在目前疫情还未结束、全球宽流动性、风险资产价格上涨过快、调整风险较大的情况下，普通投资者做投资的时候一定要想清楚，是准备长期持有，还是赚一把就走。如果是追求短期利益就要小心，很可能就是追涨杀跌；如果是长期持有，深入研究以后，就不要担心短期的回撤。 三季度消费需求的改善预计值得期待 二季度GDP同比增长3.2%，说明中国如期实现复苏。市场过去的普遍预测是二季度同比增长1%~2%，所以3.2%这个数据是有点超乎预期的。 三月底，本土疫情传播基本被阻断，经济社会活动逐步恢复常态。进入二季度以后，实际上从月度数据来看，有些数据同比已转为正增长，负增长的斜率也更加平缓。所以，生产端的恢复应该是比较顺利的，只是服务业恢复稍慢；从需求端来看，消费需求恢复较慢，仍处于负增长状态。主要还是因为仍处于疫情防护的阶段，全国基本上都是三级疫情防控状态，防控措施仍然存在的。另一方面，服务业占比越来越大，消费受限对服务业的复苏也会带来影响。 投资对经济增长的拉动作用比较明显。虽然统计局公布的固定资产投资二季度恢复了正增长，但增幅较小。而根据稍后公布的数据，二季度，资本形成对经济增长的拉动作用达到了5个百分点。 外需对经济的拉动作用由负转正。一季度，货物贸易和服务贸易还是逆差，二季度显然已经变成顺差。货物贸易出口表现超预期，贸易生产同比增长了近50%。统计局稍后公布的数据显示，二季度外需对经济增长的拉动作用达到0.5个百分点。 下一阶段，随着经济社会活动逐渐常态化，供给端的改善可能是有延续性的。但是下半年一个很大的不确定性就是外需，因为一些国家的疫情仍非常严重，疫情会如何演变，对经济重启会产生什么样的影响，存在较大的不确定性。 其次，在外需面临压力的同时，我们也能看到内需的改善，消费需求的改善是值得期待的。随着防控措施的调整，大家对疫情逐渐适应，消费活动在逐步恢复。比如国家电影局发布通知，在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下，低风险地区可于7月20日有序恢复开放营业。这就意味着聚集性、接触性的服务业可以逐渐复工。 疫情缓解以后，旅游需求也逐渐增多，对餐饮、住宿会有一定的带动作用。二季度主要是靠外需拉动，到了三季度以后，内需包括最终消费、投资，对经济增长的拉动作用会逐步显现。特别是五月底两会召开以后，财政货币政策都已基本落地，六保六稳工作发力，下半年应该内需会逐渐赶上。 下半年总体会保持复苏的势头，但是可能会由于外部环境的不确定性，不一定呈“V型”的线性复苏，不排除会出现振荡、反复的风险。世界疫情和中国疫情的恢复之间存在一个时空差，这是我们要重视的一个不确定性。今年没有制定经济增速的具体目标，也是考虑到外部环境的不确定性。海外疫情持续蔓延，将会影响当地的经济重启。如果海外不能正常生产，还可能会通过产业链传导，影响中国关键零部件的进口，进而影响中国复工复产。 上半年的房地产投资转正，增长1.9%。从国家的政策来讲，政府工作报告明确了，没有把房地产的调控作为应对的手段，仍然是坚持“房住不炒”。而2009年的政府工作报告提出放松限购限贷，用房地产政策来对冲外需下沉。 中国还处于城镇化的过程中，住房的刚性需求还存在，这是对房地产市场的一个重要支撑。房地产市场的价格可能保持总体平稳，“两新一重”建设、棚改项目里有与房地产有关的部分，这也是下一步扩大有效投资的重点。但是它更多是满足自住的需求，而不是作为投资品，用于炒作。而且由于房地产产业链条比较长，对经济的稳定、就业的创造有积极作用。 散户占比偏高造成A股市场波动性大 现在还不能判断股市是否会像2015年一样出现暴涨之后暴跌的现象。上半年中国疫情防控取得重大战略成果，经济社会活动逐渐恢复，为股市的上涨提供了支持。当然也不能排除，由于各国为了应对疫情冲击，采取扩张性的财政货币政策，利率比较低，提升了市场的风险偏好。海外股市的反弹，可能对国内市场也有示范效应。 最近A股行情既受基本面的影响，也受流动性、国际大环境的影响。从这个意义上来讲，我觉得上周股市的调整是对前期持续大幅上涨的修正，也是对投资者的一个风险教育。因为国内外还有很多不确定性，既有经济方面的不确定性，也有非经济方面的不确定性，大家不要固守单边的牛市思维，特别是对于个人投资者来讲，更不能去追涨杀跌、炒概念。 这几天的调整，给大家上了生动的一课。但是也不能简单地说牛市行情结束，总的来讲还是一个结构性行情。经济本身还没有完全摆脱疫情的冲击，全面牛市是不太现实的，更多的结构性机会在于改革开放过程中释放的制度红利，追求经济的高质量发展、自主创新等方面。另外，这次疫情使大家更加重视健康养老、生活质量，这里面可能也会有一定的机会。政策还提出“以国内循环为主体”，所以消费这一块可能也有机会。但是这些都是概念，具体到个股，不是说此行业的所有股票都能走出来，肯定要对每家公司做基本面的分析。否则，就会被套牢。 在目前疫情还未结束、全球宽流动性、风险资产价格上涨过快、调整风险较大的情况下，普通投资者做投资的时候一定要想清楚，是准备长期持有，还是赚一把就走。如果是追求短期利益就要小心，很可能就是追涨杀跌；如果是长期持有，深入研究以后，就不要担心短期的回撤。个人投资者因为缺乏专业知识，更多的应该依靠机构投资者比如购买公募资金去投资。这也是成熟市场发展的一个阶段，即散户在市场的占比越来越低。但是中国目前散户的占比偏高，所以市场波动性比较大，容易出现羊群效应。 资本市场改革包括两个方面：一是多层次的资本市场建设，所以现在有各种板块，比如科创板、创业板，新三板等，这实际上是市场细分。不同的市场适合不同风险偏好的投资者，比如科创板风险偏好更高，要求投资者更加有投资经验和更强的风险承受的能力。现在强调投资者的适当性，要根据自己的风险承受能力，选择合适的投资标的。二是基础制度建设。比如注册制改革，信息披露，打击财务做假等。这实际上也是给资本市场的健康发展保驾护航，逐渐提高资本市场特别是上市公司的质量。 本文原发于网易
在欧盟领导人日前就7500亿欧元复苏基金达成共识后，欧元对美元汇率持续上升并上破1.15关口。欧元走强致美元下跌，衡量美元对一揽子货币汇率变化的美元指数失守96关口，收报95.14，在近3个月低点附近徘徊。截至北京时间22日16时，该指数报95.3。 BK资产管理公司外汇策略董事总经理Boris Schlossberg认为，欧盟出台的复苏基金计划导致大规模资金流向欧元、流出美元，加上美国为应对疫情危机已经累积了近万亿美元的财政赤字，这对美元长期走势形成压力，美元走弱在意料之中。 美国总统大选来临之际，市场预计美国国会本月将出台万亿美元规模的刺激政策。此外，美联储也表态称未来将维持零利率至2022年，且会适时采取措施为市场提供流动性。业内人士认为，宽松政策大大提振了市场风险偏好，作为避险资产的美元或失去增长动力。 “因美联储将低利率维持在低位，市场流动性供应充足，美元中期或将持续走弱，未来12个月或会下跌5%至7%。”渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对记者表示。 在各国宽松政策共同提振下，全球经济三季度有望持续复苏，叠加美元走弱，以原油、贵金属为代表的大宗商品市场近期全面升温。 疫情风险下降，各国经济封锁措施陆续取消，原油需求前景较之前更加乐观。截至北京时间22日17时，美国轻质原油主力合约本月累计涨逾5%至41美元附近，伦敦布伦特油价累计涨幅达6.33%。 作为大宗商品市场龙头，原油价格走强也提振了其他商品的表现。LME锌和LME镍本月分别累计上涨7%和3%左右。 黄金、白银等贵金属也受到一众资金的追捧。截至北京时间22日17时，伦敦现货黄金日内最高升至1866.44美元/盎司，刷新近9年的新高；伦敦白银现货最高升至22.826美元/盎司，为2013年12月以来的新高。 据贺利氏贵金属中国区总经理胡敏介绍，今年上半年，黄金ETF净流入超过650吨，持仓量达到3300多吨的历史新高；白银ETF净流入6400多吨，为去年同期的50倍，持仓量达到2.86万吨的创纪录水平。 东证衍生品研究院高级分析师徐颖表示，下半年海外疫情反复将会增加美国经济复苏的难度，本次衰退的持续时间在年度级别以上，实体经济的通货紧缩风险犹存。在货币和财政政策持续宽松的情况下，实际利率将维持在负值，美元兑黄金存在贬值压力，资金选择配置黄金以对冲美元信用风险，黄金上涨周期延续。 瑞银财富管理投资总监办公室表示，在不确定性弥漫之际，金价有望在下半年挑战1900美元/盎司。
1 火爆行情 今年，A股医药股的表现简直太过疯狂。当然，也包括CRO赛道的巨头们。 其中，药明康德累计上涨67%（截止21日收盘），泰格医药上涨77%，凯莱英上涨81%，康龙化成更是大涨逾110%。前三者均有高瓴资本的入股，亦可看出对于医药CRO赛道的看好。 （来源：Wind） 昨日，2500亿盘子的药明康德一度大涨超9%，收涨8.76%。另外，凯莱英上涨9%，泰格医药上涨超5%，康龙化成涨超2%。 这种疯狂涨法令吃瓜群众目瞪口呆。药明康德之火爆行情，背后是恰逢亮眼的半年报“成绩单”出炉。当然，也引爆整个CRO行情。 2 成绩单如何？ 据财报披露，药明康德上半年总营收为72.31亿元，同比增长22.68%，归母净利润为17.17亿元，同比增长62.49%。扣非净利润为11.31亿元，同比仅增长14%。 上半年，药明康德所投资的已上市公司的市值大增，导致非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益大增，合计影响金额10亿元左右。 看来，A股大盘暴涨，对于药明的净利润影响不小。 拆分来看，公司二季度营收增长29%，归母净利润增长111%，扣非归母净利润增长52%。一季度受到疫情的严重冲击之后，二季度已经出现较大改善，且超出市场预期。 （来源：药明康德财报） 药明康德业务布局在欧美、中国大陆、以及其它亚洲国家。其中，欧美市场营收占比超过70%（2019年的数据）。 另外，2019年美国区实验室业务收入15.63亿元，占总营收比例的12%以上。根据业绩快报披露，该细分业务板块因美国疫情肆掠而受到较大负面影响。而中国区实验室业务在二季度全面恢复运营。 可以猜想，除了中国大陆以外，药明康德其余海外业务或多或少均会受到疫情的冲击。 3 高瓴为何减持 据最新数据显示，高瓴资本在全球医疗健康产业累计投资160家企业，国内企业100家，海外企业60家。 胡润研究院3月18日发布了《2020胡润中国百强大健康民营企业》，有近三分之一的上榜医药医疗行业，背后都站着高瓴资本，其中市值前十的企业，高瓴资本投资了其中的7家。 高瓴资本在医药前景领域基本上是全覆盖的状态。当然也包括发展前景良好的CRO赛道。 高瓴投资药明康德是通过一级市场就进去了，投资实体是一家注册在香港的投资实体公司：HCFII WX（HK）无锡香港控股有限公司。据药明康德公布此前公布的招股书显示，高瓴持有6272万股，持股比例高达6.01%，为公司第7大股东。 （来源：Wind） 高瓴作为5%以上的股东，锁定期为1年。1年之后（2019年5月之后），高瓴便不断减持。截止2019年末，高瓴持股股份为4795万股，持股比例缩水至2.9%。并且已经不在10大股东名录里面了。 持股药明康德不久，便大幅减持，似乎跟高瓴超长期价投的风格不太吻合。下面，我们不妨从公司股价、估值角度来窥探一二。 药明康德自上市以来，股价从13元暴涨至当前的110元，累计上涨820%。市值从刚上市的300来亿上涨至目前的2500亿元，仅仅只要了2年多时间。 （来源：Wind） 再看估值水平，当前动态PE高达131倍，比2019年初的42倍翻了3倍。可见，药明康德市值的暴涨，主要源于估值的提升。 如此盛景，高瓴岂能不减持呢？ 据Wind统计，2019年以来，公司机构股东、高管合计减持超过160亿元。还没完， 公司第三大流通股东——WuXi AppTec刚刚减持1%不久，今日盘后公告再度减持1%。按照今日收盘价计算，又要套现25亿元！ （来源：Wind） 这波套现真够狠的！ 4 行业前景 在CRO/CMO领域，高瓴还持有泰格医药，持股股份750万股，持股比例为1%，为公司第9大股东。 （来源：Wind） 今年2月，高瓴资本全额认购凯莱英23亿元的定增。另外，高瓴还拿有药明生物二级市场的股份。 单单CRO/CMO领域，高瓴就握有4家公司的股份，仓位还不小。背后的考量仍然是良好的前景赛道。 据Frost&Sullivan数据分析，2014-2018年，全球CRO市场规模从400亿美元增长至579亿美元，年复合增长率为9.7%，预计2023年将达到952亿美元，增速将提升至10.5%。 过去5年，全球CMO市场复合增长率为10.7%，未来5年将达到518亿美元，平均复合增长将达到14%。 （图：2014-2023E全球CRO行业规模及增速） 相比全球市场，国内增速会更快。 2014-2018年，中国CRO市场规模从21亿美元增长至59亿美元，平均复合增长率高达29.2%，比国外快了3倍。未来5年，中国市场将达到214亿美元，增速仍然高居30%左右。 （图：2014-2023E 中国CRO行业规模及增速） 国内CMO市场，2014年的12亿美元增长至2018年的24亿美元，规模翻了一倍，每年增速大致在20%，预计2023年将达到85亿美元，增速将提升至28.7%。 不足2年，国内CRO/CMO的市场规模就将翻一番，孕育的机会一定不少。两个细分赛道， 药明康德均有布局，均会受益于整个蛋糕做大。 按照CRO 和 CMO 业务相关收入计算，2018年，药明康德已经成为亚太地区最大的医药外包服务公司，在全球的市占率为1.7%，排名第13位。 （图：2018 年全球医药服务外包公司市占率情况） 在国内市场，药明康德独占鳌头，拿下16.5%的市场份额，高出第二名康龙化成11.5个百分点，比泰格医药也高出12%。 （图：2018 年国内医药服务外包公司市占率情况） 但细分临床CRO，泰格医药具备先发优势，毛利率要比药明康德高。但药明康德是A股市场少有的能够具备全产业链的公司，综合优势更为明显一些。 5 尾声 CRO绝对是牛股出没的细分领域。除了前文提到的药明康德外，其余3家一样是牛股。 泰格医药2012年8月上市以来，股价累计上涨35倍，当前估值倍数88倍。 凯莱英2016年11月上市以来，股价累计上涨15倍。当前估值倍数将近100倍。 康龙化成2019年1月上市以来，股价累计上涨13倍，当前估值倍数高达145倍。 这不是偶然，这是前景行业的力量。这或许亦是高瓴押注的重要逻辑之一吧！ 不过，好公司需要好价格，普通散户才能赚到钱。就拿药明康德而言，机构、高管频频大幅减持，不就是提前兑现了未来的超额收益吗？ （7月份以来的减持统计，来源：Wind） 当下，动不动上100倍的估值水平，下不了手很正常。等等吧，伺机而动。
从指数的无缝切换和市场的波澜不兴，也可以看出，不管人们希望市场如何表现，都不会拒绝一面更加清晰的镜子。从今天开始，这面更清晰的镜子就放在我们面前，无关美丑。当然，我们希望镜中的市场焕发出青春和活力，那才是相比指数修订更为重要的事情。 今天是上证综指编制方法修订后首个交易日，上证综指小幅上涨，成交量相比前期无明显变化，指数全天运行平稳，预期中的无缝切换完美实现。从今天开始，优化后的上证综指可以更好地表征上海市场运行情况，我们将通过优化后的上证综指，一路观察和体味中国资本市场的下一步表现。 上证综指优化为使编制更加科学客观 对于上证综指编制方法修订“无感”的投资者，有必要重申一下此次指数优化的三方面目的。第一，我国证券市场的新股上市初期存在波动较大的现象。2010年至2019年，新股上市1年内平均股价波动率是同期上证综合指数的2.9倍，延迟新股计入时间，于新股上市满1年后计入指数，有利于增强上证综合指数的稳定性，引导长期理性投资。第二，我国资本市场建立了风险警示制度，被实施风险警示的股票往往风险高、业绩差。剔除该类股票有利于提升指数的稳定性及表征准确性，有助于发挥引导市场投资的功能作用，促进资本市场优胜劣汰。第三，随着科创板市场平稳发展，科技创新型上市公司数量和规模持续增长。今天是科创板开市一周年，科创板上市证券按修订后规则纳入，既是综指题中之意，也能够使上证综指更好地反映沪市结构变化，有助于进一步提升上证综指代表性。 指数美颜说可以休矣 修订上证综指编制方案是充分借鉴国际经验，认真听取市场各方意见后确定的。第一，指数的优化顺应市场发展变化，回应社会关切。在征询市场意见时，多数机构对新股纳入时间过短、高风险股票缺少退出机制等提出了修改建议。第二，指数的优化符合国际惯例。近20年，标普500、恒生指数、东证指数（TOPIX）等国际主流指数均进行了分步优化。第三，编制优化过程严格遵循科学性、客观性要求。对指数编制过程中涉及的样本空间、样本筛选、加权方式、管理维护等每一个重要的环节和要素，均从国内外经验和我国资本市场基础制度等角度做了认真梳理，尽量做到指数优化既要符合国际惯例，又要体现我国资本市场特征。 需要强调的是，上证综指优化的出发点是更好地表征所代表市场的运行特征，并不会改变市场固有的运行趋势。市场走势是经济基本面、公司盈利水平、投资者行为等多方面因素综合作用的结果，指数只是结果的一种表征。指数编制方法的优化不是为了改变指数走势，也无法改变指数走势。 具体到今天沪市运行的情况看，调出指数的风险警示股票全天整体上涨，而纳入指数的科创板股票是下跌的，这说明指数编制机构无从通过预期市场表现来人为干预指数表现，也不具备这种能力，从而对指数“美颜”“推高”的片面解读，当然不攻自破了。 从指数的无缝切换和市场的波澜不兴，也可以看出，不管人们希望市场如何表现，都不会拒绝一面更加清晰的镜子。从今天开始，这面更清晰的镜子就放在我们面前，无关美丑。当然，我们希望镜中的市场焕发出青春和活力，那才是相比指数修订更为重要的事情。
题：《董希淼：让金融之水精准地流入小微企业和个体工商户的心田》 作者 董希淼(新网银行首席研究员、中关村互联网金融研究院首席研究员) 7月21日下午，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在京主持召开企业家座谈会并发表重要讲话。他强调，市场主体是经济的力量载体，保市场主体就是保社会生产力。要千方百计把市场主体保护好，激发市场主体活力。 今年1月份以来，面对较大的经济下行压力，叠加新冠肺炎疫情冲击，中国经济和社会发展面临严峻挑战。如何更好地帮助受疫情影响严重的中小企业和弱势人群尽快走出困境，寻求和培育经济增长新契机、新动能，进而化险为夷、转危为机，成为全国上下关注的重点和焦点。 为此，4月17日召开的中共中央政治局会议强调，在疫情防控常态化前提下，保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转。从“六稳”到“六保”，中央为当前和未来一段时间工作定下了新基调、指明了新方向。 截至2019年底，中国已有市场主体1.23亿户，其中企业3858万户、个体工商户8261万户。各类市场主体是中国国民经济发展的主要力量，是承载居民就业的主要领域，是创业创新和技术进步的重要来源，是社会发展和稳定的重要保障。保市场主体，是保居民就业、保基本民生、保产业链供应链稳定的基础和前提，是保粮食能源安全、保基层运转的重要举措，具有十分重要的意义。 保市场主体，重点是保中小微企业。面对较大的经济下行压力，叠加新冠肺炎疫情影响等多重因素，本来就比较脆弱的中小微企业面临的困难不容小觑。保市场主体，支持中小微企业走出困境，最根本的是要优化营商环境，通过落实“放管服”、打破隐形壁垒等一系列举措，深化供给侧结构性改革，为企业发展创造更好的政策和制度环境，进一步激发和扩大市场需求，让遍布城乡的小微企业和小摊小贩恢复生机，真正地“活”起来。 笔者认为，为落实好总书记的要求，在当前和今后一段时期，财政政策要更加积极有为，减税降费工作要继续深入实施，赤字率还可以适当提高。对受疫情直接冲击较大的餐饮、住宿、旅游等行业，应继续进行补贴或减免税费。货币政策要坚持灵活适度，保障市场流动性合理充裕，特别是要通过定向降准、再贷款、再贴现等措施，加大对中小银行的支持，鼓励中小银行进一步服务好受疫情影响较大的中小微企业。 为帮助小微企业和居民个人，金融机构纷纷行动起来。除前期捐款捐物、延缓还本付息、合理让利1.5万亿元等措施之外，不少金融机构还纷纷创新产品和服务。如针对个体工商户现金流减少、难以缴纳租金等情况，商业银行等金融机构创新推出额度适中、利率优惠的“租金贷”，或者通过信用卡推出各类分期产品，帮助个体工商户缓解租金及流动资金难题。面对“地摊经济”蓬勃发展，部分银行还专门打造了“地摊贷”等产品。而中国银联则低调地推出了“重振引擎”助商惠民计划，目前已在全国范围内持续逾两个月，覆盖2000多个热门消费品牌，获得社会各界广泛好评。截至6月底，中国银联已在此次大型惠民活动中投入补贴约10亿元，覆盖商户规模逾150万户，其中小微商户88万户，惠及用户逾9000万。 发达国家发展经验表明，一国经济在走向成熟的过程中，居民消费的数量和质量的提高将成为经济增长和结构升级的重要推动力。世界主要经济体的居民消费对于GDP的贡献长期在50%以上，美国接近70%。特别是当前，在全球经济增长疲软和疫情冲击等背景下，中国居民消费将成为主导今后较长时期经济增长的持续动力，并由此推动经济加快转型，助力转变经济增长方式。而“重振引擎”助商惠民计划依托银联消费大数据，将补贴资金精准投向受影响较大的餐饮、购物、旅游等线下消费场景。据统计，两个月以来，线下餐饮消费累计拉动超30亿元。与此同时，中国银联协助地方政府，在123个城市累计助发消费券5400余万张、总价值超过10亿元，其中九成以上受益商家为中小微商户。这些实实在在的措施，助力城市恢复平常的烟火气，帮助商户找到往日的充实感，对促进消费、扩大内需发挥了积极作用。 当然，金融支持小微企业和个体工商户的政策还有优化空间。中国各地普遍存在的“作坊店”或“夫妻店”，这类实际从事小微经营但未进行工商注册登记的客群占比还不小，他们同样可能面临资金短缺等问题。如何进一步服务好这些“小微中的小微”，提高他们的首贷率、续贷率，需要继续探索。同时，金融机构应加强对小微企业和个体工商户的走访、培训，增进双方沟通，普及金融知识，推介产品服务，解决个体工商户对金融产品与服务的信息不对称问题，提高供需匹配的契合度，减少“资金空转”现象，让金融之水更快速更精准地流入广大小微企业和个体工商户的心田。 董希淼 中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。本文不代表中新经纬观点。
经历了上周的震荡，本周A股动能有所复苏，本周三北向资金净流入41.7亿元，逆转上周持续大幅净流出的局面，上证综指当日收报3333点。 “此前的确可能存在资金获利了结的情况，但不必过度解读北上资金的变动，其中参与的机构类型众多，外资包括灵活的对冲基金、偏长线的公募基金等等，也同样包括一些注册在香港的中资机构。”瑞信中国/香港研究部主管、中国股票策略师黄翔日前在接受记者专访时表示。他也提及，全球刺激力度空前、中国经济率先复苏，当前A股的估值并不算过高，只有医疗保健的市盈率（PE）略超2015年的峰值，工业和能源行业的PE和市净率（PB）都不到2015年的一半。尽管市场不排除出现短期震荡，但无碍A股整体向好的格局。 值得一提的是，近期市场对于A股延长交易时间的讨论众多。对此，黄翔认为，外资乐见交易时间适度延长。随着沪深港通不断发展，两地的互联互通程度提升，A股将交易时间进一步与港股和国际市场接轨，将便利外资参与A股。 关注中报以及公司指引 7月20日，瑞信更新了对MSCI中国、恒生指数和沪深300指数的目标价，最新目标价分别为110、28500、5500，PE目标值分别为18.2倍、13.9倍和17.6倍，分别还有18%、14%和22%的上行空间。 黄翔认为，尽管A股估值已经提升，但并未过度，多数指数目前的PE仍远低于2015年的峰值。 截至7月中旬，上证综指的12个月远期PE和PB分别为12.3倍和1.3倍，远低于2015年19倍和2.3倍的峰值。沪深300指数目前的PE和PB分别为13.6倍和1.8倍，瑞信认为这看起来仍然合理。此外，创业板和中证500的PE仅为2015年峰值水平的一半。 就行业估值而言，黄翔认为，旧经济领域的估值仍较低。在沪深300指数中，目前只有医疗保健板块的PE达43倍，高于2015年峰值的34倍。就PB而言，只有医疗保健和必选消费的估值分别达到7.4倍和6.6倍，高于2015年5.7倍和5.4倍的峰值。同时，工业和能源行业的PE和PB都不到2015年的一半。IT板块虽在这轮行情中炙手可热，但其估值仍较低(PB为5.2倍，PE为36.7倍)，而在2015年的峰值时，PE分别为10倍和53.7倍。 下一阶段，黄翔认为，不仅要看公司的业绩和行业景气度，也要关注公司对未来的指引。 目前，瑞信更新了其以MSCI中国指数为基准的模拟投资组合的配比，虽然在战略层面仍重仓可选及必选消费，但就战术角度而言，获利了结前周期的板块，并且加大对后周期和处于复苏周期的企业的布局。例如，瑞信适度下调了对房地产、IT、医疗保健、可选消费和通信行业的配比，并增加了公用事业、材料、金融（保险）、必选消费和能源的配比。 无需过度解读北上资金波动 近期北上资金的大幅波动引发了市场关注。 黄翔认为，与2015年相比，外国投资者对A股市场的参与度有所提高。北上资金贡献了A股市场6%的交易量，而2015年该比例仅0.3%；海外投资者目前的A股持有量占流通市值的7%，而2015年时该比例还不到1%。 不过，相比起公募基金的大幅发行，外资并非此轮A股上行的主要推动力，同样黄翔也认为无须过度解读北向资金的变动，单日较大幅的流出也并不意味着外资变得“投机”了。 尤其受到关注的是，7月14日当天，沪指盘中跌幅一度超2%，收盘跌幅收窄至0.83%。北向资金大幅流出173.84亿元，刷新历史单日新高。“北上资金中，各种风格的外资都有，有些对风险控制的要求很高，例如因风控原因不能出现一定比例的回撤，因此到一定时候背后系统会有自动减仓的指示。”黄翔称。 但就中长期而言，北上资金仍大概率将持续流入。近年来外资不断加大对中国市场的投研布局，其中主要增加的部分就是针对A股，“近年来，外资对A股的兴趣越来越大，从起初只配知名大蓝筹，到现在开始覆盖到二线股票，调研水平和公司覆盖度都在攀升。对一家外资机构而言，就算只将整体组合中的A股增加到5个，可能其需要覆盖的公司就要达50个，即需涵盖相关公司的上下游。”他称。 除了外资这股机构化力量，瑞信认为，A股以公募基金、保险机构、养老金为代表的机构投资者市场参与程度仍较低，提升潜力巨大。 中国于1998年和2001年相继迎来首只封闭式和开放式股票型公募基金，截至今年上半年，股票型和混合型公募基金净值合计已达3.9万亿元，占A股自由流通总市值的16%。保险机构和养老金等其他中长期机构投资者的持续引入也将进一步加速A股机构化进程。 目前，中国内地和香港上市股票的总市值接近13万亿美元，相当于中国名义GDP的97%，而美股总市值为44万亿，相当于美国GDP的210%。 外资乐见A股交易时间适度延长 近期，对于适度延长A股交易时间的讨论也不断升温。黄翔认为，关键在于两地开市收市的一致性，有利于信息在两地市场同时充分反应，也有助于投资者的风险管理。A股的交易时间若能适度延长至与港股相同的水平，或更有利于外资参与到A股中来。 有观点认为，与上个世纪90年代创立初期相比，A股市场已发生巨大变化。特别是去年以来，中国修改了《证券法》，加大了对证券市场违法犯罪行为的打击力度，推出了科创板注册制试点，创业板改革并试点注册制也在推进中。同时，外资在A股的参与度不断提升。A股当初设立的较短交易时段，已难以满足当前市场国内外投资者的需求。今年两会期间，全国人大代表李东生、全国政协委员李维平分别提出了议案和提案，均建议延长现有的股市交易时间，引发投资者热议。 “例如，港股收盘时间为北京时间下午4点，和A股就有1小时的时差。若在此期间出现突发事件或公司公告，A股则无法充分反应，同时对于配置A股的海外投资机构而言，也会出现一些无法应对客户赎回或买入要求的情况。”黄翔表示，沪深两家证券交易所正常交易时间为4小时，在全球主要股票市场中最短。香港交易所多次延长交易时间，交易时长达到5.5小时。新加坡证券交易所取消午间休市，交易时长达8小时，已接近欧洲主要交易所的交易时长。 除了交易时间，事实上A股和港股还存在交易假期的问题。外资主要通过沪、深港通参与A股，中国内地资金也多通过港股通布局港股，但中国内地和香港的假期并不相同。例如，6月24日为端午假期，但南向的港股通于6月23日就已开始暂停。这一问题导致若外资基金存在投资者赎回的需求，外资可能无法卖出股票。 “这就涉及到两边清算体制不统一的问题，中国内地目前采用的是T+0/T+1的非货银对付的交割结算制度。相比之下，MSCI 指数中的大多数市场当前以T+2或T+3货银对付的交割结算周期运行。”业内人士表示。在开放的进程中，各地市场的差异仍需要逐步适应和弥合。
图片来源：微摄 新浪财经消息 2020年7月22日（星期三）上午10：00 《最高人民法院 国家发展和改革委员会关于为新时代加快完善社会主义市场经济体制提供司法服务和保障的意见》新闻发布会。 以下为会议实录： [李广宇]： 女士们，先生们，各位记者朋友们，大家上午好！欢迎参加最高人民法院新闻发布会。为方便记者朋友们参会，本次发布会仍采取现场+线上的形式发布。欢迎现场和线上的各位记者朋友们。 今天我们将要发布的是《最高人民法院 国家发展和改革委员会关于为新时代加快完善社会主义市场经济体制提供司法服务和保障的意见》。我们很荣幸地邀请了最高人民法院审判委员会副部级专职委员贺小荣先生、国家发展和改革委员会体改司副司长王任飞先生和最高人民法院审判委员会委员、民一庭庭长郑学林先生出席今天的新闻发布会。 下面，有请贺小荣先生介绍《意见》的有关情况。 [贺小荣]： 各位记者朋友，大家上午好！感谢大家出席今天的新闻发布会。今天，最高人民法院联合国家发展和改革委员会，共同发布《关于为新时代加快完善社会主义市场经济体制提供司法服务和保障的意见》（以下简称《意见》）。 社会主义市场经济体制是中国特色社会主义的重大理论和实践创新，是社会主义基本经济制度的重要组成部分。2020年5月11日，中共中央、国务院印发《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》，为在更高起点、更高层次、更高目标上推进经济体制改革，构建更加系统完备、更加成熟定型的高水平社会主义市场经济体制发出了动员令。为深入贯彻落实党中央决策部署，充分发挥法治保民生、固根本、稳预期、利长远的功能，营造适应经济高质量发展的法治化营商环境，为加快完善新时代社会主义市场经济体制提供更加有力的司法服务和保障，最高人民法院会同国家发展和改革委员会共同起草了本《意见》。在起草《意见》的过程中，我们以刚刚颁布的《中华人民共和国民法典》为基准，以加快完善社会主义市场经济体制的司法保障为主线，以实现产权有效激励、要素自由流动、竞争公平有序、企业优胜劣汰等为目标，广泛征求了人大代表、政协委员、专家学者、基层法官以及相关部门和行业的意见建议，为《意见》的指导性、权威性、普适性奠定了良好的基础。可以预见，《意见》的颁布实施，对于新时代加快完善社会主义市场经济体制必将发挥更好的司法服务和保障作用。 《意见》以助力经济高质量发展、建设高标准市场体系为出发点和落脚点，从市场主体、产权保护、公平交易、市场秩序、民生保障、服务开放、高效解纷等七个方面，提出了三十一条贯彻意见。 一、完善市场主体司法保护机制，进一步增强微观主体活力 市场经济的核心是公平竞争，而公平竞争的前提是主体平等。《意见》坚持依法平等保护各类市场主体，保障不同市场主体平等获取生产要素，明确要求废除按照所有制类型区分市场主体和对民营企业不平等保护的司法裁判规则。加强对新型市场主体的保护，推动形成有利于创新和发展的现代法人制度。针对国有企业存在的权责不清、约束不够、缺乏制衡、活力不足等问题，围绕供给侧结构性改革主线，服务混合所有制改革，就推动完善国有企业法人治理结构、健全市场主体救治退出机制、保护中小股东利益等问题，提出具体的司法保障意见。 二、加强产权司法保护，夯实市场经济有效运行的制度基础 有恒产者有恒心。健全归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅的现代产权制度，是提振市场信心、激发市场活力的基本保障。最高人民法院曾专门出台加强产权司法保护的意见，也颁布了一系列保护产权的指导性案例。《意见》从产权制度保护、惩治侵权行为、服务农村产权制度改革、公正审理土地征收征用案件、加强自然资源产权保护、服务国家创新体系建设等六方面提出了具体意见。《意见》要求，明确和统一裁判标准，准确界定产权关系，重点解决违法查封、扣押、冻结民营企业财产等产权保护中的突出问题；坚持法定赔偿原则，加大涉产权冤错案件有效防范和常态化纠错机制；严禁超标的查封、乱查封，建立健全查封财产融资偿债和自行处置机制，尽最大可能保持企业财产运营价值；加强对数字货币、网络虚拟财产、数据等新型权益的保护，充分发挥司法裁判对产权保护的价值引领作用；打击针对企业家和严重危害民营企业发展的违法犯罪行为，依法追缴民营企业被侵占、挪用的财物，完善财产返还和退赔制度；依法制裁知识产权违法犯罪，加大对链条式、产业化知识产权犯罪的惩治力度；依法保护农村集体经济组织成员权益，对农村集体经济组织将经营性资产、资源性资产折股量化到集体经济组织成员的，依法充分保障农村集体经济组织成员参与经营决策和收益分配的权利；支持行政机关依法打击各种违法占用耕地行为，确保耕地和永久基本农田不受侵犯；强化对科技创新、商业模式创新和技术要素市场的规则指引，为国家创新体系建设和新兴产业发展提供司法保障。 三、保障要素市场化配置改革，推动建立公平公正、竞争有序的市场体系 为促进要素市场化配置，《意见》分别从尊重契约、促进金融为实体服务、拓展担保合同范围、规范互联网交易、促进劳动力要素优化配置等五个方面提出了具体意见。一是尊重合同自愿和契约精神，准确把握自然垄断行业、服务业等市场准入的放宽对合同效力的影响，落实“非禁即入”政策，合理判断股权融资、双向对赌等交易模式和交易结构创新的合同效力，正确处理合同自愿与行政审批、自然资源开发利用与生态环境保护的关系。二是促进金融和民间资本服务实体经济，修改完善民间借贷司法解释，大幅度降低民间借贷利率的司法保护上限，坚决否定高利转贷行为、违法放贷行为的效力。三是依法认定具有担保功能的非典型担保合同的效力，最大限度发挥担保制度的融资功能。四是有效发挥互联网在生产要素配置中的优化集成作用，正确适用互联网交易合同订立的特殊规则，准确界定电子商务平台运营者、平台内经营者、消费者及知识产权权利人的权利义务关系。五是依法促进劳动力要素优化配置，促进和保障劳动力和人才的社会性流动，妥善审理劳动争议案件。 四、维护社会诚信与市场秩序，营造适应经济高质量发展的法治化营商环境 营商环境是一个国家和地区的重要软实力与核心竞争力，也是加快完善社会主义市场经济体制的前提条件。《意见》立足司法审判职能，从依法支持和服务“放管服”改革，加强反不正当竞争、反垄断审判工作，规范金融市场投融资秩序，加强“逃废债”清理惩戒机制建设等四个方面提出要求。《意见》强调，依法审理涉及行政审批、行政许可、行政协议等行政案件，服务法治政府和政务诚信建设；依法判断竞争行为的正当性，及时制止不正当竞争、垄断行为，提高违法成本，引导市场主体诚信公平有序竞争，增强市场竞争活力；对以金融创新为名掩盖金融风险、规避金融监管、进行制度套利的违规行为，以其实际构成的法律关系认定合同效力和权利义务，同时要研究制定针对网络借贷、资管计划、场外配资、资产证券化、股权众筹等金融现象的司法应对举措；树立“实质穿透”执行理念，依法识别和精准打击规避、抗拒执行行为，降低债权实现成本，助力企业化解债务危机。 五、强化民生司法保障，实现更高水平的公平正义 经济为重，民生乃大。《意见》紧紧围绕保障和改善民生，促进社会实现更高水平的公平正义，提出了民生保障五方面意见。一是聚焦复工复产现实要求，为常态化疫情防控和经济社会发展提供精准司法服务和保障。二是强化对消费者、劳动者等弱势群体权益保障，加大对“互联网+”领域涉及的产品质量、旅游消费、教育培训、通讯服务等消费纠纷案件的审判力度，加强对网约工、快递员等新业态从业人员权益的司法保障，深入推进人身损害赔偿标准城乡统一试点工作，推动完善更加公平的社会保障体系。三是加强数据权利和个人信息安全保护，依法保护数据收集、使用、交易以及由此产生的智力成果，完善对自然人生物性、社会性数据等个人信息权益的司法保障机制。四是引导房产交易回归居住属性，防范炒地炒房投机行为，发挥居住权制度扶弱、施惠的社会保障功能，依法保障优先承租权人和居住权人的合法权益。五是规范完善食品药品安全监管，正确适用首负责任制、惩罚性赔偿等制度，坚持“四个最严”标准，确保老百姓“舌尖上的安全”。 六、健全涉外司法保障机制，推动建设更大范围、更宽领域、更深层次的全面开放 坚持高水平开放和深化市场化改革互促共进，是新时代加快完善社会主义市场经济体制应当坚持的基本原则。《意见》结合人民法院涉外商事审判工作，精准服务国家开放战略的实施，提出健全涉外司法保障机制的三方面意见。《意见》要求，深化与“一带一路”沿线国家的国际司法协助，依法妥善化解涉外民商事案件，平等保护中外当事人合法权益，促进内外资企业公平竞争，依法保护外资合法权益；积极参与、深入推进国际私法交流合作，严格遵守国际法和公认的国际关系基本准则；聚焦贸易投资自由化便利化，找准司法审判与深化自贸试验区改革、稳步推进自有贸易港建设的结合点，持续推进自贸试验区、自由贸易港法治建设。 七、以一站式多元解纷为切入点，建设具有中国特色、更加适应市场经济需求、便捷高效的矛盾纠纷化解机制 社会主义市场经济是兼顾效率与公平的经济。人民法院为加快完善社会主义市场经济提供司法服务和保障，也要兼顾效率与公平，不断提高便民高效化解矛盾纠纷的能力水平。《意见》以一站式多元解纷为切入点，从深化民事、行政诉讼繁简分流改革、全面提升一站式多元解纷的质量和水平、推动诉源治理与社会治理融合互动三个方面，提出建设具有中国特色、更加适应市场经济需要、便捷高效的矛盾纠纷化解机制的目标要求。《意见》强调，要积极推进互联网、人工智能、大数据、云计算、区块链、5G等现代科技在司法领域的深度运用，充分发挥司法大数据作用，加强对深化市场化改革、扩大高水平开放中出现的问题研判，有效服务科学决策。 “功崇惟志，业广惟勤。”我国正处于实现中华民族伟大复兴的关键时期，人民法院为新时代加快完善社会主义市场经济体制提供有力司法服务和保障，使命光荣、责任重大。我们要始终坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，进一步增强“四个意识”、坚定“四个自信”，做到“两个维护”，从战略和全局高度深刻认识加快完善社会主义市场经济体制的重大意义。各级法院和广大法官要以学习贯彻民法典为契机，培养和树立与新时代社会主义市场经济体制相适应的司法理念，建立和完善与更加系统完备、更加成熟定型的高水平社会主义市场经济体制相适应的统一司法裁判标准，为加快完善新时代社会主义市场经济体制、推进国家治理体系和治理能力现代化，实现“两个一百年”奋斗目标、实现中华民族伟大复兴的中国梦作出新的更大贡献！ [李广宇]： 感谢贺小荣先生的介绍。 下面，请各位记者结合今天发布的内容提问，按照惯例，提问前请通报一下所在媒体的名称。首先请来现场的记者进行提问。 [中国日报记者]： 我们注意到刚才提到5月11日中共中央、国务院公布了《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》（以下简称《意见》）。想问一下《意见》出台的背景和重大意义是什么？国家发展和改革委员会和最高人民法院联合发布《贯彻意见》有哪些考虑？谢谢。 [王任飞]： 感谢中国日报记者的提问。社会主义市场经济体制是中国特色社会主义的重大理论和实践创新，党的十九届四中全会明确把其概括为社会主义基本经济制度的重要组成部分。改革开放40多年来，我们逐步建立和不断完善社会主义市场经济体制，极大促进了生产力发展，极大激发了社会的活力和创造力。特别是党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央以更大力度推进全面深化改革，充分发挥经济体制改革的牵引作用，有效破解了诸多深层次矛盾和问题，推动经济社会发展取得历史性成就、发生历史性变革。 同时也要看到，中国特色社会主义进入新时代，社会主要矛盾发生转化，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，与这些新形势新要求相比，我国市场体系还不健全、市场发育还不充分，政府和市场的关系没有完全理顺，还存在市场激励不足、要素流动不畅、资源配置效率不高、微观经济活力不强等问题，推动高质量发展还有不少体制性障碍，必须进一步解放思想，不断在关键性基础性重大改革上突破创新，通过加快完善社会主义市场经济体制破除这些体制机制障碍。 在这样的背景下，党中央、国务院出台《意见》，对新时代加快完善社会主义市场经济体制的方向、目标、任务和举措，进行系统设计和总体部署，有着重大的现实意义和长远的基础性影响。从改革的角度看，进一步坚定了社会主义市场经济改革方向，为构建高水平社会主义市场经济体制提供了行动纲领和重要遵循，从发展的角度看，将为保持经济持续健康发展和推动高质量发展提供重要体制保障和动力支撑。 习近平总书记指出，改革和法治如鸟之两翼、车之两轮。社会主义市场经济体制，本质上是法治经济。《意见》专门对“完善社会主义市场经济法律制度，强化法治保障”作出系统安排，对立法、司法、执法等各方面都提出了明确要求。《意见》也要求，各地区各部门要结合自身实际，制定完善配套政策和实施措施。基于此，最高人民法院联合国家发展改革委，制定出台了《关于为新时代加快完善社会主义市场经济体制提供司法服务和保障的意见》，对党中央、国务院有关要求进一步细化实化具体化，体现了落实党中央、国务院部署的实际行动，也为各有关方面贯彻落实文件作出了重要示范。 [李广宇]： 谢谢。下面继续提问。 [封面新闻记者]： 我们注意到党中央、国务院《意见》明确指出，落实农村第二轮土地承包到期后再延长30年政策，完善农村承包地“三权分置”制度；深化农村集体产权制度改革，完善产权权能，将经营性资产折股量化到集体经济组织成员。《贯彻意见》在依法完善农村集体产权制度、保护农民合法权益方面有哪些举措？谢谢。 [郑学林]： 党中央、国务院《意见》中规定的涉农改革措施对于稳定农村集体产权制度具有重大意义，也必将给广大农民带来实实在在的利益。深化农村改革，最重要的就是要处理好农民与土地的关系。第二轮农村土地承包到期后土地怎么承包、农民的利益怎么保障是广大农民非常关心的问题，这次党中央、国务院明确指出要落实好第二轮农村土地承包到期后再延长30年政策，给广大农民吃下了最大的“定心丸”，为农村土地改革设定了基本方向。对于土地经营权流转以及农村集体经营性资产折股量化的问题，《意见》指出要完善农村承包地“三权分置”制度、完善产权权能、将经营性资产折股量化，也为将来的改革确定了基本原则。今年十三届全国人大第三次会议通过的民法典规定，土地承包经营权人可以自主决定依法采取出租、入股或者其他方式向他人流转土地经营权，从法律层面明确了土地经营权流转的方式，今后广大农民流转土地经营权就有了明确的制度依据，也会获得更多红利。根据以上情况，《贯彻意见》重点从以下几个方面对《意见》进行贯彻落实：一是要切实保护农民的土地承包权，妥善审理涉及农村承包地权属纠纷案件，严格执行第二轮土地承包到期后再延长30年的政策，确保农村土地归农民集体所有，保证土地承包关系稳定并长久不变。二是严格落实土地管理法、农村土地承包法和民法典的规定，充分尊重农户意愿，严格保护农户的土地承包权和流转土地经营权的权利，依法依规认定承包地经营权流转合同效力，让农民既可以沉下心来搞生产，也可以放心流转土地经营权；三是对于农村集体经营性资产、资源的折股量化，严格按照习近平总书记关于“资源变资产、资金变股金、农民变股东”的要求，服务好农村集体产权制度改革，充分保障农村集体经济组织成员参与经营决策和收益分配的权利。 [10：27：16] [李广宇]： 谢谢。继续提问。 [10：28：06] [中央广播电视总台央视《社会与法》频道记者]： 我们注意到，党中央、国务院《意见》指出要构建更加完善的要素市场化配置体制机制，推进要素价格市场化改革，深化利率市场化改革。最高人民法院民间借贷司法解释对于民间借贷的利率设定了24%的司法保护上限，实践中有的观点认为这个利率标准太高，不利于实体经济发展，那么《贯彻意见》在引导金融和民间资本为实体经济服务方面有哪些新的举措？谢谢 [郑学林]： 这个问题是大家非常关心的问题。我国民间借贷市场是正规金融市场的必要补充，对于缓解中小微企业融资难问题起到了重要的作用。但近年来确实有一部分市场主体和人大代表、政协委员反映人民法院保护的民间借贷利率过高，这个问题也引起了最高法院的高度重视。金融市场化改革以及金融利率问题虽然不是由人民法院主导，但是对于改革过程中以及经济发展过程中出现的问题，人民法院必须有所担当，在职责范围内做好自己的事情。为有效规范民间借贷，引导民间金融健康有序发展，最高人民法院先后发布多个文件，强调强调从严把握法定利率，对于各种以“利息”“违约金”“服务费”“中介费”“保证金”“延期费”等形式突破或变相突破法定利率红线的，依法不予支持，对保护债务人合法权益、维护金融秩序发挥了积极作用。对于社会上反映的司法保护的民间借贷利率过高的问题，我们正在抓紧研究。在当前疫情防控常态化以及我国经济由高速增长向高质量发展的大形势下，降低民间借贷利率保护上限对于纾解企业融资难、融资贵以及从源头上防止“套路贷”“虚假贷”具有积极意义，也是最有效的解决方案。今年通过的民法典明确规定，国家禁止高利放贷，借款的利率不得违反国家有关规定。目前，最高人民法院正在结合民法典的最新规定开展民间借贷司法解释的修订工作，调整民间借贷利率的司法保护上限是其中重要的一项内容。司法解释修订总的原则是兼顾利率市场化改革与维护正常金融秩序，服务实体经济发展，《贯彻意见》对此均有所规定。另外，还需要说明的是，民法典扩大了担保合同的范畴，为非典型担保的裁判提供了法律依据，这是担保观念上的巨大进步。《贯彻意见》在服务企业融资方面明确指出要依法认定保理、所有权保留等非典型担保合同的效力，这对于促进商事交易健康发展，扩大企业融资担保方式具有重要作用。相信《贯彻意见》的出台对于规范金融市场秩序、服务企业融资、促进金融担保创新将发展重要的作用。我要介绍的就是这些，谢谢。 [李广宇]： 现场提问环节就到此，感谢贺小荣专委的发布，感谢王任飞司长、郑学林庭长的解答，感谢现场的朋友，也感谢线上的各位朋友。今天的新闻发布会到此结束。谢谢大家。
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