图片来源：网络 8月14日晚间，中国奥园公布2020年中期业绩，上半年实现营业额为人民币282.4亿元，同比增长19%。 从收入构成看，上半年住宅性公寓实现营收212.8亿元，收入占比为75.34%；商业性公寓营收22.04亿元，收入占比为7.80%。 图片来源：中国奥园截止2020年6月30日止6个月的中期业绩公告 利润方面，上半年中国奥园实现毛利润人民币82.8亿元，同比增长18%，毛利润率29.3%；核心净利润人民币28.3亿元，同比增长14%，核心净利润率10%；股东应占核心净利润为人民币24.5亿元，同比增长21%，股东应占核心净利润率8.7%。 值得注意的是，受新冠疫情影响，上半年中国奥园营收和利润多项指标虽同比增长，但同比增速较2019年同跌幅超50个百分点。 其中，上半年中国奥园营收同比增速为19.32%，较2019年同期下滑53.87个百分点；毛利同比增长17.55%，较2019年同期下滑63.01个百分点；股东应占核心净利润同比增速21%，较2019年同期下滑65。8个百分点。 合同销售方面，上半年中国奥园物业合同销售金额为人民币508.7亿元，同比增长5.4%；对应合同合同销售面积为511.1万平方米，同比减少3.9%。 就区域来看，广东区域上半年实现销售金额104.16亿元占比20.47%。在克尔瑞发布的《2020年上半年中国房地产企业销售排行榜》中，中国奥园位列全国销售额TOP30。 此外，截止6月30日，中国奥园已签约未确认的物业合同销售约人民币1800亿元，将于未来2年逐步确认。 结合7月单月中国奥园实现销售金额95.5亿元同比增长43%，则今年前7个月，中国奥园累计实现未经审核物业合同销售额约604.2亿元，与去年同期累计合同销售额602.8亿元基本持平。 中国奥园此前曾表示，2020年中国奥园预期销售目标同比增长12%。据了解，2019年中国奥园合同销售为1180.6亿元，同比增加29%，2017年至2019年的三年业绩复合增长率为63%。 照此计算，则2020年前七个月，中国奥园完成全年目标1323亿元的45.67%。 土地储备方面，上半年，中国奥园新增44个项目，新增可开发建筑面积约695万平方米，新增可售货值约832亿元。 此外，中国奥园亦积极布局城市更新项目，已实现旧城、旧村、旧厂（三旧）改造全覆盖。截至2020年6月30日，中国奥园拥有逾50个不同阶段的项目，预计额外贡献可售资源约人民币6587亿元，其中粤港澳大湾区占95%。 截至2020年6月30日，中国奥园拥有土地储备总建筑面积约4874万平方米，权益占比78%，总货值约人民币5015亿元，计入城市更新项目后的总货值约人民币11602亿元，满足未来四至五年的发展。 财务方面，报告期末中国奥园之银行结余及现金（包括受限制银行存款及结构性存款）为694.4亿元，净负债比率为79.8%，资产负债率为85.90%同比下降1.34个百分点。 融资方面，2020年2月中国奥园发行1.88亿美元363天4.8%境外债，创中资高收益债最低发行成本；7月，中国奥园又发行4.6亿美元2024年到期6.35%境外债。 此外，上半年中国奥园总计完成两轮共2.8亿美元三年期境外银团贷款，年利率为HIBOR/LIBOR加4.30%，由恒生银行及汇丰银行牵头，共九家境外商业银行参与。 同时，中国奥园分别于2月和8月分别发行25.4亿元五年期5.5%境内公司债和11.8亿元五年期5.65%境内公司债。 今年7月，中国奥园还完成收购京汉股份（000615.SZ）29.99%股份，成为京汉股份单一最大股东并取得其控制权，并入中国奥园财务报表；8月12日，中国奥园又联合信达资产20亿资金收购京汉股份债权，并额外向京汉提供5亿元流动性支持。 针对下半年年的规划，中国奥园在中报中表示，将注重规模与效益的均衡发展，深耕已有区域的同时，加速推进城市更新转化，强化营销能力，提升产品竞争力，并确保现金流安全，以谋求可持续、高质量的全面发展。
人民银行昨日发布公告，将于8月17日对本月到期的两笔中期借贷便利（MLF）一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。 市场人士分析认为，一方面，本月MLF到期量较大；另一方面，受专项债集中发行等因素影响，资金面近期边际趋紧。央行此举意在稳定市场预期。同时，MLF利率进一步下降的概率较低。货币投放将维持“总量适度”原则，降准、降息的频率和力度较此前将明显下降。 央行“剧透”以平稳预期 公开信息显示，8月17日和26日分别有4000亿元和1500亿元MLF到期，本月合计有5500亿元MLF到期，到期量较大。 此外，受专项债集中发行等因素影响，近期资金面边际趋紧。光大证券首席银行业分析师王一峰认为，随着政府债券发行逐渐发力，8月以来累计净融资额约9000亿元，资金面基本维持“紧平衡”状态，隔夜利率已逼近2.2%，1年期存单价格上行至2.9%。 “央行再度实行预期管理，提前公告一次性续做，一是告诉市场，MLF不会缺席；二是一次性续做有助于平滑市场波动，避免分两次续做时，机构过度博弈央行行为，造成市场波动加剧。”王一峰表示。 综合当前资金面的情况，王一峰判断，央行可能采取等量或小幅超量续做的方式。 今年，央行曾两次提前公开市场操作计划。2月2日，央行公告称，将于2月3日开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金；6月8日，央行称，将于6月15日对当月8日和19日分别到期的共计7400亿元MLF进行一次性续做。 连续开展逆回购操作 对冲政府债券发行 近期，央行还通过连续开展逆回购操作的方式，熨平市场波动。 8月7日以来，央行连续开展逆回购操作。8月12日至14日，央行连续3天加大逆回购投放力度。Wind数据显示，央行本周共进行5000亿元逆回购操作，净投放4900亿元。 中信证券研究所副所长明明表示，六七月地方债发行节奏放缓后，预计地方债发行规模将在八九月加速回升。因此，在地方政府债供给压力较大的背景下，央行适当增加流动性投放，有助于配合财政发行，进一步发挥货币和财政配合功能。 王一峰认为，央行连续3天加大逆回购投放力度，主要是为对冲政府债券发行。8月12日起，政府债券净融资额每日规模均超1400亿元，对资金面形成抽紧效应，需要央行的适时对冲。 货币政策回归常态化 MLF利率下降概率较低 多名市场人士认为，后续MLF利率下降的概率较低。明明判断，MLF利率调整的概率不大，总体仍将保持中性。 “货币政策正在逐步回归常态化。”方正证券首席经济学家颜色解释称，常态化有两个特点，一是在利率方面，更多是通过压低LPR加点部分，进一步降低贷款利率和实体经济融资成本；二是加强结构性调控。 颜色认为，经济持续向好，货币政策则总体趋稳。但由于尚余约1.5万亿元专项债等待发行，央行收紧流动性的概率不大，仍需进行一定支持。 对于下半年货币政策走势，王一峰认为，货币投放将维持“总量适度”原则，降准、降息的频率和力度较此前将明显下降，更多是依靠公开市场操作、MLF等工具实现基础货币投放。在结构性工具的使用上，央行主要通过“三档两优”的法定存款准备金率框架、直达实体经济货币政策工具、普惠性再贷款再贴现额度、定向中期借贷便利、央行票据互换等工具，加强结构性调控。
春去冬未来，夏尽秋分。看那天上的云聚了又散，散了又聚。一个季度又过去了。过去的第二季度市场是那样的波诡云谲：疫情从持续发酵到逐渐好转，美联储开足了印钞机，乔治·弗洛伊德之死引发大规模骚乱等等，不一而足。 每件大事件都足够市场坐几轮过山车。身处乱世，小散定有沉浮雨打萍之感，多想抱抱大佬的大腿。 昨天，大佬达里奥的桥水基金公布第二季持仓。如果你到现在还雾里看花心茫然，那不妨抱紧大佬达里奥的大腿，抄抄别人家的作业吧。 1 中国，中国，还是中国！ 桥水第二季动作幅度很大。新建仓68只个股，增持137只个股，减仓177只个股，清仓153只个股。持仓总市值亦从第一季末59.6亿美元骤降至50.4亿美元。 从去年第一季开始，桥水基金的持仓市值就不断下降，但前十大持仓所占比例却不断提升（至最新已升至76%）。第二季基金持仓市值下降尤为明显，换手率（Turnover）高达107%，说明在动荡的市场中，大佬如达里奥也在迅速切换风格，寻找不确定中的确定性。 （图源：whalewisdom） 能给他稳稳的幸福的还是他所深爱的中概股。第二季桥水增持幅度最大的五只个股，有三只与中国有关，分别是安硕中国大盘ETF和安硕MSCI中国指数ETF，加仓幅度分别为717%和486%。 达里奥第三只大幅加仓的中国概念股便是阿里巴巴。第二季他增持阿里巴巴241%的股票。阿里巴巴也跻身桥水第六大持仓。 这其实是非常难得的。素来谨慎的桥水基金前十大持仓一般都是ETF，很少把鸡蛋放在一个篮子里。机构最新前十大持仓除了阿里巴巴外，其余全部都是ETF和信托。 机构除第六至第八大持仓分别为阿里巴巴、安硕中国大盘ETF及安硕MSCI中国指数ETF外，前五大持仓分别为SPDR 标普500指数ETF、SPDR黄金信托、安硕核心标普500ETF、先锋领航富时新兴市场ETF及安硕黄金信托。 第九和第十大持仓分别为先锋领航富时发达国家ETF及安硕MSCI EAEE指数基金（欧澳远东指数基金）。前十大持仓中，达里奥仅减持了新兴市场的ETF，增持幅度最大的则是三只中国股票。 背后的寓意亦很明确。市场动乱之际，达里奥依然看多美股市场及发达国家市场，更要死死地抱紧中国市场，新兴市场则看空。 除前十大的持仓外，多只美股上市的中概股亦获得达里奥大幅增持：新建仓百世集团、虎牙21万股及6.9万股。 蔚来汽车、中通快递、腾讯音乐、58同城、微博、宝尊电商、爱奇艺增持幅度均超过500%。从所属行业来看，达里奥心仪的中概股多集中在电商、物流、教育及互联网行业，其中还包括近期业绩并不佳的58同城。 看起来达里奥买中概股，买的并不是具体几家公司，而是通过买下行业的龙头公司下注他认为中国最有发展前景的几个行业。 第二季，达里奥不确定中最大的确定性来自中国。 2 看多黄金、看空新兴市场 乱世买黄金，大佬达里奥亦深谙此道。 桥水前十大持仓中，SPDR黄金信托、安硕黄金信托分别增持34%及35%，持仓市值分别为15.56亿美元及2.68亿美元。 近日黄金屡创新高，达里奥重仓的黄金信托应该收益颇丰。但最近三四日金价已出现回调，外界认为可能是ETF赎回令资金面出现紧张。另外，美国总统大选拜登赢面增大等原因亦导致避险情绪下降。 （图源：同花顺） 总而言之，黄金一味追高并不可取。达里奥第二季重仓黄金信托，显然是觉得市场不确定风险因素较多。来到第三季，情况亦并未出现太大改变。 除了黄金之外，桥水另一个避险的方法自然是减仓。机构前五大减持个股分别是安硕20年国债ETF、安硕MSCI巴西指数（减持比例高达94%）、安硕高息公司债ETF、安硕投资级公司债ETF及先锋领航富时新兴市场ETF。 显然，达里奥在第二季疫情严重影响世界经济活动的情况下，一些新兴国家市场（如巴西）股市将不具备吸引力，而一些垃圾公司债亦应该规避——这和一些华尔街机构在当时美联储放水之后大幅加杠杆买入垃圾债的态度截然相反。 在乱市中，桥水的投资策略还是比较谨慎的。 （图源：whalewisdom） 个股方面，桥水第二季清仓了多只能源股，埃克森美孚石油、必和必拓、英国石油、淡水河谷等悉数在列。结合第二季能源股的萎靡表现，该决定并不意外。 整个第二季度，遭减持做多的是金融行业，占比下滑了10个百分点。其中因为ETF投资亦计入金融业，新兴市场ETF遭大幅减持是金融业持仓占比下滑原因之一。 （图源：whalewisdom） 从减仓及清仓操作来看，达里奥显然认为疫情等风险会持久影响市场，而受疫情影响，印度、巴西等新兴市场及风险抵抗能力较弱的中小公司投资吸引力会大幅下降。 最后，还有一条不在表上披露出来的信息：桥水持仓市值大幅下滑，说明在乱市中持有现金也不失为一个好的选择。 3 小结 事实证明，投资大佬达里奥的眼光大概还是不错的。发达国家市场第二季均大幅反弹，中国创业板指和纳斯达克指数齐齐涨逾30%，笑傲全球。年内，主流股指收涨的只有纳斯达克、创业板指数、深成指、标普500和上证指数——即中美两个市场。 （图源：同花顺iFinD） 而巴西市场股指在三月份开始下坠之后，虽然近几个月已探底回升，但仍未恢复疫情前水平。 （图源：英为财情） 当然，达里奥也有看走眼的时候，如减持特斯拉44%的持仓。第二季特斯拉一度因疫情影响停工，估计很少人想到它的新能源电车受影响并不大，最近还宣布拆股吸引更大散户投资，股价屡创新高。大幅减仓的达里奥可能现在也有些后悔吧。 但总体而言，达里奥的操作在动乱的第二季度还是十分成功的。复盘他的仓位变化，其实并无十分出乎常人意料的操作，清仓能源股、减仓金融股，及巴西市场ETF，其实大多数人都能想到。 至于看多中国概念股，大幅买下中国的互联网、电商行业龙头公司，很多国内投资者也这样做。 难能可贵的可能是他在乱市中还能保持果断、冷静和持之以恒。 之前在文章《The Big Cycles Over The Last 500 years》中，达里奥就提到，自1984年以来，中国人口的受教育程度显著提高，人均实际收入增加了24倍。中国已成为世界上最大的贸易国（超过美国在世界贸易中的份额）、技术领先的竞争对手、拥有世界上最大规模的外汇储备且比第2名大一倍，是新兴世界最大的放贷者/投资者。 他认为中国实力的增长速度远远快于美国和其他发达国家。因此，在公开场合他总宣称坚定看多中国（龙头）公司。 他对中国市场的坚定信仰为他在乱市中带来了不错的回报。 过去十年的中国投资回报最高的几个行业无疑有房地产，或许下一个十年如达里奥所言，亦终于会轮到股市。 （图源：新浪微博）
人民银行8月14日发布的《2020年人民币国际化报告》指出，随着中国金融市场双向开放的广度和深度不断拓展，不同开放渠道进一步整合，金融市场基础设施对外联通持续完善，境外投资者配置人民币资产将进一步便利，参与境内金融市场交易有望继续快速增长。 目前，境内金融市场股票和债券已成境外主体增配人民币资产的主要品种。报告提供的数据显示，截至2019年末，境外主体持有境内人民币股票和债券规模同比增长48.6%，其中持有债券托管量占银行间债券市场债券托管总量的2.3%，持有股票市值占A股总流通市值的3.6%。2019年，境外主体新增的境内人民币资产中，股票占比为66.6%。 报告称，国际重要金融指数吸纳中国债券和A股，充分反映国际投资者对中国经济长期健康发展的信心，以及对中国金融市场开放程度的认可，将有利于更好地促进国际投资者与中国经济合作共赢。人民银行将继续加强完善金融市场基础制度建设，为国际投资者提供更加友好、便利的投资环境。 报告认为，人民币国际化是市场驱动下水到渠成的过程。近年来，人民币跨境使用保持快速增长，特别是今年以来在新冠肺炎疫情冲击全球贸易、金融及经济的背景下，人民币跨境使用仍保持韧性并呈现增长。未来，人民银行将继续以服务实体经济为导向，坚持市场化原则，稳步推进人民币国际化。 报告展望，人民币支付货币功能将不断增强。在当前国内企业向周边国家转移产能的背景下，随着跨境人民币政策进一步优化，各项改革不断推进，将有更多的市场主体，特别是周边和“一带一路”沿线国家的市场主体，接受以人民币进行支付结算。自贸区、粤港澳大湾区将成为使用人民币跨境支付新的增长点。 同时，人民币储备货币功能将进一步显现。报告称，人民币加入特别提款权（SDR）货币篮子后，人民币国际地位不断提升。中国对外货币合作持续加深，境外央行类机构投资中国金融市场渠道继续拓宽，投资代理服务不断优化，入市流程和周期大幅缩减，各国央行和货币当局持有人民币储备资产的意愿有望进一步上升。 人民币计价货币功能将有更多发展。报告指出，人民币在政府涉外统计、核算、管理中的计价职能进一步增强，发展成熟的期货市场陆续引入境外交易者，原油、铁矿石等大宗商品贸易中更多使用人民币计价结算，以人民币计价的金融产品种类和规模进一步扩大。
8月14日，两市继续缩量，沪指上午收跌，午后金融、白酒、地产股轮番走强，带动指数上行。截至收盘，沪指涨1.19%，报3360.10点；深成指涨1.49%，报13489.01点；创指涨1.76%，报2668.71点；科创50指数涨1.08%，报1484.04点。 两市2658股收涨，涨停62家，1078只个股下跌，30只个股跌停，市场整体表现参差不齐，赚钱效应一般。 数据来源：Wind 盘面上，行业板块普涨，军工股全天强势，洪都航空等十余股涨停；数字货币午后跟随大市扩大涨幅，消费电子等科技股类全面回升；保险股大涨居前，中国人寿涨停；白酒股集体上涨，酒鬼酒涨近7%；软件服务、地产、券商、家居等板块涨幅靠前；银行股全线上涨。 行业板块方面，白酒板块涨幅强势，伊力特涨超7%，酒鬼酒、今世缘、古井贡酒等跟涨。 数据来源：Wind 房地产涨势向好，莱茵体育领涨，宋都股份、京汉股份、金地集团等跟涨。 数据来源：Wind 军工板块飘红一片，航天动力、航天科技、中航重机涨停，航天晨光、航发控制等跟涨。 数据来源：Wind 银行股有所拉升，杭州银行涨超6%，宁波银行、南京银行、成都银行等跟涨。 数据来源：Wind 保险股涨幅明显，中国人寿领涨，新华保险、中国太保、中国人保等跟涨。 数据来源：Wind 数字货币较为强势，飞天诚信、数字认证涨超6%，高伟达、科蓝软件、奥马电器等跟涨。 消息面上，近日，商务部发布关于印发全面深化服务贸易创新发展试点总体方案的通知。在“全面深化服务贸易创新发展试点任务、具体举措及责任分工”部分提出：在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及中西部具备条件的试点地区开展数字人民币试点。 数据来源：Wind 医药板块跌势不断，莱茵生物、博晖创新等跌停，丰原药业、亚宝药业、海辰药业等跟跌。 数据来源：Wind 海南板块跌幅明显，海汽集团领跌，海南高速、葫芦娃、罗牛山等跟跌。 数据来源：Wind 主力资金方面，电子元器件、酒类、航天军工指数分别是今日主力资金净流入前三。 数据来源：Wind 此外，制药指数净流出9.00亿元，农业指数净流出7.89亿元，海运指数净流出5.19亿元。 数据来源：Wind 科创板方面，德林海领涨，新光光电、京源环保等涨超10%；而康希诺-U领跌，光云科技、赛科希德等跟跌%。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 北向资金净流入今日合计流入88.39亿元，其中沪股通净流入46.09亿元，深股通净流出42.30亿元。 数据来源：富途牛牛 国盛证券表示，在引领情绪的行情新主线出来之前，市场仅仅是修复性反弹为主，建议布局低估值受益经济复苏的周期行情和产业趋势明确的新能源汽车板块等的交易机会。 前海开源指出，本周A股市场整体上走出了调整的走势，但市场下跌幅度不会太大，市场调整一方面是对前期上涨的风险的消化，另一方面是对下半年货币政策可能收紧的担忧，另外也和国际局势紧张有一定关系，但总体来看，A股市场大幅下挫可能性不大，整体向上的趋势并没有改变。外资近期的表态对A股市场的看法依然偏乐观，从中长期来看，外资仍会持续流入A股市场，A股市场具有比较优势的消费股对外资具有较强吸引。
定了！8月24日，深交所将组织创业板注册制首批企业上市。届时，创业板交易制度也将随之调整，日涨跌幅限制从10%调整为20%。可以说，随着首批企业挂牌，创业板将进入2.0时代，这个进化，是一次以改革促创新、以创新引领高质量发展的重大实践。 改革创新，只争朝夕。从4月27日中央深改委审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，到8月24日首批企业集体挂牌，仅历时不到4个月。为了服务国家创新发展战略，创业板改革可谓星夜兼程，跑出了“深圳速度”。 市场各方已整装待发。根据目前注册发行进展，创业板改革并试点注册制已有23家IPO企业注册生效，其中有18家已完成网上网下发行。 创业板将正式迈入2.0时代 经过近4个月高效有序的精心筹备，创业板首批试点注册制的IPO企业上市条件基本具备，创业板迈入2.0时代的时机已经成熟。 近4个月来，按照证监会统一部署，深交所坚持稳中求进，精心组织各项准备工作，不折不扣落实党中央国务院重大决策部署。创业板改革并试点注册制相关业务规则正式发布，上市委员会、行业咨询专家库和股票发行规范委员会相继设立，企业申报、受理、审核、注册、发行等工作有序推进，相关技术系统改造稳步落地，市场组织和投教培训全面展开，廉政监督制度体系同步运行，各项准备工作就绪。 在此背景下，深交所计划于8月24日组织创业板注册制首批企业上市。深交所表示，将在证监会领导下，坚持稳字当头，持续抓好改革落地实施各项工作，与市场各方同心协力，推动创业板改革稳起步、开好局，增强对创新创业企业的服务能力，更好服务国家创新发展战略，更好促进经济高质量发展。 截至8月13日，深交所已受理364家公司提交的首次发行上市申请，向202家公司发出问询函，已召开16次上市委会议，审议通过49家公司的首发申请，其中23家已注册生效。 18家公司已完成网上网下发行 截至目前，已有18家企业完成网上网下发行，另有3家企业正在发行，还有2家企业已经拿到注册批文即将启动发行。 18家已经发布发行结果的企业集中于两大行业：一是计算机、通信和其他电子设备制造业，有3家公司；二是专用设备制造业，也有3家公司。另外，医药制造业、生态保护和环境治理业各有2家。此外，软件和信息技术制造业、汽车制造业、文化艺术业、仪器仪表制造业、纺织业、非金属矿物制品业、化学纤维制造业、装卸搬运和运输代理业各有1家。 18家企业的网上网下发行均得到投资者的踊跃参与。从18家公司披露的网上中签率结果看，创业板首批企业平均中签率低至0.0177%，网上认购倍数平均达5741.6倍；此外，近5000个机构投资者账户参与了创业板注册制试点首批公司的询价。 创业板将正式实施20%日涨跌幅 8月24日，随着首批试点注册制的创业板股票挂牌交易，备受投资者关注的“日涨跌幅限制放宽到20%”也将同日正式实施。 据此前披露，在本次创业板改革中，创业板股票竞价交易的价格涨跌幅限制将从10%扩大至20%。不过，根据规则，需等到注册制下首只创业板股票上市，创业板存量股票的日涨跌幅限制才能放宽至20%。注册制下新挂牌创业板的股票，上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制，之后日涨跌幅限制按20%实施。 由于创业板日涨跌幅限制的调整将影响逾5000万投资者的交易，因此“创业板试点注册制首只股票上市日”备受瞩目。 创业板股票日涨跌幅限制的调整，也将带来一系列连锁调整，如相关基金日涨跌幅将同步放宽至20%，龙虎榜上榜指标将发生变化，交易信息披露指标和阈值也将相应作出调整。 从发行端试点注册制，到交易端放宽涨跌停幅度，创业板改革并试点注册制是多层次资本市场“存量+增量”改革的一次重大探索，随着此次试点注册制首批企业挂牌进入倒计时，这次重大探索将开始接受二级市场的检验。市场各方有理由期待，通过更加灵活、便捷的政策支持和资本工具供给，可更有效促进各种要素市场化配置，推动上市公司走向高质量发展之路，从而提升创业板服务国家战略全局和经济高质量发展的能力。
作者 | 喵皇来源 | 新股数据支持 | 勾股大数据在“衣食住行”的超级平台中，“衣”有淘宝，“食”有美团，“行”有滴滴，而“住”这个领域，非贝壳找房莫属。8月13日，贝壳找房正式登陆纽交所，成为“中国居住服务平台第一股”。贝壳IPO发行定价为20美元／ADS，上市之后股价高开高走，最终报收37.44美元，大涨87.05%，总市值达422亿美元，相当于3930亿元人民币。贝壳找房本次共发行1.06亿股美国存托凭证，另外承销商可行使1590万股美国存托凭证超额配售权。承销商如全额行使超额配售权，贝壳找房上市募资规模达24.38亿美元，其中获得了腾讯、高瓴、红杉、富达等知名机构至少8亿美元的认购。贝壳找房的上市首秀为何如此亮眼？又该如何解读贝壳找房的财务数据？公司未来有哪些增长点？下面来看一看。一中国第二大商业平台凭什么是贝壳找房？贝壳建立了中国最大的居住服务商业生态：平台通过ACN网络连接了265家地产经纪品牌、4.2万个门店、45.6万经纪人，2019年的GTV一举突破2万亿大关，成为中国最大的房产交易服务平台，以及中国第二大商业平台。根据招股书，贝壳找房2019年实现GTV（交易总额）2.13万亿元，同比增长84.5%。在中国所有商业平台中，贝壳的体量仅次于阿里巴巴，位列第二。CIC灼识咨询报告显示，2019年中国住房市场规模为22.3 万亿元，这意味着贝壳占据近10%的市场份额。GMV(Gross Merchandise Volume)/GTV(Gross Transaction Value)是衡量互联网平台规模及业务增长的重要指标。GMV多用于电商平台，通常包含拍下但未付款的订单，阿里、京东、拼多多等电商平台均公布GMV数据。相比之下，GTV要求真实成交，统计口径会更严格，美团、贝壳公布的是GTV数据。贝壳的2019年的GTV增长很快，今年在疫情的影响下仍然逆势增长，平台规模持续壮大。数据显示，2020年上半年，贝壳找房的GTV为1.33万亿元，同比增长48.4%。“衣食住行”中，关于“住”的交易最为特别。房产交易体量非常大，但交易也非常复杂，因为每一套房都是一个独立的SKU，户型楼层、地理位置、公共设施都不一样，很难标准化，而且在交易的过程中变量很多、手续繁琐，供给、需求都是随时变化的。与零售实物或者餐饮外卖相比，房产交易的客单价尤其高，完全不能比拟。按2019年2.13万亿GTV，220多万笔房屋交易计算，贝壳找房平均每笔交易的金额达到接近100万元。与之相比，2019年拼多多、美团的单客年均消费额都不到2千元，阿里巴巴的单客年均消费额不到1万元，平均每笔交易的金额就更小了。除了大宗交易、高客单价，房产交易还有长决策、低频等特殊属性，一个人买房要考虑很多因素，做决策的时间长，且一个人一辈子可能最多就买三四次房，属于极其低频的交易。这些特殊性决定了房产交易服务平台需要非常强的线下服务能力，这也是为什么其他领域的平台都是从线上发展到线下，而在这诺大的“居住”赛道，只有线下反攻线上，最后线上线下融合的贝壳找房突围而出，成为最大的玩家了。被左晖评价为“最坚定的战友”的华兴资本董事长、基金创始合伙人包凡曾表示：“房地产服务行业交易体量相当大，客单价相当高，但是又极其低频。从线下往线上打肯定比线上往线下打胜率更高。那时候还有很多同类型的公司，但只有链家是典型的从线下往线上打的企业，我们肯定赌它赢”。二2019年营收460亿2020年上半年业绩逆势高增长贝壳找房的业绩高速增长，2019营收增速达到61%。根据招股书显示，2017-2019年，贝壳找房的营业收入分别为255.06亿、286.46亿和460.15亿元。面对突如其来的新冠疫情，贝壳找房仍然没有停止增长的步伐。最新招股书显示， 2020年上半年公司实现营业收入272.61亿元，同比增长39%。可以看出，贝壳找房的业绩韧性很强，尤其是二季度收入恢复特别猛，2020年第二季度贝壳找房营收201.4亿元，同比大增76%，环比大增183%。从收入构成来看，贝壳找房的营收来源主要分为三个部分：存量房交易、新房交易、新兴及其他业务。2019年，贝壳的二手房交易收入为245.69亿元，同比增长21.9%，占总收入的比重为53.39%；新房交易收入为202.71亿元，同比增长171.3%，占总收入的比重为44.05%。从净收入来看，贝壳的新房业务增长非常迅猛，是公司重要的增长极。从边际收入来看，贝壳的二手房业务是最大的基本盘，2019年边际收入占比达到62%。招股书显示，2017-2019年及2020年上半年，贝壳二手房交易的边际收入（净收入-佣金支出）分别为分别为56.35亿、77.32亿、95.54亿、48.47亿元；新房交易的边际收入（净收入-佣金支出）分别为28.66亿、30.28亿、49.19亿元、35.05亿元。由上可知，贝壳是“新房+二手房”双重驱动业绩增长，而新兴及其他业务，包括装修、金融等业务目前收入占比还比较小，但是成长空间非常大，是未来贝壳开启第二增长曲线的重要方向。三贝壳找房亏损吗？ 那贝壳的盈利能力如何呢？有投资者说贝壳是亏损的，这其实是很片面的。2017-2019年贝壳找房的净亏损分别为5.38、4.28和21.8亿元，而最新招股书显示，2020年上半年，贝壳找房的净利润为16.07亿元，净利润率为5.9%；其中第二季度净利润高达28.39亿元，同比增长626%。为什么2019年显示亏损21.8亿元呢？这主要是因为贝壳2019年有29.56亿元的股权激励支出。众所周知，股权激励支出在互联网公司中非常常见，京东、美团、拼多多等互联网公司上市都有该项支出，而且该项支出是一次性的费用，也不涉及现金流出，所以在观察平台盈利能力的时候，需要看经调整后的净利润。2017-2019年，贝壳的经调整净利润分别为0.71亿、1.31亿、16.56亿元，利润不断增长，经调整净利润率分别为0.3%、0.5%、3.6%，盈利能力持续强化。2020年上半年，贝壳经调整净利润18.61亿元，经调整净利润率提升至6.8%。另外，贝壳现金充沛，2017-2019年现金及现金等价物分别为52.4亿、91.2亿、243.2亿元。截至2020年6月30日，贝壳拥有现金及现金等价物250.8亿元。四贝壳的护城河：双网贝壳是一个18年（链家）和2年（贝壳）的组织的结合体，目标满足3亿家庭买卖、租赁、装修家居、社区服务等需求。虽然贝壳平台推出的时间并不长，但是它建立在链家丰富的产业经验之上，相当于站在巨人的肩膀上创新。贝壳将ACN（经纪人合作网络）作为平台底层操作系统，构建了两张网：线上网络即“数据与技术驱动的线上运营网络”、线下网络即“以社区为中心的线下门店网络”。据灼识咨询称，贝壳成功搭建了中国唯一规模化的线上线下房产交易和服务平台。（贝壳平台协同效应示意图）线上网络，贝壳通过对数据、交易流程和服务品质的数字化、标准化改造，搭建行业基础设施，促进交易效率和服务体验的提升。线上网络的构建并不容易，从建设楼盘字典、坚持真房源，到推出VR、服务者评价体系、AI大数据等等，贝壳一直坚持“做难而正确的事情”。截至2020年6月30日，贝壳“楼盘字典”涵盖了约2.26亿处房源数据；2019年贝壳VR线上浏览量4.2亿次，客户VR看房总时长2300万小时，2020年第二季度，平台每天平均约有15.9万次VR带看。线下网络，贝壳进驻了全国103个城市，连接了265个新经纪品牌的超过45.6万经纪人和4.2万家经纪门店，形成一张“以社区为中心的线下门店网络”，从而帮助业主、客户与贝壳产生更多的交互与连接，沉淀行为数据。在左晖看来，“贝壳给产业带来的变化在于，门店开始成为产业链的基础核心和运营轴心。”（贝壳找房连接门店数及经纪人数）五增长驱动力：双核贝壳未来成长的驱动力主要来自双核：“网络效应”和“平台效应”。其一，网络效应。贝壳的经纪人合作网络ACN能够显著提升行业作业效率、精准匹配交易各方。招股书显示， 2019年，贝壳平台上超过70%的存量房交易都是通过ACN跨店合作完成的。以2019年店均存量房GTV计，贝壳的效率已达到行业平均水平的1.6倍，贝壳平台连接门店的店均GTV也由2018年下半年的1090万元，增长至2019年下半年的2030万元，增幅高达86.2%。未来贝壳线上网络、线下网络越密集、越完善，网络效应会越明显。其二，平台效应。贝壳的平台效应已经从二手房业务外溢至新房业务，2019年新房业务爆发式增长就是ACN网络效应的外溢表现。根据灼识咨询，中国新房销售的经纪服务渗透率预计会从2019年的25.5%进一步上升到2024年的42.5%，贝壳的新房业务有望维持高增长。贝壳与2019年中国签约销售额排名前100名的所有开发商全部建立了业务联系，预计贝壳的新房业务会继续保持高增长。贝壳的平台效应还有望外溢至更加高频的新兴及其他业务，贝壳正在从房产交易这样的低频业务向金融服务、房屋维修和保养、智能社区、物业管理和社区服务等高频业务拓展。贝壳不仅是一个房产交易的平台，未来还会是一个越来越多人使用的家装平台、购买家居用品的平台甚至是社区代收的平台。基于完善的基础设施，贝壳能够不断延长产业链，多元化业务将打开贝壳的增长天花板。六总结1）贝壳是消费者首选的居住服务品牌，也是投资者押注居住服务赛道的最佳标的。贝壳平台以“住”为核心，深度改造产业链，左晖很早就在“真房源”、“楼盘字典”方面深度布局，虽然当时受到了很多短期压力，但公司一直强调做“难而正确的事”，现在贝壳已经到了“开花结果”的时节。2）贝壳的业绩表现非常好，收入逆势高增长，2019年的“账面亏损”问题并不值得担忧。公司具备造血能力，近三年经调整净利润均为正，且公司现金充裕，财务健康。3）贝壳没有天花板，基本盘和新业务的想象空间巨大。房产交易服务是一个几十万亿的市场，且规模持续增长。根据灼识咨询，2024年存量房交易市场空间预计增至15.1万亿元人民币，新房交易市场空间预计增至19.1万亿元人民币，涵盖房屋维修和保养、智能社区、物业管理和社区服务在内的居住服务市场规模预计增至4.3万亿元人民币。4）上市是贝壳新的里程碑。在资本市场，贝壳没有对标物，若要对比，在互联网平台中，贝壳和美团最像，它们都处于一条“性感”的赛道，但也绝不是那么容易成功，需要干很多苦活、累活。美团在千团大战中胜出，贝壳在爱屋吉屋、平安好房等挥泪离场中突围。只有积累足够多、足够久之后，赛道龙头优势才会确立，成长的飞轮就会不停、快速转动。
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