7月13日，沪指盘中拿下3458.79点高位，后来跌跌撞撞，震荡了4个多月，直到本周三再度刺破前期新高。 这一波上攻，最大的功臣是权重占比较大的银行。过去2个月，银行ETF累计上涨超过14%。其中，兴业、招商、平安大涨30%左右，厦门、青岛小行一度大涨40-50%。 为什么银行会在4季度突然爆发？在我看来，有以下3点。 第一，市场风险偏好收敛。8月份开始，大医药、医疗板块大幅回撤，9月消费、科技股纷纷扑街，回撤相当明显。市场主力资金从此前的激进型配置转向防御型，风险偏好收敛，而银行则是最好的选择之一。 第二，银行此前极其低估。在10月之前，招商为首的龙头都呈现一定的低估状态，建行、兴业等银行低估非常之多。大幅低估不会一直存在，当市场回过神来，一定会来重新定价，修复此前的偏见与冷落。 第三，业绩有转好趋势。银行利润与净利差密切相关。净利差代表了银行资金来源的成本与资金运用的收益之间的差额，相当于毛利率的概念。上半年，银行成本几乎不变——需要付给储户的定活期利息。但贷款端，由于央行降息，贷款端利率出现较为明显的下滑，加之1.5万亿让利，上半年银行业整体下滑，当然也有财务报表调节的影子。但5月开始，央行不再降息，并逐步收回货币流动性，银行的净利差企稳回升，利于业绩修复。 涨到现在，银行还像券商口中所说的极具配置价值，上涨才刚刚开始吗？ 答案是否定的。当前，厦门银行最新PB高达2.13，位列37家银行估值第二，但经营质量与水平算是中等偏下的，支撑不起当前的高估状态，今日股价直接变脸跌停。宁波、招行经营非常优秀，市场价值发现彻底，当前已经回到了正常估值水平以上。 当然，经营一般的银行，比如工行农行建行依旧存在一定的低估，但经历过2个月的上涨之后，已经没有之前那么有吸引力了。 所以，券商豪言壮语、甚至有点癫狂的言论，听听就好了，别太当真，容易被割韭菜。不过，医药医疗行业经过前期的大幅回撤，一些龙头已经具备了配置价值。 这两天，市场已经缓过神来，从银行板块抽离，又来到过往长期眷顾的大医药板块了。 银行集体上涨，只是推动指数走高的一个方面。从宏观全局，又该如何来看待当下的行情呢？ 中国经济强势复苏，势头越来越猛。11月，中国制造业PMI为52.1%，服务业PMI为55.7%，均创下年内新高，并且边际还在增强。其中，细分的生产、新订单指数表现很nice！ PMI是经济的领先指标，出色表现代表着人们对于经济强势复苏信心满满。中国经济为何能够快速从下滑的泥潭中回过血来? 第一，因为良好体制，疫情很快被控制下来，国内需求企稳回升，投资、消费两架重要的经济马车修复较快。 第二，海外新冠疫情越来越不可控。欧美尤为严重，生产生活受到巨大冲击，需求外溢到中国，不仅是医疗行业，还包括纺织、家电等大类行业。这一点我们可以从非常景气的进出口看出端倪。 内需修复叠加外部被动需求增加，中国经济比预期的要好，这是支撑大盘近来整体向好的重要逻辑。 经济表现好，反应到微观上，就是企业利润增长，但同时也意味着货币政策会有所调整。这两股力量决定着大盘的方向与走势。 其实，从5月份以来，央行不断收水，10年期国债收益率持续提升，从2.51%很快攀升至当前的3.332%，不仅仅是回到疫情之前，更是回升到了2018年5月的水平。 收水过程中，此前因为疫情创新高的宏观杠杆率，下来了一点点。其中，二季度企业杠杆率达到164.4%，三季度小幅回落至164%。这亦是华晨集团、永煤控股等大型企业债券违约的一个重要因素。 当然，回到正常的货币政策不会一蹴而就。由于前期信用债爆雷触发国债收益率进一步走高，央行于11月15日做了8000亿的MLF，松了松。 11月30日，央行又续作了2000亿元的MLF，压一压快速攀升的利率。央妈的意愿无非是不要一下紧的太过，慢慢来。 不过，整体原则和步调，仍然是边际收紧货币政策，使之回到正常的货币状态中来。11月26日，央行发布三季度货币政策执行报告，明确提出“把好货币供应总闸门，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”。 总闸门这个词很久没出现过了，上一次还是在2019年二季度，定调了接下来货币政策的大方向仍然是收水。 经济强势复苏，但宽松货币政策逐步退出，两者合力决定了接下来A股不会差，但也不要老想着有大牛市，总体应该是震荡逐步走高的态势。 音乐不停，舞照跳，但最应该防范的一点就是天天创历史新高的美股。 11月以来，美股再度大幅走高，三大指数均累涨13%左右。如果从3月低点算起，纳指暴涨80%，标普500和道指暴涨60%以上。 这分明就是超级大牛市！ 牛市怎么来的——美联储无线QE放水导致的极度畸形行情。估值有多高？纳指动态市盈率已经高达72.17倍，远远高出历年来的估值上线区间，泡沫化程度比2001年互联网泡沫时期还要严重的多。 然后，再看一看美联储背后的工具箱，几乎空空如也。要支撑起如此之高的泡沫，需要的水量越来越大，无他只有继续无限量放水+超规模的财政刺激政策。但能够持续多久，是一个很现实的问题——一路狂泻的美元指数，昨日盘中跌破90.813的年线中轨，中性美元大概率会转向弱性美元。 如果美元继续下跌，有效跌破年线支撑，则长期下行空间会被打开，美元国际货币地位产生信任危机，动摇金融霸权地位。这是悬在美联储头上的达摩克利斯之剑，而金融市场又需要美联储非常激进的宽松货币政策。 但天下没有免费的午餐！继续放水，无非会继续加大风险敞口，泡沫越吹越大。但宏观经济基本面跟不上，像3月份的崩盘不是不可能。看看当前美国疫情——单日新增20万人，医疗系统早已崩溃，与蒸蒸日上、不断创新高的美股一点也不和调。 除了高处不胜寒的美股，比特币也处于绝对高位。当前，比特币报价19547美元，并于前两日创下历史最高记录，较3月低点上涨400%以上。 再看原油。11月以来，NYMEX已经累计上涨30%，较3月低点已经暴涨300%。 德国DAX指数从3月低点反弹57%，最新点位离历史最高已经不远了。另外，英国和法国主要股指同样持续上涨，不过离疫情之前的高点还有一定距离。 此外，日本股市创下30年新高，日经225指数较3月低点反弹60%。韩国股市近来天天创历史新高，韩国综合指数较3月低点大幅反弹87%。这可是大盘指数啊！ 就连一向很萎靡的港股，9月底以来也已取得不错的战绩，恒生指数暴涨15%。当然，A股也不例外，追随全球金融市场走强，上证指数突破前期新高。 除此之外，楼市量价双高，异常火爆。 在美国，房价正以2014年来最快速度飙升。9月标普CoreLogic凯斯-席勒全国房价指数同比上涨6.96%，高于8月份5.8%，创2014年5月以来最大升幅。20城综合房价指数同比上涨6.6%，高于上月的5.3%。 2020年第三季度，美国独栋住宅价格较上年同期上涨12%，达到313500美元。另据全美地产经纪商协会（NAR）统计，今年10月美国成屋销售季调后年化总数为654万户，创2006年5月以来的14年半新高，超过市场预期的630万户。 在韩国，今年7月份韩国房地产成交量暴涨，达到14.1万套，同比大幅增长110%。1-7月累计成交76.2万套，同比几乎翻了一番。 （来源：央视财经） 在中国，郭树清前些日子，还警告称房地产已经成了我国金融风险方面最大的“灰犀牛”。 全球主要经济体大多股楼双高，金融资产价格处于历史高位，并在11月份加速赶顶，其实情况一点也不妙！ 近日，中国央行发布《三季度货币政策报告》，特意提到3点值得关注的问题： 一是全球疫情持续时间可能超预期。央行操盘手认为疫情并不如当下金融市场反应的这么乐观，将持续对全球经济的复苏产生影响。 二是财政可持续性风险值得关注。这亦是前文提到的，美国财政政策持续性的问题。如果不能大规模持续，消费占大头的美国经济将遭遇噩梦，那么金融市场也很危险。 （来源：央行报告） 三是金融风险隐患上升。报告这样写道，金融市场表现与经济基本面脱节，在实体经济复苏脆弱、公司盈利预期下调的背景下，全球股市强劲反弹，未来存在回调风险。非银行金融机构脆弱性突出，流动性错配明显，一旦金融市场剧烈波动，可能面临较大抛售压力，并向银行体系传导。 中国央行不会随随便便提醒金融市场动荡的问题，这一次提醒有点历史罕见。总之，作为A股投资者，要防范美股为首的全球金融市场的动荡对于A股的影响。 对于明年，我身边朋友的预期都不高，都说会比今年难做。无非有几点原因：第一，重点前景行业，诸如消费、医药、科技前期经历了一波回撤，但整体不算大，龙头们的估值一点也不低；第二，明年货币政策不会太友好，要去杠杆，有2018年的阴影；第三，也就是前文提到的全球金融市场可能会产生的动荡。 不过，好在中国经济强势复苏，有基本盘在，行情自然不会差，但也不要激进与过分乐观。
“内卷”无疑是2020的年度热词之一，今年很多行业开始内卷化，在存量市场中厮杀，玩零和游戏。想要突破内卷，必须要找到或创造行业中的底层变量，利用变量才能实现新的跃迁。对中国资本市场来说，目前中国上市公司家数已达4100家，位居全球第三，但只占全国企业总数的万分之一，利润总额相当于规模以上企业的五成左右，中国资本市场仍具备无限增量潜力。 2020年，中国资本市场在而立之年迎来了全面注册制改革，这将推动其在2021年告别内卷、增量重现，也正基于此，明年或将浮现以下十大演变趋势。A股的2021年，会让企业家、投资者更加理解什么是资本市场注册制。 预测一：主板、中小板将迎来全面注册制改革 今年10月，国务院副总理、金融委主任刘鹤以及证监会主席易会满，都分别在会议上公开表态，要全面推行注册制，推进主板、中小板的注册制改革。 在经历增量市场科创板试点注册制，以及存量市场创业板成功注册制改革后，中国资本市场已经积累了足够的改革经验。此外，注册制改革不会仅在部分板块运行，必然是全市场、系统性的改革，双轨制在任何国家的资本市场中都是不可持续的。可预见，2021年，中小板以及主板也将迎来全面注册制改革，届时中国资本将进入全面注册制时代，将向美股、港股等全球相对成熟的资本市场，更近一步的靠拢。 注册制改革是堪比股权分置改革一样的综合性、系统性、全面性的制度性改革。在注册制时代，企业直接融资比重也将大幅提升，未来将会有更多优秀的企业在中国资本市场实现融资发展。 预测二：上市企业数量将大幅提升，IPO持续“大年” 资本市场的核心功能之一是帮助优秀的企业实现融资发展。2000年互联网时代后，中国并不缺少优秀的新经济类企业，进入2010年移动互联网时代，中国新经济独角兽企业诞生数量更是排在全球前列，但是大量的独角兽企业却流失海外，其主要原因便是，在此前的A股IPO核准制的框架下，企业能否上市融资是由监管机构进行确定而非市场确定，核准制更看重企业过去的盈利能力，也就是“赚钱能力”，而不是企业未来的成长预期。这也造成了资本市场帮助优秀企业融资发展的部分功能缺失。从IPO过会企业家数来看，自2017年11月“大发审委”上任以来，A股IPO再一次“从严审核”，对企业上市的实际财务指标要求也是水涨船高，过会企业家数由2017年的380家大幅下降到2018年的111家。 自2019年7月22日科创板试点注册制正式落地，资本市场开启全面注册制改革后，企业上市“开口”得以打开，A股IPO企业数量持续回升。截至2020年11月30日，共计527家企业过会，达到了过往十年过会企业数量历史新高。可预计，伴随着明年的中小板以及主板市场的注册制改革落地，A股IPO也将持续迎来“大年”。 预测三：注册制下企业IPO成长性为王 在此前A股IPO核准制的框架之下，监管机构是企业上市的审核主体，而市场资金主体、投资者只能参与企业上市后的投资，不能去选择什么样的企业可以上市。同时，企业能否实现IPO重点看企业过去的盈利能力，也就是“赚钱能力”。 数据上看，2019年核准制下过会企业盈利情况为（排除运行注册制的科创板）： （1）最后一年净利润≥1亿元，过会企业数量94家，过会率96.91%； （2）最后一年净利润7000万—1亿元，过会企业数量31家，过会率83.78%； （3）最后一年净利润5000—7000万元，过会企业数量11家，过会率64.71%； （4）最后一年净利润＜5000万元，过会企业数量2家，过会率40%。 从数据上可以明显看出，最后一年净利润大于7000万已成为核准制下企业实现IPO的“隐形门槛”。 而注册制是可以实现企业上市“市场化”的制度。企业上市“市场化”是由市场的资金端，也就是投资者去选择企业是否可以上市，是否可以成为一家公众公司去融资发展。在信息披露为核心“灵魂”的注册制下，投资者可以根据企业的真实信息披露来判断企业的价值（市值），确定其能否上市。在新版证券法中也重点提出：精简优化证券发行的条件。将现行证券法规定的公开发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求改为“具有持续经营能力”。 可见，在注册制下，判断企业能否实现IPO的核心是看企业未来成长价值的增量，而不是看企业过去盈利的存量。 目前，运行注册制的科创板与创业板都是以企业的价值为核心指标判断企业能否上市，而价值（市值）是投资者给予企业未来成长预期的判断，不再重点看企业的“赚钱能力”。也就是说，企业过去可能很赚钱，但现在已经触及到成长的天花板，不具备持续的成长能力，这样的企业，投资者是不会给予其相应的估值判断，企业达不到相应的市值那么也将难以在注册制下实现IPO。 反之，如果企业之前没有实现盈利，但是具备未来的成长预期，投资者认可企业的成长预期，给予其相应的市值判断，这样企业便可以实现IPO。 截至11月30日，运行注册制的科创板已有16家未盈利企业实现IPO。未来中国资本市场，在注册制的环境之下，也将会有更多处于快速成长期，未盈利的企业实现IPO。对于企业而言，若想在注册制下实现IPO，可持续的成长预期也远重于过去的“赚钱能力”。 预测四：退市严格化，“被退市”企业数量将持续提升 过去中国的资本市场，退市制度基本没有发挥出应有的作用，近30年真正被退市的公司不到80家，在实行注册制改革前，年均退市仅3家。而如美股这样的成熟资本市场，近十年，年均上市公司有300余家，年均退市也近300家。这就是为什么美股市场能够持续10多年的牛市，就是因为它留下的公司是相对更好的公司，优秀的公司对资本市场产生了正向拉动作用。 再反观过去的中国，因为退市制度不完善，许多丧失经营能力的公司还能继续挂在A股市场，保留所谓的“壳价值”。因为惩罚力度不足，更有一些公司进行财务造假，例如，康美药业财务造假300亿元，当时的顶格处罚才60万。而在美股市场，瑞幸咖啡22亿美元财务造假，直接被退市，而且很大可能将面临112亿美元的天价诉讼赔偿。 因此，在注册制时代下，资本市场的监管制度与退市机制一定会更加完善。让丧失资本与商业价值的“垃圾股”出清，让上市公司不敢造假，保证资本市场的良好环境。目前，注册制改革后的科创板与创业板，在执行着A股“史上最严”的退市制度，近两年退市企业数量与退市率也在逐渐提升，2019、2020年被退市的上市公司分别为9家和15家。 在2020年11月28日中国金融论坛年会上，证监会副主席阎庆民更是明确表示，证监会将启动为期2年的公司治理专项行动，建全常态化退市机制，实现“退得下”“退得稳”。对于严重财务造假的“害群之马”、丧失持续经营能力的“空壳僵尸”，增强退市刚性，决不允许“久拖不退”。2021年中国的资本市场，不仅是IPO大年，也将是不良企业加速出清的大年。 预测五：上市企业资本价值将迎来“一九分化” 纵观全球范围内，任何运行注册制，成熟的资本市场中都是行业的头部公司占据着市场主流的资金、市值与交易量。以美股为例，在1990年，美国大市值上市企业（市值500亿美元以上）占整个美股市场市值的10%，现在达到大约70%。其次，从科技行业公司市值占比来看，美股科技行业公司前10%占据了科技行业公司总市值的61%，而目前A股科技行业10%的公司仅占据20%的行业市值。 再次，美股纳斯达克市场成立至今，上市后累计涨幅超过1000倍的有6家，超过100倍的有50家以上，超过10倍的有200家以上。同时，还有大部分公司发行价跌幅巨大，甚至接近归零。 最后，从目前的中国资本市场自由流通市值的口径来计算，排名前20%的公司虽已经超过了60%，但跟美国比差距依旧很大，未来企业市值集中度仍会继续提升。总体来看，中国资本市场伴随着全面的注册制改革，资金将会重点流向行业头部企业，而非行业头部企业将逐渐丧失资金的关注度，从而丧失资本价值。对于投资者来讲，未来要重点研究并选择各个行业的头部企业，因为只有头部公司才具备资本价值增量。 预测六：企业IPO破发将迎来常态化，一二级市场估值价差消失 注册制打开上市“开口”后，上市企业资源将不再稀缺，在核准制下的一二级市场估值价差也将不复存在。不会再出现，不论什么公司一旦上市就好几个涨停板的现象。企业上市前后的估值也将趋于“平稳”，只有真正具备持续成长能力的企业，市值才能持续提升。而缺乏核心价值，此前融资估值过高的企业，上市首日便可能出现破发。截至2020年11月底，科创板已有67.86%的企业跌破上市首日收盘价，而创业板以注册制上市的公司中，有79.59%的企业跌破首日收盘价。 此外，如海外运行注册制的成熟资本市场中，上市破发更是常态化。以美股市场为例，近三年赴美上市的中概股公司中，有62.38%的企业都处于破发状态。中国资本市场刚刚运行注册制近一年半的时间，仍在起步阶段，未来的A股市场也将迎来上市破发的常态化。 预测七：投资端将逐渐“机构化”，散户行情将消失 中国资本市场过去三十年在投资端有一个明显的特征，就是散户化，非理性化。虽然，任何资本市场中都不能没有个人投资者为市场的投资活跃度提供基础保障，但绝不能个人投资者成为市场资金端的主流。 伴随着全面的注册制改革，这一特征将逐渐被扭转。首先，今年以来，公募基金等机构投资者数量开始大幅增加；其次，伴随着资金开始向行业头部企业集中，上市公司价值开始加速分化，非专业的个人投资者也在逐步被市场出清，这也推动着资本市场走向更加理性的价值投资新阶段。同时，在资本市场加速“机构化”的发展阶段，对于非专业的个人投资者来讲，选择优秀的基金比选择优秀的股票更为重要，机构投资者也将被逐步分化。 预测八：硬科技、消费行业将成为IPO主流行业 在目前国内大循环为主体、国内国际双循环新发展格局以及资本市场全面注册制改革下，有两大行业的发展以及资本化的趋势是确定的，一是硬科技行业，二是消费行业。先说硬科技行业，首先从行业发展趋势上来看，以10年为一个周期，每一阶段都有不同原生科技的兴起，2000年是互联网的兴起、2010年是移动互联网，现在则是物联网、人工智能等新一代信息技术的崛起。另外，由于美国对我国的科技封锁，促使我国大力发展关键核心技术以及前沿科技，力求能自主可控，避免受制于人。 其次，从一级市场投资情况来看，虽说从2018年开始中国股权投资市场进入资本寒冬，但是在IT、生物技术/医疗健康、互联网、机械制造这些硬科技领域始终是投资资金最集中的地方，2020年前三季度，四个行业加起来的投资总量占总资金量的62.49%。注册制时代下，企业上市的核心是满足市场化市值的要求，而反映市场化市值最好的指标，就是一级市场的投资机构给予企业的估值判断。 所以，从未来各行业IPO企业数量上来说，一级市场资金最密集的硬科技领域，有望上市的企业也将更多。再加上中国资本市场为硬科技行业量身打造了专门的上市板块—科创板，未来硬科技领域的企业上市也将更加通畅。 再说消费行业，中国在国际上的角色正在从“世界工厂”转向“全球消费中心”。目前正是Z世代（95后、00后）崛起的时代，他们的整体消费力占据全中国的40%。伴随着互联网一起成长起来的他们，与70、80后的消费行为特征有着极大的不同，这就为消费行业企业提供了巨大的新蓝海市场。泡泡玛特、元气森林之所以能迅速崛起，就是因为他们抓住了Z世代的消费行为特征。因此在消费行业的两大趋势下，今后也将有更多的消费行业企业崛起并实现资本化IPO。 预测九：中概股将迎来“回A潮” 2020年，海外资本市场对中概股并不友好。年初，瑞幸咖啡财务造假轰动了中美资本市场，在美股市场对整体中概股信任度下降的大环境下，一旦中概股业绩不好或披露有瑕疵，就会承受更多偏见，甚至遭到恶意做空。 其次，美股市场对海外公司一直有监管趋严的趋势。近日，美国国会众议院通过《外国公司问责法案》，要求外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会对会计师事务所检查要求的，禁止其证券在美国交易，并对外国公司提出额外披露要求。 第三则是政治风险。虽然目前美国大选结束，拜登当选，但美国对中国的遏制策略仍不会有根本性的改变。所以在政治环境不理想的情况下，中概股也存在被“遏制”的风险。 看完外因，我们再看看内因。中概股公司若愿意回国上市，前提一定是A股、港股环境成熟适合二次上市。2018港股推行新政后，中概股回港二次上市变得更加便利了，中概股回港上市流程更为便捷。尤其是符合创新产业概念的中概股，还能豁免许多上市要求。 至于A股，在进行全面注册制改革后，科创板与创业板已允许中概股二次上市。这样一来，中概股回A上市之路更加通畅、便捷。2021年也将会有更多中概股选择“回A上市”。 预测十：A股市场将加速国际化发展道路 中国资本市场全面注册制改革，不仅对内在资产端与资金端更加市场化，对外的开放化也在逐步增强。首先，注册制改革后的资本市场，海外投资者占比正在加速提升。从数据来看，2020年A股海外投资者占比由疫情前的8.5%上升到9%左右。注册制改革下，将会有更多优秀企业选择在A股市场融资发展，而全球范围内的长期价值型机构资金也将被更多的优秀企业吸引而来。 其次，实现开放是全球范围内所有资本市场发展的必然方向，任何成熟发达的资本市场都不会仅有本国的企业实现IPO融资发展，能够吸引到全球范围内优秀的公司才能使得资本市场具备国际竞争力，这也是中国资本市场实现开放化发展的目标。 伴随着2021年中小板及主板的全面注册制改革推进，中国资本市场也将迎来全面注册制时代的元年。资产端来看，将有更多具备未来成长预期的优秀企业登陆资本市场融资发展；资金端来看，理性化、专业化的长期价值型机构投资者数量也将大幅提升。资本市场资产端与资金端的良性双循环必然也将推进资本市场走向新增量价值创造时代。
在10月出现季节性回落后，11月新增社融大幅反弹了，从1.4万亿提高到2.1万亿，比去年同期多增了1406亿。永煤事件让市场对这个月的社融并没有抱太大的期望，但最终的结果似乎比市场想象中的要强一些。 从增速看，存量社融同比增长13.6%，上个月是13.7%，社融增速在今年出现了首次下降，市场一直关注的社融拐点终于出现了。 11月政府债券净融资4000亿元，虽说比10月的政府债券净融资少了931亿，但和去年同期相比，仍然多增2284亿元，对社融数据超预期起到了一些作用。 不过可以确定的是，明年政府债券肯定对社融是拖累的了。今年为了对抗疫情，财政很积极，有3.75万亿新增专项债额度，还有3.6%的赤字率对应的新增3.6万亿的国债+一般债额度，以及1万亿特别国债。明年特别国债肯定没有了，赤字率估计也会压在3%附近，新增专项债额度大概率在3-3.5万亿之间，政府债券新增净融资预计比今年少2万亿左右。 在分析信贷之前，先来看社融的其它几个分项。 企业债券净融资862亿元，2019年2月以来的最低水平。无论是同比还是环比，都是大幅下降的，同比少了2468亿元，环比也少了1669亿元。 导致企业债券净融资急剧萎缩的原因，大家都很清楚，就是11月AAA国企债券的违约风波，重创了债券市场对国企刚兑的信仰。即使理财规模在扩张，收益率在下行，对信用债有很强的配置需求，但奈何不过高评级国企债券违约所引发的打破刚兑预期，风险偏好收缩，并向一级市场传导，不少企业推迟甚至是取消发行信用债。 事后在各方维稳信用债市场的努力下，市场情绪开始缓和，违约风波的短期影响逐渐弱化。国务院金稳会召开会议要求提高政治站位，切实履行责任，秉持“零容忍”态度。部分地方政府也出来喊话，比如山西、河北和陕西国资委均表态会确保省属国企债券的兑付。违约主体也逐步寻找化解方案。 这些努力取得了成效。信用债净融资规模在经历两周的大幅萎缩后，在12月第一周快回到0了。近期央行投放流动性也平复了市场紧张的情绪，尤其是月底MLF的投放，给了市场一直缺的中长期负债，并改善了市场对资金面的预期，从R007和DR007之间的息差看，流动性分层也得到缓解。此前收益率持续上行的同业存单压力也下降了，出现了20BP左右的降幅。 展望明年，为了怕信用扩张从实体溢出来，未来货币供应会向反映潜在增速的名义GDP增速靠拢，名义的潜在增速差不多在9%附近，2021年的社融增速可能在10%-11%之间，和今年相比低了2-3个百分点左右。加之资管新规的过渡期到期，期限匹配和净值型的要求，低评级和长久期的债券发行难度增加，再融资压力上升。金融监管对影子银行的高压也会维持，刚兑打破可能会更加常态化，这也会影响到一级市场的信用债发行。 再来看非标。11月非标净融资-2044亿元，虽说比10月的-2138亿元有些缓和，但和去年同期相比，仍然是多减了982亿元，继续拖累社融。 10月信托净融资环比小幅改善的趋势没能延续，11月信托净融资又大幅降到了-1387亿元，它同时也是2018年7月以来的最低水平。 一方面是信托发行继续受限制，融资类信托压降的压力非常大。融资类信托9月余额是5.9万亿，去年底是5.8万亿，监管希望融资类信托能压降1万亿。 另一方面，在融资类信托压降的时候，信托产品的到期量却持续攀升，从10月的1223亿到11月的1659亿。12月信托到期量更是高达2346亿，可以预计，12月信托净融资规模会继续大幅萎缩。 往更长的时间看，信托贷款增量也很难给力。出口很强势，经济内生性的动力增强，根本就没必要放松对信托的监管，继续为地产和基建输血。因此，政策大概率会继续收紧。 再往大一点说，打破刚兑是趋势的，只不过在实际操作中，会在打破刚兑和防风险之间做个平衡，稳步推进，步子不会迈得太大，在刚兑打破的进程当中，后续信托产品发行难度预计会进一步增加。 提高主动管理能力，回归本源，做好财富管理，向金融市场转型可以说是信托转型的唯一出路。 再来看信贷数据。11月新增人民币贷款1.43万亿，同比多增了456亿元。从量上看并没有很大亮点，亮点仍然是结构，信贷长期化的趋势还在延续。 居民中长期贷款新增5049亿元，同比多增360亿元。企业中长期贷款新增5887亿元，同比多增1681亿元。对比来看，居民和企业部门的短期贷款分别新增2486亿元和734亿元，分别同比多增344亿元和少增900亿元。 企业信贷中长期化，和制造业投资需求恢复有关。除了政策引导加大对制造业发放中长期贷款外，内外需稳步复苏，使得不少企业开足马力生产，也满足不了订单需求。11月官方制造业PMI的分项指数显示，当前经济处于主动补库存阶段，企业主动增加资本开支的意愿增强，这也和持续回升的M1同比增速相匹配。 新增居民中长期贷款，和10月的4059亿元相比，继续回升。主要是前期地产销售的滞后，因为商品房成交到住房抵押贷款发放，中间是有1-3月的时间差的。10月和11月的地产销售不差，这意味着后面一两个月居民中长期贷款也不会明显缩量。 目前对房企融资的监管还是很紧的，开发商越来越依靠销售回款，房地产销售回款占整个房企资金来源的比例到了50%以上。这么强的居民中长期信贷，能够缓解开发商的燃眉之急，因此也就没有必要担心，地产融资政策收紧后，房地产投资会出现断崖式下跌，至少目前来看是不会的。 10月居民短期贷款只有272亿，11月大幅回升到了2486亿元，和去年同期相比也多增了344亿元，主要是靠双“11”的带动。双“11”销售火爆也体现出随着经济的好转，尤其是出口产业链好转对就业的拉动让居民部门资产负债表逐步修复。 在10月的短暂回落后，11月M2增速回升了0.2个百分点，同比增长10.7%。最主要的原因是，财政资金投放加快，10月财政存款增加了9000亿元，而11月减少了1857亿元。从近期沥青价格的表现来看，基建似乎也有回暖的迹象，12月的财政支出也将进一步发力。 和M2相比，M1同比改善幅度更大，也更值得关注。11月M1同比增长10.0%，连续第二个月出现1个百分点左右的回升。除了房地产销售好转外，我们认为更重要的原因是，经济内生性恢复的动力增强后，企业开始主动补库存，企业的资本开支意愿也在回升，企业存款逐步活期化。据此可以预计，制造业投资将是下一阶段经济回升的支持力量。 从未来的趋势看，信用的拐点肯定是出现了。这点市场分歧也不大，都知道今年这么高的社融是特殊时点的特殊政策推动的。明年要控杠杆，疫情对经济的影响小了，货币政策也要回归正常，无论是社融13.6%的增速还是M2 10.7%的增速都是不可持续的。 但不确定的是社融增速的“顶”长什么样。如果社融的顶是“尖顶”，后续社融出现了快速的坠落，那显然要抓紧布局利率债，利空股票。近期的市场表现好像有这种预期，债券市场表现较好（当然也有央行货币宽松稳定金融市场的原因），前期强势的周期股开始明显下跌，但大宗商品的表现无论是铜、油、螺纹钢、焦煤焦炭都还是很强的，只能说明是市场的预期不好了，大家可能觉得社融的顶是“尖顶”。 但我们认为社融的顶有可能是“圆顶”。虽然政策在挤泡沫，加强房地产调控，堵影子银行，财政调节的力度也会减弱，但市场不能低估的是顺周期的力量。无论疫苗能否有效，明年全球经济大概率就是主动补库存周期，在这一背景下，经济内生恢复的动力有可能会超预期。虽然基建地产弱，但不代表出口、制造业、消费也会跟着弱。 这也许意味着经济对信贷的边际变化也不会那么敏感，执着于过去旧的框架并不可取。如果说社融增速下降对经济的冲击没那么大的话，货币政策对社融下降的容忍度也会提高。 简单来说，就是社融下降后，如果经济基本面受到的影响没那么大，货币不会很快转松。 全球补库存的趋势，意味着制造业投资也不会弱，经济内生的融资需求是恢复的，有内生的融资需求回升的动力做底子，社融也不会因政策退出或收紧就出现明显地、大幅度地收缩。所以，社融有可能是圆顶。 无论如何，这有可能导致社融的拐点向利率的拐点传导效应要比想象中的要长。社融见顶后利率见顶是结果，但前提是投资者得熬过这样一个过程，而难熬的过程也会被拉长。 对投资者而言，更需要关注的是全球补库周期导致政策层对土地-地产-基建产业链（新基建除外）的压制，以及背后摇摇欲坠的刚兑融资结构。
近日，雷锋网成功举办了支付AI+数字化商业云峰会。本次峰会邀请到WorldPay、首信易支付、云从科技、银盛支付的多位顶级观察者，以云峰会形式，从专业角度分析近年来支付行业的发展历程、展望支付科技未来的发展前景。其中，FIS旗下WorldPay中国区总经理施南飞以《支付市场的五大趋势》为题发表了主题演讲，对全球支付市场进行了细致地分析和预测，比如：消费支付的大趋势依然是移动和电子钱包的崛起我们预测在2023年，中国的电商市场规模可以达到25000亿美金，几乎是第二名美国的一倍随着东南亚国家的互联网渗透率不断提高，我们看到了非常大的电子商务机会中国的商家会在新兴市场（比如土耳其、阿根廷、智利、印度和尼日利亚等）大展身手外资企业加入中国支付市场，将在业内掀起一番激烈竞争在演讲中，施南飞还通过WorldPay详尽的支付报告，为那些想要把生意走向世界的商家分享了自己专业的经验和建议。以下为施南飞演讲全文，雷锋网《AI金融评论》做了不改变原意的编辑：大家好，我是WorldPay中国区总经理施南飞。WorldPay是全球最大的收单行，每年有超过1.5万亿美元的交易额，支持126种货币，覆盖146个国家，我们的年度交易的笔数超过400亿，支持超过300多种本地支付方式。在全球范围内，我们支持Visa、Mastercard（万事达卡）等世界最大的信用卡组织。而在本地支付方式中，我们支持支付宝、微信等支付工具。WorldPay支持的支付工具超过300种。而每年，我们在研发上的投入可以占总收入的6%~7%。5年前，我们便面向全球，做支付行业的全球分析。我们公司覆盖了几乎全球所有国家，掌握着行业大小公司的数据，通过和全球最顶尖的咨询公司一起合作，每年我们都会对全球各个市场的支付行业进行趋势分析。其中，我们对全球超过40个电子商务市场进行重点分析。从去年开始，我们不仅研究线上的支付趋势，还分析线下的POS支付。我们提供这份报告是为了帮助我们的商户更好了解全球支付市场的趋势，更好的为进入市场做准备。全球支付市场发展趋势首先我们通过《全球支付报告》，看一看全球支付市场有哪些发展趋势。电子商务是目前增长速度最快的支付方式之一。我们消费支付的大趋势依然是移动和电子钱包的崛起。2018年，电子钱包在电商交易的使用量，占到电商交易量的36%。而到了2019年，已经到了42%的水平。我们预测在2023年，电商市场总规模的前三名，仍然是中美英三个国家。中国的电商市场规模可以达到25,000亿美金，几乎是第二名美国的一倍。在增长率方面，我们根据年复合增长率，也看到了增长速度非常快的几个国家，比如尼日利亚、阿根廷、土耳其、印尼、印度还有南非。大家可以看到，这些都是新兴的发展中国家，而不是发达国家。在亚太区，电子钱包的渗透率是全球最高的，占到了电商付款的58.5%，遥遥领先于北美、欧洲、拉丁美洲这些区域。这几个区域都没有超过25%。而亚太区超过了55%。我们预测到2023年亚太区的这个数字可以达到68%。我们后面可以看到，中国在电子钱包这一领域的渗透率非常之大。中国还是全球最大的移动商务市场。移动商务依托于现在的移动设备，而智能移动设备在全球的增长速度也很快。在全球范围内，2019年移动电子商务渗透率，在电商领域的渗透率是45%。我们预计在2023年，渗透率达到51%。从全球最大的移动商务市场排名来看，中美英仍然是最主要的电商国家。而中国的移动商务市场到了2023年，可以接近17,000亿规模。刚刚我们说到，中国的整个电商市场规模可以达到了25,000亿，其中的17,000亿左右都是移动商务市场，可见移动市场在整个中国市场份额非常高。未来几年内，我们以年复合年增长率的速度预测到，在移动商务市场一些国家的排名会靠前。比如土耳其、阿根廷、智利、印度和尼日利亚，它们的年复合增长率都是20%以上。中国支付数据和预测我们再看一下，中国市场有哪些支付相关的趋势和洞察。电子钱包在中国市场占据了相当大的比例，占所有线上支付的71%，远远抛开了信用卡和银行转账。在POS领域，最热门的仍然是电子钱包，占所有线下支付的48%，其次是现金和信用卡。这是因为中国有数量庞大的网民和电子移动设备来支持电子商务。电子钱包仍然是一个非常重要的支付方式，中国电商市场规模达到25,000亿，在未来的几年，我们预计电子钱包的比重会进一步上升，2023年它在电子商务市场的交易份额中会达到81%之多。有观众问DC/EP，我认为DC/EP可以简单的理解为纸币的电子化形式，它和电子钱包不是一个事情，电子钱包里面你可以把信用卡、余额等作为资金来源。它实际上还是另外一种支付方式，跟钱包是不一样的东西。在中国，电子钱包占电子商务市场的交易份额非常高，这一点和全球其他国家或者市场有些不同。在欧美发达国家中，信用卡仍然是一个非常重要的支付方式。在不同国家，支付工具也有不一样的表现形式。但是我们也看到总体的趋势中，电子钱包的比重在不断的加大。支付行业的五大趋势接下来，我们看一下支付行业有哪些趋势。第一，中国的商户将立足国际。中国的电子商务市场规模非常大，在科技方面逐渐领先全球。第二，像微信、支付宝这样的平台，我们可以把它称为super APP，即超级应用。它会融合多种生活场景，这些应用在中国的移动商务市场上取得了巨大的成功。而中国的商户也会把这样一些先进的技术和运营模式，放到其他的新兴市场中。我们也因此有机会在诸如土耳其、阿根廷、智利等移动电子商务高速增长的国家，大展拳脚。第三，城市化和电子化也在不断的改变消费者的购物模式，包括付款方式、和商家沟通的方式等。随着Z时代进入到消费市场，商户必须要迎上这股潮流。Z时代主要是指出生在4~24岁的年轻人。我们之所以要定义这个时代，主要是因为这个年龄层次的人，他们从出生开始就生活在一个数字化的时代，他们被数字产品所包围。互联网移动设备对他们来说就是生活的日常，每天他们都需要使用到这些设备。我们如果要吸引这一代的消费，打造符合这一代人爱好的品牌，我们就必须要创造一个数字化、个性化、互动性高，并且能够通过手机或者移动的方式进行支付的体验。我们需要提供新的支付方式，比如先买后付，从而满足这些Z时代年轻人的消费欲望。举例来说，腾讯和蚂蚁的分付和花呗就能给这些客户带来更好的支付体验。第三，我认为在零售行业，现有的科技会引发一场零售革命。首先，智能零售这个概念早已有之。智能零售通过更先进的技术，服务我们的商家和消费者。它重新定义了买卖的方式，通过智能零售，商家能够更加深入的了解消费者，而消费者的购物体验也因此得到很大的提升。在技术方面，物联网会是一个很重要的技术应用，之前它的壁垒是成本太高。随着这项技术在社会上愈加普及，它的成本会越来越低，使得越来越多的商户能采用这项技术。我们预测，在不远的将来，无论是大商户，还是小商户都可以随时随地用到物联网技术。最后，在支付方面，手机供应商也能够提供更加多样化的支付技术，比如指纹识别、人脸识别，随着手机渗透率在中国和亚洲市场的直线上升，商户必须选择更加快捷、方便的认证过程。当我们在支付中使用指纹识别、人脸支付等生物识别方式时，可以感受到很好的支付体验。这一整套技术也能很好的服务零售行业，给这个行业带来一场革命。在不同地区，支付行业的趋势不一样。在东南亚地区，我们看到了非常大的电子商务机会。首先东南亚地区人口非常庞大，有接近6.6亿的人口，今年城市化的程度接近50%，这可能意味着更多的人能拥抱互联网。而我们在《全球支付报告》里也分析到，东南亚国家的互联网渗透率在不断的提高。东南亚是全球线上最活跃的地区之一，在东南亚地区开发电子商务的业务，是一个非常不错的机会。东南亚市场也面临很激烈的竞争，这将是一个兵家的必争之地。前几年，中国支付行业有几百家有支付牌照的公司，但是做能够做跨境的比较少，然后纯做支付，即收单这块的也不是特别多。我看到有观众问，支付的数据链条是什么？我认为支付链条可以用云的概念来理解，我想支付的数据链条其实主要是收单、清算、发卡这三个环节之间进行信息和资金的交互，最后由收单这个环节完成支付的最后一环。就是把消费者付给商户的资金，最后结算给商户。外资，十分看好中国这么庞大的支付市场。PayPal是中国第一家拿到线上支付牌照的外国支付公司。而美国运通和万事达卡也将陆续进入到中国市场，他们可以拿到清算业务的许可。中国的市场藏着无限商机，银联独占国内信用卡支付的99%，称霸中国信用卡市场。而外资企业的加入，将在业内掀起一番激烈的竞争。目前我们看到B to C市场几乎被微信和支付宝垄断了，外资还有生存空间吗？我们的建议是如果想在市场分一杯羹，和大的领先的支付机构合作可能是最快捷、最有效的途径。给商户的支付“建议”WorldPay在中国主要支持电子商务的客户走向全球市场。此前，我们对全球各个支付市场进行了分析，也罗列出一些建议给商户。我们如果想在全球商务中获得最大化的利润和机会，首先明白各个市场的需求不同。我们需要为本地消费者提供一个量身定制的支付策略。比如你到了一个新的市场，你是要采用什么样的支付工具？是用Visa、Mastercard，还是用当地的支付工具？第二，你是采用跨境交易还是采用本地交易？比如美国，它非常偏好本地交易，如果你进行跨境交易，成功率会受到相应的影响。所以你一定要搞清楚你到底该用怎么样的方式来收单。线上消费体验一定要非常的棒，除了购物体验之外，你的支付流程如果在体验上不好，或者让人感觉不够安全，支付成功率有可能就会下降。所以我们现在又增加了指纹或者面部识别来进行安全控制，让支付更加安全、方便。最后，我们一定要洞察每一个区域的消费者最喜欢是哪一种支付方式。不能搞一刀切的模式。谢谢大家，这就是我今天要分享的全部内容。回放预约丨雷锋网「支付AI+数字化商业云峰会」本场云峰会的回放视频将陆续上线。错过直播的朋友，可以关注公众号“AI金融评论”，回复“参会”，入群观看。
为进一步促进保险中介监管法律制度体系协调统一，深化保险中介市场改革，银保监会近日正式印发了《保险代理人监管规定》。 《保险代理人监管规定》主要从以下几方面作出规范：一是理顺法律关系，根据《保险法》对保险代理人的定义，把保险专业代理机构、保险兼业代理机构和个人保险代理人纳入同一部门规章中规范调整，与《保险法》保持了一致。二是统一适用规则，对各类保险代理人在经营规则、市场退出和法律责任等方面建立了相对统一的基本监管标准和规则，进一步维护了市场公平。三是强化事中事后监管，理顺了“先照后证”的流程，作出一系列制度安排，完善准入退出管理，加强事中事后监管。强化保险机构主体责任，优化分支机构管理，强化机构自我管控，进一步整肃市场秩序。四是完善保险中介监管制度体系，《规定》的出台标志着以《保险代理人监管规定》《保险经纪人监管规定》《保险公估人监管规定》三部规章共同构建的保险中介制度框架基本建立完成，形成《保险法》为统领，三部规章为主干，多个规范性文件为支撑的科学监管制度体系。 在下一步工作中，银保监会将加强政策宣传和业务培训等工作，并以《保险代理人监管规定》为基础，尽快出台相关配套政策，促进保险代理市场健康稳健发展。 附：保险代理人监管规定 http://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=944090&itemId=928&generaltype=0
永煤违约连环爆！海通被查祸起结构化发债？监管层重拳出击遏制“自融” AAA级、国企背景的永城煤电控股集团有限公司(以下简称“永煤集团”)的突然违约，引发的余震似乎超过了市场的想象。 11月18日，交易商协会公告称，近日协会对永煤集团开展了自律调查。根据调查获取的线索并结合相关市场交易信息，发现海通证券及其相关子公司涉嫌为发行人违规发行债券提供帮助，以及涉嫌操纵市场等违规行为，涉及银行间债券市场非金融企业债务融资工具和交易所市场公司债券。交易商协会称将对海通证券及其相关子公司开展自律调查。 监管机构的矛头直指债券结构化发行。“结构化发行的问题由来已久，最早期市场就有伞形信托，如今随着债券市场违约常态化，矛盾也开始逐渐显露。”11月19日，北京一家私募机构债券基金经理告诉21世纪经济报道记者。 结构化发行的本质即是发行人“自融”。就在同时，交易商协会发布《关于进一步加强债务融资工具发行业务规范有关事项的通知》，特别强调禁止发行人存在直接或间接认购自己发行的债券等“自融”行为。 海通违规背后：结构化发行或是导火索 按照交易商协会调查，海通证券及其相关子公司涉嫌为发行人违规发行债券提供帮助，以及涉嫌操纵市场等违规行为。 按照业内人士推测，结构化发行或是重要导火索。 “监管机构调查结果之前，尚无法推断海通证券此次具体违规行为。一般情况下发行人购买部分资管计划，资管产品认购发行人发的债，再将持有债拿去抵押，发行人可以确保债券的顺利发行，同时资管产品券可做大规模，且无风险赚到通道费，二者形成双赢。这属于结构化发债。”一家券商系公募基金固收人士告诉21世纪经济报道记者。 “结构化发行是擦边球，本质违规但形式合法。债券结构化发行的行为早就有了，如今违约造成内讧才会曝光出来，这个事情内部不说也并不好界定。”前述私募机构人士认为，“涉嫌操纵市场则可能是指发行利率的操纵，结构化承接方做低票面，再通过结构化返点。” “债券结构化发行在设计上可有多种变化，但总的来说分为两大类。一是发行人通过认购资管产品劣后级持有部分本家债券并支付相关管理费用，以获得资管计划优先级认购方所带来的全部或部分资金；二是发行人认购资管产品平层，借助过桥方及资管公司操作的质押式回购，实现净融资。”天风证券固收分析师孙彬彬指出。 “结构化发行中资管方、过桥方、质押式回购交易对手方等主体的参与下，发行主体通过消化一部分本家债券并支付相关方管理费用，满足原本难以实现的融资需求，增加表观债券发行量，降低表观债券票面利率，对后续融资也有一定帮助。可以说，结构化发行在融资渠道收紧的状况下的确会发挥一定积极的作用，也因此流行于2018年。”孙彬彬认为。 但其背后的风险依旧不容忽视。“结构化发债在很多企业都会有，可以帮助企业增加市场认可度，进而减少发债成本。不过，背后风险很难把控，产品出现流动性危机，质押券违约，形成爆仓。”前述公募基金人士受访指出。 蜜糖还是砒霜？ “资质好的企业不需要结构化也能发行成功，而那些不好发行的、评级虚高的债券，更容易发生结构化发行，通过结构化来补缺口。”一位中型私募机构固收人士告诉21世纪经济报道记者，“与大家猜想中结构化发行主要来自中低等级民营企业可能不同，不少地方国企和城投公司都会参与结构化发行。” 但结构化发行在满足了一时的融资需求之后，带来的风险却逐步在近些年显露于市场。 譬如在去年包商银行事件爆发后，市场出现流动性分层。而部分非银机构在质押式回购市场所承担的风险与压力已传导至部分结构化发行债券及相关主体上。 彼时在风险事件影响下，银行提高对质押债券及交易对手的要求，导致非银无法滚续资金持有这些结构化产品，从而带来部分产品爆仓，诱发风险链条传导。 此前市场就有消息指出，监管层针对非银同业违约所暴露的结构化发债活动进行摸底分析，并针对部分发行人通过资管产品等方式自持债券的情形进行统计评估。 在机构人士看来，部分结构化发债活动通过债券质押回购方式获得同业机构融资，助长了债券资管产品杠杆，降低了非银机构的风险承受能力，也加剧了同业机构间的风险传导性。 “虽然结构化发行可以在一定程度上帮助发行人融资，但是由于这种手段较为隐蔽难以被市场识别，因此会带来市场运行失真。”前述私募机构人士指出。 随着风险逐步暴露，监管机构也多次发文针对债券结构化发行进行规范。 去年12月，上交所和深交所同期发布《关于规范公司债券发行有关事项的通知》，指出发行人不得在发行环节直接或者间接认购自己发行的债券。债券发行的利率或者价格应当以询价、协议定价等方式确定，发行人不得操纵发行定价、暗箱操作，不得以代持、信托等方式谋取不正当利益或向其他相关利益主体输送利益，不得直接或通过其他利益相关方向参与认购的投资者提供财务资助，不得有其他违反公平竞争、破坏市场秩序等行为。 同时也指出，主承销商在发行结束后应当相关涉及事项进行充分核查，并在承销总结报告中发表核查意见；且承销机构及其关联方参与认购其所承销债券的，应当报价公允、程序合规，并在发行业务与投资交易业务之间设立防火墙，实现业务流程和人员设置的有效分离。 本次交易商协会则在通知中严禁发行人“自融”，强化市场行为规范。进一步强调禁止发行人直接或间接认购自己发行的债券，打击“结构化发行”违规行为；通过事先、事后的承诺、核查和披露，以市场化方式加强发行人的行为约束；并进一步强化承销机构、投资人等管理要求，明确禁止协助行为，严格履行报告义务，压实市场各方责任。 “如果此次海通证券和永煤集团受到监管重罚，债券市场上将有很多资质较差的企业会出现发不出债、资金无法滚动的情况，影响也是比较大的。”华南一家公募基金固收人士表示。 就在11月19日晚间，交易商协会又点名了几家牵涉永煤集团的机构。协会指出，在对永城煤电控股集团有限公司开展自律调查和对多家中介机构进行约谈过程中，发现兴业银行股份有限公司、中国光大银行股份有限公司和中原银行股份有限公司等主承销商，以及中诚信国际信用评级有限责任公司、希格玛会计师事务所(特殊普通合伙)存在涉嫌违反银行间债券市场自律管理规则的行为。 姜诗蔷
金融委出手“维稳”：债市应声反弹 或迎修复行情 金融委发声严惩逃废债行为后，信用债市场应声而涨。 11月23日，有5只债券全天的涨幅超过10%。其中“17清控01”的涨幅达到49.12%，由于涨幅过大，该债券甚至被临时停牌。除了“17清控01”之外，“17冀中01”“16冀中01”“16冀中02”三只债券的反弹幅度也都超过20%。 冀中能源债券的反弹和董事长喊话不无关系。近日冀中能源党委书记、董事长郝竹山在接受中国经济时报记者采访时表示：“请金融市场放心。冀中能源集团严守法律法规和市场规则，坚持职业操守，勤勉尽责，诚实守信。” 冀中能源表决心能渡过难关 11月21日，中共中央政治局委员、国务院副总理、国务院金融稳定发展委员会(下称金融委)主任刘鹤主持召开金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。 会议指出，党中央、国务院高度重视资本市场健康可持续发展。我国债券市场改革开放不断深化，服务实体经济功能持续增强，市场整体稳健运行。近期违约个案有所增加，是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。要坚持稳中求进工作总基调，按照市场化、法制化、国际化原则，处理好促发展与防风险的关系，推动债券市场持续健康发展。 会议提出5点要求，包括：一是提高政治站位，切实履行责任；二是秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序；三是加强行业自律和监督，强化市场约束机制；四是加强部门协调合作；五是继续深化改革。 金融委会议明确了在债券违约事件中各方的责任，要求金融监管部门、地方政府、市场主体各司其职，建立良好的金融生态和信用环境，同时，也明确了在处理违约事件时的监管做法，点名将严厉处罚各种“逃废债”行为。 金融委出手维稳之后，11月23日，中国经济新闻网发表了《两年三大步：河北欲打造现代化绿色能源健康产业集团》的文章，冀中能源相关负责人对该公司目前的战略以及转型升级问题进行了详细介绍。 全面主持冀中能源高级管理层工作的苏科舜表示：前一阶段冀中能源集团出现暂时性的资金问题确实存在，原因主要来自两个方面：一是今年债券市场相对低迷，市场对整个煤炭行业担忧情绪加剧，影响冀中能源集团市场发债。二是冀中能源集团融资结构中债券占比较高，且很大一部分中长期债和超短融债都集中在今年到期，导致企业兑付压力较大。 “这些困难是现实的，也是暂时性、阶段性的。冀中能源集团作为大型国有企业，有维护金融市场诚信环境的担当。自5月初至11月20日，企业公开市场债券发行合计85亿元，兑付合计350亿元，净兑付265亿元。目前，企业流动性压力已基本化解，新领导班子有信心带领企业渡过这道难关。”苏科舜表示。 短期或迎来反弹 华鑫证券分析师池钟辉认为，由金融委召开此次会议体现出较高的重视程度，各类债券的主管机构涉及人行、证监会和发改委，由金融委来牵头比较合适，同时就债券市场召开专项会议在近两年是并不多见的。此外，监管对于此次违约的具体原因、影响和背后所反映出的问题都具有非常深刻的认识，从维护地方信用环境、对“逃废债”零容忍和中介机构尽责合规等方面都做出了要求。第三，在部署风险排查与化解的同时，强调了“保持流动性合理充裕”和“牢牢守住不发生系统性风险的底线”。 从市场影响来看，池钟辉认为对债券市场提振作用较强，金融委对于信用问题的关注能够极大程度上化解市场对于信用风险扩散的担忧，同时也强化了流动性维稳的预期。池钟辉表示，在此次金融委会议之后，债市可能迎来一波修复性行情。 银华基金邹维娜认为，当前中国信用债市场存在外部评级差异化不足的问题，“AAA评级”“AA+评级”等中高评级泛滥，不能有效反映发行主体的真实资质差异。因此在投资实践中高度重视内部评级，只有同时得到外部评级机构和内部信评给予中高评级的债券，才认可是中高资质债券。所以自下而上是依托公司内部强大的信用评级体系完成第一步筛选。第二步，基金经理对于中等资质的债券也会进行二次筛查，确保构建的投资组合符合“自上而下”视角下确立的风险目标。 邹维娜判断，当前监管环境依然偏严，资管新规过渡期逐渐临近尾声，信用利差长期扩大化的趋势尚未结束。因此，对信用风险始终保持了偏谨慎的态度，坚持了组合持仓信用债以中高资质为主。
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