摘要 【水皮：“黑色星期四”成A股魔咒 空仓过节资金提前避险】大家星期五可以看一下，跟星期四的走势往往会形成强烈的反差。因为每当星期四是“黑色星期四”的时候，往往星期五就会是“红色星期五”。但愿明天也能如愿。 “黑色星期四”已经成为中国A股的一个魔咒。每到星期四指数都会莫名地出现大跌。 周四本来特别有希望打破这个魔咒的。因为星期三，国务院常务会专题讨论中国资本市场的问题，新闻联播也做了报道，主要是三个方面： 一是提升上市公司的质量，从“董监高”开始着手；二是规范公司治理，而且放开国外投资者对上市公司战略投资；第三，当然就是打击财务造假，市场操纵行为。应该讲对市场是一个重大利好，着眼于长远，着眼于政策，着眼于宏观面来讲都是如此。 可惜人算不如天算，因为周四凌晨结束的纳斯达克指数暴跌了3%，道琼斯指数和标普500也都有2%以上的跌幅。应该讲美国股市调整还没有结束，尤其是科技股的调整出现了比较大的回落。 投资者就要说，A股又没有大涨，为什么周四会依然跟着美股出现如此大的跌幅？这就要考虑到现在市场投资者的交易结构的问题： 一方面本来临近十一国庆节，机构投资者没有斗志，这是非常重要的一点。从盘面上也能看出，周四不是比谁能涨，比的是谁抗跌。周四也就是大金融跌幅小一点而已，其他题材股回落得更大。 另外一方面，在现在市场相对弱的情况下，北向资金的影响就会更加突出。周四北向资金的成交总额又超过了800亿元。绝对总数虽然没有放大多少，但是相对于现在低迷的沪深股市的交易额来讲，比例是不断上升的。换句话来讲，周四沪深股市的成交量跟北向资金总的成交量比，北向资金的占比就过大了。 北向资金的一举一动都会左右，甚至会被放大对市场的影响力。周四不管是沪股通还是深股通，都出现了资金流出的局面，最多的时候超过100亿。说明北向资金跟境外的投资策略相挂钩，整体策略服从于全球布局。一旦海外股市出现了大幅度的调整，北向资金在策略上也会有所调整。这样在A股成交量越来越小的市场中，导向作用就会被放大。这一点水皮提醒投资者注意，也提醒管理层要注意。 当然最后我们看到北向资金周四的成交净卖额是121.68亿元。 我们发现周四北向资金流出有几个特点： 一个是沪股通、深股通一起流出，而不是像过去有时候沪股通流出，有的时候深股通流出。第二个特点是“一以贯之”的流出，中间没有回头。上午已经流出了93亿，到了下午最多的时候流出120多亿元。当然资金主要集中在上午流出，下午流出的量减少了。所以北向资金现在基本上反映了投资策略对市场的判断。 对于A股的投资者来讲，水皮想主要还是一个心态的问题。周四成交量没有继续萎缩，不管是上证还是深成指都比昨天稍微有所放大，水皮觉得随着节日的临近，随着空仓过节的资金提前避险，接下来越是临近国庆假期那几天，市场可能反而越没有抛压，其实是有助于市场回稳的。 更何况我们现在还有一个IPO红，大家星期五可以看一下，跟星期四的走势往往会形成强烈的反差。因为每当星期四是“黑色星期四”的时候，往往星期五就会是“红色星期五”。但愿明天也能如愿。 一句话点评：人算不如天算。
9月22日，证监会同意九号有限公司（简称“九号公司”）公开发行存托凭证注册。这意味着，九号公司即将成为A股首家CDR红筹企业。 随着资本市场深化改革，红筹企业回归A股的步伐正在加快。九号公司是科创板首家申请发行CDR的企业，其同时具备VIE结构、同股不同权、员工期权、尚未盈利等红筹企业典型特征，也将成为第三家登陆科创板的红筹企业。 “可以预见的是，九号公司CDR将不会是境内资本市场的唯一一单。”国浩律师事务所律师朱奕奕接受上证报记者采访时认为，“未来，对于中国的大量创新企业，包括同股不同权架构的相关企业以及中概股回归并在境内市场上市等，CDR都提供了一个新的途径。既有利于促进我国资本市场的多元化，也预示着一个交易活跃的市场预期前景。” 制度创新迎CDR破冰 作为众多“考生”中颇为特殊的一员，九号公司自去年4月申报科创板以来，可谓一路闯关、一路突破。记者注意到，从九号公司申报材料到上会期间，相关制度规范不断完善。可以说，九号公司首发CDR注册，是为同类红筹公司回A趟出了一条路。 “CDR作为市场创新产品，在科创板公开发行注册对我国资本市场意义重大，丰富了我国资本市场的证券形式。在美国，中国人寿保险的股票就是以摩根大通创立的存托凭证形式提供给了美国投资者。而且存托凭证也一直是国际资本市场中促进活跃交易的高效、主流工具。”朱奕奕律师表示。 早在2018年3月，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》中即明确，开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点。随后，小米集团成为首个计划推出CDR的企业，但受市场等因素影响，小米集团及其他公司的CDR计划一度搁置。 而科创板的推出再次为红筹企业发行CDR打开了通路。2019年初，证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，提出将允许特殊股权结构企业和红筹企业上市，且红筹企业可以申请发行股票或CDR并在科创板上市。在此基础上，科创板精心设置了“5+2”套以市值为核心的上市标准体系，包括未盈利企业、红筹企业、差异表决权等，为各种类型科技创新企业打开了境内上市的大门。 作为资本市场创新制度的“探路者”，九号公司为更多计划发行CDR的科创企业树立了标杆。据了解，在申报过程中，九号公司的IPO涉及老股流通和用汇等重大无先例问题。为解决相关问题，中国证监会已就创新试点红筹企业境内上市相关安排发布公告，进一步明确了存在VIE架构红筹企业发行股票的处理机制和未上市红筹企业存量股份退出用汇问题，推动打通红筹上市“最后一公里”。6月5日，上交所亦发布《关于红筹企业申报科创板发行上市有关事项的通知》，对红筹企业申报科创板发行上市中涉及的优先股、CDR上市条件调整适用等事项做出了针对性安排。 “监管部门正通过个案推动制度细节不断完善，例如从华润微、九号公司的审核经验总结出了规范要求。而作为A股历史上首家发行CDR的红筹企业，九号公司也将为同样具有VIE构架的红筹企业回归提供经验。”有投行人士评价称。 红筹回A或现“虹吸效应” 资料显示，九号公司是国内首家研发、生产、销售、服务集于一体的智能短途代步设备运营商，在相关领域拥有或申请中的国内外专利达1000余项，并牵头制定了我国电动平衡车的国家标准。公司自2012年成立以来一直发展迅猛，得到了小米、红杉、顺为、华山、Intel、GIC、海泉基金等投资人的青睐。2015年3月，九号公司全资收购了世界平衡车鼻祖赛格威（Segway），形成新的Segway & Ninebot 集团，成为全球智能短交通领域的领军企业。 招股说明书显示，九号公司全体股东同意将其持有的全部公司股票按照1股/10份CDR的比例进行转换，合计转换为633,682,500份CDR。这表明包括上述知名投资人在内的九号公司全体股东对科创板这一国际化市场建设的全面认可和支持。 华泰证券研究员张馨元在研报中表示，随着资本市场改革和开放的深入推进，红筹企业回归门槛显著降低，叠加中美争端下海外上市风险加大，科技型红筹回归A股的动力明显增强，其中发行CDR是重要方式之一。 “未来独角兽上市、CDR发行或有虹吸效应，但总体流动性冲击并不会过大。”张馨元还认为，CDR将是国内资本市场国际化的重要渠道，其推行将促进“良币驱逐劣币”，并将为A股提供估值锚。从中长期来看，有望改善A股估值生态、推动国内估值体系与国际体系接轨。
9月贷款市场报价利率(LPR)未调整。至此，LPR已连续五个月“按兵不动”。 连续五个月未调 21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率(LPR)显示，一年期LPR为3.85%；五年期以上LPR为4.65%，与8月报价保持不变。 央行网站截图 Wind数据显示，上周(9月14日至18日)央行公开市场累计进行4800亿元逆回购和6000亿元MLF操作，因上周有6200亿元逆回购、2000亿元中期借贷便利(MLF)和500亿元国库现金定存到期，因此上周央行公开市场全口径净投放2100亿元。 由于LPR报价与MLF利率挂钩，因此市场在关注央行MLF操作利率的同时也包含着对LPR报价的预判。 9月15日，央行发布公告，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展6000亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对9月17日MLF到期的续做)，充分满足了金融机构需求。此次MLF操作中标利率为2.95%，与前次操作持平。 MLF利率保持不变，市场此前也普遍认为，9月LPR调整可能再次落空。光大证券金融业首席分析师王一峰分析，央行在超额续作MLF的同时，依然维持了MLF利率保持不变，基本符合市场预期。尽管近期资金利率有所上行，但银行仍在主动下调负债定价，9月LPR报价将大概率保持不变。 未来三个月LPR咋走？ 距离2020年过去还剩三个月，这三个月LPR将如何变动？降息降准又是否可期？ 中信证券固收首席分析师明明认为，今年以来，货币政策流动性投放方式由降准转向逆回购，二季度起，央行流动性投放转变为锁长放短，MLF缩量续作成为常态。但进入8月，银行负债端压力逐步显露，在政府债券发行放量、财政支出节奏较慢和压降结构性存款的双重压力下，银行暴露出存款短缺压力，超储率走低、同业存单利率快速攀升。因而央行从8月份起超额续作MLF，9月份在8月份基础上进一步加大净投放规模，缓解银行负债端压力。 方正证券首席经济学家颜色表示，9月15日的MLF操作表明，在常态化货币政策背景下，缓解长期流动性紧张，央行的主要手段是超量续做MLF，并伴随常规化的、以逆回购为主要形式的短期流动性调节。他进一步称，在我国经济基本面持续改善的情况下，年底之前基本不存在降准降息的可能性。 LPR将会如何走？东方金诚首席宏观分析师王青认为，根据央行公告，存量浮动利率贷款定价基准转换原则上应于2020年8月31日前完成，未来银行净息差对LPR报价的敏感度进一步上升，下调LPR报价趋于谨慎。 8月25日，央行货币政策司司长孙国峰在国务院政策例行吹风会上指出，未来LPR的走势取决于宏观经济趋势、通货膨胀形势以及贷款市场供求等因素，具体要看报价行的市场化报价。随着LPR改革推动贷款利率下降的潜力进一步释放，预计后续企业贷款利率还会进一步下行。
摘要 【黄湘源：去散户化不是有效监管的终极目标】有效监管是维护市场正常秩序的稳定器，而非专门用来对付散户的武器。去散户化不是有效监管的终极目标，对于一些监管措施跟进过程中所容易发生的“我不杀伯仁，伯仁却因我而死”的现象也应有所反思，否则既影响监管的针对性和有效性，也有违加强监管的初衷。（证券市场红周刊） 有效监管是维护市场正常秩序的稳定器，而非专门用来对付散户的武器。去散户化不是有效监管的终极目标，对于一些监管措施跟进过程中所容易发生的“我不杀伯仁，伯仁却因我而死”的现象也应有所反思，否则既影响监管的针对性和有效性，也有违加强监管的初衷。 散户成监管处罚无辜牺牲者 9月22日，“终结散户”的口号出现在互联网某知名老师的专栏，这一天正是被停牌核查数日的天山生物等创业板“三妖股”集体复牌的日子。如今的大数据背景下，任何公司的交易情况都曝光在阳光下，在三妖股的短暂反弹过程中，趁机出逃的队伍也曾出现过机构的身影，但在卖出排行榜前列的，表面看似乎都是散户，也难怪有几家曝光率最高的券商营业部还因此博得了“散户大本营”的“殊荣”。但如果说这未必是真正意义上的散户，所谓的“新型市场操纵或股价操纵”究竟新在哪里呢？对长方集团异常交易者的处罚，一定程度上可以说明度三大创业板妖股的立案调查并非无的放矢，但监管措施的跟进虽然不难令这种无厘头的连续涨停立即刹车，不由分说的跌停甚至有过之而无不及的跌停对于仅仅较容易犯跟风错误的散户来说，更有可能造成无情的伤害。 散户十有九亏的格局之所以从未有过根本性的改变，除了散户本身在资金、知识、经验等方面所存在的先天不足，与他们在面对某些突如其来的变化缺乏适宜的应变策略和防身手段也是分不开的。贪小利、爱跟风、在驱使散户成为拉抬股价追随者的同时，不仅让他们往往成为了机构大户的炮灰，也更容易成为被割韭菜的对象。而在机构大户操纵市场操纵股价事件东窗事发的时候，监管措施的跟进虽然本意不在对付散户，但正所谓“我不杀伯仁，伯仁却因我而死”，一不小心成为投机操纵市场操纵股价分子裹挟者的散户，虽然无须为首恶分担罪责，但事后如果不能从受害者的立场争取到相应的赔偿，也难免有可能因为与监管立案处罚动作不经意的相遇而成为惨遭踩踏的无辜牺牲者。 去散户化并非最终目的 而是市场化的必然结果 立案调查妖股的过程也许并不像人们想象的那么容易，另外，监管层也有可能忽略了某些网络媒体的力量。证监会不久前谈到“建制度、不干预、零容忍”三者关系时，也曾提到过加强对黑嘴等违法违规行为的零容忍。但不知这里所指的黑嘴，是否也包括活跃在网络媒体上的那些所谓的知名老师。他们不仅没有公开真实姓名，有没有证监会认可的证券业务资质或咨询资格更是存疑。当然，即使没有，也并不妨碍其假冒其他具有合法有效资质资格者尤其是市场知名人士的名义，通过在微博微信或其他手机互联网形式广收信众，进行非法的收费服务。在诱导和驱使散户跟风某些市场热门妖股的投机炒作中，他们不仅起着非同一般的推波助澜作用，自己更是有可能从中坐收渔利。除了发生在某些证券营业部的散户一窝蜂的炒作现象外，这些发生在互联网上每每以吸引和忽悠散户为能事的黑色产业链不仅更为普遍，其助纣为虐所造成的后果也有可能是有过之而无不及。如果对所谓“新型市场操纵”或“新型股价操纵”的关注，并不是“新”在对此类新型黑色产业链现象与时俱进的适当监管和必要遏制，而只是一如既往地眷顾着那么几家出头露面的券商营业部的动向，同时对并无多少新意的散户化行情炒冷饭，则很有可能是拣了芝麻却丢了西瓜。 不能不看到，在中国股市走向注册制的过程中，去散户化并不是市场化的最终目的，而只是越来越市场化的必然结果。“建制度、不干预、零容忍”监管方针的实施，并不是脱离市场实际，片面地去刻意追求去散户化的速效效果，而是通过进一步加大防范和打击市场操纵和股价操纵行为的监管力度，帮助广大散户投资者越来越看清违法违规者操纵市场操纵股价的险恶用心，从而不断增强他们对价值投资从善如流和择善而为的自觉性。在此基础上，不断地壮大机构投资者队伍，提高代客理财水平，水到渠成地增强委托理财对散户投资者的吸引力，方为上策中的上策。对散户行情如临大敌，如果只是随意且迫不及待的对股市正常的走势所进行简单粗暴的干预，或者不惜通过先立案后调查的方式硬装斧头柄，则不免失之于下策，甚至更有可能令人不寒而栗。这不仅对股市的正常走势容易产生起伏过大的影响，也不免会对跟风的散户投资者造成不必要的误伤。
2020年是中国资本市场成立30周年，创业板注册制改革如期而至，改革后股票日涨跌幅限制由10%放宽至20%。刚刚过去的一个月，创业板的涨跌幅调整令深沪主板及中小板的交易量受到巨大影响，外界关注的创业板“虹吸效应”给市场带来冲击和思考。 9月27日， 由《华夏时报》主办的“局部20%涨跌幅对全市场的影响、改革建议及投资策略应对”投资沙龙召开，券商、基金、投资者代表，以及专家学者，从多角度、全方位进行交流，剖析市场影响，展望发展趋势，提出应对策略，为制度改革建言献策。 著名财经评论家水皮在会上提出了自己的观点。水皮认为，中国市场是一个散户市场，要正视这个特征。需要注意到，散户很多行为跟市场交易行为有巨大的反差。 数据显示，散户的持仓市值不及全市场25%，但它的交易量却占据全市场的75%左右。在A股市场上买卖的绝大多数都是散户，每个交易日中8000亿元到10000亿元的交易量，占据全市场70%到80%，都由散户提供，这就是散户群体的交易特征。 需要注意到，散户的特征不以大家的意志为转移，所以A股制度建设就要有针对性。今年是中国资本市场制度建设的重要年份，也是一个承上启下的年份，关键之年，是一个从增量改革到存量改革的年份。换句话来讲，也是开始全面对接国际资本市场通常交易规则的年份。 落实到三个字就是“注册制”。去年，科创板试点注册制是一个增量市场，是一个小范围的试验田，其门槛较高，散户参与度还是比较低的，只有大散户才有资格。 今年，注册制试点扩大到创业板，创业板作为存量市场，有800多个老股。水皮认为，在所有老股上放开涨跌停的限制，应该讲管理层已经考虑到风险了，这是一个逐步放开的过程。如果不考虑相关风险的话，也许在主板市场就同步放开了，可能就是考虑到相关的风险了，所以在创业板上做了有限的增量。 “橘生淮南则为橘， 生于淮北则为枳”。监管层本来想去泡沫化，但引发了出现泡沫，因为交易制度出现了溢价。一个涨停挣10%，一个大板涨停挣20%， 99%的散户都会要20%不要10%。20%的跌停不是散户考虑的问题，散户考虑的是20%涨停是否能够抓住。 目前而言，中国的散户至少在1.5亿人左右， 这是一个非常恐怖的数据。一人买一百股任何股票都可以有无数的场景，这就是散户的力量。 水皮认为，从市场参与者的角度来讲，应该尽快推动全市场实行注册制。同时，希望尽快推动解决目前出现的相关问题。既然注册制是个方向，在试点过程中，发生问题就解决问题。 另一方面，对于投资者的投资喜好和风格，肯定不能下行政命令，但是一定要管，如何管？机构投资者要在这里面发挥作用。但是很可惜由于各种原因，机构投资者起不了作用。之前寄希望于北上资金，但北上资金也分“真假”。原来是14点40分以后流入流出，现在变成14点50分以后，但这并不能真正显示北上资金的流入流出，它只能表示北上资金最后10分钟被动力量大增。 水皮表示，一方面希望机构投资者在这方面能警醒，但更关键的，还是要在制度上尽快完善。需要注意到，局部对整体影响太大了，如果要让市场纠正的话代价太大，那就意味着很多散户会在这里承受巨大的损失。因为散户的特征就是光看到涨看不到跌。现在暴风科技是跌停板的，但是很多人仍然觉得暴风科技是个例。如果真的这么发展下去，发生像天山生物这样的情况，很难相信监管层会网开一面，现在只会加强对它的监管。 一方面，应该呼吁监管层尽快出台相关制度；另一方面，要做好引导，特别是在价值投资方面做一些引导。水皮表示，注册制下20%涨跌停，仅仅是结果的一部分，最应该的是取消涨跌停限制，既然新股首周可以取消涨跌停限制，为什么第二周要设涨跌停？ 水皮认为，下一步的制度安排建议就是取消涨跌停限制和T+0，只有这样才算是跟国际接轨。现在QFII、RQFII进一步放开限制，北上资金也进一步加大中国股票的配置，都需要交易制度跟国际接轨，这是一个趋势。 另一方面，如果还要循序渐进、渐进式改革做试点，是不是可以在蓝筹股上先行先试，有效激活这些严重低估的金融资产。比如说T+0，现在来看T+0更符合市场稳定的标准和预期，可以管控。水皮认为，T+0应该尽快出台，因为股指期货是T+0，如果T+0要做试点，建议在金融蓝筹股板块，至少在沪深300这种指数权重股上放开，可能对推动中国资本市场形成价值投资的氛围有一定的好处。
中国投资有限责任公司（下称中投公司）9月25日发布经董事会批准的《2019年度报告》。 年报显示，按美元计算，中投公司2019年境外投资净收益率为17.41%，投资收益额422亿美元；过去10年累计年化净收益率为6.60%，超出10年业绩目标约92个基点。截至2019年末，中投公司总资产突破万亿美元，达10457亿美元，净资产9469亿美元。 中投公司的境外投资组合分布中，公开市场股票、固定收益、另类资产和现金产品占比分别为38.9%、17.7%、42.2%和1.2%。公开市场股票投资中，从地域分布看，美国股票占比超过半数，达55.2%；从行业分布看，信息科技、金融、医疗卫生、弹性消费品最受中投公司青睐。 投资管理方面，中投公司继续推进公开市场投资精细化管理，优化管理人和子策略结构，积极拓展公开市场投资超额收益来源。同时，该公司稳步开展非公开市场投资，深化直投能力建设，2019年全年非公开市场新增承诺投资172.5亿美元。 2020年以来，新冠肺炎疫情在全球范围内蔓延，不仅危害世界公共卫生安全，对全球经济也产生负面影响，国际股市、原油、货币市场等出现剧烈震荡。作为面向全球的国际投资者，中投公司对外投资面临前所未有的挑战，其该如何抉择和判断？ 中投公司董事长兼首席执行官彭纯在年报的开篇致辞中表示，中投公司对外投资迅速进入极端市场态势下的管理模式，及时启动“信息高速公路”机制，加强与国际机构的沟通交流，密切跟踪分析总组合及各类资产状况，及时调降总组合目标风险水平。积极捕捉市场错位中的投资机会，增加数字经济主题和信用类等投资敞口，有保有压加强非公开市场投资项目管理，半年投资收益跑赢业绩基准。 作为长期机构投资者，中投公司及时应对，努力将市场动荡造成的影响降到最低。在总组合层面，加强了流动性管理和动态配置调整：一是提前分析总组合流动性供需，对极端情景下总组合流动性情况进行压力测试，拓宽流动性渠道，确保流动性空间；二是及时优化总组合风险水平和再平衡机制；三是提前制定动态配置调整预案，提升总组合的风险保护能力。 公开市场投资方面，中投公司密切关注市场和组合情况，优化策略构建；非公开市场投资方面，中投公司全面梳理投资情况，审慎推进新增投资，密切监控重点行业与项目表现和流动性等问题，制定应对极端市场情景的预案。 中央汇金是中投公司的子公司，根据国务院授权，对国有重点金融企业进行股权投资。年报显示，截至2019年底，中央汇金直接持有18家金融机构股权，控参股机构资产总额134万亿元人民币，同比增长8.9%。中央汇金受托管理的国有金融资本为4.78万亿元人民币，自成立以来，累计上缴利润与持股权益合计为国家投入资本金的7.3倍，实现了国有资本保值增值。
9月24日，深圳证券交易所与广西壮族自治区政府签署《强化股权债权工具应用 促进广西高质量发展战略合作协议》，并与自治区地方金融监管局及相关单位签署专项协议，正式启用深交所广西基地，联合开展企业投融资路演活动。 深交所有关负责人介绍，此次签署系列协议并启用广西基地，一是全面升级双方战略合作层次水平，合力把握创业板改革并试点注册制机遇，支持更多优质广西企业通过登陆资本市场实现跨越式发展。同时强化双方监管协作，推动提高广西上市公司质量，坚决打赢防范化解重大风险攻坚战。 二是依托深交所广西基地打造资本市场深耕广西的在地化服务平台和对外开放服务窗口，通过共建共享凝聚各方合力，共同推动广西资本市场高质量发展，助力广西构建面向东盟的金融开放门户。 三是打造广西企业上市孵化基地、资本市场人才培育基地和拟上市企业服务信息系统，积极构建培育上市企业、支持创业创新的良好市场生态，为广西提供更丰富、更便捷的金融服务。 9月以来，深交所先后与重庆市、贵州省及珠海市签署合作协议。据悉，多年来，深交所主动对接国家战略和地方需求，持续加大与地方政府的合作力度，积极构建在地化服务网络，在支持地方资本市场建设和经济提质增效等方面积累了丰富经验、取得了良好成效。 深交所有关负责人表示，接下来将不断提升服务区域协调发展和创新驱动发展战略的能力，更好推动科技、资本和实体经济高水平循环，努力打造优质创新资本中心和世界一流交易所，为加快构建新发展格局、支持地方经济高质量发展贡献力量。
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