中国家庭财富中房产配置的比例过高，而股票资产的占比过低，带来我国蓝筹股的整体估值低迷。当前，我国前所未有地重视资本市场的战略地位，并进行了一系列基础性制度改革，给我国居民提高股票资产配置比重带来了良好的机遇。然而，投资者在A股面临与其它资产迥然不同的一系列风险，其获益较大程度上取决于投资理念。到底是进行短期市场博弈，还是选择质地优良、估值合理的股票进行长期配置？ 2020年7月1日，上证指数上涨1.38%，收盘于3026点。自此，在证券、银行、地产等低估值蓝筹股的带领下，A股市场迎来了久违的连续大涨。7月9日上证指数一度达到3457点，在7月的头7个交易日中上涨了15.8%，创下了2018年3月以来的新高。 而此前，以科技股和生物医药股为典型的创业板指数早就开始了大涨模式。7月13日创业板指数收盘于2889点，今年已上涨超过1000点，涨幅达60.7%，达到2016年以来的最高点。 近期A股的大涨极大地激活了市场的热情，各大券商营业部开户数量暴增。然而，对于大量投资者而言，这样的状况也引发了不少忧虑。7月16日，中芯国际在上市交易的首日上涨超过200%，但市场却以暴跌收盘。上证指数和创业板指数分别下跌了4.5%和5.9%。 当前，国际新冠疫情仍存在不小风险，宏观经济增长疲软，A股市场又展现出暴涨暴跌的特征。我国居民是否应该增加对股市的投入？ 金融市场流动性充裕 在新冠疫情肆虐全球期间，各主要经济体均出台了重大的救市和刺激政策，为市场注入流动性，帮助市场从恐慌性情绪中得到恢复。 以美国为例，3月以来美联储紧急接连两次降息至零利率附近，在短短4个月内其扩表规模超过3万亿美元，已接近2008次贷危机后三轮量化宽松政策规模的总和。此外，美国政府还推出了总额近3万亿美元的财政刺激计划。这样的政策造成当前国际金融市场的流动性充沛甚至是泛滥。 今年上半年，我国社会融资规模的增量为20.8万亿元，创下历史最高水平，较去年同期增量要多出6.22万亿元。其中，企业债、非金融企业境内股票融资、未贴现银行承兑汇票三项直接融资的占比达19%，较去年同期高了7.7%。今年上半年，企业债券净融资达到3.33万亿元，几乎持平去年全年的水平；非金融企业的境内股票融资2461亿元，比去年同期也差不多翻了一倍；未贴现银行承兑汇票增加3862亿元，比去年同期多增了4250亿元。 大量社会融资也提升了我国货币的供给量。我国今年6月底M2余额为213.5万亿元，同比增长11.1%。而我国虽然还未降低基准利率，但通过各类政策推动市场实际贷款利率下行。以1年期LPR（贷款市场报价利率）为例，去年6月的利率为4.31%，而近期已下降至3.85%。 社融规模上升，市场实际利率下行，这些数据都说明今年我国金融体系向社会“放水”的力度不小，带来金融市场流动性充裕。 家庭股票资产配置增加趋势明显 长期以来，我国家庭财富最主要体现形式是房地产，约80%的资产配置于商品房。据媒体报道，我国家庭持有的房地产价值早就超过400万亿，每年还大致新增购买16万亿元的商品房。 而我国家庭在金融资产的配置比例仅不足20%。 今年6月底我国居民的存款总量约为90万亿元，A股股票总市值约为70万亿元，其中个人投资者直接购买或通过公募基金的持股比例约为三分之一。 对比起来，美国和欧洲等发达国家的房产与股票的市场价值则相差不大。这意味着我国家庭还有增加股票资产配置的巨大空间。 近年来，我国家庭通过公募基金等机构增加股票配置的趋势明显。2019年末公募基金持有A股市值合计2.43万亿元，占A股流通市值比例时隔五年再次回到5%以上。 新冠疫情发生后，实体经济普遍遭受了不同程度的负面冲击。非上市的中小型企业风险承受能力较弱，融资手段有限，所受影响较大；而上市公司具有更为成熟的商业模式和头部行业地位，依靠资本市场融资优势，在宽松的货币环境下能以更低的成本获取资金，更容易度过难关，甚至可以扩大市场份额。 在此情况下，A股市场还存在大量估值合理、业绩表现相对良好的优质上市公司，正成为吸纳我国、乃至于全球金融体系充裕流动性的配置选择。 今年上半年新成立的688只公募基金产品合计募集规模高达1.05万亿元，其中权益类基金募集超过7000亿元。从公募基金的资金流入可见，我国家庭加速趋势股票资产的趋势明显。 基础性制度改革释放红利 长期以来，由于历史的原因我国证券市场制度对大股东造假和一些其它违法违规行为处罚不足。A股市场不少公司大股东进行财务造假，甚至是市场操纵的现象仍然屡禁不止。近期的康美药业、康得新和獐子岛都是此类案例的典型。 而A股投资者经历了大量合法利益被侵吞的教训后，采用了“用脚投票”的交易模式，导致市场长期资金不足，换手率极高，股价同涨同跌，缺乏定价效率。以至于有人将A股称为赌场。而要吸引长期资金入市，发挥股市有效配置资源的功能，就必须对原有制度进行根本性的变革。 2018年11月习近平总书记在上海进博会上提出设立科创板并试点注册制，是我国完善资本市场基础制度的一个标志性事件。自此，我国在科创板和创业板先后实施了注册制，对《证券法》、《公司法》等相关法律法规先后进行了修订。下一步，我国还将修改《刑法》，并探索举证责任倒置和集体诉讼等制度，加强对投资者的保护，抑制证券市场的违法违规行为。 科创板“试验田”的推出为市场带来了极大活力。在放松科技含量较高企业入市标准、引入优质上市公司的同时，A股还在加快清退亏损严重、业绩造假的劣质公司。今年以来，“垃圾股”出清的速度明显加快，上半年已有22家公司退市，超过2019年18家的全年水平。 2005年的股权分置改革允许上市公司非流通股东在平均支付30%的对价后，可以在二级市场进行流通变现价值。这扭转了大股东因变现困难去掏空上市公司的动机，使得大股东开始关心公司股票价格，改为在资源上对上市公司进行倾斜支持，为之后长达三年的大牛市奠定了基础。 正如股权分置改革对市场带来的积极影响，此轮我国对股票市场基础性制度的改革，也正在大幅放松行政性管制，加强信息披露要求，增加大股东和管理层的违法违规成本，实现对上市公司的优胜劣汰，最终有助于市场形成以公司内在价值为投资“指挥棒”的氛围，吸引居民财富从房地产市场向股市转移，企业与资本市场得以实现长期共赢的正向循环。 中国股市的优势明显 与其他大类资产相比，我国A股具有以下明显优势。 首先，上市公司具有较高透明度。大部分上市公司到达了成熟的规模，其商业模式已得到验证。投资者通过上市公司的财报和公告，可以获取大量信息，可以通过深度分析来加强对其底层资产的了解。与理财产品和私募股权等投资相比，二级股票市场投资者面临的信息透明度要高得多。 第二，股票投资税负较低。目前，我国对于二级市场交易的盈利暂不征收资本利得税，对于股息红利所得则实施差异化税率。对持股期限超过1年的个人，对股息红利暂免征收个人所得税；持股期限在一个月至一年期间的，按10%的税率征收；对持股期限在一月以内的，税率为20%。投资者通常需要承担的，仅有万分之三左右的交易佣金和卖出金额千分之一的印花税。与美国、英国等成熟金融市场相较而言，我国股票市场的税负处于较低水平。 第三，蓝筹股估值较为合理。即使是在短期大涨之后，7月13日我国沪深300股票的平均市盈率为14.6，市净率为1.6，而股息率为1.8%。与美国股票市场当前的估值水平对比，我国蓝筹股处于大幅折价的状态。 第四，流动性充沛。A股市场7月以来的日均交易额在1万亿元以上，在A股市场配置资产可为投资者保持较高流动性。这在当前经济不确定性仍然较高的情况下，具有重要意义。 买房底层回报差于买股 尽管疫情对一季度房地产市场销售打击严重，但近期宽松的货币政策不可避免对房地产市场带来了积极影响。今年4月以来全国房地产市场回暖迹象明显，二季度全国前100房企销售额同比已经超过去年，一二线核心城市的房价也出现了上涨趋势。 然而，高昂的房价已给整个社会带来了极大的负担，同时又给地方政府提供了大量税费进行基础设施建设。2019年全国商品房销售额约为16万亿元，就为国家带来了总额达9.5万亿的土地出让金和土地增值税等税收，占地方财政收入的比重高达52.9%。 国家提出“房住不炒”对房地产市场进行调控的目的是稳定房价。一方面，国家需要通过控制土地供给、压缩金融体系对房地产行业的整体融资来减少供给，防止房价大幅下跌；另一方面，国家通过限购、限价等行政手段，希望避免房价由于供应短缺产生短期暴涨现象，给社会带来过高负担。 在过去二十年间，我国房地产价格涨幅惊人，成为社会财富最主要的体现形式。然而，房价大幅度上涨体现更多的是其投资品的属性，而非内在使用价值的增长。目前，国内大多数住宅的租金收益率仅在1%-2%左右，投资者在房价上涨之际可以忽略租金受益较低的问题，但一旦房价不再上涨，将面临资产底层回报难以弥补资金成本的困境。 从底层收益率、税负、交易成本、流动性以及投资限制等因素来看，估值合理的蓝筹股与商品房相比，可能是更好的投资选择。 投资理念决定风险收益 中国家庭对房产配置的比例过高，无疑可考虑提高股票资产的占比。但股票市场为投资者带来的不仅仅是收益，同时也伴随着不小的风险。 一般来说，A股投资者面临着代表宏观波动的市场风险、市场对于企业盈利给予的估值风险、代表企业经营产生内在价值波动的现金流风险、代表大股东和管理层判断产生的会计层面风险、以及由于大股东和小股东之间利益不一致产生的掏空风险。对于熟悉理财产品和房产的个人投资者而言，以上不少风险还属于陌生领域。 而深刻理解上市公司股票所面临的这些风险，需要投资者具有较为专业的投资技能和心理素质。我国散户数量庞大，到目前已接近2亿。若不具备相应的信息搜集和分析能力，散户投资A股往往会遭遇更高的风险，但却只能得到更低的收益率。 据上交所统计年鉴数据，2017年沪市个人投资者交易量占比高达82%，但在整体盈利中的占比却不足10%；散户贡献了约5倍于机构投资者的交易额，却只获得了不到其30%的盈利。今年上半年公募基金募集规模大幅度增长，体现了个人投资者将资金委托于专业机构投资者进行管理的意愿在增强的趋势。 投资者参与股票市场的获益较大程度上取决于其投资理念。到底是进行短期市场博弈，还是选择质地优良，估值合理的股票进行长期配置？ 对于买入盈利情况良好、估值合理的蓝筹股的投资者，A股市场并非“赌场”。上市公司每年赚取的盈利可以增加公司股权的内在价值，不少公司还对股东分配较高比例的现金分红，值得长期资金进行配置。 正如《北京人在纽约》电视剧中所说，“如果你爱一个人，就送他去纽约，因为那里是天堂；如果你恨一个人，也送他去纽约，因为那里是地狱”。我觉得这句话同样也适用于中国的股市。
上证报中国证券网7月21日，广发证券首席经济学家沈明高接受上证报记者专访，对今年二季度经济数据发表了自己的见解。他认为，二季度我国经济增长总体好于预期，主要是受到疫情管控效果明显、外需复苏好于预期、政策支持初见成效等多重因素的影响。预计下半年我国经济将持续复苏，GDP增速改善幅度将有所放缓。 沈明高认为，下半年GDP增速改善幅度将取决于以下三方面的因素：第一，消费复苏是关键。从疫情之后的短期复苏来看，生产的复苏相对于消费更具“报复性”特点。疫情造成的短期供需缺口被抹平之后，需求不足的局限性就会显现出来。 第二，国内政策宽松的程度。到目前为止，我国基本上避免了采取大水漫灌式政策刺激，也没有通过大幅度刺激房地产市场来稳增长。虽然二季度GDP增速超预期，但不用太过担心政策转向。 第三，外部疫情的不确定性。从很多宏观指标来看，我国受疫情影响主要体现在一季度，而海外特别是美国疫情的高峰将在二季度或三季度。外部疫情的不确定性，最终可能影响到外部经济复苏特别是消费复苏。 沈明高认为，在宏观政策避免实施“零利率”政策和避免“财政赤字货币化”的情况下，我国财政政策和货币政策依然还有很大的空间。比如财政政策方面，可采取的措施包括：一是提高财政赤字率，适当增加政府开支；二是减税降费，帮助一部分企业度过难关；三是民生兜底，这方面的政策力度可以更大一些。货币政策方面，可以采取的措施包括：一是降低无风险收益率，其核心是打破刚性兑付；二是减息降准；三是实施结构性信贷支持政策，但需明确退出机制。
美国是否会完全禁止， 或切断我国银行的美元结算呢？目前要回答这个问题不太容易。要知道，这是一种极端的情况，长期而言有可能，但中短期来说，笔者认为可能性不大。 7月14日，美国总统特朗普正式签署了《香港自治法案》。此法案是一项美国联邦法律，授权美国政府部门以金融制裁手段惩罚所谓“实施恶法、侵蚀香港自治的中国内地与香港官员、镇压香港示威者的警察，以及与制裁对象进行业务往来的相关实体”。法案列明，美国国务卿须在法案生效后90天内及未来每年提交报告，列出所谓“协助中华人民共和国违法《中英联合声明》或《香港基本法》的相关人员和公司；在这之后60天内，财政部长须点名仍与这些相关人员或公司“知情”下有“重大交易”的外国金融机构”。 因此，任何外国金融机构，包括我国银行及其在海外的子银行和分支机构，如被美国当局发现与被制裁个人或公司“知情”下有“重大交易”，将可能受到美国制裁。 市场自然关心我国银行，尤其是其在香港的子银行和分支机构，或称为香港的中资银行，到底会受到多大的影响。 《香港自治法案》对外国金融机构的制裁措施有10条， 其中最严厉与关键的是两条，即“禁止美国拥有管辖权的、涉及该外国金融机构的外汇交易”和“禁止该外国金融机构与任何其他金融机构之间的信用转让或支付，只要该转让或支付受美国管辖且涉及该外国金融机构”。 这两条说的就是禁止我国银行的美元结算。而被禁止美元结算对银行是颠覆性的大事，所以我国银行会否被美国禁止美元结算，在多大程度上被禁止美元结算，成为目前市场关心的焦点。 对此要看如何解释和掌握这两条措施了，存在很大的不确定性。 不确定性主要在于其中的两个措辞，一是“美国管辖”，范围多宽不明；二是“禁止”，是对所谓违规的特定交易而言，还是对整个银行来说呢，不清楚。但却都是致命性的。如只是在较窄的“美国管辖”范围内对特定交易“禁止”，影响还可控制，但如是在很宽的“美国管辖”范围全面地“禁止”，那么对于我国银行以至于全球金融体系都是一个根本性的重创与颠覆。 《香港自治法案》是美国的法律，这两个措辞如何定义，这两条措施如何执行，要看美国到底想怎么做。那现在的问题就是，美国是否就会完全禁止， 或切断我国银行的美元结算呢？ 目前要回答这个问题不太容易。但要知道，这是一种极端的情况，长期而言有可能，但中短期来说，笔者认为可能性不大。 这一极端情况意味着美国将和我国彻底撕破脸皮而完全脱钩， 从而世界走向“新冷战”。对此，问题不在于美国政客想不想，而是美国是否已经准备好了承担这样做对自己的反效果和来自于我国的反制裁。 首先，与我国完全脱钩，在对我国经济重创的同时也必然对美国经济造成巨大的损害。对此值得一提的是，中美之间的经贸关系，如果将对对方国家的货物出口与服务出口和在对方国家企业的销售收入都算上的话，虽然结构上不均衡，总量上是大致平衡的，且每年高达8，000 – 10，000亿美元。这意味着，如果中美经贸完全脱钩，中、美两国都将失去如此巨量的产品服务收入。对于异常重视短期经济增长的特朗普和任何一位美国总统而言都难以承受由失去这一巨量收入而导致的经济重挫。同时，美国企业是否都会遵从美国政府的意愿而牺牲自己的经济利益与中国脱钩也是一大疑问。所以从经济角度出发，中短期内不会完全脱钩。完全“禁止”我国银行的美元结算将是中美完全脱钩的最恶一招，若没有作好中美完全脱钩的准备，应该不至于走到这一步。 第二，完全禁止世界第二大经济体与第一大贸易体的美元结算，对于美元在全球的信誉进而美元的世界霸主地位无疑是一重大打击。被禁止美元结算后，我国将不得不在全球加快人民币结算国际化的步伐，虽进展不会顺利，一下子很难建立起人民币结算的国际体系，但总能拉着一些国家互相进行人民币结算，且这些国家的数目势必日益增加。这样，世界通用的美元将降级成部分国家（虽然在很长一段时间仍是大部分部分国家）通用的美元，且通用的范围日益缩小。美元在全世界的霸主地位是当今美国全球霸权的三大支柱之一（另两大支柱为高科技和军事），失去这一地位对美国的全球霸权是致命性的。因此，对完全禁止我国银行美元结算这一恶招的采用， 美国应会三思而后行。“ 第三，完全禁止我国银行的美元结算，使得世界第一大贸易体的贸易活动在一段时间大规模停摆，不仅重击我国贸易企业，也重击与我国做贸易的美国企业，还重击与我国做贸易的世界上广大的其它国家企业，将整个地颠覆全球贸易与金融体系，并重挫已十分低迷的全球贸易和经济增长。美国也许并不在乎这个，但世界上的大部分国家不可能对此沉默。 第四，完全禁止我国银行的美元结算，短期无疑将对我国银行以致整个国家的发展造成巨大的冲击， 但长期而言并不可能遏制中国的崛起。中国的崛起是历史的必然，是由其独特的经济及文化、历史因素构建的强劲基本面所决定的， 并不会因为一项外在的因素，不管其是多么有力，而中断。美国如认识到这一点，就应该知道，即使不从经济角度而从政治角度出发不惜一切经济代价地推进中美完全脱钩，包括完全“禁止”我国的美元结算，也达不到其政治目的，因而最终是徒劳的。 第五，如果美国真是完全禁止我国的美元结算，我国的反制裁措施必将同样激烈。被完全“禁止”美元结算等同于敌国待遇，我国绝不会坐以待毙，同样会对美国采取极端的敌国待遇措施。除了全部砍掉上面提到的每年8，000 – 10，000亿美元从我国获得的收入外，必在政治方面也采取全面迎战的姿态。这样做，短期内自然中美两国都深受伤害，长期来说难言谁胜出，美国政府启动全面对抗前应会再三斟酌。还有人担心可能会发展到全面的军事对抗，不过当今这已不可能有赢家，稍具理性的人不会考虑此选项。 第六，除了上述“美国管辖”和“禁止”的模糊性之外，从法案中所提对我国银行制裁的条件为与被制裁个人或公司“知情”下有“重大”交易来看，“知情”与“ 重大“也有很大的解释空间，进一步留下了余地。而且，法案允许银行被点名后有1年的宽限期与被制裁个人和公司终止交易。这说都明目前美国并未准备走到完全禁止的极端地步。
7月11日，理想汽车向美国证券交易委员会提交IPO招股说明书，计划在纳斯达克首次公开募股，募集最多1亿美元资金，股票代码为“LI”。 如果一切顺利，理想汽车将成为继蔚来之后，第二家在美国上市的中国造车新势力。 根据招股书显示，理想汽车创始人兼CEO李想为第一大股东，持股25.1%；美团CEO王兴和其关联方美团股权占比为23.5%，为第二大股东，同时，王兴还出任了理想汽车的董事。 2020年以来，全球的新能源汽车销量有所下降，但是资本市场却反弹，特斯拉市值一路上涨，目前已超2800亿美元，成为全球第一大市值汽车厂商，而中国的蔚来汽车也从低谷中走出，市值最高达182亿美元。 这个时间点对于理想汽车来说是一个重要的机会，在国内造车新势力博郡、拜腾、赛麟等企业纷纷面临困境之时，理想汽车若能得到资本市场的青睐，那么在这场新能源汽车的淘汰赛中就能身处一个相对安全的位置。 1四年磨一剑但理想汽车并不理想 理想汽车成立于2015年，前身为车和家，由汽车之家创始人李想创办，李想作为80后创业的佼佼者，使得理想汽车从诞生之初就备受关注；2018年10月18日正式发布首款智能电动车——理想智造ONE；2019年6月更名为理想汽车，11月开始量产首款车理想ONE。 2019年12月，蛰伏了四年的理想汽车终于开始向用户交付，李想在微博上写道：“2015年7月~2019年12月，四年零五个月。”并加上了一个流泪的表情。截至2020年6月，理想ONE累计交付用户量已经超过1万辆，销量十分可观。 但是让李想没有预料到的是，理想汽车在交付一个月不到的时间里，就被爆出多个问题。 2019年12月11日，一位理想ONE车主发现自己的车辆仪表屏出现“排放系统故障报警”，经调查，是因车内空调系统三通阀自身诊断机制导致的误报警，随后通过OTA升级解决了故障。紧接着15日，一位车主刚刚提车驶出杭州交付中心上了高速后，在解除自适应巡航的情况下，踩踏电门车辆却无法加速，后经调查是因交付过程中的漏检失误造成，“车辆自身并没有任何质量问题”。 虽然理想汽车比计划推迟了交付，但是汽车还是不够成熟，这些软件、流程上的问题容易解决，可是今年5月7日，有车主反应，自己购买的理想ONE汽车此前在高速上出现了“刹车失灵”的情况，最后仅能通过车辆本身的动能回收将车子慢慢“溜进”服务区。 对此理想汽车发布了一份声明，称该车主遇到的情况是电子刹车助力故障，并非完全的“刹车失灵”。而该问题出现的原因是属于“电子元件偶发通信故障”，只是个案，车主可放心使用，无须担心。 5月8日，湖南长沙一台理想ONE在街头上出现了自燃的情况，而这次理想的官方答复却仅是冒烟，让人感到有“避重就轻”的嫌疑。 一波未平一波又起，紧接着理想汽车又出现挡风玻璃后部漏水、车辆断轴等问题，这些问题的出现无疑都会对理想汽车的品牌产生负面的影响。而相较于国内同期的蔚来、小鹏等造车新势力而言，理想汽车作为一个刚刚量产的品牌，已经失去了抢占市场的先机，而且，理想汽车面对的对手不仅仅来源于国内，还有特斯拉、大众等一众国外强手。 李想曾经表示：理想汽车要在2020年销量达到10万辆，2025年销量突破100万辆。但是如果理想汽车无法将车辆的质量问题解决，在本就没有先天优势的市场下，100万的理想只能化作泡沫，甚至被市场淘汰。 2两年烧完40亿毛利率终回正 在车辆问题不断出现的情况下，理想汽车的资金问题也备受关注。众所周知，研发汽车需要大量的资金储备。就在2019年12月，理想汽车运营主体北京车和家信息技术有限公司发生工商变更，注册资本由9.15亿减少到6.83亿，而且多为投资人撤资。 在重压之下，理想汽车需要更多的资金支持。据天眼查数据显示，2020年6月24日，理想汽车获得美团的D轮5.5亿美元融资，投后估值约为40.5亿美元，公司拥有超过10亿美金的现金储备。 在完成D轮融资后，李想在朋友圈转发了一篇关于拜腾的文章，并写到理想汽车相较于拜腾而言是十分节约的。 理想汽车如果要想打开更大的市场，还需研发更多的车型。对比蔚来汽车在4年中烧完了50亿美元，可见在汽车的生产、研发面前，这10亿美金显然是不够的。小鹏汽车创始人何小鹏曾经说过：“以前看别人做车觉得100亿太夸张了，现在自己跳进去才知道200亿都不够花。” 而目前的形势对于理想汽车来说，赴美上市也是一把双刃剑。 首先，瑞幸咖啡事件后，中概股在美国的声誉受到了影响，而且A股的政策也在鼓励海外股回归；此外据招股书显示，理想汽车目前仍未实现盈利，其在2018年、2019年和2020年第一季度总营收分别为0、2.84亿元、8.52亿元；2018年、2019年分别净亏损为15.32亿元、24.38亿元，这意味着，理想汽车在过去的两年里已亏损近40亿，此时赴美，理想汽车可能无法再现蔚来汽车的高光。 但是，理想汽车在急需资金的情况下，这个选择也许是一个契机。进入2020年后，造车新势力在资本市场开始回暖，蔚来汽车的股价在不断回升，7月13日股价达到最高点，为16.44美元/股，市值达到182亿美元，而且特斯拉股价也在不断上升，目前股价为1500美元/股。股市回暖下，理想汽车虽然仍未盈利，但是2020年一季度，理想汽车的毛利率已经实现转正，这对于资本来说是一剂强心剂。 3“剩者”即“胜者”造车新势力出路在哪 作为我国战略性新兴产业，新能源汽车一直受到市场热捧，也正是由于国家的大力支持，推动了我国新能源汽车蓬勃发展，而且我国的新能源汽车已经连续3年位居全球新能源汽车产销第一大国。 据EVSales数据，2019年全球销售新能源汽车约221万辆，中国新能源销售120.6万辆，占比近54.6%。但是在疫情的影响下，全球的汽车行业的活力都在下降。 随着2019年新能源汽车补贴额度降低，我国的汽车行业整体形势不佳，新能源汽车销量首次出现负增长，未来发展也面临着巨大压力。据赛迪智库数据显示，2020年第一季度我国新能源汽车产销双双下滑，分别为10.5万辆和11.4万辆，同比下降60.2%和56.4%。 在汽车销量减缓的大环境背景下，国内造车新势力进入洗牌期，其中赛麟、拜腾、博郡、华泰、长江等公司出现了资金链断裂、停产等问题，而剩下的造车新势力主要就只有蔚来、小鹏、威马和理想四家公司。 市场的快速更迭下，能够留下就已经成功了一半。现在造车新势力不得不去面对以下两个主要问题： 1.新能源汽车份额在我国汽车市场中占比较小。根据中国汽车工业协会销量数据显示，我国新能源汽车从2015至2019年销量分别为33.1万、50.7万、77.7万、125.6万和120.6万辆，同比增速分别为341%、53.2%、53.3%、61.6%、-4%。截至2020年，全国新能源汽车仅占汽车总量的1.46%。可见中国的新能源汽车在获得了快速的发展后普及速度下降，要成为市场的主流还有很长的路程要走。 2.性价比对消费者吸引力不大。首先新能源汽车的核心部件造价成本高于燃油汽车，而且国家对新能源汽车的补贴力度大幅下调，此外新能源汽车的技术研发成本一直高居不下，这些都制约了新能源汽车的性价比。 不过，随着我国对新能源汽车基础设施环境的不断改善，我国公共充电桩保有量已经达到全球第一。截至2019年底，全国累计建设122万个充电桩，其中公共类充电桩51.6万台。可以预见的是新能源汽车在我国的前景十分广阔，而摆在众多企业面前的就是在高研发成本下该如何活下去。 在“剩者”即“胜者”的市场环境下，淘汰远没有结束，理想汽车的上市只是迎来资本市场的大考。
今年上半年我国进出口数据经历了一季度震荡、二季度回稳的过程。昨日上半年成绩单揭晓：我国货物贸易进出口总值达14.24万亿元，同比下降3.2%。其中，出口7.71万亿元，下降3%；进口6.53万亿元，下降3.3%。 海关总署新闻发言人、统计分析司司长李魁文表示，上半年外贸进出口整体表现好于预期。他说，今年以来，面对疫情带来的冲击和挑战，我国在全球范围内率先控制住了疫情、率先实现了全面复工复产，同时出台了一系列稳外贸政策措施，为促进外贸稳增长提供重要支撑。 6月份进出口双双实现正增长 从月度数据看，我国出口自4月份以来已连续3个月实现同比正增长，进口在4月份和5月份同比连续两位数下降后，也在6月份“转负为正”。6月份，我国进出口同比增长5.1%，其中出口增长4.3%，进口增长6.2%。 “6月份进出口贸易好于预期，实现了出口正增长，主要是因为中国率先控制住疫情，二季度以来全力推进复工复产，稳外贸力度加大，对外贸增长形成了有力支撑。”交通银行金融研究中心高级研究员刘学智分析称。 今年以来，政府相关部门接连推出了完善出口退税政策、增加外贸信贷投放、加大出口信用保险支持、增设跨境电商综合试验区、支持出口转内销等一系列稳外贸政策措施，帮扶外贸企业渡过难关。 防疫物资、手机等出口向好 受疫情影响，我国防疫物资出口成为上半年外贸的一大亮点。海关数据显示，上半年包括口罩在内的纺织品出口增长32.4%，医药材及药品、医疗仪器及器械出口分别增长23.6%和46.4%。 “防疫物资出口大增，一方面是因为我国本身是防疫物资产品生产大国，不论口罩、防护服还是呼吸机，我国产能在全球均处于举足轻重的地位；另一方面，中国没有限制防疫物资的对外出口，进入二季度后，我国产能迅速恢复，在保证质量的前提下，我国还出台了不少措施保证防疫物资贸易的畅通。”商务部研究院国际市场研究所副所长白明表示。 疫情防控也带动了“宅经济”消费提升，我国笔记本电脑、手机上半年出口分别增长了9.1%和0.2%。 跨境电商等新业态成稳外贸重要力量 上半年我国跨境电商、市场采购贸易出口分别增长了28.7%和33.4%，成为稳外贸的重要力量。 “跨境电商凭借其线上交易、非接触式交货和交易链条短等优势逆势上扬，为外贸企业应对疫情冲击发挥了积极作用。”李魁文表示，今年以来海关实施了跨境电商出口商品退货等改革措施，全力支持跨境电商出口企业“卖全球”。 对于未来的外贸形势，刘学智表示：“全球需求减弱影响出口预期，不过近期欧洲疫情逐渐得到控制，美国非农数据转好，外需状况有望逐渐修复。国内消费逐渐恢复会促进消费品进口，基建投资力度加大将带动工业初级产品进口，进口有望保持增长。”
展望下半年，伴随全球疫情影响周期拉长，外需萎缩将会加剧，下半年我国出口有可能出现两位数的同比下滑。下半年进口增速中枢将较上半年有明显回升，但进口高增缺乏有效支撑，预计仅能实现较低增长水平。 据海关总署统计，以美元计价，2020年6月出口额同比0.5%，前值-3.3%，上年同期为-1.5%；进口额同比2.7%，前值-16.7%，上年同期为-6.8%；贸易顺差464.2亿美元，前值为逆差629.3亿美元，去年同期为顺差496.5亿美元。 主要观点：6月进出口同步转入正增长，好于市场普遍预期。其中，当月出口同比小幅正增长，主要与部分国家5月以来经济重启，以及我国防疫物资出口延续高增等因素有关。总体上看，二季度出口显示出很强韧性。同期全球疫情显著升温，国内疫情进入稳定控制阶段，我国出口的“替代效应”有所显现。这包括对出口目的地产能的替代，以及对印度、墨西哥等其他新兴市场出口份额的替代。 6月我国进口贸易量价齐升，进口额同比增速实现转正，大幅超出预期。主要原因是国内经济动能继续改善，带动进口需求明显好转。同时，6月大宗商品价格整体上扬，同比降幅收敛，价格因素对进口金额增速回升也产生一定支撑。此外，由于国内经济恢复速度快于海外，造成铜材、钢材等部分工业品内贸价格高于进口价格，国内外价差进一步推升了相关商品进口。 展望下半年，由于国内外疫情存在“错期”效应，下半年发达经济体及中国以外的其他新兴市场将持续处于深度衰退状态，未来外需还会面临较大幅度萎缩局面，加之未来替代效应及防疫物资出口势头趋于放缓，下半年我国出口增速有可能降至-10%左右，出口韧性不可估计过高。预计伴随外需拖累效应进一步显现，下半年政策对冲力度有进一步加码的可能。进口方面，整体上看，下半年进口增速中枢将较上半年有明显回升，但进口高增缺乏有效支撑，预计仅能实现较低增长水平。 具体分析如下： 图1 进出口增速及贸易顺差（美元） 数据来源：WIND 一、6月出口同比转入小幅正增长，主要与部分国家5月以来经济重启，以及我国防疫物资出口高增等因素有关。 6月出口贸易额同比上升0.5%（以人民币计价同比增长4.3%，差值主要源于人民币汇价较上年同期出现一定幅度的贬值所致；对以下进口影响略同），增速较上月加快3.8个百分点，而市场此前普遍预期仍会出现小幅度负增长。当前全球疫情仍在加速蔓延，但美国、印度等国经济已开始“带疫重启”，经济景气状况有所改观，短期内对我国出口有一定拉动作用。另外，6月以口罩及医疗仪器为代表的防疫物资出口继续高增。 图2 5月之后欧美经济开始重启，经济景气状况边际回升 数据来源：WIND 从主要出口目的地来看，6月我国对美国出口增速由负转正，加快2.6个百分点。不过，当月对欧洲、日本出口增速下滑。我们判断，除了疫情影响下这些出口目的地消费需求不振外，也可能与欧洲、特别是日本疫情整体进入稳定状态后，当地产能有所恢复有关——这意味着此前拉动我国出口的“替代效应”有所减弱。 总体上看，上半年除2月和3月国内疫情处于高发期，我国对发达经济体出口下降较快外，二季度我国对美欧日出口显示出很强韧性。我们认为，二季度后全球疫情显著升温，国内疫情则进入稳定控制阶段。受此影响，我国出口的“替代效应”开始显现，这包括对当地产能的替代，以及对其他新兴市场在发达经济体中市场份额的替代。数据显示，这段时间我国出口在美欧日市场中的占比均有不同程度的提高，而墨西哥、印度等新兴市场国家占比则有所下降。 图3 我国对发达经济体出口金额（美元）增速：同比 % 数据来源：WIND 在新兴市场方面，作为我国第一大出口市场，6月我国对东盟出口同比增长1.6%，增速较上月加快7.3个百分点，是带动当月出口增速转正的主要原因。我们注意到，年初以来我国对东盟出口整体保持稳定增长，与这一区域疫情形势较为稳定、经济冲击相对较小直接相关。6月我国对印度出口同比下降27.9%，尽管降幅仍然很大，但增速仍较上月改善23.4个百分点。5月以来印度经济重启，对我国商品的进口需求有所恢复。6月我国对俄罗斯出口同比持平，与上月相比变化不大。二季度以来我国对俄罗斯出口保持稳定，也在一定程度上存在对当地产能及其他国家出口的替代效应。 图4 我国对主要新兴经济体出口金额（美元）增速：同比 % 数据来源：WIND 6月出口高于此前市场的普遍预期，一个重要原因是当月防疫物资出口继续保持高增。6月以口罩为代表的纺织纱线、织物及制品出口增长56.7%，增速较上月回落20.6个百分点（我们判断或因海外疫情高发国家此类产品产能增长所致），但这一增速仍属超高水平。当月医疗仪器及器械出口增长99.96%，增速较上月加快11.4个百分点。当前全球疫情仍在加速蔓延，一些国家短期内对相关医疗仪器及器械需求增加很快，但相关产品产能提升需要更长时间。从具体出口数据来看，6月以上两类商品出口增长拉动整体出口增速约3.3个百分点。这意味着如果扣除防疫物资出口的带动作用，6月出口增速将为-2.8%。 图5 防疫物资出口成为4月以来拉动出口增长的重要因素 % 数据来源：WIND 二、6月我国进口贸易量价齐升，进口额同比增速实现转正，大幅超出预期。主要原因是国内经济动能继续改善，带动进口需求明显好转。同时，6月大宗商品价格整体上扬，同比降幅收敛，价格因素对进口金额增速回升也产生一定支撑。此外，由于国内经济恢复速度快于海外，造成铜材、钢材等部分工业品内贸价格高于进口价格，国内外价差进一步推升了相关商品进口需求。 6月我国进口贸易量价齐升，进口额同比增速扭转上月两位数负增局面，增长2.7%，明显高于市场预期。这与当月BDI指数飙升，以及国内PMI进口指数边际回升相印证。 图6 6月BDI指数飙升，国内PMI进口指数边际回升 数据来源：WIND，东方金诚 6月以来，国内经济动能继续改善，工业生产进一步加快，建筑链条景气度上扬，加之市场对未来基建投资增速预期较高，均带动进口需求明显好转。同时，海外主要经济体逐步重启经济，全球经济边际修复，需求前景改善，叠加原油、铁矿石等大宗商品供给趋紧，国际大宗商品价格整体上扬，同比降幅明显收敛——6月RJ-CRB商品价格指数均值同比下跌22.7%，跌幅较上月收窄7.4个百分点。值得一提的是，由于国内经济恢复速度快于海外，造成铜材、钢材等部分工业品内贸价格高于进口价格，这进一步推升了相关商品的进口。 图7 5月以来油价回升引领大宗商品价格上扬，同比跌幅收敛 数据来源：WIND，东方金诚 从主要进口商品来看，6月我国原油进口量创下最高月度和单日纪录，同比增长36.4%，增速较上月加快15.1个百分点，主要与建立石油战略储备有关。当月油价整体上扬，但同比仍处深跌状态，故进口额延续大幅负增，同比下降39.5%，降幅较上月收窄15.6个百分点。 6月我国大豆进口量和进口额同比增长71.4%和71.8%，上月为27.5%和25.0%，这一方面反映我国正积极兑现中美第一阶段贸易协议承诺，另一方面也因巴西大豆价格较低，国内压榨利润率可观，压榨商积极订货以锁定价格，当月巴西仍为我国最主要的大豆供应国。 6月国内钢厂高炉开工率进一步回升，提振铁矿石需求，加之巴西、印度、南非等主要供给国疫情仍处高发期，供给前景不稳定，进口商存在一定提前备货心理。当月我国对铁矿石进口量同比大幅增长35.3%，增速较上月加快31.3个百分点，进口额增速则较上月加快26.9个百分点至24.9%。6月我国对煤及褐煤进口量和进口额同比分别下降6.7%和23.3%，降幅较上月均有所收窄。 其他主要商品方面，6月我国对集成电路进口量同比增长20.5%，进口额增长18.7%，增速较上月分别加快6.3和7.6个百分点。此外，5月我国对钢材、铜材进口量同比分别增长99.8%和98.9%，增速较上月分别加快69.2和77.8个百分点，进口额分别增长34.0%和74.2%，增速较上月分别加快36.2和74.6个百分点。 图8 主要进口商品数量与金额（美元）同比增速 数据来源：WIND 三、展望下半年，伴随全球疫情影响周期拉长，外需萎缩将会加剧，下半年我国出口有可能出现两位数的同比下滑。下半年进口增速中枢将较上半年有明显回升，但进口高增缺乏有效支撑，预计仅能实现较低增长水平。 当前全球疫情仍在加速蔓延，世界经济正处于严重衰退过程。根据国际货币基金组织最新预测，今年全球经济将同比下降4.9%，增速较上年下滑7.8个百分点，远超2009年3个百分点的降幅。其中，由于国内外疫情存在“错期”效应，下半年发达经济体及中国以外的其他新兴市场将持续处于深度衰退状态，未来我国外需还会面临较大幅度萎缩的局面——世界贸易组织预计，今年全球货物贸易量将下降13%至32%。 此外，伴随疫情高发国家会加快口罩等防疫物资生产，4月以来强劲增长的防疫物资出口在下半年有可能减速；而下半年会有更多国家尝试恢复国内产能，二季度支持我国出口的“替代效应”也趋于减弱。由此我们判断，下半年以美元计价，我国出口增速有可能降至-10%左右，而上半年该指标为-6.2%（估计约为同期全球出口平均降幅的一半左右）。最后，当前中美经贸关系处于静默期，但不能完全排除下半年美国大选前（11月3日）再起波澜的可能。由此我们判断，下半年伴随外需拖累效应进一步显现，政策对冲力度有进一步加码的可能。 进口方面，下半年国内经济延续修复，加之大宗商品价格走势趋稳，量价两方面因素对进口金额增速仍有支撑。但随着国内经济回升斜率趋缓，进口增速难以维持连续较快反弹，且月度增速存在反复的可能。整体上看，下半年进口增速中枢将较上半年有明显回升，但进口高增缺乏有效支撑，预计仅能实现较低增长水平。
近日，一家国内智慧民航服务商恒拓开源信息科技股份有限公司（下称“恒拓开源”）引发了市场关注，而之所以受关注主要还是其所在行业的特殊性。 据资料显示，恒拓开源是一家从事行业应用软件开发和专业技术服务的供应商，主要为航空公司、机场及民航保障企业提供安全自主可控的软件服务及整体解决方案。公司称，通过多年努力已经成为保障我国民航业安全运行的核心软件供应商之一，同时也是Sabre、Jeppesen等国外软件厂商在我国民航信息化安全运行领域的可靠替代者。 智慧民航、进口替代、自主可控等等，每一项都能牵动市场投资者的敏感神经，而正是这些诱人的关键词背后，也蕴藏着巨大的市场蛋糕。 智慧民航市场空间广阔 在过去几十年，航空公司依靠航班运行控制系统（FOC）支撑飞机的飞行效率和运行安全、依靠旅客服务系统（PSS）来支撑营销和旅客服务、依靠全球分销系统（GDS）来实现全球的机票销售，这三大基础IT系统支撑了传统航空公司的信息化过程。而随着空中交通流量迅猛增长，需处理的信息量亦不断增加，对民航的工作提出了更高的要求，各家航空公司的IT支出规模也在不断增加。 2019年11月份，SITA发布《2019航空运输业IT趋势洞察报告》，在全球范围内，航空公司CIO普遍预计，从中期来看，IT支出或将持续走高。2018年航空公司的IT总支出相比前两年有较大增长，占到航空公司收入的4.8%，IT总支出约408亿美元。 近年来，我国的航空运输业IT支出也在不断增长，然而根据SITA发布的《2018年航空运输业IT趋势洞察报告》显示，2017年我国航空公司的IT支出在收入中的占比仅为1.2%。相比于全球航空运输业IT投资，我国航空公司IT支出在收入中的占比明显偏低。 而另一方面，我国民航运输业需求规模的增长速度却遥遥领先。2019年，全行业完成航空运输总周转量1，292.7亿吨公里，连续16年位居世界第二；全行业营业收入1.06万亿元，比上年增长5.4%。根据民航局预测，到2035年，我国航空人均年出行次数超过1次，运输规模成为全球第一。 不仅如此，我国航空运输公司还在以平均每年新增2家左右的速度增长，根据民航局发布的《2018年民航业发展统计公报》，截至2018年底，我国共有运输航空公司60家，行业形成了三大国有控股航空集团、众多地方性航空公司、中外合资航空公司、民营航空公司等多元化市场主体共同参与的竞争格局。 传统的工作方式已无法满足空中交通流量快速增长的需求，反而会导致大范围的航班延误，增加了运营成本和不必要的开支，甚至可能面临更大的安全风险。民航是一个技术密集、发展迅速且系统性极强的行业，需要及时的传递大量的信息，这就必须高度依赖信息技术，这些技术具有实时性强、可靠性高、业务量大等特点，因此，在民航运行过程中需要建设大量IT系统。 公司公开信息中指出，随着我国民航强国建设的推进，加强智慧民航建设能够更好地服务国家发展战略，同时有助于提升民航运行效率和服务品质。在国家政策的大力推进和我国航空运输业数字化转型建设的要求下，未来我国航空运输业IT投资将保持持续增长态势，为我国智慧民航的发展提供广阔的市场空间。 替代进程加快，国产供应商受益 目前我国民用航空领域技术水平总体上处于跟跑状态，主要技术标准和运行标准仍由欧美等西方国家主导，使得在此基础上形成的保障模式在满足当前航空运行需求方面捉襟见肘。仅以飞行计划系统为例，Sabre、Jeppesen、Sita为主的国际软件信息公司凭借着先发优势，曾经长期占据国内航空公司相关市场。 但随着我国对于信息安全意识的逐步提升，在国家产业政策的支持以及行业内民族企业技术力量的不断提升下，航空公司IT系统的国产替代进程加快，与国外差距逐步缩小，以恒拓开源为代表的国内软件厂商正逐步实现对国外垄断民航核心IT系统的技术突破，推动关键领域软件的国产化替代。 在民用航空信息化领域，恒拓开源的主要产品分为智慧航空公司系列产品和智慧机场系列产品两大类。其中，公司所推出的智慧航空公司系列产品航班运行控制（FOC）管理解决方案，包括了运行控制管理、机组资源管理、航班资源管理、飞机资源管理、航空安全管理、地面保障管理及智能化运行分析等方面。公司方面表示，该产品直接关系飞机的飞行效率和运行安全，是航空公司最重要的IT系统之一，解决了我国民航业运行控制系统长期依靠国外厂商的“卡脖子”的问题。 另外，据公告信息显示，公司自成立以来，已为中国国航、东方航空、南方航空、海南航空、深圳航空、厦门航空等国内49家运输航空公司提供IT信息化服务，其中有35家航空公司长期使用公司自主研发的航班运行控制（FOC）系列产品。目前，公司在民航领域开发运行的IT系统每日最多为国内12，000架次的航班提供运行控制及保障服务；每年最多为3，000万人次旅客提供购票和旅行服务；为中国航油提供的智慧加油自动化系统，广泛应用于北京首都国际机场、上海浦东国际机场等国160余个机场。 此外，凭借在软件行业的多年积累，公司现已将业务范围拓展至政务、电信、汽车、制造业及医药健康等众多行业领域，积累了如国家税务总局、中国移动、长安汽车、联想、美的、欧派家居、华润三九等一批国内知名企业及政府客户。 核心技术优势凸显，公司价值受关注 恒拓开源是国内较早为民航业提供高质量信息化服务的供应商之一，也是目前国内民航信息化领域参与程度较深、服务面较广的供应商之一，在客户资源和技术水平上具有明显优势。 针对行业竞争的问题，恒拓开源回应称，在运行控制领域，主要竞争对手来自国外，为Sabre、Jeppesen（波音旗下）等，国内在这一领域的参与者除恒拓开源外，其他均为规模较小的创业团队。而在具体的核心优势方面，公司首先具备了优质的客户资源和丰富的项目经验；其次是不断创新与迭代的技术优势，目前，公司拥有166项软件著作权和6项专利，通过了ISO9001、ISO20000、ISO27001质量体系认证，并获得CMMI3认证、NDC四级认证及ONEOrder认证；此外还有，“自主可控”政策支持优势；对标产品本地化优势以及全时多区域的敏捷交付能力。 近年来，公司也正凭借自身的研发优势与客户资源占据产业链高附加值环节。资料显示，公司获取航空服务业信息化产业链价值的方式，主要体现在大数据、人工智能、云计算等新兴技术研究以及客户销售及服务环节。此外，公司还持续不断增加新技术和新业务产品的研发投入，打造围绕民航业智慧化为核心的新一代IT产品；组建了中台团队，致力于打造行业数字化技术平台和业务中台。 据财报显示，2019年度，恒拓开源的收入规模为2.79亿元，同比增长了6.34%，增速明显优于川大智胜的0.8%以及Sabre的0.9%。财报还显示，公司产品毛利率和净利率整体较为稳定，2017年-2019年，公司的毛利率分别为34%、40%和40%。 在资本运作上，恒拓开源自2015年12月份在新三板成功挂牌以来，先后实施4次非公开发行，累计实际募资净额1.92亿元，其中两次增发为购买资产，通过分阶段对智能航空进行收购，将公司的服务范围拓宽至智慧机场领域，进一步提高在民航业信息化的市场份额和市场地位，其公司价值一直备受市场所关注。 近年来，随着深化新三板改革措施落地，公司也进一步跟进改革步伐，2018年5月份成功入选创新层，2020年2月份进入向不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌的辅导期，辅导期结束后，5月份正式申报精选层挂牌。6月30日，在全国股转系统挂牌委员会召开的2020年第14次审议会议上，公司向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌获通过，将发行不超过3，856万股人民币普通股，拟募集资金30，696.11万元。 根据公司股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌发行公告显示，恒拓开源精选层发行价为7.03元/股。股票将于7月13日申购，发行代码为“889006”。计划发行3，856.00万股，预计募资2.71亿元。 据悉，本次发行的募集资金主要用于基于中台架构的航班运行控制（FOC）系列产品升级项目、航空行业专属智能云建设项目、补充流动资金三个方面。 公司方面表示，募投项目建设完成后，公司通过产品的研发升级和加大客户拓展，将实现建设期年均7，396.67万元，建成后第一年13，980万元的新增营业收入，据此计算募集资金投资项目的实施将使公司的营业收入和净利润大幅增加。 （CIS）
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