银行直联跨境金融区块链系统正式上线，标志着粤港澳大湾区内银行首次实现了跨境金融区块链服务平台直联。 □ 据新华社报道，发射北斗三号最后一颗全球组网卫星的长征三号乙运载火箭在临射前测试过程中，发现产品技术问题，发射任务推迟，发射时间待定。 □ 腾讯游戏年度发布会将于6月27日召开，云游戏将是重磅主题。机构认为，目前正是云游戏商业化进程的加速期，看好当前的布局窗口期。 □ 最高人民法院就《关于加大知识产权侵权行为制裁力度的意见（征求意见稿）》向社会公开征求意见。 详情请扫二维码↓
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