7月15日，央行MLF（中期借贷便利）操作如约而至，操作规模为4000亿元，央行称，这是对本月到期的MLF和TMLF（定向中期借贷便利）的续做，其中，TMLF续做可继续滚动，总期限为3年。 另在操作利率方面，此次MLF中标利率仍为2.95%，已连续三个月未有变化。接受采访的多位业内人士认为，央行此次等额续做MLF且维持利率不变符合市场预期，随着经济逐步企稳回升，未来央行在加强对实体经济支持力度的同时，也会把握好总量政策的力度。 反映在资金面上，近来银行间流动性出现边际收紧，市场利率中枢正持续上行，逐步向政策利率（央行7天期逆回购利率）靠拢。有观点称，鉴于当前股市总体强劲上行，央行在短期流动性管理上将较为保守；长期而言，中信证券首席固收分析师明明对记者表示，当前资金利率已重回利率走廊中枢水平，预计下半年货币政策将更加常态化，传统的降准降息政策仍有概率，但宽松幅度相对有限。 央行等额续做MLF 自二季度以来，央行流动性投放以锁长放短为主，“缩量续做”成为MLF操作的常态，此次MLF的等额续做则是4月份以来首次。 据统计，7月共有两次MLF到期，分别是15日的2000亿元和23日的2000亿元，本次央行等额续做全月到期的MLF，增加了中长期流动性投放，以对冲7月中旬缴税、缴准、政府债券发行缴款等对流动性的压力。 除了“量”上的变化外，市场更为关注MLF操作的价格。今年以来央行总计已下调MLF利率30BP（基点），此次为4月下调20BP后，连续第三个月未调整MLF利率。东方金诚首席宏观分析师王青对记者表示：“近期央行逆回购利率保持稳定，市场利率中枢升至政策利率附近，已预示7月MLF利率会保持不动。” 王青还称，近期宏观经济修复进程较快，也推动了央行货币政策节奏向边际收紧方向调整。二季度工业生产和服务业生产指数同比先后回正，楼市、车市都在明显回暖，预计当季GDP同比将恢复正增长。 另外，7月23日还有2977亿元的TMLF到期，根据央行公告，TMLF续做可继续滚动，总期限为3年。一般而言，TMLF的操作方法是，由符合相关条件的银行向央行提出申请，央行依据相关金融机构上个季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定TMLF的续做规模。 一位银行业资深研究人士对记者表示：“此前，由于银行间流动性较为充裕，金融机构续做意愿较弱，因此TMLF续做量相对较少，预计后续可能加大续做。” 明明也称：“4月、5月新增普惠小微贷款投放约5500亿元，在资金利率相对水平回到2019年的市场环境下，预计金融机构对TMLF续做需求较强。” 资金利率中枢明显上行 回顾7月以来央行的公开市场操作，整体而言较为审慎。截至15日，央行仅开展了800亿元的逆回购操作和4000亿元的MLF操作，实现流动性净回笼3700亿元。由此，市场资金面出现边际收紧，近期资金利率明显上行。 比如，银存间质押式回购利率方面，DR001加权平均利率已从7月初的1.35%左右涨破了2%；DR007加权平均利率则从1.84%左右上涨到了2.2%，即在7天期逆回购利率上下徘徊。 最新数据显示，截至15日收盘，DR001加权平均利率报2.0397%，较前日上涨了37.51BP；DR007加权平均利率报2.1556%，较前日上涨了5.53BP；Shibor（上海银行间同业拆借利率）全线上行，隔夜品种上行35.2BP报2.0220%，7天期上行0.2BP报2.15%，1个月期上行2.3BP报2.10%。 不仅仅是受流动性投放放缓影响，还有观点称，近期资金面的边际紧张或与市场风险偏好回升下股市大幅走强有关。兴业研究分析师雷迅称，一方面，股市走强交易量放大、投资者杠杆融资需求增加，或加剧资金面紧张；另一方面，交易所资金拆借的机会成本上升，可能降低资金融出意愿，导致资金面波动加剧。 再者，“货币基金、理财产品或面临较大的赎回压力，银行间融资行为发生变化；同时，个人投资者或取出存款投入股市，降低银行负债端稳定性并增加备付需求，从而影响资金供给。”雷迅说。 不过，在多位业内人士看来，当前以DR007为代表的资金利率中枢向政策利率靠拢，也反映了资金面正回归合意水平。明明就称：“此前较低的资金利率主要是月初的季节性宽松所致，目前回到2.2%水平附近，央行没有进行公开市场的对冲，说明央行对于目前的利率水平较为满意。” 还需一提的是，市场资金利率中枢的上移也可为下半年应对各类不确定性保留更大的政策空间。王青解释，本轮货币政策逆周期调节与2008～2009年全球金融危机期间最大的不同是，我国宏观杠杆率处于高位，央行始终将控制系统性金融风险置于政策议程的核心位置。因此，货币宽松幅度将较为有限，这也是2月以来MLF利率下行相对较缓的深层次原因。 央行调查统计司司长阮健弘日前曾表示，一季度我国宏观杠杆率提升了14.5个百分点，从现在的情况来看，可能二季度宏观杠杆率还会上升。 货币政策回归常态化 随着我国经济逐步企稳回升，多位业内人士表示，前期超宽松的临时的货币政策将逐步退出，下半年货币政策将进入更加常态的阶段。 近日央行货币政策司副司长郭凯在新闻发布会上也明确提出，下半年稳健的货币政策要更加灵活适度。“适度”有两个含义，一是总量上要适度，信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配；二是价格上要适度，利率并不是越低越好，如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利、资源错配等问题。 “我认为央行的总体思路是一方面要加强对实体经济的支持力度，但是同时会把握好总量政策的力度，不要留下后遗症。”方正证券首席经济学家颜色对记者称。 一方面，通过释放LPR（贷款市场报价利率）改革潜力的方法降低贷款利率和企业融资成本，引导银行向实体让利；另一方面，利率下行幅度和速度要以防止套利和空转为底线，这就要求货币政策宽松幅度有限，资金利率不能大幅低于政策利率。 “再考虑到政府债券发行压力和超储率下降，”明明说，“后续数量投放料将继续，但是难以出现大规模宽松，传统的降准降息政策仍然有概率，大概率结合宏观经济修复进程、以小步慢跑的方式落地。” 颜色还称，当前货币政策的思路与经济基本面的变化一致。已公布的各项数据显示，二季度经济的回升可能会超预期，GDP增速甚至可能到3%以上。在此情况下，货币政策将保持稳定。鉴于股市总体强劲上行，央行在短期流动性管理上也将较为保守，逆回购的频次和规模都有可能有所下降。
作者 明明(中信证券研究所副所长、首席固定收益研究员) 7月初开始，随着境内股票市场表现亮眼，北向资金持续涌入，人民币汇率快速走强，上周四美元兑人民币即期汇率重回“7”以内。 从近期人民币汇率的升值走势来看，良好的疫情防控、持续改善的基本面情况以及前期央行货币政策保持克制为人民币汇率提升提供了底部支撑。对于后续人民币升值能否持续，我们认为应重点关注疫情和基本面、央行货币政策和中美关系三大因素。 后续人民币走势的三大关键因素 关键因素一：疫情和基本面 对于后续人民币升值趋势能否持续的问题，我们认为关键因素之一在于疫情和基本面因素。首先从疫情防控的角度来看，从初期的全国疫情控制到近期的北京疫情控制，均体现出中国在疫情防控方面的高效应对。 从基本面表现情况来看，由于全面推进复工复产较早，国内经济基本面正处于逐步好转的进程当中。从PMI数据上来看，在经历了2月份PMI指数的大幅下滑以后，3月份开始中国制造业PMI和服务业PMI均处于荣枯值上方，体现出中国经济景气程度的环比改善。从工业增加值情况来看，中国工业增加值同比增速有所恢复，同时制造业利润同比增速也出现了较为明显的回升。从基建投资增速情况来看，基建投资在经历了一季度的大幅减少以后，4月份开始基建投资重新实现正增长。而从房地产行业情况来看，商品房销售同比和房地产开发投资同比增速均呈现出反弹的特征。 因此从疫情和基本面因素出发，有效的疫情防控和逐步好转的基本面情况对于人民币汇率有所支撑。同时在全球经济重启不断推进、投资者风险情绪有所回暖、美国疫情出现反复的背景下，美元避险属性有所减弱，这也有利于人民币汇率的走强。 关键因素二：央行货币政策 影响后续人民币走势的第二个关键因素在于央行的货币政策。新冠肺炎疫情暴发以来，多国央行采取了大规模的放水为经济提供支持，相较之下中国央行在货币政策方面则表现得较为克制。美联储在3月份先后采取了两次紧急降息，直接将联邦基金目标利率区间下调至0-0.25%，同时3月23日又推出了无限量QE，实现了“零利率+无限量QE”的政策组合。除了以上措施以外，美联储还推出了大量的货币政策工具为市场提供流动性支持。欧央行方面，欧央行自3月份开始多次扩大资产购买计划规模并调整政策利率释放流动性来支撑经济。而中国央行在二三月份先后两次调整OMO和MLF利率合计30bp以后，五六月份中国央行在货币政策方面整体表现得较为克制。 中国央行通过在货币政策方面保持相对谨慎，保留了一定的货币政策空间。在全球多国央行大规模宽松的背景下，货币政策之间的差异使得人民币汇率拥有了一定的底部支撑。 关键因素三：中美关系 后续人民币汇率升值能否持续的第三个关键因素在于中美关系是否会出现波动。一方面，随着美国总统大选的逐渐临近，特朗普政府仍存有打“中国牌”的可能。 另一方面，近期美国国内疫情应对策略缺乏有效性，新增确诊人数大幅提高，在内部矛盾激化的背景下，或存在将矛盾向外部转移的可能，因此后续中美关系仍旧面临一定的不确定性，而中美关系的波动或给人民币带来一定的贬值压力。 如何看待后续人民币汇率走势和影响 通过对三大关键因素的分析，我们认为对于后续人民币汇率的走势而言，在基本面因素和货币政策因素的作用下，人民币汇率存在升值方向上的支撑，但考虑到中美关系这一因素，其走势仍旧存在出现波动的可能，人民币汇率的转强或许并非是一蹴而就，其间或将经历一些波折。 对于当前中国的情况而言，过强或过弱的人民币汇率都并非是最优解，保持汇率在合理范围内的相对稳定或更有益于资本市场和经济整体。因此未来人民币汇率或将以7为中枢，在可控范围内震荡波动。
目前经济总体稳定恢复，根据工业增加值以及投资状况，二季度GDP经济数据或可达到2%以上甚至更高。但目前服务业内需偏弱，居民的消费能力和消费意愿弱，就业状况较为严峻。同时企业利润降幅较大，生产经营困难较多，资金拖欠情况有所增加。综合来看，我认为未来政策对策应主要强调内循环，扩大对两轻一重行业的有效投资，促进新型城镇化建设以及补短板投资，并同时通过放松一些城市对限号、加强老旧机动车淘汰管理、家电以旧换新等方面促进消费。还应设立就业相关专项资金，帮助提升职业技能，改善就业问题。 近期利率上涨较快，但DR007升至2.2%属于围绕利率中枢波动的情况，因此不会触发逆回购操作。在股市强势上涨的情况下，央行是否继续通过逆回购给市场注入更多的流动性还需要进一步权衡的。另外，10年期国债收益率升至3.1%反映了经济基本面持续向好，债券收益率上升反映的是股债翘翘板的情况。 我认为央行的判断是金融表现强于实体，且当前的逆周期调节力度较大。因此，在加强对实体经济的支持力度的同时也要把握好总量政策的力度，不要留下后遗症。在这种情况下，我认为央行现在主要的工作重点依然是降利率和调结构。央行将持续释放LPR改革降低贷款利率的潜力，通过压缩LPR加点的方式降低贷款利率，引导银行向企业让利。同时利用再贷款这种结构性货币政策提供可直达实体的资金支持。货币政策的变化跟基本面的变化是一致的，若经济持续改善并达到预期，央行实施降准的概率会很小。在目前看来，短期之内看不到货币政策调整的信号，货币政策相对而言比较谨慎。 维护股市的稳定和发展是证监会最为重要的任务。股市上涨一定程度上反映了当前的基本面，在这种情况下采取适当的措施预防大幅上涨后或有的下跌，以免对股市造成太大的冲击是合理的。在资本市场的改革背景下，积极推动直接融资市场具有重要意义。我认为，科创板会进一步进行制度创新和尝试，同时，再融资政策和新证券法也需要尽快落实。 近期美国疫情加剧，特朗普选情压力空前大，美国三季度经济压力加大。我认为特朗普或将加强对中国银行业的制裁，可能会再次要求中国加强对农产品的进口，同时，不排除美国于大选之前在中国台湾做一些擦边动作，届时中方必将实施反制措施。若中美关系不能保持良好态势，或将对国内经济产生一定影响。 一 二季度经济基本状况 目前经济总体稳定恢复，根据工业增加值以及投资状况，我认为二季度GDP经济数据或可达到2%以上甚至更高。 从供给的角度来看，近期农业、工业与服务业总体恢复情况良好。农业方面，夏粮或将迎来丰收。虽然南方水灾很严重，但是截止到6月10日麦收的进度已经将近七成半，产量保持在比较高的水平。目前，问题出在副食品上，一是南美疫情使得玉米和大豆可能会出现问题。二是国内疫情防控对食品加工和新鲜食品物流有影响。三是今年南方的天气可能会导致一些农产品的供应出现问题，价格可能会推高。工业方面，5月工业增加值已经回升到4.4%，工业产量稳步增长，利润下降的速度进一步放缓。5月全国规模以上工业企业实现利润同比首次转正，由4月份同比下降4.3%转为增长6.0%。服务业方面，5月服务业生产指数增长1%，较4月提升5.5个百分点，房地产和金融行业稳定增长。线上医疗、远程办公、智慧城市、网络购物发展非常快。服务业的问题是内需偏弱，尤其是居民的消费能力和消费意愿弱。6月份北京的疫情使得住宿、餐饮和文旅服务消费恢复进一步放缓，尤其是接触型消费。我认为北京的应急响应级别或将在一周之内会下调到三级。总体而言，服务业在缓慢向好。 从需求的角度来看，投资、消费与出口状况明显改善。投资方面最好的是房地产。近期房地产销售火热，5月商品住宅销售面积同比增长9.3%。总体价格较为稳定，部分城市房价地价上升比较明显，其中深圳最为突出。北京、深圳、南京、成都有些地价拍出了新高。1-5月房地产开发投资累计值基本已达到2019年同期水平，这种状况导致市场预期有一些变化。资金进入房地产的冲动比较强烈，当前房地产的调控依然偏紧，目前看还没有地方政府放松调控的情况。住建部依然不把房地产作为短期刺激手段，不放松、不加码，稳地价、稳房价、稳预期。由于资金要流入房地产市场，所以要尽量建立起金融和房地产的隔离机制，对这些流入房地产的资金进行全口径统计、全覆盖管理。消费方面，汽车消费强劲回升的因素是累计效应。在汽车消费与房地产销售增长的带动下，消费降幅明显收窄，生活性消费有所恢复。据民航局统计显示，民航单日运送旅客量已恢复到60%左右。出口超预期实现连续正增长，防疫物资出口大幅增长，4月防疫物资出口金额从月初每天10亿人民币增加至30亿人民币以上。我认为星期一公布的6月进出口数据都会双双为正。进口额的正增长更多是反映了工业品需求的增加。 近期CPI的涨幅有所回落，调查失业率小幅度下调。但就业压力仍然较大，且就业不充分。5月1.2%的人员虽在职但仍处于非就业状态，全国20—24岁大专及以上人员调查失业率分别比上月和上年同期上升1.7、3.3个百分点，就业状况依然严峻。失业反映了企业的需求问题，市场订单不足导致企业复工后减产。居民消费低迷，尤其是服务于终端消费者的服务业。实体店零售同比下降，5月份餐饮收入同比下降18.9%，住宿和餐饮指数同比下降21.7%。企业利润降幅较大，生产经营困难较多，导致利润下降，存货周期变长，资金拖欠情况有所增加。尤其小微企业经营压力大，受制于流动性的影响。利润降幅较大的一个重要的因素是PPI持续走低，6月环比虽有所好转但依然为负。 政策对策主要强调内循环。关于外资外贸，虽然当前的外贸状况不错，但在海外疫情严重、美国持续施压的情况下，我们能出口的不多。从内循环的角度来看，一是要扩大有效投资，特别是两轻一重，如5G、工业互联网、物联网，人工智能、区块链、一体化大数据等。还有公共设施建设，环境卫生设施建设，市政公路设施建设都是投资的重点。二是新型城镇化，尤其是县级城市的公共设施和服务能力。三是补短板投资，主要是公共卫生方面。如传染病救治、疾病预防控制、口岸卫生检疫检验、应急物资储备、城市污水垃圾，以及保产业链、供应链稳定的技术。从消费的角度来说，一是汽车消费，有些城市应适当放松限号、加强老旧机动车淘汰更新管理等。二是公共交通方面应推动新能源汽车，建立充电桩。另外家电的以旧换新以及互联网+消费的模式都是值得关注的问题。还应设立就业相关的专项资金，帮助提升专业职业技能，以保改善就业问题。 二 关于当前货币政策 货币政策的态度是比较清晰的，目前采取的是从应急状态到正常状态的转变。 现在大家可能比较关心的是利率的问题。近期利率上涨得比较快，DR007已经到2.2%，十年期国债收益率到3.1%。我认为人民银行在这一点上的容忍度很高，人民银行不会在这种情况下采取太多手段。DR007升至2.2%是围绕利率中枢波动的情况，并不是一个特别不可以接受的事，因此，不存在DR007到2.2%会立刻导致逆回购。在股市这么强的情况下，是否通过逆回购给市场提供更多流动性还需要进一步权衡的。另外，十年期国债收益率到3.1%反映了经济基本面持续向好，债券收益率上升反映的是股债翘翘板的情况。股市好，大家赎回理财产品买股票或者股票型的基金，也是很正常的变化。 关于当前货币政策的重点，我认为央行的判断是金融表现强于实体，而且现在逆周期调节的力度比较大。因此，一方面要加强对实体经济的支持力度，但是也要把握好总量政策的力度，不要留下后遗症。在这种情况下，我认为央行现在主要的工作重点依然是以下两方面。 第一，降利率。央行降利率是总体上要求贷款利率和企业融资成本降低，怎么降低呢？用央行的话说要持续释放LPR改革降低贷款利率的潜力，LPR改革实际上建立了LPR加点的形式，不能总是指望MLF和LPR下降，还要通过压缩LPR加点的方式降低贷款利率，引导银行向企业让利，通过这种方式降低实体的融资成本。当前资金市场的利率水平不宜长期持续过低，如果长期过低就会导致资源配置扭曲，甚至抑制消费，导致加杠杆套利资金空转的问题。我认为央行有承受利率适当上行的能力。利率适当上行，影响因素非常多，不能说央行现在稍微调整一下就是货币政策收紧。目前货币政策并不紧，宏观经济在持续改善，通胀状况适中，我们看不出货币政策的调整会导致什么样的问题。 第二，调结构。用结构性货币政策工具的重要好处是直达实体，而且现在1万亿还没有用完，一方面可以直达实体，一方面也可以达到降利率的效果。我认为结构性的货币政策是央行现在最喜欢做的事情。 货币政策的变化跟基本面的变化是一致的。从理论上来说，假如我们的经济持续改善，达到预期的话，央行实施降准的概率会很小。现在有很多投资、补偿性的消费，但是到三季度会不会这样我们另说，届时货币政策会相机抉择。在目前看来，短期之内看不到货币政策调整的信号。相反，货币政策相对而言比较谨慎，这种现象是比较明确的。 三 从宏观的角度看股市 我认为，股市上涨一定程度上反映了当前的基本面，是一个渐进的健康牛，这是所有人都喜闻乐见的。所以对于监管部门而言，如果股市能够持续稳定上涨，当然是一个好事，不存在有人想要把股市压下来。 大家可能比较担心大幅度上涨以后会大幅度下跌，在这种情况下采取适当的措施防止对股市造成太大的冲击，我认为是合理的。比如，现在一些国家队基金已经开始进行适当的减持，利用这个机会多进行一些IPO，以及放松对董监高减持的监管等。 维护股市的稳定和发展是证监会最为重要的任务，也是目前做得比较好的一点，这对促进居民财产性收入的增长有较大意义。在资本市场的改革背景下，直接融资市场必然要发展得更好，如果靠间接融资的话，杠杆率会很大。我认为，科创板会进一步进行制度创新和尝试，同时，再融资政策和之前说到的新证券法也需要尽快落实。前段时间肖钢主席提到，中央从来没有像今天这么重视资本市场，这是非常中肯的，目前许多措施和目的也都是为了健康牛，这也与当前的基本面一致。这是我对当前股市的一些个人理解和思考。 四 关于中美关系 股市其中的一个风险来自于中美关系。尤其是美国现在的疫情比较严重，特朗普选情的压力空前大，这严重影响美国三季度经济的状况。面对这种比较被动的状况，特朗普可能会主动挑起一些议题应对。有一种说法美国可能会进一步加强对中国银行业的制裁，如四大行，这个概率是存在的。如果美国这么做，中国必然会反击。 第二，我认为美国可能会再次要求中国加强对农产品的进口，因为这一阶段协议执行得还是很好的，唯一问题是农产品采购不足，所以我们有可能跟美国再进行一次电话的会谈，进一步采购美国的农产品。 第三，不排除美国在大选之前，9月份左右，在中国台湾做一些擦边动作。如果美国这么做就是逼中国出招，中国必须要反应，没有选择，但这都存在很大的不确定性。在大选之前，可能中美不会完全太平，这是值得我们担心的问题，因为这也可能会对我们的资本市场，甚至对国内经济产生一些影响，这是未来的风险点。除此以外，从国内的角度来说，不管是经济的基本面，还是从当前资本来说，我认为大体上是可控的，这一点我们比较有信心的。 五 提问环节 提问1：您刚才提到央行不希望刺激利率长期过低，是以现在逆回购的2.2%来评价，还是本身逆回购2.2%的政策利率已经是比较低呢？ 颜色：以前3、4月份的100个BP以下肯定是过低，随着经济基本面向好，股市表现强劲，我认为对于“过低”的标准会逐步提高。总体来说，掉到2.0%我觉得也是很正常的，但是如果再进一步往下低，可能就比较难。 从结果上来看，如果过高或者过低，会采取一些行动。现在2.2%左右央行觉得还可以，所以我认为对于“过低”的容忍度是在提高。对于“过低”很难给一个数值，因为它在不断变化。我不认为2.2%会因为过低导致往上提，这个信号发出来太强势了，这是概率非常小的事件。 另外，十年期国债收益率往上升一点，有一些波动，这是复杂因素导致的，不会引起央行直接的干预。目前十年期特别国债的收益率在2.9%左右也没有太大的关系，因为最开始发十年期特别国债的收益率是明显低于市场预期的，所以综合起来看，十年期国债收益率还是在比较合适的水平。 提问2：现在央行要进一步降低实体企业的融资成本，但是五年期的企业债已经接近LPR利率，这种情况下通过什么手段去刺激企业贷款呢？央行对于长端利率有没有价位？针对这种信用债，十年国债有没有一个合理的利率？ 颜色：这是两个问题，第一个问题是关于降实体融资成本，降贷款利率。央行最主要的方法还是通过直达的工具——再贷款，还有银行让利。央行的货币政策调整同时还需要实现降低贷款利率，现在的办法主要还是央行让利，降低费率、大力做再贷款。 第二个央行对于长期的长端利率，包括十年期国债收益率肯定要参考，但没有意图直接干预。如果到3%，央行也至少不会有太多的反应，因为总体基本面的好转。 提问3：刚才您提到的大家希望看到一个慢牛、健康牛，但是从我们的感受来看，中国市场其实很容易因为散户进场导致快牛或者疯牛出现。从央行角度来看，会不会影响货币政策操作，导致货币资金利率进一步提升？ 颜色：首先我是同意你观点的，如果真的持续大幅度上涨，会不会采取更加激烈的手段控制我认为是相机抉择的。目前看来整体而言，杠杆率较低，总体的风险可控，如果想要进一步做一些反应，主要责任还是在证监会。 如果A股出现大幅度下跌，央行可能会采取手段释放一些流动性。在股价到3、4的状况，央行要做温和调控的空间很小，唯一可以做的就是少做逆回购，其他关于股市微观的精准调控，可能主要的执行者都是证监会。
上半年新增贷款、社融规模再创历史新高，为经济平稳运行吃下“定心丸”。 7月10日，央行最新数据显示，6月人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增1474亿元；上半年人民币贷款增加12.09万亿元，同比多增2.42万亿元；6月新增社会融资规模3.43万亿，比上月多增约2400亿，比上年同期多增约8000亿；6月末存量社会融资规模271.8万亿，同比增长12.8%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期高1.6个百分点。 总体来看，本月信贷和社融继续保持了较高增长规模，上半年信贷和社融显著高于去年水平，金融对实体经济的支持力度明显提升。 “可以看到，上半年金融对实体经济的支持力度是比较大的，而且在持续加大。总量指标广义货币供应量和社会融资规模的增速都明显高于去年，全社会的流动性是合理充裕。”央行调查统计司司长阮健弘在7月10日央行召开的新闻发布会上指出。 M2增速保持高点 财政逆周期调节发力、财政存款下降、居民存款大幅多增对M2增速起到了推动作用。 央行数据显示，6月末，广义货币(M2)余额213.49万亿元,同比增长11.1%，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点。 中国民生银行首席研究员温彬表示，一方面，本月新增人民币贷款虽较上月多增3300亿元，但由于去年同期新增人民币贷款亦处于较高水平，本月同比多增仅1500亿元，信贷派生能力大致相近；另一方面，本月财政存款减少6102亿元，在上月财政存款大幅多增的情况下，本月比去年同期仅多减1082亿元，财政存款运用慢于预期减缓了货币增速。但总体上看，本月M2增速已经连续三个月持平于11.1%的近期高位，满足增速明显高于去年的要求。 此外，6月新增居民存款同比和环比分别多增约1.7万亿和1万亿。东方金诚首席宏观分析师王青指出，这显示在疫情影响周期拉长背景下，居民谨慎心理增强，储蓄倾向增加，这实际上也是一种全球普遍现象。 6月末，狭义货币(M1)余额60.43万亿元，同比增长6.5%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.1个百分点。 王青认为，近期M1呈现趋势性上场，主要原因是伴随复工复业进程全面展开，包括服务业在内的各类市场主体业务活动增强，企业活期存款多增。此外，5月以来全国房地产市场持续回暖，高频数据显示，6月全国30个大中城市商品房销量同比由负转正，当月房企等相关企业活期存款增速加快。历史数据显示，我国M1增速与房地产市场活跃程度相关性很强。 阮健弘指出，目前整个商业银行和金融机构的超储率是1.6%，比去年同期低0.4个百分点。应该说当前的货币政策传导机制更为畅通，传导效率明显提升。货币乘数是6.92，比去年同期高了0.79，处于历史上较高水平。整体看上半年金融总量充足，服务实体经济效率较高，有效支持了疫情防控和经济社会发展。 她表示，下半年金融系统将继续做好“六稳”工作，落实“六保”任务，加大对稳企业、保就业的金融支持，预计M2和社会融资规模将保持平稳增长。 信贷社融维持高增长 受宽松信贷环境等因素影响，6月信贷社融较快增长，体现出金融支持实体经济持续发力。 初步统计，2020年上半年社会融资规模增量累计为20.83万亿元，比上年同期多6.22万亿元；其中，6月份社会融资规模增量为3.43万亿元，比上年同期多8099亿元。 王青认为，新增人民币贷款、表外票据融资和企业债券融资三项是6月新增社融同比、环比增量的主要来源。 具体来看，由于票据贴现利率走高抑制企业贴现需求，6月表外票据融资环比多增1353亿，同比多增3500亿。王青称，企业“补年报”影响减退后，6月企业债券融资环比仅多增340亿，主要原因是债券发行利率走高导致部分发行人调整发行安排，但当前发行利率仍处较低水平，当月企业债券融资同比多增1872亿。此外，6月特别国债发行开闸，为给特别国债让道，一般国债和地方债发行趋缓，当月新增政府债券规模从上月高点回落，环比少增3962亿，但同比仍多增533亿。其他表外融资渠道中，委托贷款和信托贷款规模继续压降，合计负增1336亿，环比多减726亿，同比多减524亿。 数据同时显示，6月新增人民币贷款1.81万亿，环比多增3300亿。其中，企业中长期贷款环比多增，居民贷款需求恢复明显。 温彬认为，本月信贷增长略超预期，比去年同期多增的部分主要由中长期贷款贡献，中长期贷款新增1.37万亿元，同比多增5086亿元，说明信贷结构逐步改善，对实体经济支持力度不断提升。 分部门来看，企业部门6月新增人民币贷款9278亿元，分别比上月和去年同期多增173和819亿元，其中，中长期贷款新增7348亿元，分别比上月和去年同期多增2043和3595亿元，说明加大对制造业中长期贷款的支持力度效果开始显现；居民部门本月新增人民币贷款9815亿元，分别比上月和去年同期多增2772和2198亿元。“居民部门新增短期贷款和中长期贷款较上月和去年同期都有所增加，说明经济逐步恢复带动了短期消费贷款和按揭贷款需求的增加。”温彬表示。 值得注意的是，除票据融资外各分项新增规模环比均有所增加。6月票据融资负增2104亿，环比大幅少增3690亿。 市场分析认为，主因与央行整顿资金空转套利相关。王青认为，资金利率上行导致票据融资利率大幅走高，抑制企业票据贴现需求。 货币政策把握适度 继6月推出两大直达实体经济的货币政策工具后，7月，央行在结构性货币政策领域再度发力：下调再贷款再贴现利率，加大对中小微企业的定向支持力度。 “这些政策对实体宽信用的效果会持续体现，并将在7月新增信贷和社融规模方面起到直接推动作用。”王青称，下半年为推动经济增速回归潜在增长水平（6.0%左右），夯实稳就业基础，货币政策逆周期调节会进一步发力，边际宽松的整体方向不会改变，降息降准都还有一定空间。这将推动社融存量增速和M2增速进一步走高。 温彬认为，在流动性相对充裕的形势下，下阶段货币、信贷保持合理增长的同时，将更加注重对实体经济重点领域和薄弱环节的精准支持力度，防止资金空转套利，真正将资金用于所需领域。基于此，货币政策的核心是用好结构性货币政策工具，切实发挥好直达实体经济的货币政策工具的作用，加大力度支持制造业和中小微企业。 国家统计局9日发布的全国CPI（居民消费价格指数）数据显示，6月份CPI同比上涨2.5%，市场运行总体平稳。 “CPI同比上涨2.5%，比预期要低。一季度生产端受疫情冲击很大，影响的是供给。如果说在消费保持一定规模的情况下，供给端出现供应短缺的话，必然会导致消费品价格上涨。但6月份CPI同比上涨2.5%，比我们预想的要好很多。”央行办公厅主任周学东评价。 温彬认为，随着通胀水平的继续回落，货币政策也具有更大操作空间，可适时降准和降息，降低企业贷款成本的同时，引导债券收益率曲线下行，降低债券发行成本。 货币政策基调总能在不同阶段引发热议。对于接下来的政策走向，货币政策司副司长郭凯也详细阐述了货币政策如何做到灵活适度。 他表示，适度有两个含义：一是总量适度，信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配，如果信贷投放节奏过快的话，快于经济复苏就会产生资金淤积，产生信贷资金没法有效使用的问题；二是价格适度，利率适当下行并不是利率越低越好，利率过低也是不利的，利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利的问题，产生资源错配的问题，产生资金可能流向不应该流向领域的问题。所以利率适当下行但也不能过低。 “下半年稳健的货币政策要更加灵活适度，保持总量的适度，综合利用各种货币政策工具，保持流动性合理充裕。另外又要抓住合理让利这个关键，保市场主体，特别是更多地关注贷款利率的变化，继续深化LPR改革，推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降，为经济发展和稳企业保就业提供有利条件。”郭凯强调。
稳健货币政策更强调“适度” 应对不良资产上升压力 上半年金融数据出炉，相关金融监管部门也接连发声。10日，央行举行2020年上半年金融统计数据新闻发布会，11日，银保监会新闻发言人在官方网站发布答记者问，为市场勾勒出下半年货币政策、金融监管政策的要点。 根据央行、银保监会相关人士的表态，下半年，政策将继续引导金融对实体经济领域加大支持力度，更大力度让利实体经济，加大薄弱领域金融支持力度。稳健的货币政策将更加灵活适度，并在“总量”和“价格”上更加强调“适度”。而针对银行、保险业面临的突出风险与挑战，银保监会将切实提高防范化解金融风险能力水平，做好不良贷款可能大幅反弹的应对准备。 金融支持实体经济力度持续加大 数据显示，今年上半年末，广义货币（M2）余额213.49万亿元，同比增长11.1%，连续4个月保持两位数增速；上半年社会融资规模增量累计为20.83万亿元，比上年同期多6.22万亿元；上半年人民币贷款增加12.09万亿元，同比多增2.42万亿元。 央行调查统计司司长阮健弘表示，上半年金融对实体经济支持力度比较大，而且在持续加大，具体表现就是总量指标广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，全社会流动性合理充裕。 而金融支持实体的结构也在持续优化。据央行金融市场司司长邹澜介绍，截至5月末，普惠小微贷款余额12.9万亿元，同比增长了25.4%，增速高于人民币各项贷款的增速12.2个百分点。制造业中长期贷款余额为4.28万亿元，同比增长19.6%，增速创2011年2月份以来新高。与此同时，商业银行对房地产行业新增贷款占各项贷款增量的比例在今年1至5月已经降到25%。 展望下半年，政策将继续引导金融对实体经济领域加大支持力度。银保监会新闻发言人11日在答记者问时表示，银保监会督促银行保持利润合理增长，做实利润、用好利润。要更大力度让利实体经济，加大薄弱领域金融支持力度。小微企业金融服务“增量、扩面、提质、降本”。同时积极服务重点领域和重大项目。引导资金更多投向制造业、基础设施等重点领域。 阮健弘也表示，央行将继续实施稳健的货币政策，统筹推进疫情防控和经济发展、社会发展的各项工作，保持流动性合理充裕，扎实做好“六稳”工作，全面落实好“六保”任务。 稳健货币政策更加强调“适度” 10日举行的2020年上半年金融统计数据新闻发布会，也向市场明确释放出下半年货币政策走势的信号。 央行货币政策司副司长郭凯表示，货币政策立场仍然是稳健的，并且更加灵活适度。“我们现在更加强调适度这两个字，适度有两个含义：一是在总量上要适度，信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配。二是在价格上要适度，一方面要引导融资成本进一步降低，向实体经济让利，同时也要认识到利率适当下行并不是利率越低越好。” 光大证券研究所金融业首席分析师王一峰表示，货币投放将由“总量充裕”向“总量适度”转换。通过改革办法推动存贷款利率进一步下行，不再过分需要通过“公开市场操作—MLF（中期借贷便利）—LPR”的传导机制，也不再过度需要通过降准来推动负债成本下行。未来资金端宽松的政策举措强度和频度均将减弱。 业内人士也表示，相比总量型工具，结构性货币政策在下半年将发挥更大“精准滴灌”的作用。交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟表示，未来更长时间内，“稳货币+宽信用”的组合调控模式不变，这也是与提升金融支持实体经济效率相吻合的。更多创新直达的工具将用于“信用扩张”，进而稳定总需求。目前，存款准备金率和利率均有下调空间。注重精准直达后，全面降准的概率虽然大幅下降，但定向或部分降准年内或有1-2次。 针对疫情特殊时期推出的特殊政策，郭凯也表示，前期特殊的、阶段性的政策在完成使命后将退出。据他介绍，今年疫情以来，我国货币政策有两个主线：一个主线是正常的货币政策的逆周期调节，通过总量、价格、结构工具来提供对实体经济的支持，使货币信贷能够为经济复苏提供足够的支持。另一个主线是针对疫情出台的一些特殊的、阶段性的货币政策工具。“这些措施都是针对疫情的特殊情况和不同的特点设计的，本身就是一个临时性的政策措施，它们是针对不同时点需要来设定的。当政策设定的情形不再适用的时候就自动退出了”他说。 提高防范化解金融风险能力 尽管当前我国金融市场整体运行平稳，重点机构和各类非法金融活动的增量风险得到有效控制，但面对内外部环境的变化，我国金融领域也暴露出一些潜在风险，加大力度防范化解相关金融风险已经成为监管部门的共识。 监管部门对银行保险业未来一段时期内潜在风险已经密切关注。据银保监会新闻发言人介绍，当前银行业、保险业面临的突出风险与挑战有以下几个方面。第一，不良资产上升压力加大。今年年初以来账面不良贷款余额虽然增加不明显，但预计在今后一段时期不良贷款会陆续呈现和上升。第二，部分中小金融机构问题较为严重。第三，部分市场乱象有所反弹。一些高风险影子银行死灰复燃，有的以新形式、新面目企图卷土重来。企业、住户等部门杠杆率上升。部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫。第四，违法违规行为时有发生。 该负责人强调，必须做好不良贷款可能大幅反弹的应对准备。首先，进一步做实资产分类。与此同时，要继续加大处置力度，今年不良资产处置金额要在去年基础上合理增加，降低拨备覆盖率释放的资源必须全部用于处置不良。综合使用核销、清收、批量转让、债转股等手段，做到应核尽核，应处尽处。试点开展不良资产批量处置，总结经验后逐步推广。 针对近期个别信托公司风险处置过程中有关投资者、消费者的问题，央行金融稳定局局长孙天琦表示，“这几个风险处置案例相关监管部门和地方政府正在研究方案，人民银行也在紧密配合。”孙天琦指出，要坚持市场化、法治化原则，压实相关金融机构和相关股东的主体责任。同时依法保护投资者的合法权益，保护这些投资者的知情权、公平选择权、财产安全权、求得赔偿权等合法权益。
阶段性政策退出 下半年货币将保持平稳增长 7月10日，央行发布今年上半年的金融统计数据报告。具体来看，今年上半年社会融资规模增量累计为20.83万亿元，比上年同期多6.22万亿元；人民币贷款增加12.09万亿元，同比多增2.42万亿元，均创历史新高。此外，M2增速继续保持在近四年的高位，6月末M2余额为213.49万亿元，同比增长了11.1%。在当日举行的新闻发布会上，央行货币政策司副司长郭凯表示，前期特殊的、阶段性的政策在完成使命后将退出。 前期阶段性的政策退出，将对下半年的货币政策有什么影响？对此，央行调查统计司司长阮健弘表示，下半年金融系统将继续做好“六稳”工作，落实“六保”任务，加大对稳企业、保就业的金融支持，预计M2和社会融资规模将保持平稳增长。 特殊政策完成使命后将退出 对于上半年社会融资规模增量的大幅增长，阮健弘表示，有三方面的原因：一是金融机构对实体经济的信贷支持力度增强，上半年金融机构对实体经济发放的人民币贷款的新增量是12.33万亿元，是历史最高水平；二是金融市场对实体经济提供的债券、股票等直接融资的支持幅度大幅增长，上半年企业债的净融资是3.33万亿元，已经接近去年全年水平，企业境内的股票融资是2461亿元，几乎比去年翻了一番；三是金融体系积极配合财政政策发力，国债和地方政府专项债融资力度比较大。 交通银行金融中心首席研究员唐建伟表示，6月末M2增速维持不变，主因在于货币政策已经由抗疫期间的“紧急”模式切回“稳健”模式，流动性调控更加注重精准直达。未来一段时间，利率债大规模发行融资再下放，将对M2增速形成一定程度扰动，但年内M2增速进一步回升方向不变。 民生银行首席研究员温彬认为，在流动性相对充裕的形势下，下阶段货币、信贷保持合理增长的同时，将更加注重对实体经济重点领域和薄弱环节的精准支持，防止资金空转套利，真正将资金用于所需领域。 随着疫情在国内得到有效控制，今年下半年央行的货币政策会是怎样的走向？是否还会延续疫情期间的一些特殊政策？对此，郭凯表示，疫情发生以来央行的货币政策有两条主线：一是货币政策的逆周期调节，二是针对疫情的特殊情况，出台了一些特殊的阶段性的货币政策工具。 比如，在今年2月出台的3000亿元专项贷款、后来的5000亿元支持复工复产的再贷款再贴现政策，以及两项新货币政策工具，这些措施的设计本身就是一个临时性政策措施，是针对疫情不同时点的需要来设定的。当政策设定的情形不再适用时，就会自动退出。 三方面推动让利1.5万亿元 6月1日，央行会同多个部门连发三份支持强化中小微企业金融服务的政策文件，其中包括对中小微企业贷款实行延期还本付息、加大小微企业信用贷款支持力度等，央行也祭出了新招——创设两个直达实体企业的货币政策工具。 如今，距离这两项创新货币政策工具出台已经过去一月有余，据郭凯介绍，截至7月3日，央行已支持1598家地方法人银行向109万户企业发放了普惠小微企业信用贷款160万笔、共1326亿元，其撬动作用还是很明显的。这其中很大的一部分是一些互联网银行以及传统商业银行利用互联网、大数据技术发放信用贷款，单笔贷款可能在2万~3万元之间，给尾部的客户提供了非常重要的支持。 另外，6月17日的国务院常务会议提出，要部署引导金融机构进一步向企业合理让利，推动金融系统全年向企业合理让利1.5万亿元。 对此，郭凯介绍称，让利1.5万亿元包括三大块：第一块是通过利率的下行让利，包括贷款利率、债券利率的下行等，据央行测算大约为9000多亿元；第二块是央行的两项直达的货币政策工具，加上前期的延期还款付息政策工具，大约能让利2300亿元；第三块则是通过银行减少收费，大约让利为3200亿元。
图片来源：微摄 人民银行系统深入开展创建“让党中央放心、让人民群众满意的模范机关”工作以来，货币政策司党支部、西安分行党委、长沙中心支行党委结合自身实际，促进党建工作与业务工作深度融合，以创建模范机关推动央行履职事业新发展。 货币政策司党支部：党建与业务同部署同推进 人民银行货币政策司始终把党建与业务同部署、同推进。创建模范机关工作启动以来，结合货币政策履职任务，货币政策司党支部组织开展创建工作大讨论，引导和发动全体党员干部参与创建。研究制定支部创建实施方案，将任务分配到人、落实到事。强党建方面，货币政策司党支部组织“百日颂读”、青年理论学习小组等系列活动。创新开展“在打赢疫情防控阻击战中践行货币政策司党员的初心和使命”线上主题党日活动，凝聚抗疫战斗力量，提升党员干部的使命感和责任感。促履职方面，货币政策司坚决落实党中央决策部署和行党委要求，践行金融为民初心，切实管好货币总闸门，疏通传导渠道，实施精准滴灌，有效支持经济高质量发展。非常时期，还根据疫情防控形势精准施策，分阶段运用降准、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导贷款实际利率下行，统筹推进疫情防控与经济社会发展。为凝心聚力干事创业，货币政策司党支部重点打造“货政茶座”“货政学术论坛”活动品牌，推进学习型组织建设。切实贯彻党的群众路线，开展实地调研，形成良好的调研决策机制，打造“忠、专、实”的干部队伍。同时，全面推进从严治党，严明政治纪律和政治规矩，形成风清气正、求真务实、和谐奋进的政治生态和工作作风。 西安分行党委：促进党建与业务深度融合 人民银行西安分行以体现人民银行分支行政治属性、宏观属性、央行属性为核心，将模范机关创建工作纳入分行年度重点工作任务、全面从严治党工作要点及分行党委主体责任清单，高质量全面推进。西安分行党委坚持以突出强化党建基础工作上台阶、突出落实中央和人民银行党委重大决策部署取得新成效、突出改善基层央行治理深化区域金融改革取得新突破、突出为民服务解难题取得新进展为原则，将总行创建任务具体化为“六个模范”的争创要求，即“做政治过硬的模范、做理论武装的模范、做组织坚强的模范、做责任落实的模范、做担当作为的模范、做作风建设的模范”，形成了逻辑上相互贯通、功能上相互支撑的创建体系。不仅如此，西安分行还强化对机关与辖区创建工作督导，并上线运行分行机关党建工作管理信息系统。为突出创建实效，西安分行党委将促进党建与业务深度融合作为创建工作的关键，推动模范机关创建与文明单位创建、创先争优、完善基层治理体系相结合，主动与总行、地市中心支行相关支部开展联创联建，联动解决问题，凝聚创建合力。坚持以模范机关创建带动中央重大决策部署高效落实、带动工作作风深入转变、带动基层行治理能力明显提升、带动全面从严治党纵深推进，做到模范机关创建与全年重点工作任务有效贯通、一体推进。 长沙中心支行党委：在创建中提升履职在履职中深化创建 人民银行长沙中心支行以创建模范机关为契机，在创建中提升履职，在履职中深化创建。坚持政治领航抓创建。长沙中心支行突出人民银行“首先是政治机关”的定位，坚决落实党对金融工作的集中统一领导，切实提高政治站位，引导党员干部用政治眼光和立场分析金融工作、解决实际问题，把增强政治能力体现在统筹落实疫情防控和支持经济发展的实践中和金融助力打赢脱贫攻坚战等任务中。坚持强化履职抓创建。长沙中心支行深入践行“以人民为中心”的发展思想，打造为民服务工程，成立支持复工复产“党员突击队”，开展金融“暖春行动”，围绕金融支持复工复产重点出台多项措施，走访调研相关企业，加大信贷精准投放，确保金融有效服务实体经济。指导全省国库应急工作，做好与财政部门沟通协调，为应急救灾资金划拨开辟绿色通道，确保国库资金及时拨付到位。坚持完善机制抓创建。长沙中心支行党委、机关党委、党支部逐级细化创建工作举措，明确具体责任，建立工作台账。将创建工作纳入全面从严治党工作要点，把创建工作作为基层党组织书记抓党建述职评议考核和目标管理考核的重要内容，逐步健全模范机关创建长效机制。突出支部建设，开展党支部标准化建设试点，组织试点工作经验交流，不断把支部标准化建设推向深入。（记者 张沛）
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估