重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券(行情600837,诊股)(港股06837)的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 央行出手宽信用，债市牛熊转换 ——6月初债市下跌点评 （海通固收姜珮珊） 概要 央行出手宽信用，债市大幅下跌。6月1日央行等多部委发布三份文件，主要内容包括：第一，延长还本付息政策，设立贷款延期支持工具，用400亿再贷款撬动3.7万亿本金；第二，提高信用贷款比重，设立信用贷款支持计划，用4000亿元再贷款撬动1万亿信用贷款；第三，银行贷款不出表，央行不承担信用风险；第四，普惠小微贷款增量降价；第五，支持大企业发债融资，引导信贷资源从大企业转向小微企业，从地产平台转向实体经济。央行新创设两个直达实体经济的货币政策工具，通过SPV向银行提供资金用于普惠小微企业信用贷款和延期贷款，相当于绕开宽货币直接宽信用。受此影响6月2日债市大跌，关键期限国债和国开债收益率平均上行11BP和16BP，其中3年和5年期国开债收益率大幅上行36BP和19BP。 货币不至于转向，但已边际收紧，资金中枢抬升。央行在新闻发布会上称，两项新的政策工具和现有的货币政策工具、降息降准政策工具并不矛盾，为了减小3.7万亿延期贷款对银行流动性的影响，央行将通过货币市场等方式保持银行流动性的合理充裕，但也要求金融机构防范资金空转套利风险。当前债市杠杆率并不高，再加上资金中枢抬升，5月非银杠杆也有所回落，其中广义基金和保险的杠杆率均位于近几年同期低位，但券商杠杆回升至近四年同期新高。我们认为，在央行推动宽信用的过程中，货币政策不至于立刻转向紧缩，但为了防止资金空转和套利，也需要边际收紧，将资金中枢向上抬升并接近政策利率。18年1月本轮牛市开启至疫情爆发前央行7天回购利率与R007利差均值为30BP，这意味着央行不降低逆回购利率的情况下，R007货币利率中枢有望回归至1.9%左右，较5月均值抬升28BP。 宽货币宽信用，债市趋于震荡。我们在5月10日《债市牛熊转换，短债优于中长债（从19年上市银行年报看LPR）》报告中明确提出5月债市处于牛市和熊市的转换期，并在5月24日《政府工作报告对债市的影响》中分析到债市正在向宽货币宽信用过渡，宽信用下，宽松对债市难言利好，长端利率较难破前低。从货币-信用的政策组合来看，宽货币紧信用意味着利率债迎来大牛市，而宽货币宽信用的组合下，利率债趋于震荡。3月以来社融信贷增速明显回升，债市走向宽货币宽信用时期，利率趋于震荡。 债市处于牛熊转换期，长端利率较难突破4月低点，建议防范风险为主。一是基本面对债市利好渐消，5月以来供需两端均继续改善，领先指标社融信贷持续超增，PPI同比将见底，长期通胀风险抬升。二是6月供需格局并未明显改善，6月政府债券供给量为年内次高，资金利率中枢抬升影响非银债券需求。三是社融-M2增速差或将于4月见底，预示后续债牛渐入尾声。四是三个牛尾高频信号中，有两个已触及前高（30年国债成交量占比和R001成交量占比）。 若十年国债利率突破2.9%~3.0%、十年国开利率突破3.2%~3.3%则有一定吸引力。从贷款比价角度来看，十年期国债利率中枢为3.0~3.1%，十年国开利率中枢3.3%~3.4%。从期限利差角度看，我们预计R007短期利率中枢在1.9%左右，对应5年国开利率中枢2.92%、10年国开中枢3.21%，对应10年国债中枢2.91%。 第一，央行出手宽信用，债市大幅下跌 央行等多部委6月1日印发《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》，以及《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》和《关于进一步对中小微企业贷款实施阶段性延期还本付息的通知》。主要内容包括： 1.延长还本付息政策，出台贷款延期支持工具，400亿元再贷款撬动3.7万亿本金。一是将中小微企业贷款延期还本付息政策再延长至2021年3月31日，预计可覆盖普惠小微企业贷款本金约7万亿元。二是设立普惠小微企业贷款延期支持工具，提供400亿元再贷款资金，通过特定目的工具（SPV）与地方法人银行签订利率互换协议的方式，向地方法人银行提供激励，预计可以支持延期贷款本金约3.7万亿元。 2.提高信用贷款比重，设立信用贷款支持计划，4000亿元再贷款撬动1万亿信用贷款。央行指出目前中小银行发放信用贷款的占比只有8%左右，为了提高信用贷款比重，设立普惠小微企业信用贷款支持计划。央行向SPV提供4000亿再贷款资金，SPV和符合条件的地方法人银行签订合同，从6月起按季度购买地方商业银行发放贷款的40%，资金期限是一年，贷款期限不少于6个月，可带动新发放普惠小微企业信用贷款约1万亿元（去年3000多亿）。这相当于央行向银行发放的小微信用贷款的40%提供了零成本的资金。 3.银行贷款不出表，央行不承担信用风险。央行通过创新货币政策工具对金融机构行为进行激励，但不直接给企业提供资金，企业支付的利息归放贷银行所有，同时信贷风险也由银行承担，在合同到期以后地方的商业银行再向SPV购回40%的贷款。 4.普惠小微贷款增量降价。要求五家大型国有商业银行普惠型小微企业贷款增速高于40%，全国性商业银行内部转移定价优惠力度不低于50个基点，政策性银行要把3500亿的专项信贷额度落实到位。 5.支持大企业发债融资，引导信贷资源从大企业转向小微企业，从地产平台转向实体经济。央行指出，金融机构要提高政治站位，转变经营理念，把经营重心和信贷资源从偏好房地产、地方政府融资平台，转移到中小微企业等实体经济领域；要引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元，支持大型企业更多发债融资，释放信贷资源用于支持小微企业贷款；支持金融机构发行小微企业专项金融债券3000亿元。 央行新创设两个直达实体经济的货币政策工具，通过SPV向银行提供资金用于普惠小微企业信用贷款和延期贷款，相当于绕开宽货币直接宽信用。 受此影响6月2日债市大跌，关键期限国债和国开债收益率平均上行11BP和16BP，纷纷回到了3月下旬降IOER以前的利率水平。其中1-5年期债券跌幅最大，3年和5年期国开债收益率大幅上行36BP和19BP。 第二，货币不至于转向，但已边际收紧，资金中枢抬升 央行在6月2日的新闻发布会上称，两项新的政策工具和现有的货币政策工具、降息降准政策工具并不矛盾，无论从性质上和规模上都谈不上量化宽松，中国的货币政策工具的空间还是有的；3.7万亿延期贷款量很大，短期对银行的流动性可能产生一定的影响，人民银行将通过货币市场或其他方式保持银行流动性的合理充裕，但也要求金融机构在这个过程中要防范资金的空转和套利风险。 此前政府工作报告同样强调要防止资金空转，央行金融市场司副司长马贱阳也提示了债市杠杆率上升的风险。当前债市杠杆水平如何？从债市整体杠杆率来看，由于银行未明显加杠杆，债市杠杆率并不高，但非银杠杆有所抬升。但随着5月资金中枢抬升，非银杠杆也有所回落。广义基金杠杆率在4月创2013年以来同期新高，但5月环比回落5个百分点、位于近6年历史次低位；保险杠杆也继续回落，但券商杠杆同比继续回升至近四年同期新高。而从每日高频数据看，4月以来R001成交量不断突破历史新高，R001成交量占比（20日MA）在4月下旬与12年牛尾高点相当，但5月以来明显回落。 我们认为，在央行推动宽信用的过程中，货币政策不至于立刻转向紧缩，但为了防止资金空转和套利，也需要边际收紧，将资金中枢向上抬升并接近政策利率。目前7天逆回购政策利率为2.20%，18年本轮牛市开启至疫情爆发前，央行7天回购利率与R007利差均值为30BP，这意味着央行不降低逆回购利率的情况下，R007货币利率中枢有望回归至1.9%左右。R0071.9%的水平将较4月均值抬升33BP，较5月均值抬升28BP。 第三，宽货币宽信用，债市趋于震荡 我们在5月10日《债市牛熊转换，短债优于中长债（从19年上市银行年报看LPR）》报告中明确提出，5月债市处于牛市和熊市的转换期，基本面、供需等因素制约长端利率下行，因此短债优于中长债。并在5月24日《政府工作报告对债市的影响》中分析到：当前债市正在向宽货币宽信用过渡，宽信用下，宽松对债市难言利好，长端利率较难突破前低。 从货币-信用的政策组合来看，宽货币紧信用意味着利率债迎来大牛市（如18年），而宽货币宽信用的组合下，利率债趋于震荡。3月以来，社融信贷增速明显回升，这意味着债市走向宽货币宽信用时期，利率趋于震荡。 第四，债市处于牛熊转换期 基本面对债市利好渐消。5月以来供需两端均继续改善，发电耗煤增速大幅回升转正，主要行业开工率普遍上行，35城地产销量降幅继续收窄，乘用车批零增速较4月一升一降。从GDP领先指标社融来看，社融信贷持续超增，预示2季度以后的经济增速有望缓慢回升。从通胀来看，虽然前期油价暴跌、供给修复快于需求使得PPI位于通缩区间，但PPI同比低点或在4-5月而后降幅收窄。长期来看，新冠疫情爆发以来全球放水幅度前所未有、美欧金融监管放松、逆全球化风声再起，长期通胀风险抬升。 6月供需格局并未明显改善。从供需来看，5月中长期债券需求转弱，仅超长期债券需求旺盛，我们预计6月政府债券供给量为年内次高，银行、保险等配置户的政府债券配债需求会对政策性金融债形成挤出效应，资金利率中枢抬升制约债市杠杆率攀升，进而影响非银债券需求。 社融-M2增速见底预示债牛尾部。从广义资金供求来看，社融-M2增速一定程度可以代表资金供需缺口，且自2011年以来领先债市拐点，例如，12年5月社融-M2增速差见底，领先债牛结束2个月；15年7月该指标见底，领先债牛结束13个月；18年12月该指标阶段性见底，领先债市阶段性调整2个月；我们预计社融-M2增速差将于4月见底，预示后续债牛渐入尾声。 三个牛尾高频信号中，有两个已触及前高。从债市牛转熊的三个领先信号来看，隐含税率还较为安全（5月下旬压缩至9.4%，创19年2月以来新低），但30年国债成交量占比在4月中上旬突破历史新高，R001成交量占比（20日MA）在4月下旬升至89%，与12年牛尾高点相当。 第五，利率调整到什么位置明显有吸引力？ 从贷款比价角度来看，1季度一般贷款利率5.48%、较19年4季度下行26BP，假设2季度下浮20~30BP，扣除税收和资本占用后的利率是1.8~1.9%。近十年10Y国债与贷款利率的平均利差为120BP，则意味着十年期国债利率中枢为3.0~3.1%，十年国开利率中枢3.3%~3.4%。 从期限利差角度看，我们预计R007短期利率中枢在1.9%左右，2002年以来，5年国开与R007利差中位数102BP，10年-5年国开利差中位数29BP，则对应5年国开利率中枢2.92%、10年国开3.21%，对应10年国债2.91%。 总结而言，我们依然认为当前债市处于牛市和熊市的转换期，因此长端利率较难突破4月低点，建议防范风险为主。若十年国债利率突破2.9%~3.0%、十年国开利率突破3.2%~3.3%则有一定吸引力。
12月3日，人民银行、银保监会正式对外发布《系统重要性银行评估办法》（以下简称《评估办法》），以完善我国系统重要性金融机构监管框架，建立系统重要性银行评估与识别机制。2008年国际金融危机以来，强化对系统重要性金融机构的监管、防范“大而不能倒”问题成为全球范围内金融监管改革的重要内容。从2011年起，金融稳定理事会每年发布全球系统重要性银行（G-SIBs）名单，并已经形成比较明确的监管政策框架。根据巴塞尔银行监管委员会发布的框架指引，各国也结合自身实际建立了国内系统重要性银行（D-SIBs）监管政策框架。2018年11月，人民银行、银保监会和证监会联合发布《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》。考虑到银行业在我国金融体系占有重要地位，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行等4家银行均已入选全球系统重要性银行名单，人民银行会同银保监会制定了《评估办法》，为后续发布系统重要性银行名单、实施附加监管要求奠定基础。3日发布的《评估办法》作为《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》的实施细则之一，是我国系统重要性银行认定的依据，也是对我国系统重要性银行提出附加监管要求、恢复与处置计划要求、实施早期纠正机制的基础。据介绍，《评估办法》主要内容包括：一是明确评估目的。识别出我国系统重要性银行，每年发布名单，根据名单对系统重要性银行进行差异化监管，切实维护金融稳定。二是确定评估方法。采用定量评估指标计算参评银行的系统重要性得分，再结合其他定量和定性信息作出监管判断。三是明确评估流程。每年确定参评银行范围，收集参评银行数据，采用定量评估指标计算参评银行的系统重要性得分，得分达到100分的银行被纳入系统重要性银行初始名单。然后再结合其他定量和定性信息作出监管判断，综合评估参评银行的系统重要性。系统重要性银行最终名单经国务院金融稳定发展委员会确定后，由人民银行和银保监会联合发布。据悉，《评估办法》发布后，人民银行将会同银保监会制定系统重要性银行附加监管要求。拟从附加资本、杠杆率、大额风险暴露、公司治理、恢复处置计划、信息披露和数据报送等方面对系统重要性银行提出监管要求，还将建立早期纠正机制，推动系统重要性银行降低复杂性和系统性风险，建立健全资本内在约束机制，提升银行抵御风险和吸收损失的能力，提高自救能力，防范“大而不能倒”风险。在制定和实施附加监管要求时，人民银行、银保监会将充分考虑宏观经济形势、银行资本补充需求和服务实体经济等因素，合理安排出台时机。（记者 程婕）
据“乘联会”微信号消息，中国汽车流通协会汽车市场研究分会(乘联会)最新零售销量数据统计，11月国内狭义乘用车销量208.1万辆，同比增长8.0%，环比增长4.5%；1-11月累计销量1700.2万辆，累计增速-8.3%。 乘联会介绍，11月份轿车销量100.6万辆，同比增长8.3%，环比增长6.2%；累计销量818.2万辆，同比下降10.3%。11月份MPV销量11.2万辆，同比下降4.1%，环比增长4.5%；累计销量95.2万辆，同比下降23.4%。11月份SUV销量96.4万辆，同比增长9.3%，环比增长2.8%；累计销量786.8万辆，同比下降3.7%。11月份新能源狭义乘用车销量17.1万辆，同比增长139.2%，环比增长28.2%；累计销量90.5万辆，同比下降2.9%。 零售销量方面，乘联会分析称，11月，一汽大众、上汽大众和上汽通用依旧名列前三，只是与其他厂商的销量差距拉近了；吉利汽车、东风日产在13万辆档次里环环相扣；长城汽车(601633,股吧)、长安汽车(000625,股吧)于11万辆门槛上步步紧逼；上汽通用五菱和奇瑞汽车表现突出，同比大幅增长；在日系车里，“俩本田”合计超17万辆，“俩丰田”合计超15万辆，与去年相比大幅增长；奔驰、宝马也总是稳稳守住榜单阵地。 在市占率方面，11月，在入榜的车企中，德系车(四家)合计23.3%；日系车(五家)22.1%；自主品牌(五家车企)26.0%；美系车(上汽通用)6.9%；自主品牌本月占有率提升了1.2个百分点。入榜的前15家占有狭义乘用车零售市场的78.3%份额。温馨提示：财经最新动态随时看，请关注金投网APP。
5月16日上午，上海新金融研究院理事长、上海市原常务副市长、中国投资有限责任公司原副董事长、总经理屠光绍在2020清华五道口全球金融论坛上表示，在疫情下，资本市场的改革开放具有三个特征：改革开放的力度是前所未有的;改革和开放是双轮驱动的，而且之间也是互动的;改革开放的政策一定会对资本市场产生更深远的影响。无论是当前还是今后。对行业而言既提供了良好机遇，也带来了新的挑战。同时，市场变化对监管也提出了新的要求。 屠光绍首先强调，疫情下的中国资本市场走势说明了几个问题，一是疫情对资本市场的冲击是巨大的，而且这个巨大的冲击有两次，一次是国内疫情的爆发，第二次是全球疫情的爆发。二是随着中国资本市场的开放，国际间资本市场是相互影响的，这个也反映了金融市场信息的流动和相互的影响，但是相对来讲中国的资本市场保持了更强大的韧性。第三是此次疫情对实体经济不同产业的影响是不一样的，当中出现了行业的分化。 屠光绍进一步表示，面对中国疫情，中国保持了 资本市场的功能，这对于疫情下维护经济稳定非常重要。他提到，一是交易功能。交易功能就是市场的流动性，这个应该说是金融市场最基本的功能。我们可以看到从数据分析来看疫情期间一直到现在无论是股票还是债券，资本市场的交易功能维持一个常态。特别是交易的金额，比之前没有明显的变化。这就说明资本市场维持了它的基本交易功能，它的流动性功能，这对资本市场来讲非常重要。 第二个功能是从投融资来看。我认为在疫情巨大的冲击情况下，投融资资本市场的功能依然保持了常态，甚至有的融资规模还有增加。这是反映了我国资本市场的功能，也是我们考察资本市场的第二个角度。屠光绍表示。 第三个角度是资本市场在抗疫的情况下，对维持经济的恢复，维持经济的稳定起到了作用。 那么，下一步中国资本市场的走势，包括全球资本市场的走势将会如何呢? 屠光绍认为：下一步中国资本市场的走势包括全球资本市场的走势可能都会面临着一个极大的不确定性，资本市场依然有巨大的波动。 免责声明：本文不构成任何商业建议，投资有风险，选择需谨慎！本站发布的图文一切为分享交流，传播正能量，此文不保证数据的准确性，内容仅供参考
日前，证监会党委书记、主席易会满表示，要以更大决心、更有力措施深化“放管服”改革，扩大高水平对外开放，加快推进建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。 事实上，从我国资本市场的发展历程来看，自创建之初，血液里就流淌着天然的开放“基因”。如今，这一“基因”日益强大：从与境外资本市场的互联互通，到取消证券、基金、期货的外资持股比例限制；从取消QFII、RQFII投资额度限制，到H股“全流通”改革……一系列举措，对推动我国资本市场发展带来了积极作用。 首先，扩大高水平对外开放，有助于推动各个资本市场间的互联互通，促进相互合作。 笔者认为，在全球经济一体化的背景下，各个资本市场之间的联系会更加紧密。沪港通、深港通和沪伦通的相继“通车”，就是一个很好的例证。资本市场的互联互通，提高了境内市场的深度和国际化水平，为投资者进入对方市场投融资提供了便利。 同时，各个资本市场间的合作也会更加紧密。比如，稽查执法方面的合作，有助于形成跨境监管合力。这是市场平稳运行的重要保障，也是维护广大投资者合法权益的重要保障。 其次，扩大高水平对外开放，有助于吸引更多的外资布局中国。 日前，深交所对4只股票发出外资持股预警。这是我国资本市场发展史上，首次同时对4只股票预警。出现这一现象，与去年以来外资持续加大对A股的买入力度有关。数据显示，2019年，互联互通机制下的北上资金累计净流入高达3517.4亿元，创下新高；今年以来，外资继续保持流入的势头。 原因何在？笔者认为，一方面是外资持续看好A股市场，另一方面与我国资本市场持续推出的诸多改革密不可分，而扩大对外开放就是其中一项重要改革。可以预期的是，未来A股的外资持股比例还会有一个持续提升的过程。在这个过程中，离不开资本市场对外开放等诸多制度的配合。 我们可以自信地说：在资本市场改革与对外开放步伐加快的背景下，我国资本市场对外资的吸引力正不断增强。 第三，扩大高水平对外开放，有利于推动国内机构做大做强。 这些年来，我国资本市场在扩大对外开放方面，可以说是按下了“快进键”。一系列举措，正带来诸多看得见、摸得着的效果。比如，在取消证券的外资持股比例限制后，外资控股券商的队伍正不断扩大。 笔者认为，合资券商队伍的持续扩容，一方面有助于引进先进的管理理念、管理方式，助力国内券商向国际化投行靠拢；另一方面，会产生“鲶鱼效应”，带来竞争，进而带来压力和动力，促使国内券商在各方面不断提升自我，在激烈的竞争中占据一席之地。这对促进机构做大做强做优，是大有裨益的。 “扩大高水平对外开放。”易会满主席的话掷地有声。可以预期的是，在扩大高水平对外开放的前提下，未来，我国资本市场与其他市场的联动性会进一步加强，会推动我国资本市场不断走向成熟，为建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的市场增添动力。
中国经济网编者按：上交所科创板股票上市委员会定于12月11日召开2020年第118次上市委员会审议会议，届时将审议西安康拓医疗技术股份有限公司（简称康拓医疗）的首发事项。 康拓医疗此次拟发行股票数量不超过1451万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），占发行后总股本的比例不低于25%，由华泰联合证券担任主承销商。 康拓医疗实际募集资金金额将由最终确定的发行价格和发行数量确定，公司拟投入4.23亿元募集资金用于三类植入医疗器械产品产业与研发基地项目，1亿元募集资金用于补充流动资金。若募集资金满足上述项目投资后尚有剩余，则剩余资金将用于补充公司主营业务发展所需的营运资金。 招股书披露，康拓医疗是一家专注于三类植入医疗器械产品研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品包括用于神经外科植入的钛颅骨修补固定产品和PEEK颅骨修补固定产品，公司在PEEK材料颅骨修补和固定产品市场占据国内第一大市场份额。 本次发行前，公司控股股东、实际控制人胡立人直接持有公司28,168,420股股份，占公司总股份的64.73%，并通过西安合赢控制公司2,720,000股股份，占公司股份总数的6.25%，合计控制公司股份总数的70.98%。胡立人为中国国籍，无境外居留权。 2017年至2020年上半年，康拓医疗的营业收入分别为7248.70万元、10,950.33万元、14,780.39万元和6950.86万元，净利润分别为942.78万元、2134.26万元、5074.09万元和2277.53万元。 上述同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为8531.53万元、12,358.88万元、16,641.26万元和7622.64万元，经营活动产生的现金流量净额分别为1126.32万元、2283.53万元、5778.21万元和1889.27万元。 康拓医疗预计2020年1-9月营业收入为11,306.91万元，同比增长4.82%；预计实现归属于母公司股东的净利润4148.54万元，同比增长36.14%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润3482.86万元，同比增长3.27%。 公司预计2020年度实现营业收入约15,600万元至18,000万元，同比变动约5.55%至21.79%；预计实现归属于母公司股东的净利润5000万元至5750万元，同比变动约-3.72%至10.73%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润4200万元至4850万元，同比变动约-5.98%至8.57%。 康拓医疗的主要营业收入来源于PEEK材料神经外科产品和钛材料神经外科两款产品，共计贡献了近95%的主营业务收入，其中PEEK产品线占营收比重逐年增长，钛材料产品线占比逐年下降。 2017年至2020年上半年，PEEK材料神经外科产品的营业收入分别为1742.47万元、3617.52万元、6393.33万元和3408.45万元，占比24.28%、34.71%、44.66%和50.66%；钛材料神经外科营业收入分别为5058.92万元、6338.74万元、7172.97万元和3182.06万元，占比70.49%、60.81%、50.11%和47.29%。 康拓医疗的PEEK材料神经外科产品主要是PEEK骨板和PEEK颅骨固定产品（链接片），2019年公司的PEEK骨板平均售价2.19万元，远高于同行业可比公司迈普医学该产品1.31万元的售价。 2017年至2020年上半年，康拓医疗的主营业务毛利率分别为68.82%、76.41%、79.72%和81.65%，同行业公司平均毛利率分别为80.48%、78.50%、82.19%和81.90%，各期均高于康拓医疗。 2017年至2020年上半年，康拓医疗的资产总额分别为12,856.37万元、15,551.09万元、22,831.76万元、25,549.57万元，流动资产分别为6870.73万元、8160.41万元、16,724.13万元和17,721.36万元，占比53.44%、52.47%、73.25%和69.36%。 康拓医疗的流动资产主要由货币资金、存货组成。2017年至2020年上半年，公司货币资金余额分别为4,019.59万元、2,055.19万元、11,204.55万元、11,502.05万元，占流动资产的比例分别为58.50%、25.18%、67.00%、64.90%，货币资金主要为银行存款。 2017年至2020年上半年，康拓医疗的存货账面余额分别为2767.76万元、3050.73万元、3615.99万元、4251.48万元，增长较快。各期存货占流动资产的比例分别为30.80%、28.21%、18.73%和20.28%，主要由库存商品、原材料、半成品构成。 上述同期，公司的库存商品账面余额分别为1589.03万元、2004.80万元、2397.31万元和2872.80万元，逐年增长。公司计提的存货跌价准备分别为651.50万元、748.97万元、483.40万元、657.10万元，存货周转率分别为1.16、0.88、0.90和0.32。 2017年至2020年上半年，康拓医疗的应收账款余额分别为481.63万元、639.74万元、456.81万元、524.04万元，占营业收入的比例分别为6.64%、5.84%、3.09%、7.54%。公司应收账款余额占营业收入的比例较低，主要原因系公司销售模式主要为经销商模式，采用先款后货的结算方式。 上述同期，康拓医疗的应收账款期后回款金额分别为433.02万元、502.31万元、427.89万元和471.48万元，期后回款比例89.91%、78.49%、93.67%和89.97%。 2017年至2020年上半年，康拓医疗的应收账款周转率分别为26.12、19.53、26.96和14.17，同行业可比公司的应收账款周转率均值分别为4.86、5.15、4.66和1.44。 2017年至2020年上半年，康拓医疗的负债总额分别为2666.43万元、2832.11万元、3582.94万元和3981.40万元，其中流动负债分别为1816.72万元、1695.67万元、2816.89万元、3091.98万元，占比68.13%、59.87%、78.62%和77.66%。 康拓医疗的流动负债主要由一年内到期的非流动负债、应付职工薪酬组成。公司一年内到期的非流动负债余额分别为13.62万元、14.30万元、811.88万元、1004.28万元，全部都是一年以内到期的长期借款和长期应付款，应付职工薪酬余额分别为291.97万元、452.99万元、564.82万元、401.31万元，主要为工资及奖金。 2017年至2020年上半年，康拓医疗的期间费用分别为3767.36万元、5807.42万元、6729.21万元、2650.22万元，期间费用率分别为51.97%、53.03%、45.53%、38.13%。 其中，康拓医疗的研发费用分别为441.38万元、808.87万元、1056.14万元、521.40万元，占营业收入的比例分别为6.09%、7.39%、7.15%、7.50%。同行业可比公司的研发费用率分别为7.50%、6.54%、5.98%和7.08%。 上述同期，公司的管理费用分别为1600.73万元、2837.39万元、3187.37万元、1411.47万元，约是研发费用的3倍多，占营业收入的比例分别为22.08%、25.91%、21.56%、20.31%。同行业可比公司的管理费用率分别为11.79%、6.70%、4.84%和6.12%，远低于康拓医疗。 康拓医疗的销售模式主要依靠经销商模式。2017年至2020年上半年，公司经销商的销售收入分别为7080.33万元、9855.95万元、13,250.53万元和5991.59万元，占营业收入的比例分别为98.66%、94.56%、92.56%和89.05%。 康拓医疗的下游客户具有散、小的特点，报告期内公司的前五名客户包括江西萍康医疗器材有限公司、江西长欣合医疗器械有限公司、上海犁剑贸易商行、上海远翼实业有限公司、济南品成商贸有限公司、济南驰骏生物科技有限公司等。 根据天眼查显示，这些主要客户均为小经销商，注册资金不超过200万，其中，江西萍康医疗器材有限公司已注销，上海犁剑贸易商行为个人独资。2017年至2020年上半年，公司前五大客户营收占主营业务收入比重分别为32.62%、30.08%、25.41%和30.09%，占比偏高。 据《21世纪经济报道》，自2016年开始全国逐步展开医用耗材“两票制”，对医用耗材企业的影响已经逐步显现。7月24日康拓医疗同行业公司大博医疗（002901.SZ）便在对深交所问询函的回复中表示，两票制的推行促进公司业务模式转型，成为公司2019年部分财务数据结构变动的主因。 康拓医疗也在招股书中称，如果两票制在医疗器械领域全面推行，将对公司的销售模式、销售费用、毛利率、销售费用率等产生一定影响。如果公司不能根据两票制及时制定有效的应对措施，公司经营可能受到不利影响。 另外，康拓医疗的海外业务进展缓慢。2017年9月，康拓医疗通过海外设立持股平台的方式收购美国BIOPLATE公司，但从区域收入分布看，2017年至2020年上半年公司的海外收入占比分别为7.55%、10.07%、8.50%和9.09%，收购后并未实现明显增长。 并且，2017年至2020年上半年，BIOPLATE公司的净利润分别为-194.36万元、-188.22万元、-1155.15万元和-393.75万元，仍在亏损中。 值得关注的是，招股书披露康拓医疗接受陕西省药品监督管理局等各级监管机构的飞行检查及其他形式的检查共9次，其中7次存在不合规事项被要求整改。 医疗器械企业冲刺科创板股权高度集中 招股书披露，康拓医疗成立于2005年，是一家专注于三类植入医疗器械产品研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品包括用于神经外科植入的钛颅骨修补固定产品和PEEK颅骨修补固定产品，以及胸骨固定产品、神经脊柱产品、配套植入工具等其他产品。 公司已取得12个III类植入医疗器械注册证，涉及多个细分领域首创产品，在PEEK材料颅骨修补和固定产品市场占据国内第一大市场份额。 本次发行前，公司控股股东、实际控制人胡立人直接持有公司28,168,420股股份，占公司总股份的64.73%，并通过西安合赢控制公司2,720,000股股份，占公司股份总数的6.25%，合计控制公司股份总数的70.98%。胡立人为中国国籍，无境外居留权。 本次发行完成后，胡立人仍为公司控股股东、实际控制人。康拓医疗称，如果上市后胡立人利用其控制地位，对公司的人事任免、财务决策、重大经营等方面进行干预或施加不利影响，可能会损害公司及中小股东的利益。 康拓医疗共拥有青松康业、HEALTHLEADER、TIOGA三家全资子公司及BIOPLATE一家控股子公司。其中，青松康业经营范围为医疗器械销售，目前尚未开展销售业务；HEALTHLEADER是康拓医疗在香港设立的贸易公司，负责销售康拓医疗自身的医疗器械产品；TIOGA为持有BIOPLATE股权的持股平台，无其他实际业务。康拓医疗的境外经营主要通过BIOPLATE和HEALTHLEADER开展。 营收、净利增长较快 2017年至2020年上半年，康拓医疗的营业收入分别为7248.70万元、10,950.33万元、14,780.39万元和6950.86万元，净利润分别为942.78万元、2134.26万元、5074.09万元和2277.53万元。 上述同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为8531.53万元、12,358.88万元、16,641.26万元和7622.64万元，经营活动产生的现金流量净额分别为1126.32万元、2283.53万元、5778.21万元和1889.27万元。 康拓医疗预计2020年1-9月营业收入为11,306.91万元，同比增长4.82%；预计实现归属于母公司股东的净利润4148.54万元，同比增长36.14%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润3482.86万元，同比增长3.27%。 公司预计2020年度实现营业收入约15,600万元至18,000万元，同比变动约5.55%至21.79%；预计实现归属于母公司股东的净利润5000万元至5750万元，同比变动约-3.72%至10.73%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润4200万元至4850万元，同比变动约-5.98%至8.57%。 募集4.2亿元扩产1亿元补充流动资金 招股书披露，康拓医疗本次拟向社会公开发行的股份数不超过1451.00万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），且不低于发行后总股本的25%，实际募集资金金额将由最终确定的发行价格和发行数量决定。 公司拟投入4.23亿元募集资金用于三类植入医疗器械产品产业与研发基地项目，1亿元用于补充流动资金。 康拓医疗称，若本次公开发行新股实际募集资金净额不能满足上述项目的投资需要，缺口部分将由公司自筹资金解决；若募集资金满足上述项目投资后尚有剩余，则剩余资金将用于补充公司主营业务发展所需的营运资金。 收入来源高度集中两款产品贡献95%收入 招股书显示，康拓医疗主要营业收入来源于颅骨修补固定产品，2017年至2019年，颅骨修补固定产品占主营业务收入的比例分别为94.77%、95.52%和94.77%，占比较高，产品集中。 分产品来看，PEEK材料神经外科产品和钛材料神经外科两款产品贡献了近95%的主营业务收入。其中，PEEK产品线占营收比重逐年增长，钛材料产品线占比逐年下降。 2017年至2020年上半年，PEEK材料神经外科产品的营业收入分别为1742.47万元、3617.52万元、6393.33万元和3408.45万元，占比24.28%、34.71%、44.66%和50.66%；钛材料神经外科营业收入分别为5058.92万元、6338.74万元、7172.97万元和3182.06万元，占比70.49%、60.81%、50.11%和47.29%。 PEEK产品售价远高于竞品 康拓医疗主营的PEEK材料神经外科产品，主要是PEEK骨板和PEEK颅骨固定产品（链接片）。 2019年公司PEEK骨板平均售价2.19万元，远高于同行业可比公司迈普医学该产品1.31万元的售价。 对于主要产品售价高于竞品的原因，康拓医疗称公司是国内第一个取得PEEK颅骨修补产品注册证的国产厂家，在国内外同行业竞争对手中拥有最齐全的配套产品，在国内PEEK颅骨修补领域占据国内第一大市场份额，实现了进口替代，产品受到更多终端医院和患者的认可。 主营业务毛利率低于行业均值 2017年至2020年上半年，康拓医疗的主营业务毛利率分别为68.82%、76.41%、79.72%和81.65%，同行业公司平均毛利率分别为80.48%、78.50%、82.19%和81.90%。 可比公司中，大博医疗的毛利率分别为88.75%、82.47%、86.05%和85.64%，三友医疗同期的毛利率分别为83.46%、89.24%、91.70%和91.09%，均显著高于康拓医疗。 2019年银行存款1.1亿元 2017年至2020年上半年，康拓医疗的资产总额分别为12,856.37万元、15,551.09万元、22,831.76万元、25,549.57万元，流动资产分别为6870.73万元、8160.41万元、16,724.13万元和17,721.36万元，占比53.44%、52.47%、73.25%和69.36%。 康拓医疗的流动资产主要由货币资金、存货组成。 2017年至2020年上半年，公司货币资金余额分别为4019.59万元、2055.19万元、11,204.55万元、11,502.05万元，占流动资产的比例分别为58.50%、25.18%、67.00%、64.90%。公司货币资金主要为银行存款。 2019年应收账款457万元周转率高于同行 2017年至2020年上半年，康拓医疗的应收账款余额分别为481.63万元、639.74万元、456.81万元、524.04万元，占营业收入的比例分别为6.64%、5.84%、3.09%、7.54%。报告期内公司应收账款余额占营业收入的比例较低，主要原因系公司销售模式主要为经销商模式，采用先款后货的结算方式。 2017年至2020年上半年，康拓医疗应收账款期后回款金额分别为433.02万元、502.31万元、427.89万元和471.48万元，期后回款比例89.91%、78.49%、93.67%和89.97%。 2017年至2020年上半年，康拓医疗的应收账款周转率分别为26.12、19.53、26.96和14.17，同行业可比公司的应收账款周转率均值分别为4.86、5.15、4.66和1.44。 康拓医疗称公司对客户主要采用先款后货的交易方式，对部分信用和资质良好的客户给予其相应的信用额度，且客户整体回款较快，因此应收账款余额及账龄超过一年的应收账款余额均较低，使得应收账款周转率显著高于同行业可比公司。 2019年负债3583万元 2017年至2020年上半年，康拓医疗的负债总额分别为2666.43万元、2832.11万元、3582.94万元和3981.40万元，其中流动负债分别为1816.72万元、1695.67万元、2816.89万元、3091.98万元，占比68.13%、59.87%、78.62%和77.66%。 公司流动负债主要由一年内到期的非流动负债、应付职工薪酬组成。 其中一年内到期的非流动负债余额分别为13.62万元、14.30万元、811.88万元、1004.28万元，全部都是一年以内到期的长期借款和长期应付款。应付职工薪酬余额分别为291.97万元、452.99万元、564.82万元、401.31万元，主要为工资及奖金。 存货金额逐年增加减值风险高 2017年至2020年上半年，康拓医疗的存货账面余额分别为2767.76万元、3050.73万元、3615.99万元、4251.48万元，占流动资产的比例分别为30.80%、28.21%、18.73%和20.28%，主要由库存商品、原材料、半成品构成。 公司的库存商品账面余额分别为1589.03万元、2004.80万元、2397.31万元和2872.80万元，逐年增长。 康拓医疗表示，存货逐年增长有以下几方面的原因，一是随着业绩规模的增长，公司根据市场情况进行备货，存货余额有所上升；二是公司收购BIOPLATE后，积极推广BIOPLATE的产品，相应地增加了备货，同时，为避免中美贸易摩擦对公司进口产品的潜在不利影响，公司在国内增加了产品的备货；三是受BIOPLATE搬迁厂房的影响，为供货和产品质量的稳定性，公司相应地进行了备货。 2017年至2020年上半年各期末，公司计提的存货跌价准备分别为651.50万元、748.97万元、483.40万元、657.10万元，存货周转率分别为1.16、0.88、0.90和0.32。 2019年研发费用1056万元管理费用远高于同行 2017年至2020年上半年，康拓医疗的期间费用分别为3767.36万元、5807.42万元、6729.21万元、2650.22万元，期间费用率分别为51.97%、53.03%、45.53%、38.13%。 其中康拓医疗的销售费用分别为1715.64万元、2152.77万元、2490.43万元、841.64万元，销售费用率分别为23.67%、19.66%、16.85%、12.11%，同行业可比公司销售费用率均值分别为23.69%、28.01%、32.43%和31.97%。 2017年至2020年上半年，康拓医疗的管理费用分别为1600.73万元、2837.39万元、3187.37万元、1411.47万元，占营业收入的比例分别为22.08%、25.91%、21.56%、20.31%。同行业可比公司的管理费用率分别为11.79%、6.70%、4.84%和6.12%，远低于康拓医疗。 康拓医疗称，公司管理费用率均高于可比公司，主要原因为公司的美国子公司BIOPLATE运营成本较高，管理费用率较高。 上述同期，康拓医疗的研发费用分别为441.38万元、808.87万元、1056.14万元、521.40万元，占营业收入的比例分别为6.09%、7.39%、7.15%、7.50%。同行业可比公司的研发费用率分别为7.50%、6.54%、5.98%和7.08%。 经销模式下销售占比9成经销商小而散 康拓医疗的销售模式主要依靠经销商模式。2017年至2020年上半年，公司经销商的销售收入分别为7080.33万元、9855.95万元、13,250.53万元和5991.59万元，占营业收入的比例分别为98.66%、94.56%、92.56%和89.05%。 康拓医疗的下游客户具有散、小的特点，公司前五名客户包括江西萍康医疗器材有限公司、江西长欣合医疗器械有限公司、上海犁剑贸易商行、上海远翼实业有限公司、济南品成商贸有限公司、济南驰骏生物科技有限公司等。 根据天眼查显示，这些主要客户均为小经销商，注册资金不超过200万，其中，江西萍康医疗器材有限公司已注销，上海犁剑贸易商行为个人独资。2017年至2020年上半年，公司前五大客户营收占主营业务收入比重分别为32.62%、30.08%、25.41%和30.09%，占比偏高。 “两票制”为重要变量 “两票制”是指药品耗材生产企业到流通企业开一次购销发票，流通企业到医疗机构开一次购销发票。“两票制”替代了此前常见的七票、八票，减少流通环节的层层盘剥，并且每个品种的一级经销商不得超过两个。自2016年始，全国逐步展开医用耗材“两票制”。 据《21世纪经济报道》，从2017年开始，骨科植入耗材两票制在陕西省（2017年开始）、安徽省（2018年开始）以及福建省（2019年开始）等地开始逐步实施。 业内人士认为，“两票制”的推行会使中小医药经销商洗牌加速，而康拓医疗的销售主要依赖经销模式，其经销商阵容多为中小经销商。 事实上，两票制的推行对医用耗材企业的影响已经逐步显现。7月24日康拓医疗同行业公司大博医疗（002901.SZ）便在对深交所问询函的回复中表示，两票制的推行促进公司业务模式转型，成为公司2019年部分财务数据结构变动的主因。 其表示，在耗材两票制实施区域，公司主要采用配送模式，即公司直接向配送商进行销售，并由第三方服务商提供物流辅助、学术培训、手术跟台等专业服务。除两票制实施区域外，公司采用经销模式，即通过经销商实现销售，经销商承担具体的市场开发及技术服务职能。随着两票制的逐步推行，公司配送商客户的数量明显增加且销售规模增加较快。销售模式的转变也带来了公司存货周转、成本费用、销售价格、毛利、应收账期等一系列财务数据结构的变化：在上述两种不同的销售模式下，公司产品成本无差异，但销售单价不同。 康拓医疗招股书中披露，如果两票制在医疗器械领域全面推行，将对公司的销售模式、销售费用、毛利率、销售费用率等产生一定影响。如果公司不能根据两票制及时制定有效的应对措施，公司经营可能受到不利影响。 收购美国公司没能刺激海外收入 招股书显示，2017年9月康拓医疗通过海外设立持股平台的方式收购美国BIOPLATE公司，但从区域收入分布看，2017年至2020年上半年公司的海外收入占比分别为7.55%、10.07%、8.50%和9.09%。 据《时代周报》报道，康拓医疗完成对BIOPLATE的收购后，两年间未能明显地刺激康拓医疗的海外营收增长。 并且，2017年至2020年上半年，BIOPLATE公司的净利润分别为-194.36万元、-188.22万元、-1155.15万元和-393.75万元。 康拓医疗在招股书中表示，康拓医疗将加大研发投入，通过与BIOPLATE公司更深度的有机融合，实现整个公司一体（康拓医疗为主体）两翼（中国生产和研发，美国研发和全球市场准入）协同发展战略，努力打造成为国际一流的植入医疗器械技术创制和产业化转化平台。 康拓医疗还计划逐步将BIOPLATE产品外包在瑞士、美国的生产活动，转移到康拓医疗。此外，BIOPLATE公司未来研发的产品也将放在康拓医疗生产。该公司称，通过此举将实现康拓医疗与BIOPLATE的优势互补，增强全球市场的竞争力，满足公司抢占海外市场，提升盈利能力。 不过，转移生产线能在一定程度上降低海外子公司的运营成本，但此举亦使康拓医疗面临更大的中美贸易摩擦风险。美国BIOPLATE子公司的业务原包含研发、生产和销售，整个链条都在美国，而未来将生产过程转移到中国后，原料的进口以及产品的出口等进出口环节均将导致康拓医疗更多地暴露在全球化的风险中。 市场份额有待提高 据《每日财报》报道，公开数据显示2023年我国神经外科高值耗材市场规模预计将达到61亿元，2018年至2023年复合增长率将达到11.12％。 不过，虽然神经外科高值耗材市场规模在持续增长，但是相关行业内的竞争者众多，康拓医疗深耕的是颅骨修补固定产品市场，目前我国这一市场长期被国外企业垄断。除国外企业外，国内的生产厂家也较多。 其中钛材料国产厂家主要包括康拓医疗、大博医疗、双申医疗、康尔医疗，进口厂家主要包括强生辛迪思、美敦力、史赛克、Biomet、比多亚等。 据招股书显示，报告期内，康拓医疗PEEK材料颅骨修补固定产品的复合增长率达到91.55％，占据PEEK颅骨修补固定产品国内第一大市场份额。 然而，与国外企业相比，我国中小企业规模较小，难以与国外头部企业进行抗衡。尽管康拓医疗前景广阔，但公司也面临着较为激烈的竞争。 飞行检查7次存不合规事项 招股书披露，康拓医疗接受陕西省药品监督管理局等各级监管机构的飞行检查及其他形式的检查共9次，其中7次存在不合规事项。
（图片源于网络）12月16日晚间，云南证监局发布公告表示，因国融证券未能采取有效措施督促发行人规范使用募集资金等原因，云南证监局对国融证券采取出具警示函措施的决定。（图片来源：云南证监局官网）据云南证监局公告表示，经调查，国融证券债券发行人腾冲市建安城乡投资开发（集团）有限公司（下称“腾冲建安”）将“18腾冲01”债募集资金转借给其他两公司，合集金额达6300万元。公告显示，腾冲建安曾将“18腾冲01”债募集资金分别转借给腾冲市盛源旅游文化投资开发有限公司2500万元和腾冲市凤里片区棚户区改造项目指挥部3800万元，占募集资金总额的7.875%。目前，以上两笔借款均已收回。云南证监局认为，国融证券作为腾冲建安的受托管理人，未能采取有效措施督促发行人规范使用募集资金，且未在云南证监局组织的自查工作中如实报告发行人存在将募集资金转借他人的情况。因此，云南证监局对国融证券采取出具警示函的行政监管措施。据公开资料显示，国融证券成立于2002年4月，注册资本为17.83亿元。北京长安投资集团有限公司为国融证券第一大股东，持股比例达70.61%。就在本月，有媒体报道称，国融证券因一桩财务造假案遭证监会立案调查。据悉，国融证券于在11月份收到了证监会的立案调查通知书，被调查原因与ST富控2016年的一桩重大资产出售案有关，国融证券担任该交易的独立财务顾问。目前，国融证券尚未公开回应此事。截至今年上半年，国融证券实现营收4.63亿元，较上年同期下滑17.17%；同期内实现净利润0.61亿元，较上年同期扭亏为盈。
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