首批银行理财子公司的权益产品即将迎来开放日。从这些权益产品的净值来看，银行系资金更加看重安全性与收益的平衡，产品表现低于业绩基准。而具有银行传统优势、采用股债等混合模式的理财产品往往能取得不错的业绩表现。同时，面对近期市场波动，银行理财资金在加码配置股市之时，也更多考虑用丰富手段对冲市场风险。 中国理财网数据显示，主打权益配置的主要是光大理财的“阳光红”系列产品，分别是阳光红卫生安全主题精选和阳光红300红利增强。这两只产品在下周都将迎来产品开放日。 阳光红卫生安全主题精选成立于5月26日，其业绩平均基准为：中证800指数收益率×80%+中证全债指数收益率×15%+活期存款利率×5%，首次开放日为8月26日，之后每一个交易所工作日为本产品开放日。从该基金净值表现看，低于与中证800指数相匹配的收益。成立以来，该产品累计净值在1.0268元，收益率三个月来不足3%，而同期中证800指数涨幅22%。 阳光红300红利增强的业绩比较基准为：上证红利指数收益率×90%+中证国债指数收益率×10%。该产品7月24日成立，8月17日产品累计净值为1.0176元，近一个月涨幅不足2%。首次开放日为8月25日。 “从表现看，这两款产品更像是传统的银行理财产品，更加注重绝对收益。”一位机构人士表示。 而通过混合债券和股权以及其他产品，银行资金可以实现不错的收益，也有利于发挥银行传统优势。 多家银行推出了打新科创板的理财产品，从披露最为翔实的光大阳光橙优选科创产品看，表现稳健，最近一年实现了近14%的收益。 该产品负责人认为，科创板和创业板新股依然是市场稀缺资源，参与打新能让偏债的混合产品增厚收益。 股债“混搭风”是银行理财主基调，无论是交银理财的“博享系列”还是平安银行的“卓越成长系列”，都是通过在纯债基础上，搭配不同资产实现稳定收益，比如遵循“固收+权益”的组合投资思路。 在业内人士看来，无论从产品表现还是客户分层的特殊性考虑，银行系资金布局股市都较为小心谨慎，必须有效控制市场波动。 “客户分层决定了银行理财目前以绝对收益为核心，入市必须有足够的风控手段。今年5月债市短暂回调时就曾经引发一些投资者不安。如今我们也已经做好应对市场波动的准备。”一家国有大行银行理财部门负责人向记者表示，对于银行而言，投资者教育是个漫长过程，客户属性决定了面对大盘高位震荡，银行理财应尽量控制回撤幅度。 这也代表了银行理财资金追逐安全稳健收益的一贯态度。交银理财相关负责人表示，考虑到近期股市回撤的可能性，交银理财正在加大衍生产品策略的开发，以期获取稳定收益，也更好应对市场预期波动。其中，采用较多的是期权对冲策略。此前在应对债市下跌时，交银理财还启用了国债期货进行风险对冲。
上周金融类信托募集规模回落，房地产类规模回升。据第三方数据显示，上周金融类集合信托募集资金54.22亿元，环比大幅减少了58.16%；房地产类信托的募集规模68.35亿元，环比增加2.03倍；基础产业类信托募集资金7.59亿元，环比减少17.26%；工商企业类信托募集资金17.18亿元，环比增加3.57倍。 据公开资料不完全统计，上周共有152款集合信托产品成立，数量环比增加10.95%；募集资金151.12亿元，环比减少8.91%。集合信托市场成立规模走低，但依旧保持在150亿元以上。近期限制集合信托产品募集的重要因素或重点在于资产端，在产品收益持续下行的大背景下，融资类业务的监管趋严使得信托公司展业受限，优质非标类产品可供选择的不多，投资者的选择有限。 “房地产类信托规模占比再回首位，具有一定的偶然性。从近几周产品募集来看，非标类产品占比持续萎缩，这或许将持续较长的时间。资金信托新规、融资类业务压降等一系列监管政策对于传统的融资类业务的冲击很大，现在各家信托公司都在推进标准化产品，但非标占比依旧很大。从新增业务来看，房地产类和基础产业类产品，作为非标类产品中的支柱，或在未来较长的一段时间内持续萎缩。”用益信托网研究员喻智说。 一位北京地区信托公司人士称，信托公司是“受人之托、代人理财”，但之前的融资类信托实质是影子银行。当前监管要求压缩融资类信托业务，行业进行艰难的转型。 今年6月，银保监会下发的《关于信托公司风险资产处置相关工作的通知》称，压降违法违规严重、投向不合规的融资类信托业务。“不会一刀切停止信托公司开展融资类信托业务，而是逐步压缩违规融资类业务规模，促使其优化业务结构，直至信托公司能够依靠本源业务支撑其经营发展。未来融资类信托业务将更多由管理规范、风险控制能力强、资本实力强的信托公司开展，业务风险可控，实现‘卖者尽责、买者自负’。”银保监会称。 一位分析人士表示，“非标”业务赚钱多，而开展新业务并非易事。但信托公司、乃至资管行业赚快钱的日子已经过去了，回归本源、精心服务是未来发展的方向。
在中国，BAT等互联网巨头从2014-2015年起陆续布局车联网业务，而从去年开始，华为和字节跳动等公司也毫不掩饰在车联网领域的野心。同时，国内外主机厂也都把更新更炫酷的车联网功能作为下一代量产车型的标配。但不可否认的是，各路玩家尚未找到清晰的商业模式、建立起差异化优势。 作为一家独立第三方服务商，博泰从2009年开始做车联网业务，搭建整合“车载、互联网和手机”三个部分的跨平台体系，为国内外主机厂提供车联网产品和服务。 今年4月，36氪曾报道，博泰宣布获得小米集团的B轮战略投资，将与小米在软件、硬件、语音多场景交互等方面进行合作。而在3月，博泰刚宣布获得东风集团的战略投资。此前，博泰还获得苏宁的数亿人民币投资。 近日，在第十二届中国汽车蓝皮书论坛上，博泰车联网创始人、董事长应宜伦分享了他们做车联网的经验。应宜伦认为，车联网只是一个啤酒扳手，汽车数字化转型和移动商业才是未来的方向。 以下是应宜伦的口述，经36氪删节编辑： 大家都说我们今年是最幸福的，因为融资刚进来，要上市，我们客户也非常多。当一个客户问你要2万块或者1万块的产品，我们的确是有，但当一个客户问你要500块产品的时候，我们怎么能在低成本的情况下把车联网硬件、软件、云端、生态做很好的结合，其实是非常大的考验。 车联网很重要的是OTA。小鹏、蔚来、特斯拉等新造车企业比较容易做OTA，因为他们的车型只有2-3个，但如果有40款车要做OTA，各个线束、硬件和屏幕厂家都不一样，做起来会非常难。今天还没有一家公司敢拍着胸脯说解决得非常好。 我们做车联网，现在的确是初级阶段。我们又要做研发，又要做交付，又要做质量保证，又要做成本创新，涉及到太多的知识点。我们公司只有1000多人，大概有12个研发中心，小规模的。有什么idea，给这些研发中心去做，他们马上回答你说“没空”。现在车厂、互联网公司，都遇到这个问题，可能规划1500人的研发中心，最后只招了七八十人。这个行业特别重复浪费，每一家都在干，但是都干不完。 所以说，现在车联网最大的挑战是，看哪一家车企或者哪一家车联网公司能有1万人的研发团队。目前主流的车联网团队大部分在700到2000人，已经很大了。如果是1万人，大概一年50亿的研发费用，车厂不会给你这笔费用，你自己花50亿，公司又无法经营。所以，我们要有更开放的心态，我们更核心的是跟北汽新能源、东风、五菱合作建立研发中心，把所有的技术开放给头部车厂，跟车厂签订一个合同。这些车厂的车联网团队规模大概500到2000人，我们总体凑成1万人的研发团队。 我们主要做的是中低端车型，因为我们认为，量最大的永远是最好的。你做得再高端，每个车厂供1万台，还是没有地位，但我做中低端，一年供货400万台，这个就是价值。 车联网整个生意的额度，很多人说几千亿美金，被夸大了。整个车联网，不讲自动驾驶，不讲整车架构，讲车联网这一块，大概是2000亿人民币，如果占40%的份额，就是800亿。所以，很多公司热衷于车联网，我是看不懂的。这个市场根本赚不到钱。对于一个13万亿的汽车产业来讲，车联网只是一个啤酒扳手，汽车数字化转型和移动商业才是未来的方向。 地图，人工智能、出行，包括未来很多城市商业，都是全场景的，涉及耳机、手机、电视、耳环、手表、音箱等。所以，博泰车联网从手机车联网、车机车联网和全场景车联网进行构建。我们认为，智能城市和智能交通的核心在于城市的生态和城市的数据能不能真正接通。 不管是汽车前市场还是后市场，最大的一块是汽车销售。我们拿到了江淮大众、新宝骏新零售的资质，为什么？因为整个新零售模式，过去纯靠线上或者线下都不对，我们的核心是把车联网的硬件、软件、云端和数据的能力，结合人工智能支付服务，带动汽车销售往前走。 所以，通过数据分析、用户运营，我们就在想，能不能让一个商店自己跟用户打招呼、介绍自己，能不能让车自己会跟你开窗、摇天窗，上车仪表就是提词器，可能给你介绍车所有的内容，能不能让每个用户自己变成一家2S店、4S店、1S店，让每个用户的手机变成经销商的网络。通过这些尝试，我们今年会有一个多亿的收入，占总体收入还是比较小，但是明年会到50亿。不要狭隘地把车联网停留在车上，要把24小时车联网建立起来，建立手机车联网。 不要狭隘地认为车联网就是娱乐车联网，因为娱乐车联网已经死了，根本没有这个时代，如果放在娱乐上，这不是正常的道路，核心放到企业的数字化转型上。 汽车行业里，大家都是在存量市场抢食，无非就是车厂的份额你来吃而已，无非就是升级以后，大家买一架更炫的车。车做得再炫，车的使用率只有那么多。 很多人搞自动驾驶搞示范区，到码头、机场和郊区做，甚至到公园里做。但如果把市中心做好，商业模式才成立，因为我们觉得，市中心商业土地面积是没有的，所以我们把它赋能，同时，不能跟原来太冲突，业态要考虑清楚。 我们认为，智能城市和智能交通的核心不在于5G、自动驾驶技术，而在于城市的生态和城市的数据，能不能真正接通，如果不跟你接通，你做得再好，也只能在示范区玩一玩，所以，我们在跟上海各个街道和居委会合作。 博泰永远不造车，我们让车厂跟我们合作来造，车厂都是造车的专家。我们正在规划下一代的车，大概1-2年内推向市场，是纯L4级的自动驾驶。 未来十年，我们会深耕上海，把上海的19个区域、200个街道一站站打通。真正要做智能城市、智能交通，首先要把线下的生态打通，像美团点评做的地推一样，需要非常基础、非常枯燥的工作。 未来的汽车移动商业模式非常简单，一个就是政府的SaaS服务平台，一个是移动空间的租金。车联网最终的发展一定是通过800亿到2000亿的产业翘动这10几万亿，并成长为40万亿、100万亿。车联网只是一个啤酒扳手，汽车数字化转型和移动商业才是未来的方向。 ——————
全球疫情冲击让外贸企业订单延期或被取消的风险加大，“出口转内销”成为许多外贸企业无奈而现实的选择。但与出口相比，内销的运行规则大不同、产品认证差异大、渠道铺设成本高，外贸企业亟须扫清“转战”障碍，获得足够的风险保障和资金支持。记者近日获悉，针对外贸企业这一痛点，国内保险公司推出了多项创新举措，为企业“出口转内销”保驾护航。 受疫情影响，无锡一家纺织企业的外贸订单被韩国买家取消，仓库积压着大量定制成品服装，货值超过200万美元。正当企业犯愁之际，中国信保通过旗下“资信服务”在国内为该企业找到了销售渠道，撮合企业与国内某知名服装品牌合作，通过对积压服装进行换牌销售，大幅降低了该企业的经济损失。 在国务院办公厅6月印发《关于支持出口产品转内销的实施意见》后，作为长期服务于外贸企业的风险管理专家，中国信保便通过多元化的保险服务，对外贸企业“转内销”提供全方位的风险保障和资金支持。以苏州地区为例，今年前7月，中国信保向当地11家企业支付了1068.4万元国内贸易保险赔偿金。据了解，其中一家拿到赔偿金的企业，国内贸易份额占比已从年初的20%提升至80%，在国内市场站稳了脚跟。 中国信保表示，今年以来，公司持续创新一系列举措支持外贸企业挖掘国内市场新需求。数据显示，今年前7月，中国信保支持国内贸易2125.7亿元，同比增长20.2%；服务企业超过13万家，同比增长22.6%。 无独有偶，近期宁波国家高新区联合中华财险首创“外贸企业转内销综合保险+品质保证检测服务”方案，为高新区内“外贸转内销”的民生消费类企业和大型超市、商业综合体、经政府相关部门批准的各类展会，提供产品责任保险保障和品质保证检测服务。 “消费者如果购买了高新区外贸企业所生产、代理并销售的民生类内销产品，或者在高新区内大型超市、商业综合体及展会购买了家电、家具、日用百货产品，因产品质量、设计、材料等原因发生意外事故，造成第三者人身伤亡财产直接损失的，都可获得赔偿。”宁波高新区经发局相关负责人表示，年累计赔付额度为2亿元，人身伤害每次事故赔偿限额20万元，每人限额3万元。 据了解，上述保险方案由当地政府财政出资，通过保险手段稳定辖区企业产业链和供应链。“政府买单助力企业拓展国内市场，提升了企业抗风险能力，让我们更有底气开拓国内新市场。”宁波凯越物产有限公司负责人翁雯鸣表示。 “推出这套保险方案，主要为了坚定居民消费信心，支持区内外贸企业多渠道开拓国内市场，发挥保险的风险保障、损失补偿功能，对冲国际风险，构建国内国际双循环相互促进的发展新格局。”高新区经发局相关负责人表示，宁波高新区1000多家外贸企业以及辖区内的各类大型超市、商业综合体将直接受益。
监管排查与保险公司自查已成为保险业反洗钱工作的常态。记者昨日获悉，近日，多地监管部门针对保险公司开展了反洗钱分类评级，综合固有风险和管控措施评估情况，确定了保险公司的分类评级结果，并就评级结果进行了通报。 与其他金融行业相比，保险业目前遭遇的洗钱冲击相对较小，但保险产品和保险交易的固有特性（投保自由、退保自愿、缴费方式灵活、可以保单贷款等），为洗钱者提供了可以利用的平台，并且呈现手段多样化、隐蔽性高的趋势。不法分子将非法所得通过购买保险产品，再通过配套方式，将保险产品“洗”出合法收入。 保险洗钱手段的日趋多样化，给防范保险洗钱带来了一定难度。有业内人士告诉记者，从行业摸底情况来看，部分案件洗钱手法隐蔽性较高。一是隐瞒真实身份和职业，以逃避保险公司强化的客户身份识别措施；二是在多家公司分散投保。 从反洗钱分类评级情况来看，保险公司开展反洗钱工作仍然存在一些问题，急需打上“补丁”。尤其是保险公司事先发现可疑交易的能力仍有待提高。 在固有风险情况方面，监管部门发现，部分保险公司的客户身份信息缺失问题较为突出。一是关键身份信息缺失，个别寿险公司和部分财险公司的个人和单位客户证件类型、证件有效期未在系统内登记或登记错误。二是职业信息不明确，部分寿险公司和财险公司20%以上个人客户职业信息不明，其中个别财险公司个人客户职业信息不明的比例甚至超过90%。 在管控措施情况方面，部分保险公司在可疑交易报告方面也存在问题。比如，异常交易预警情报价值和人工甄别分析质量不高，部分保险公司可疑交易监测标准全年无预警，且长年不变；部分保险公司可疑交易预警批量排除、排除理由单一，或批量上报且分析简单。 在业务洗钱风险研判方面，保险公司的问题也不少。比如，部分保险公司未制定统一的研判流程，未设计具体评估指标；部分保险公司的产品、业务洗钱风险研判流于形式，未客观反映真实洗钱风险；部分保险公司评估的中低风险产品存在退保方式灵活、理赔资金去向不易追溯等特征。 之所以出现上述问题，与部分保险公司对反洗钱工作不重视有关。比如，部分保险公司洗钱风险管理工作未完全实现系统化，依赖纯手工方式开展反洗钱基础性工作的问题仍然存在，导致客户身份初次识别、持续识别以及可疑交易报送等工作的及时性难以获得保障。甚至还有个别保险公司在核心业务系统中竟然连自然人客户的国籍、职业等字段都未设置。 就目前存在的一些问题，监管部门要求各保险公司应继续完善洗钱案件风险评估，强化可疑交易监测和报告，妥善处置洗钱案件风险。 在上述通报中，监管部门明确指出，各保险公司应从固有风险和管控措施双维度正确认识分类评级结果，反洗钱工作是否到位主要体现为管控措施的评分，固有风险的评估结果除由各风险特征值决定，一定程度上还与保险公司的业务类型、服务规模所挂钩。 “各保险公司要不断加深对反洗钱工作的理解，务必把洗钱风险自评估工作做深、做细、做实，在正确认识自身面临的洗钱威胁、找准风险管控薄弱环节的基础上，不断完善各类工作机制，细化业务流程，力争实现反洗钱工作有效性的全面提升。”监管部门在通报中强调。
近日，在美团APP首页生活服务品类下，“悄然”出现了一个名叫“团好货”的新功能。 不过，目前“团好货”新功能的出现，不似以往美团高调宣传的方式，此次基本毫无营销宣传异常低调。可以很明显的发现，进入团好货的界面非常“隐秘”，需要从美团APP主页的“更多服务”中进入到页面，然后划分在页面底部的“生活”板块，或者直接在平台界面搜索该功能就可直接进入。 美团官方对于团好货的介绍为“团好货，优质产区，好吃不贵的水果，还有新奇特百货，全场一件包邮”。从品类上看，目前团好货分为水果、百货、零食、粮油和生鲜五个子板块几大品类商品。产品价格区间普遍较低，热卖区的商品价格大多在10元左右。 此外值得注意的是，虽然以“团好货””作为产品名称，但其并不具备拼单等常见的团购功能。 1 美团进军电商领域，低调上线“团好货”新功能 其实这不是美团首次进军电商领域了，早在2013 年，美团就已试水电商业务，同时在移动端上线购物频道，试水电商模式。 但是由于聚划算、阿里、百度等在团购领域的不断加码，以及自身投入资源的不足，美团在2016年关停了这个购物频道，将精力重新专注在本地生活服务领域。 不过，此次和以往不同的是，美团上线的新功能团好物，可谓是下了“血本”，足以看出美团进军电商的“野心”。 明显可以看的出来，即便产品单价很低，甚至可以看到只需1.8元就可购买的产品，团好货仍然采用全场包邮的方式，一件即可发货，发货地由商家决定，物流由三通一达等快递商提供。 产品一般为48小时内发货，很多商品还支持坏果包赔、假一赔十、七天无理由退换货等配套服务。可以发现，排名TOP1的猕猴桃销量已经抢购了17.5万件，对于悄无声息就上线了电商功能的美团来说，为接下来的发展释放了一个极好的信号。 虽说目前美团团好货部分功能还未完善，但是相对以往攻入电商市场的投入精力和成本来说，美团此次涉足电商领域的信心比以往更大。 2在拼多多等巨头的重压下，美团为何还要上线团好货？ 前有以低价出名的拼多多，后有阿里淘宝、1688等遍布低价的平台紧随其后，美团为何还要上线低价电商功能团好货呢？ 1.下沉市场的消费实力与日增加 下沉市场，简单来说就是瞄准了包括三四线城市到农村乡镇在内的用户群体，这并不算什么新名词，严格来看也算不上什么新战场，实体产业也在这里血拼，走出了许多人们耳熟能详的品牌。 只是实体产业竞争的时候，叫渠道下沉。比如老品牌哇哈哈、农夫山泉，甚至是现在的奢侈品品牌LV等，都在“攻打”这片江山。除了实体产业，电商平台和诸多品牌也在下沉市场中颇有建树，例如拼多多、京东、苏宁等品牌。 7月1日，商务部电子商务司发布《中国电子商务报告2019》显示，2019年全国电子商务交易额达34.81万亿元，其中，下沉市场中的电商平台活跃用户规模近4亿人，占移动电子商务活跃总数的57.4%，日均使用时长突破1小时。此前据《下沉市场洞察报告》中可以发现，84%的品类在三至六线城市消费者的数量已经超过一二线城市。面对消费潜力如此巨大的市场，美团入局理所当然。 2.进入实物电商，是美团发展中必不可少的一个方向 时至今日，美团作为国内市值第三的互联网公司，连接着 610 万商户和4. 5 亿消费者，在生活服务领域，具有非常强大的优势，特别在突破万亿市值之后，构建更加完备的生态对于美团来说就显得更为重要。毕竟若想形成生活服务业的闭环，实物电商也是必不可少的环节。 搭建更完备的生态，紧密联动美团各个业务。简言之，打通美团各项业务之间的壁垒，便捷消费者，利于美团更多业务的发展和实施。况且美团现在还要做支付业务，为了做支付，电商业务也必须要补上，因为入局电商领域，才能不断吸引更多的商家和消费者进入。 3.借力于强大的配送体系，快速完成消费闭环 在阿里、饿了么等巨头的不断抢滩下，美团核心业务生活服务领域不断被抢占。为此美团不得不发展新鲜业务，而此时美团借助于外卖业务形成的强配送体系，在同城零售业务、配送中有着独特的先天优势。以短时间送货上门的方式，大幅缩短消费者对于快递的等待时间，完成消费闭环。 与其说美团是被阿里、饿了吗“逼迫”进入了电商领域，还不如说，是美团瞄准了下沉市场，借助强大的配送体系，主动进入了电商领域，成为了下一个广域发展的平台。 3不断加码电商领域，美团真的做好万全准备了吗？ 一件即可包邮、全场低价好货，可见美团下了诸多血本，但是美团借助强大的流量和配送体系外，真的能一举对抗阿里，拼多多吗？换言之，目前美团入局电商领域，是否存在尚未解决的问题？ 答案是：存在。 首先，用户教育成本极高。 与淘宝、拼多多、京东、苏宁等传统电商平台相比，美团在用户心中的形象还停留在以外卖为主的本地服务领域，特别在美团外卖刚刚突破4000万单来说，想要在短时间扭转用户的认知和使用习惯，不是靠单纯砸钱、低价售卖就可以轻易扭转过来，由此可见，美团用户习惯教育成本极高。 其次，没有打造自己独特的招牌。 明眼人可以发现，超级低价和还未上线的团购模式，已经是聚划算、拼多多、甚至淘宝特价版等巨头们“玩剩下”的电商模式了。现如今，个性化已经成为电商企业创新的主要方向，而实现个性化的途径是多样的。 举个简单的例子，小红书主打“生活方式社区”的概念，坚持“种草+拔草”路线，在红海市场中赢得一席之地，网易严选则宣传高质低价，打出了自己的招牌。所以想要在产业成熟期实现爆发式增长，独到的战略判断必不可少。 不断加码，可见美团此次布局电商领域的决心所在，依托于美团天然的配送优势和大流量基础，美团布局电商领域有其独特优势。但是目前来看，美团布局电商仍有不足，如果美团能够洞察和解决不足，相信接下来美团也能够成为电商领域巨头的一员。
昨日尾盘爆出中国人寿与新华人寿合并的消息，两只股票随即闻风而动。 近期保险板块上涨明显，仅7、8两个月，中国人寿累计涨幅已经高达75%，新华保险涨幅在48%左右。昨日收盘后中国人寿与新华人寿均发布公告，称合并传闻不实，今日两只股票开盘大跌，人寿跌幅7.5%，新华跌幅在4.3%。 近期的股价大涨以及合并传闻，将中国人寿推上保险业这个舞台的核心。如何理解这一波大涨？人寿与新华的合并传闻是基于什么样的逻辑？中国人寿这家中国最大的国有上市保险公司，它的历史沿革与未来发展趋势是怎样的？ 1起步：窄路 中国人寿这家保险公司的起源，可以追溯1949年挂牌成立的“中国人民保险”。 新中国成立之后，秉持“打扫干净屋子再请客”的原则，晚晴与民国遗留下的外资金融机构全部撤离，中国政府成立国有金融机构，包括中国人民银行和中国人民保险。为什么没有中国人民证券？因为当时股票被认为是资本主义的东西，不能碰。 然而在激情燃烧的岁月，保险这个“舶来品”在姓资还是姓社的问题上纠缠不清；经历过“三起三落”，最终1979年4月中国人民银行分行行长会议上，时任人保副总经理的宋国华援引《资本论》中关于“资本主义生产方式消失之后保险继续存在”的论述，终于为保险业拿掉了这些年戴了摘摘了戴的政治帽子。 1982年12月，国务院批准了《中国人民保险公司章程》，规定人保的资本金为5亿元。这5亿元，可以看做中国保险业来自娘胎卵黄的原始资金。 由于起步晚、基础薄，中国保险业甫一开局，就在规模与偿付能力的悖论之中两端摇摆—— 保险业的收费（保费）与服务（理赔）在时空上的分离的，且具有一定的杠杆性，因此对于每一笔保费，都需要足够的资产来应对未来某一时刻的理赔需求。中国保险业刚刚起步，自然要快速做大规模，但如果保险公司保费（负债端）增长得太快，而资产端跟不上，则应付未来理赔需求的能力不足。 因此，规模增长与偿付能力充足率之间的矛盾，构成了中国保险业发展的基本矛盾。而增长过快，资本金短缺、偿付能力不足，成为扣在中国所有保险公司头上的紧箍咒——围绕保险业的所有资本运作，并购、充足、拆分、合并、上市、增发——都是为了解决资本金短缺、偿付能力不足的问题。 中国人寿的发展历程就是人保拆了合、合了拆的过程。而人保这些年拆拆合合的反覆，则始终在“做大规模”与“保持资本充足率”的矛盾中挣扎，寻找一条窄路。 2分合：从人保到人寿 1982年，中国人保开始经营业务。当时举国上下流行“出口创汇”，保险公司也不甘落后——于是刚刚开业不久的人保开始大量承接海外责任险。 由于对美国企业经营现状与风险一无所知，因此厘定的保费率太过低廉，这批“企业责任险”在日后成为人保的一笔沉重负担。 90年代中期，为应对前几年经济过热以及金融市场乱象，中国经历了改革开放以来第一次系统性金融收紧的过程，金融机构停止混业经营，转而采用风险更加可控的分业经营模式。当时中国最大的国有保险公司——中国人保——就面临“产寿分家”的问题。 彼时中国人的保险意识比较差，企业经营却不得不上足了保险，所以当时产险是香饽饽，寿险几乎无人问题。因而“产寿分家”在人保内部形成了“二八现象”——产险分配到最能干的管理层、最专业的精算师、以及最高效的销售队伍；而寿险，只能从产险“挑剩下”的人里面挑选。 分家后的中国人保，形成人保财险和人保寿险两家公司。人保财险继承了人保的大部分优质“资产”，市面上习惯于将人保财险继续称作“人保”；而人保寿险则改名为“中国人寿”（国寿）。另外，此前人保剥离出去的那部分再保险业务也独立成立一家公司，叫做“中国再保”（中再）。 于1996年寿产分家的过程中继承人保的寿险业务，这便是中国人寿的起源。 经历了此前多年的蒙眼狂奔，盲目冲量上量，加上90年代后期连续降息形成了巨额“利差损”，谁也不知道中国保险公司的真实偿付能力究竟如何。此时，中国保险业规模与偿付能力之间的矛盾已经相当尖锐。 “1号令”一出，直指中国保险业资本金短缺、偿付能力不足的问题；于是各大保险公司旋即不得不想尽各种办法补充资本金，而海外上市成了一条重要的途径。 2003年是中国保险业海外上市大年——这一年底，中国人保（原人保财险）与中国人寿（原人保寿险）先后在港股上市，而母公司中国人民保险公司则转变为金融控股，改名“中国人保控股公司”。看似成功，却留下了隐患。 起初产险是优等生，但随着居民生活水平的提高，以及保险意识的觉醒，人身险（寿险、健康险和意外险）的市场被打开。而随着中国人寿（人保寿险）的保费收入迅猛增长，资本金不足的问题又出来了。 然而母公司人保集团（人保控股）由于没有经过上市集资，因此资本金不够补充中国人寿的资本金短缺。这个矛盾要等到后来人保集团打包整体上市，才得到解决。 2012年12月7日，中国人民保险集团在香港交易所挂牌上市。6年后，2018年11月19日，人保集团回归A股，这家与共和国同龄的、中国最大的国有保险公司，终于走完了股份制改革的最后一步。 人保在港股和A股总共有6个上市实体，而且名字都差不多——这对于投资者来说，造成了不小的困惑。 事实上，这6家实体的上市历程，每一家都是一篇万字长文，我这里无法展开。一言以蔽之，从人保到人寿这一路分分合合的历程，时间跨度从1996到2018，12年的探索与曲折，正是中国保险业，特别是国有保险企业股份制改革历程的最真实之写照。 3过度扩张：魅影终未远去 在改革开放以来40年的保险业发展历程中，“做大规模”的冲动始终像一个幽灵，笼罩在几乎所有保险公司头上，每过一段时间，就会来一轮。 然而保险业最大的特征是销售与服务的时空隔离性，今天收上来的保费，理赔要到几十年之后，但准备工作必须要从今天就做下——因此，没有足够的资本金（准备金）做支撑，保费增长就成了无本之木。这是中国保险业改革发展的基本矛盾。 当然，矛盾还有另一个维度：有些保险公司便看中了保单的“集资”功能，利用这一特点，大量筹集资金，然后在资本市场上攻城略地，彻底偏离了保险业提供保障的本质。 如果说90年代末的投连险风波是错误滴将保费用于直接投资股市，那么2015/16年盛极一时的万用保险，便是更加错误滴将保费用于资本运作——这比投连险的玩法更加野蛮和粗暴。彼一时，险资在资本市场上被比作“野蛮人”，指哪打哪，连万科、格力这种白马公司都被频频举牌。 此时，行业的膨胀已经传导到企业管理层与监管层的人心膨胀，规模扩张的逻辑已到极点，风险一触即发。 2016年的最后一天（12月31日），保监会召开专题会议，提出“保障是保险业根本功能，投资是辅助功能，……必须服务和服从于保障，决不能本末倒置。” 2017年，保险业迎来调整，项俊波落马，保监会与银监会合并，成立银保监会，保险业的天平再次朝着“偿付能力”的方向回摆。 4外资：野蛮人这次真的来了 今年6月17日，友邦人寿保险有限公司已获得在中国内地的营业执照，并于当天在上海揭牌成立，成为中国内地首家外资独资人身保险公司。友邦人寿由原先友邦上海分公司经“分改子”形成，将统一管理友邦目前在中国内地的寿险业务。 友邦是第一家在中国大陆以外商独资的形式经营保险业务的保险公司，也是到目前为止唯一一家。 曾经被视作野蛮人的险资，这次遇到了真正的野蛮人：外资。 中国保险业不到40年的发展历程当中，除了规模与偿付能力的基本矛盾之外；本地与外资的博弈，以及如何在外资的竞争中保护本地保险公司活下来，并利用外资，形成有益的倒逼——这是保险业开放的另一条主线。 1992年12月，友邦在上海的分公司开业，距离中国真正意义上现代保险业起步（1982年人保获得5亿元资本金）仅有10年。可见当时保险业开放的力度是很大的。朱镕基总理当时的话说：让人家带着先进的管理和技术，要让人家赚到钱、有甜头。 但是此后，竟再也没有出现一家外商独资的保险公司。随后友邦在广州、深圳、北京、苏州等城市总共设立了8家与上海同等级别的“分公司”，而这些分公司各自向香港的亚洲区总部汇报，彼此互相之间没有统属关系。 2002年8月，友邦在8座城市分公司之上建立“中国大区”，并由来自友邦韩国的Kenneth Juneau出任中国区第一任执行副总裁。此后友邦在中国的运营有了统一的管理。 早在1992年，友邦入华之后，凭借其代理员模式迅速抢占市场份额，在上海滩乃至中国刮起一阵“友邦旋风”。友邦培养的36名保险代理员，成为中国保险史上第一批“跑堂先生”/“跑堂小姐”。随后平安、人寿等保险公司纷纷引入代理员模式；而友邦入华带来的效应，堪称对中国保险业的第一次“倒逼”。 今天，中国保险业已经发展到了犬牙交互，同质化竞争非常严重的局面，在费率放开市场之前，国内的保险产品与海外同类机构相比，没有任何竞争优势。而就业务的利润而言，国内几大保险公司的新业务价值率和内含价值率与友邦相比，仍然有一定差距。此次友邦“再度入华”，将再次对中国保险业形成有益的倒逼。 前几天传闻中信建投与中信证券合并，昨日又闻国寿与新华合并；虽然这些传闻都以辟谣收场，但在金融业全面引进外资的大趋势下，人们难免会联想，这些潜在的“合并”，可能是本地企业报团取暖，应对“门口的野蛮人”的一种策略。 5估值：新业务价值 最后，谈谈这两个月中国人寿的上涨。 这波人寿的上涨，有许多分析人士各自持有自己的看法。有的继续看好中国保险深度和保险密度，毕竟中国现在人均一张保单都不到，而香港人均4张，台湾人均7张，这一点上保险业的未来就是星辰大海。有的人认为这一波利率下行已经到头了，未来利率抬升会利好保险业。还有的人站在中国人寿自身的政策上，国寿从2019下半年推出“鼎新工程”，产品、人才、科技等多角度发力，“再造国寿”；这和2012年太平推出的“三年再造一个太平”的策略类似；…… 然而这些角度，并没有触及人寿这一波上涨的真正原因。要解答这个问题，需要站在更长的时间跨度上分析。 为中国的保险公司估值，曾经长期是一件困难的事。从90年代利差损、21世纪初投连险、再到后来银保代销、再到后面万用寿险等许多产品，底层资产比较混乱，难以采用一个说得清的方式估值。2017年之后，保险产品回归“保险姓保”，而估值模式则基于“偿二代”法则，以偿付能力为基础构建的内含价值模型开始广泛地应用。 内含价值即相当于保险公司的账面价值（Book Value），而新业务价值则相当于保险公司的盈利，在这两个数据的基础上，保险公司（公司保险业务）的估值等于内含价值加上新业务价值乘以一个系数。 2017年开始，许多保险公司开始回归保障型产品，新单的新业务价值率大幅度提升，在新业务价值的驱动之下跑出了一波“类戴维斯双击”的行情。其中，中国平安因长期以来注重新业务价值率的提升，且转型最快，因而估值提升最明显；新华和太保位居其后，人寿在这个过程中是落后的。 到2019年，几乎所有保险公司都推出了自身版本的“新政”——例如国寿的“鼎新工程”、新华的“1+2+1”战略等，而这些“新政”本质上都是增加保障类产品的份额、提升新业务价值率与内含价值率为目标的。 当市场认识到这一点之后，市场便开始关注这些落后股的价值。所以说，这一波人寿和新华的上涨，是肇始于2017年的保险新政的结果；平安前两年跑得快，所以今年涨不动了；人寿和新华前两年没动静，现在开始追落后。 港股市场上，人寿仍然是落后的，这是投资者偏好造成的。港股投资者普遍厌恶“控股集团”的逻辑，只要是conglomerate或者financial holdings，基本上都要打个discount。当年人保集团上市的时候，就有质疑的声音：既然有集团里面的人寿已经上了，为什么集团还要打个包再上？我既然能够在市场上买到人寿，为什么还要通过买人保再买一次人寿？首集团因素的影响，在港股今年人寿的表现反不如新华。 这一轮始于2017年的保险业的改革转型，效果究竟如何？可以通过数据来考察。 按照一般规律，保障成分越高的产品，新业务价值率（New Business Value Margin, NBVM）越高。因此转型的效果体现在新业务价值率的提升上。 同样的保费收入，新业务价值率越高，新业务价值（New Business Value, NBV）就越多，对保险公司的估值贡献就越大。 下表总结了2018/19年实施“新政”以来，主要保险公司的转型效果。以2019年报数据来看，友邦的新造保费与新业务价值率双升，导致新业务价值大增；太保新业务与新业务价值率双降，导致新业务价值下降。除了这两家之外，平安、国寿、以及新华保险这三家公司虽然新业务价值也在增加，但构成因素有升有降，值得分析。 平安实施优才计划，代理员人数放缓，导致新单增速受影响；但新业务价值率的提升抵消了新单的下降。人寿与新华则恰恰相反，新单大增，但新业务价值率下降，结果仍然是新业务价值增加。 因此，未来平安的破局逻辑是如何重拾新单增速，而人寿和平安的症结在于如何通过产品结构优化提高新业务价值率。这几个点正是这一轮中报需要关注的。 6结论 经过7、8两个月的暴涨，中国人寿的估值迅速修复；按2019年末的EV计算，每股内含价值为33.29元，而P/EV为1.37x，已经稍显高估。近期中美关系风急浪高，市场虽然维持上行态势，但波动比较剧烈。 对于这一波保险企业的集体上涨，即将临近的中报业绩是一次证明/证伪的机会。友邦的看点是未来中国内地政策。平安的看点是新单重拾增速，这取决于其“优才计划”是否真的提升了代理员的人均产能；而中国人寿的看点则是新业务价值率的提升，这取决于其产品改革能否真正朝着高保障高业务价值率的产品方向发展。 此次中报，如果新业务价值率能够明显提升，则人寿上行趋势可以维持；否则上涨逻辑证伪，就会掉头向下。 而长远来看，保险回归保障本质的趋势不会改变，那么中国保险业的产品最终都会朝着友邦的方向发展。目前，人寿的新业务价值率在30%~40%之间，平安为40%~50%，而友邦则高达60%以上。
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