9月4日，人民币兑美元中间价调贬40个基点，报6.8359。前一交易日人民币兑美元中间价报6.8319，16:30收盘价报6.8355，23:30夜盘收报6.8470，本周累计调升532个基点。 今年5月底、6月初以来，人民币兑美元汇率持续上涨，从7.17升至6.8左右。本月1日，离岸、在岸人民币双双升破6.82关口，其中，在岸人民币兑美元最高涨至6.8100元，创2019年5月中旬以来新高，离岸人民币也一度逼近6.81关口。 中信证券研究所副所长、首席FICC研究员明明表示，6月以前人民币汇率虽出现过几次阶段性调整，但整体呈现贬值趋势，这一趋势直至今年5月底出现拐点，美元指数的大幅下行是其中的一项重要原因。 中国民生银行首席研究员温彬表示，由于美联储大量货币的投放，在市场对于美元贬值的预期下，美元指数持续下跌，包括人民币在内的非美货币出现了升值的走势。 温彬指出，中国正在持续推动金融市场的开放，国际投资者看好中国经济的前景和人民币资产，国外资本持续流入中国的资本市场，有利于人民币的升值。 关于对于股债有何影响？安信证券首席经济学家高善文表示，人民币升值会进一步提升人民币资产的吸引力，在国际投资者资产配置比例中，人民币资产比例显著偏低。同时，中国金融开放进程在加快，升值有助于降低股票市场波动、增强上升趋势。 债券方面，明明表示，在当前中美利差仍处高位的背景下，人民币汇率的升值预期或将保持人民币资产的吸引力，10年国债到期收益率将在2.8%~3.0%区间震荡。
人民币又“涨价”了！截至9月3日16时30分，人民币兑美元即期收盘价报6.8355，达到了2019年5月中旬水平。 今年以来，人民币汇率经历了一番起伏。从今年1月份的6.8附近开始，人民币汇率一路下行，甚至一度下跌至7.16。但随着国内疫情防控形势不断好转，人民币汇率开始反转上行。7月份，人民币汇率重新回到“6”时代。8月份以来，人民币汇率恢复到6.8附近。 不仅要知其然，更要知其所以然。 中国经济预期向好、美元走弱、外资增持人民币资产等因素推动了人民币汇率走强： ——中国经济表现强劲，国际外汇市场对人民币汇率走强的预期加强。投资者的心理预期对金融市场走向具有较强的影响力。“中国经济的表现很有说服力，二季度中国经济增速由负转正，三季度有望更加强劲，这增强了国际市场对人民币升值的预期。”国际金融专家赵庆明说。 ——美元持续走弱，“跷跷板”推高人民币币值。汇率是两种货币之间兑换的比率，犹如跷跷板一样，双方彼此反向而行。从2月至3月的美元流动性紧张到现在国际市场美元流动性泛滥，美元指数也从103点快速下滑至当前的93点附近。从一篮子货币的反应看，美元大幅下跌带动包括人民币在内的主要非美元货币升值。 ——外资加大购买人民币资产，外汇市场人民币需求趋强。美元资金要投资境内股市债市，首先要在外汇市场兑换人民币。今年以来，外资加大投资境内股市债市，加上我国扩大金融开放，为境外投资境内市场提供便利，提升了外汇市场对人民币的需求，对人民币汇率构成正面影响。 安信证券首席经济学家高善文说，人民币汇率上升的进程提高了人民币资产的吸引力，使得人民币资产的持有者会减少在境外资产上配置的力度和速度，同时，境外投资者会增加人民币资产配置，这些因素都有助于稳定和提升人民币资本市场不断上升的趋势。 此外，“中美经贸关系对人民币汇率稳定有着重要的市场影响。”赵庆明认为，市场对中美经贸关系的预期改善，有利于人民币汇率的稳定，有利于巩固人民币汇率上升的基础，对人民币汇率走势有重要影响。 人民币还会继续升值吗？专家们说，“不要赌汇率哦！” “人民币汇率弹性明显增强，波动加大，影响人民币汇率的因素不仅多，而且还多变。”招商证券宏观首席分析师谢亚轩认为，在过去两年间，无论是中美经贸摩擦、新冠肺炎疫情冲击，还是全球经济衰退、国际金融市场动荡，人民币汇率都能及时反应，并在短时间内快速恢复均衡。这表明，人民币汇率市场化水平不断提高，市场在汇率形成中发挥了决定性作用。 专家建议，大家仍要根据实际需求购买或出售外汇，不要去做“一边倒”的操作。企业可以通过银行等金融机构购买外汇衍生品进行套期保值操作，规避汇率波动风险；个人可以根据自己实际需求，通过银行换汇。
人民币“涨价连连”，你该咋办？ 9月3日电 题：人民币“涨价连连”，你该咋办？ 新华社记者刘开雄、吴雨、有之炘 人民币又“涨价”了！截至9月3日16时30分，人民币兑美元即期收盘价报6.8355，达到了2019年5月中旬水平。 今年以来，人民币汇率经历了一番起伏。从今年1月份的6.8附近开始，人民币汇率一路下行，甚至一度下跌至7.16。但随着国内疫情防控形势不断好转，人民币汇率开始反转上行。7月份，人民币汇率重新回到“6”时代。8月份以来，人民币汇率恢复到6.8附近。 不仅要知其然，更要知其所以然。 中国经济预期向好、美元走弱、外资增持人民币资产等因素推动了人民币汇率走强： ——中国经济表现强劲，国际外汇市场对人民币汇率走强的预期加强。投资者的心理预期对金融市场走向具有较强的影响力。“中国经济的表现很有说服力，二季度中国经济增速由负转正，三季度有望更加强劲，这增强了国际市场对人民币升值的预期。”国际金融专家赵庆明说。 ——美元持续走弱，“跷跷板”推高人民币币值。汇率是两种货币之间兑换的比率，犹如跷跷板一样，双方彼此反向而行。从2月至3月的美元流动性紧张到现在国际市场美元流动性泛滥，美元指数也从103点快速下滑至当前的93点附近。从一篮子货币的反应看，美元大幅下跌带动包括人民币在内的主要非美元货币升值。 ——外资加大购买人民币资产，外汇市场人民币需求趋强。美元资金要投资境内股市债市，首先要在外汇市场兑换人民币。今年以来，外资加大投资境内股市债市，加上我国扩大金融开放，为境外投资境内市场提供便利，提升了外汇市场对人民币的需求，对人民币汇率构成正面影响。 安信证券首席经济学家高善文说，人民币汇率上升的进程提高了人民币资产的吸引力，使得人民币资产的持有者会减少在境外资产上配置的力度和速度，同时，境外投资者会增加人民币资产配置，这些因素都有助于稳定和提升人民币资本市场不断上升的趋势。 此外，“中美经贸关系对人民币汇率稳定有着重要的市场影响。”赵庆明认为，市场对中美经贸关系的预期改善，有利于人民币汇率的稳定，有利于巩固人民币汇率上升的基础，对人民币汇率走势有重要影响。 人民币还会继续升值吗？专家们说，“不要赌汇率哦！” “人民币汇率弹性明显增强，波动加大，影响人民币汇率的因素不仅多，而且还多变。”招商证券宏观首席分析师谢亚轩认为，在过去两年间，无论是中美经贸摩擦、新冠肺炎疫情冲击，还是全球经济衰退、国际金融市场动荡，人民币汇率都能及时反应，并在短时间内快速恢复均衡。这表明，人民币汇率市场化水平不断提高，市场在汇率形成中发挥了决定性作用。 专家建议，大家仍要根据实际需求购买或出售外汇，不要去做“一边倒”的操作。企业可以通过银行等金融机构购买外汇衍生品进行套期保值操作，规避汇率波动风险；个人可以根据自己实际需求，通过银行换汇。
近年来，中国经济步入新常态，经济增速换挡，结构调整深化，内外部经济、金融环境发生着深刻的变革。在实体经济去产能、去库存、去杠杆的过程中，信用风险集中暴露，银行业不良资产持续增长，资产质量管控压力持续上升。 进入2020年之后，受新冠肺炎疫情影响，信用风险压力进一步加大。根据银保监会的数据，截至2020年6月末，商业银行不良贷款余额2.74万亿元，较上季度末增加1243亿元；不良贷款率1.94%，较上季度末增加0.03个百分点，继续维持上升态势。 为及时化解风险，维护银行体系的稳定，监管部门积极出台政策，推动银行业加快不良资产处置的步伐，督促银行加大不良贷款的核销和处置。银保监会预计，2020年全年银行业将要处置不良资产3.4万亿元，比去年增加1.1万亿元，而明年的处置规模还有可能进一步扩大。 从传统狭义的银行不良资产到广义的特殊资产 在我国，由于银行业在金融体系中占据绝对的主导地位，而且参与银行不良资产交易业务需要持有特定的牌照（如AMC），因此，人们在提及不良资产或不良贷款时，基本都局限在银行业层面。但在金融市场不断发展的背景下，再继续局限在银行业探讨不良资产问题，已经无法准确反映我国经济、金融体系的真实风险状况。与之相关的顶层政策设计，也可能因为关注范围狭窄，而难以充分发挥不良资产行业对化解风险、提高金融效率的真正功能。 首先，违约风险早已不局限于银行业表内的信贷资产，非银金融机构的贷款（如信托、消费金融公司、租赁、保理、典当等）以及各类资管产品（包括银行理财、信托产品、证券资管、私募等），同样存在大量的违约风险。以信托业为例，根据信托业协会的数据，2020年6月末，信托产品风险项目1626个，涉及金额达6431亿。除金融机构外，金融市场中的证券质押、债券违约等风险近年来也快速增长，并对一些企业的经营和金融市场的稳定产生了负面影响。此外，民间金融活动（如P2P）也造成了相当数量的违约资产，根据银保监会披露的数据，截至目前，P2P未追回的资产仍有8000亿之多。 其次，管理金融风险最有效的时机并不是在违约之后，而是在实质违约发生之前。在资产价值发生重大变化时介入，不仅能有效降低违约发生的可能性，也能大幅减少违约造成的损失。因此，真正有效的不良资产管理对象，不应局限于已经发生违约的不良资产，还需要扩展到仍未出现违约，但价值受各种因素影响而出现了重大变化的资产。 有鉴于上面的情况，我们认为，从更有效地管理整体金融风险、提升金融体系运行效率的角度，有必要将不良资产行业的概念，从传统狭义的银行不良资产（表内违约资产），扩展到更为广义的特殊资产范畴。 所谓特殊资产，是指“在经济的特殊周期、宏观环境的特殊阶段，或发生特殊事件（如各种信用风险、市场风险、流动性风险事件）时，交易价值低于账面或实际价值的资产”。 在这个意义上，特殊资产不仅包括银行的表内不良资产（狭义的不良资产），也包括银行表内部分关注类贷款、非金融机构的不良资产、各类资管产品中可能存在的不良资产和转型存在困难的资产、金融市场的困境资产，以及非金融企业的困境资产，等等。与聚焦银行业的传统“不良资产”概念相比，“特殊资产”所涵盖的范围更加广泛，将非金融资产也包含在内。 从资产所处的状态上来看，“不良资产”是已经发生风险的“特殊资产”，而特殊资产不一定已经发生违约，但资产价值处于困境和受压状态。总体上，特殊资产是广义的“不良资产”。 相应的，特殊资产行业的参与主体和交易模式，也要比传统的不良资产更为丰富、灵活和多元。 壮大特殊资产管理行业，提升风险处置效率，具有重大的意义，有助于挖掘存量资产的价值，在化解金融风险、维持金融稳定的同时，提升金融体系的运行效率。 我国特殊资产行业的发展历程与现状 我国的特殊资产行业起步于银行不良资产处置，开始于上世纪80年代，以剥离我国大型商业银行不良信贷资产为主。随着市场化发展的进一步加深，不良资产处置也从政策性剥离转变为市场化处置。此外，经济结构调整、国企改制、产业升级等政策环境变化也为特殊资产投资带来了发展机遇。总体来看，我国特殊资产行业的发展历程大致分为三阶段。 第一阶段，政策性剥离与接收时期（1999年-2005年）。我国资产管理公司是在亚洲金融危机的背景下，依靠政策主导成立起来的。亚洲金融危机爆发之后，国有商业银行不良资产问题加剧，为有效化解和防范金融风险，1999年7月，中共中央、国务院印发《关于转发的通知》，明确提出“推进建立金融资产管理公司的试点工作”，紧接着，华融、长城、东方和信达资产管理公司相继成立，分别承接了工行、农行、中行和建行的不良贷款。 第二阶段，商业化转型时期（2006年-2011年）。在这一阶段，四大AMC开始进行商业化改制，不断拓宽业务范围，向专业化和规模化发展。2006年，四大AMC完成了对四大国有银行不良资产的处置，之后主动拓展业务范围，开始收购和处置农商行、信用社、信托公司等金融机构的不良资产。 第三阶段，全面商业化时期（2012年至今）。2008年全球金融危机后，宏观杠杆率快速升高，形成了相当规模的无效资产，在随后的经济结构调整和周期下行过程中，不良资产逐步涌现。为盘活金融企业不良资产，增强抵御风险能力，监管部门逐渐放宽处置不良资产的主体要求。在这一阶段，特殊资产行业的纵向链条不断加深。一方面，处置不良资产的方式增加，出现了市场化债转股等综合措施。2017 年，银监会发布《商业银行新设债转股实施机构管理办法（试行）》（征求意见稿），鼓励国有商业银行设立金融投资公司（Asset Investment Company，AIC）承担市场化债转股任务。目前，我国已成立五家AIC，在处置不良资产方面起到了重要作用。另一方面，处置机构的种类也不断增加。2012年之后，地方AMC数量快速增长，目前，已完成工商注册并获得银保监会批复的地方AMC共57家。2020年，第五家全国性AMC（银河资管）的设立以及外资AMC（橡树投资）的进入，又进一步丰富了我国特殊资产行业的参与主体。 总体上看，2012年以后，我国特殊资产行业的市场化程度显著提高，交易规模和活跃度也有大幅提升，吸引了越来越多的机构（包括投资人和专业处置机构）进入。在最初的政策性处置阶段，特殊资产市场参与方较少，主要是国企、银行和四大AMC。随着行业商业化、市场化程度的提高，各类市场主体竞相参与其中，逐步形成了“5+地方AMC+外资AMC+AIC”的市场结构。 其中，以商业银行、五大AMC、地方AMC等为代表的主要金融机构，构成了特殊资产投资的一级市场（银行不良资产的转让）。而众多民营资本、机构投资者、产业投资者以及个人投资者等则构成了特殊资产投资的二级市场。此外，还有大量的地方金融资产交易所、互联网交易平台、评估机构、律师事务所、会计师事务所等中介服务机构和市场参与其中。 从业务模式看，当前特殊资产的处置不再是催收、诉讼、折让等传统方式。由于后端资产运营方的业务前置，现阶段的处置围绕价值发现、价值提升和价值实现等关键环节，新增加了债务重组、资产重组、资产置换、债转股、资产证券化等多种模式。随着特殊资产投资主体和方式的多元化，行业协作化发展的趋势凸显，一个跨行业、跨专业、跨地域的特殊资产管理产业链和生态体系已初步形成。 特别需要指出的是，特殊资产的一级市场（即银行不良资产的直接交易和转让）受到了更多的关注。但从整个特殊资产行业发展来看，二级市场所提供的终端处置能力，才是决定行业长远发展潜力的关键所在。 从顶层设计统筹一级和二级市场 新冠肺炎疫情之后，面对新的国内外发展格局，在防风险的同时，提升金融体系效率是新时期金融改革的重要目标。特殊资产的跨周期性和存量价值挖掘的特点，对于构建以国内大循环为主，国际国内双循环相互促进的新发展格局，有着非常重要的意义。 随着经济发展模式调整，以及市场空间不断扩大，我们预计，特殊资产行业将迎来新一轮的快速发展。在这种背景下，政策层面有必要从特殊资产行业生态整体出发，从顶层设计上，统筹一级和二级市场，对整个行业的发展进行系统的引导和规范，更充分地发挥特殊资产行业的社会功能。 在一级市场层面，要发挥银行和AMC在特殊资产领域的专业能力。 对于银行，一是考虑扩展银行不良资产处置的范围，将部分符合条件的关注类资产也纳入与AMC交易的范围，以提高风险管理和处置的前瞻性；二是进一步扩大近期不良贷款处置试点的范围，特别是为中小银行的不良资产处置提供政策上的引导和支持；三是鼓励商业银行成立特殊资产事业部或专营机构，充分发挥部分商业银行在特殊资产领域的专业能力。 对五大AMC，可根据业务发展的实际情况，适时优化监管制度，对特定业务的资本监管要求进行调整，支持其提升处置能力；对地方AMC，要完善监管制度，强化监管，推动地方AMC聚焦主业，并支持有能力的特殊资产服务商获得AMC牌照，充分发挥其专业能力；此外，可继续推动特殊资产行业的对外开放，成立外资AMC，进一步丰富特殊资产一级市场主体。 在二级市场层面，要重点推动特殊资产交易平台的发展。一是在推动不良贷款处置试点的同时，适度扩大拓展银行不良资产挂牌转让的场所，引入适度竞争，提升市场效率；二是建立监管制度，确保交易市场信息披露充分，设定信息披露方式、内容、频率等要求，由信息披露主体确保信息披露的真实性、准确性、完整性和及时性；三是引入第三方机构提供法律、估值等服务，并通过做市、承销等制度安排来完善流动性机制；四是培育特殊资产市场的专业投资者。总体上看，通过促进资产交易平台的建设，可以推动特殊资产交易的正规化、透明化、标准化，吸引更多市场参与者，提升市场流动性，增强特殊资产行业服务实体经济，提升金融体系效率的能力。 总之，需要完善特殊资产行业相关的制度，在符合国家总体金融政策、审慎把控风险的前提下，从融资、投资到退出环节为特殊资产管理行业提供制度支持和保障。此外，积极探索便利跨境投资的各项政策，逐步提升特殊资产市场的国际化程度。 本文首发于21世纪经济报道
“截至6月，保险资金运用余额已经突破20万亿元。行业抓住利率窗口期优化固定收益资产配置，把握好股市结构性机会，有效强化风险管控，整体收益情况好于预期，延续着2019年发展态势。”中国保险资产管理业协会副会长贺竹君近日在公开场合表示。 贺竹君表示，保险姓保，要始终秉持审慎、专业的投资理念，追求长期价值实现。 一是保险资产管理业有效抵御疫情和经济下行冲击风险，保持了稳健向好的发展态势。从负债端看，保险业发展韧劲比较足。今年前6个月，保险业实现原保费收入2.7万亿元，同比增长6.46%，虽然明显低于近年的平均增速，但是实现了正增长。从资产端看，保险资管行业投资稳健。截至6月，保险资金运用余额已经突破20万亿元，绝对额上增加了1.6万亿元。行业抓住利率窗口期优化固定收益资产配置，把握好股市结构性机会，有效强化风险管控，整体收益情况好于预期，延续着2019年发展态势。 二是要持续提升资产负债管理和大类资产配置能力，实现长期稳健投资回报。他指出，保险资管机构具有管理长期资金的比较优势。同时，保险资管机构通过另类投资、股权投资服务实体经济，持续提供中长期资金。此外，保险机构是养老金市场中重要的管理人，为其保值增值发挥了长期资产管理的专长。 近日，银保监会郭树清主席撰文指出：金融系统要努力确保经济社会发展目标如期实现，加快金融供给侧结构性改革。要不断完善资本市场基础制度，引导理财、信托、保险等为资本市场增加长期稳定资金。加快养老保险第二和第三支柱建设，推动养老基金在资本市场上的占比到达世界平均水平。 对此，贺竹君认为，在经济发展新常态下和疫情后产业复苏时期，引导宏观经济实现长期均衡增长，金融承载着核心的资源配置作用。尤其是在提升资金配置效率、降低资金配置成本，更好满足企业直接融资需求方面，金融市场中主要的中长期资金供给方，如保险业以及理财、信托等资产管理业，务必把握机遇，转型发展，充分发挥作用，为资本市场提供长期稳定资金，引导直接融资、间接融资均衡发展，促进长期资本形成和积累，以长期投资回报反哺养老和居民财富管理，提升国民福利，助力经济稳定发展。 资管科技是技术驱动的资产管理创新。贺竹君表示，近年来，保险资管行业积极探索科技实践，逐步从应用互联网技术和信息技术系统向应用大数据、云计算和人工智能等新技术转变，推动投资体系、风险管理、运营模式持续优化和创新，不断增强核心竞争力。 他指出，从技术角度看，创新应用主要体现在几方面：一是人工智能应用，包括智能投研、智能投资、智能投顾等。二是大数据分析应用，包括信用风险监控、量化投资、精准营销等。三是金融云服务。（常佩琦）
8月份的全球市场又站在了风险资产的一边，究其原因，这其中最主要的变化就是美国疫情的持续改善，因此，市场才得以打破此前持续的拉锯状态再创新高。与此同时，美联储公布“平均通胀目标制”的新货币政策框架锚定政策基调继续维持宽松的预期、虽然我们认为短期增量影响不大，但维持宽松对市场和风险资产也已足够，其着眼点更多在长期。展望9月，我们认为9月份的海外市场仍将是积极因素主导的环境（疫情改善），上行风险来自疫苗进展或财政刺激出炉。不过，技术指标显示短期计入预期已经较为饱满。市场面临的不确定性来自大选临近的变数，但我们认为尚不至于造成系统性影响，压力可能更多在临近10月体现而非现在。此外，欧洲疫情和日本政局变化也值得关注。资产配置建议方面，我们继续看好风险资产，但短期地调低欧洲日本；风格板块或有扩散。 8月回顾：美国疫情好转；美股新高、利率抬升、美元黄金震荡 在美国疫情见顶回落的背景下，美股市场突破了6~7月以来的盘整态势并再创新高，美债利率也明显抬升；相比之下，黄金和美元则转为震荡，缺乏明显趋势。整体来看，美元计价下，股>大宗>债；天然气、FAAMNG、美股、MSCI中国、德国等领先；VIX多头、巴西股汇、美国债券和美元指数、以及黄金等落后。 图表： 8月全球大类资产表现：美元计价下，股>大宗>债；天然气、FAAMNG、美股、MSCI中国、德国等领先；VIX多头、巴西股汇、美国债券和美元指数、以及黄金等落后 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 8月，1）跨资产：股>大宗>债；2）权益市场：发达>新兴；发达中，美国>日本>欧洲（本币）；新兴中，印度、韩国、A股领先，巴西落后；3）债券市场：高收益债>公司债>国债；10年美债利率回升；实际利率小幅回升；4）大宗商品：天然气大涨，大豆、铜、原油也有不错的表现，黄金下跌；5）汇率：美元指数持续走弱，英镑、欧元、日元等走强；6）另类资产，全球REITs、比特币上涨，VIX下跌。 8月，除中国外主要市场金融条件均有所收紧；经济意外指数上，除日本抬升外，其余主要市场均回落。资金流向上，债券维持流入，资金整体流出美股和新兴市场，流入日本和发达欧洲。 图表： 8月，本币计价下，全球主要股市中，发达>新兴；发达中，FAAMNG与美股领涨，日欧上涨；新兴市场印度、韩国、A/H股均上涨，巴西下跌；债券市场中，高收益债>公司债>国债；英镑、人民币、欧元、日元等货币上涨，美元指数下跌；大宗商品普涨、其中天然气大涨；全球REITs、比特币上涨，VIX下跌 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 图表： 年初至今，美元计价下，黄金、美股、美国国债领先；Brent原油、全球REITs、新兴市场货币相对落后 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部，截至2020年8月28日 图表： 8月发达>新兴，发达市场普涨，其中美国、日本领涨；新兴中韩国、印度领涨，阿根廷领跌 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表： 8月资金流出美股和新兴市场，流入日本和发达欧洲 资料来源：Bloomberg，EPFR，中金公司研究部 图表： 8月资金流入债券型基金，流出股票型基金和货币市场基金 资料来源：Bloomberg，EPFR，中金公司研究部 9月展望：虽然短期情绪计入较多，但积极因素仍占主导 相比7月的疫情升级、利率走低、美元持续贬值和黄金大涨，8月份的全球市场又站在了风险资产的一边，美股标普500指数再创新高、利率走高并使得曲线陡峭化、价值股修复无不体现出了这一点，这与我们在8月报《八月市场稳中向好》继续看好风险、避险大涨后获利观点一致。 究其原因，这其中最主要的变化就是美国疫情的持续改善，这也是我们一再提示的决定市场风险偏好和风格板块表现、乃至大选民调变化更为敏感的“将来时”，更何况即便是美国疫情最严重的7~8月期间的经济数据也都不算差。因此，市场才得以打破此前持续的拉锯状态再创新高。与此同时，美联储公布“平均通胀目标制”的新货币政策框架锚定政策基调继续维持宽松的预期、虽然我们认为短期增量影响不大，但维持宽松对市场和风险资产也已足够，其着眼点更多在长期。 图表： 8月实际利率有所抬升，其中10年期国债收益率和隐含通胀预期均抬升 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 展望9月，我们认为当前这样一个积极因素主导的环境仍有望延续，故对风险资产可能仍是有利的，潜在上行风险来自第二轮财政刺激出台、又或疫苗研发进展的突破；下行风险来自临近大选的变数，但这一压力可能更多在临近10月体现而非现在。具体而言， i． 美国疫情缓和有望给复工和增长修复“续力”（影响积极）。6月中到7月底美国疫情复发使得整体复工进展“停滞”，但也仅是停滞。而且庆幸的是，从这一期间公布的各项经济数据看，增长修复似乎并没受到太多干扰，即便是8月美国制造和服务业Markit PMI初值也仍在继续走高；房地产、消费、制造业的情况都可圈可点、甚至完全填补了疫情砸出的“坑”。 那么，目前美国疫情自8月初的高点已经明显回落，过去一周日均新增确诊病例降至4.2万人左右，为高点7万人左右的六成，死亡人数和阳性率也明显回落，这将有望为未来增长继续修复“续力”，至少先体现在预期之上。上行风险来自疫苗研发的突破性进展。 图表： 美国的消费和房地产销售都已经完全填补了疫情“坑”，仅工业产出相对落后 资料来源：Bloomberg，Factset，RCP，中金公司研究部 图表： 美国新增确诊继续回落，过去7天平均降至4.2万人；西班牙法国继续抬升 资料来源：Bloomberg，ourworldindata，CDC，NY Times，国家卫健委，中金公司研究部 ii． 货币币政策维持宽松基调的中性背景，短期无大增必要但也不会骤减（影响中性）。我们预计未来一段时间美联储的货币政策仍将扮演一个维持宽松足够支撑风险资产、但也无太多增量信息的中性背景角色。美联储8月底公布新货币政策框架目标也进一步强化了这一点，原因在于：1）在疫情见顶回落、增长逐步修复、融资成本特别是实际利率大幅为负的背景下，加大宽松力度的必要性在下降；2）但在企业和居民部门现金流没有得到充分修复、企业和政府部门杠杆水平疫情期间显著抬升也无法承受过高的融资成本和明显收紧的流动性；3）美国大选临近，除非特殊情况，货币政策变化通常会趋缓以避免潜在的政策干扰嫌疑。 因此，这一背景下，风险资产依然可以享受低利率和流动性环境的支撑而不用太担心政策收紧，当然期待更大规模和力度的刺激可能也不太现实。此外，在平均通胀目标制的政策框架下，短端利率持续被压制而长端利率存在上行空间可能使得收益率曲线陡峭化，故金融板块或可能存在修复机会。 图表： 收益率曲线可能相对陡峭化 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 iii． 美国大选逐渐临近下的政策不确定性（影响中性偏负面）。回过头看，7月中美摩擦不断升温是当时压制全球风险偏好的主要因素之一，8月相对偃旗息鼓也不排除与美国内部压力缓解有一定的关联（如疫情回落和特朗普民调支持率回升，特别是在关键州的差距已经与拜登缩窄至不到3个百分点）。 目前，民主共和两党都已分别召开代表大会并确认了总统候选人提名，接下来将逐渐进入大选最后的冲刺阶段。虽然我们无法准确预判是否一定会发生，但随着大选的临近政策和选情变数的概率在增加，特别是10月份三次总统大选辩论期间。因此，我们建议届时适当观望或降低敞口以待情形更为明朗。 图表： 特朗普近期在一些关键州的支持率抬升非常明显 资料来源：Bloomberg，Factset，RCP，中金公司研究部 iv． 关注美国财政刺激谈判、欧洲疫情发展、以及日本政局变化。除了上面三条主线外，美国第二轮财政刺激的谈判进展（国会9月8日复会、10月1日新一财年度开始）、欧洲疫情的发展和影响（近期西班牙和法国疫情持续抬升）、以及日本政局变化后（安倍首相因健康原因辞职）的政策和政治连续性也都值得关注。基准情形下，我们并不预计会出现较大影响和扰动。 因此，总结而言，我们认为9月份的海外市场仍将是积极因素主导的环境（疫情改善），疫苗进展或财政刺激出炉都将进一步强化这一预期。不过，短期技术指标显示短期计入的预期已经较为饱满，例如美股的超买程度已经超过2月高点、空头仓位增多、VIX指数小幅抬升等等。市场面临的不确定性来自大选临近的变数，但我们认为尚不至于造成系统性影响，压力可能更多在临近10月体现而非现在。此外，欧洲疫情和日本政局变化也值得关注，但可能不是主导变量。 资产配置建议：继续看好风险资产，但短期地调低欧洲日本；风格板块或有扩散 8月，我们的海外资产配置组合上涨3.45%（本币计价），表现虽然弱于全球股市（6.10%，MSCI全球指数，美元计价）及大宗商品指数（5.92%），但好于股债60/40组合（3.41%），全球债市（-0.52%，美银美林全球债券指数，美元计价）。年初以来，组合上涨14.08%，好于上述所有类别，而自2016年7月成立以来，该组合累积回报70.7%，夏普比率2.2。分项看，8月份，美股、新兴和欧洲股市等是我们组合最大的收益来源。我们在组合中维持对风险资产的超配、对避险资产的低配都起到了积极效果。 图表： 8月，我们的海外资产配置组合上涨3.5%（本币计价） 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 图表： 8月主要海外资产价格表现 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 9月，根据上文中的分析和判断，我们建议：1）维持对风险资产的积极看法和超配建议；相比之下，长端美债可能仍有上行空间进而推动曲线陡峭化、而黄金弹性下降。从最新的股债和黄金对比，也可以发现，尽管衡量美股自身的估值明显偏高（与盈利大幅下滑造成的一次性损益相关，但股债和股票与黄金对比、包括与利率水平直接相关的ERP依然处于合理水平）。2）不同市场内部，考虑到近期欧洲部分国家疫情明显升级、以及日本政局的不确定性，我们建议短期暂时调低二者配置比例，直到情形更为清晰；部分新兴市场和美股可能相对而言仍有优势。3）板块风格上，流动性维持宽松以及基本面的支撑未必一定造成成长股和龙头股的压力，但疫情和情绪的改善有助于此前基于少数股票较窄基础的反弹向更大范围扩散，如疫情受损板块、以及部分价值股。利率曲线陡峭化可能也有助于金融股的修复。 图表： 当前美股各项估值指标情况 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 图表： 以黄金计价的美股市场处于历史均值附近 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 图表： …而股债相对关系依然处于低位 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 图表： 9月海外资产配置建议：维持对风险资产的积极看法和超配建议，但调低日本和欧洲 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部
“疫情发生以来，邮储银行主动将对实体经济贯穿于今年各项经营工作之中，努力推动企业综合融资成本下降，为经济发展和稳企业、保就业提供有利条件。”邮储银行董事长张金良在日前召开的中期业绩分析师推介会上表示。 张金良介绍称，上半年邮储银行主动降低贷款利率，新发放企业贷款利率较去年同期下降超过40个BP，普惠型小微企业贷款利率较去年同期下降超过60个BP；实施贷款延期政策，对符合条件、流动性暂遇困难的中小微企业贷款给予阶段性延期还本付息安排；降低业务收费，持续推出多项资费优惠政策，全力支持企业复工复产。 上半年，邮储银行坚持零售为主体、公司金融和资金资管为“两翼”的“一体两翼”发展策略，持续打造零售特色银行。张金良表示，零售带来的红利是可以穿越周期的长期价值，而零售的核心元素是“客户—场景—产品”。客户是基石，邮储银行一直拥有庞大且有特色的客户群体，这是零售业务发展的坚实基础；场景是核心要义，邮储银行大力构建特色场景，线上端逐步形成“邮储食堂+邮政服务+生活场景”的生态布局，线下端依托遍布城乡的网点资源，有序推进微商圈场景建设和行业开发；产品是重要抓手，邮储银行适应“新零售”发展，持续升级创新“存贷汇投”产品。 在公司业务方面，邮储银行以客户为中心，以“基础存贷、交易银行、投资银行”三大公司业务产品体系为支撑，加强联动协同，着力扩大基础客户数量，发挥传统优势拓展存贷款业务，加快交易银行产品体系建设，完善投资银行综合产品服务。在资管业务方面，邮储银行转型发展实现突破，资产管理能力进一步提升。数据显示，截至6月末，该行理财产品规模达到9048亿元，较上年末增长11.72%，理财客户数量快速增加，较上年末增长11.21%。 邮储银行行长郭新双表示，疫情既对银行业发展带来挑战，也带来了新的发展契机，邮储银行将进一步发挥自身优势，主动挖掘市场机遇，化危为机，实现高质量发展。在优化资产负债结构方面，继续坚持“三个提升一个稳定”的基本策略，提升信贷资产占比、提升中长期信贷资产占比、提升非信贷中高收益资产占比和稳定零售信贷占比，着力提高资产的运营效率；在保持核心存款优势的基础上，做好量价平衡，严控长期高利率存款增长，实现整体负债成本的有效管控。 在中间业务方面，邮储银行将优化考核激励机制，激发中间业务发展活力，持续提升其对营业收入的贡献度。在成本控制方面，邮储银行下一步将继续重点关注受疫情影响行业、客户不良资产暴露情况，加强资产质量排查，加大不良资产处置力度，有效控制全行风险成本，着力提升成本精细化管理水平，通过科技赋能、网点转型等措施，努力降低运营成本。 针对小微企业贷款资产质量和风控管理，邮储银行副行长邵智宝表示，邮储银行延期还款措施针对性强，主要面向参与疫情防控工作及受到疫情直接影响的人员和企业，进行了充分的风险评估。根据前期的摸底排查，小微企业贷款延期还款业务的资产质量是可控的。同时，邮储银行坚持对延期还款业务的实质性风险进行判断，对于其中资质较好、受疫情影响出现阶段性困难、后续恢复性增长态势显著的企业，不下调其风险分类；对于本身经营已经出问题、风险明确的企业，及时调整其风险分类，真实反映资产质量。因此，预计延期还款业务年内出现资产质量劣化的比例较低。下一步，邮储银行将继续严密监测小微企业贷款的风险状况，摸清底数，准确分类，提足拨备，科学评估延期还款政策到期后的风险态势，一户一策做好风险化解。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估