10月8日，平安集团旗下的投资理财平台“陆金所控股”正式向美国证券交易委员会（SEC）首次公开递交了招股说明书。高盛（亚洲）、美国银行证券、瑞银、汇丰银行、平安证券（香港）等担任承销商，平安集团占股42.3%。 招股说明书没有披露陆金所控股的实际拟募资金额。但据此前市场传闻，陆金所控股此次IPO将募集20亿至30亿美元。 今年上半年，理想汽车、小鹏汽车等国内公司纷纷赴美上市。对比来看，陆金所控股的融资额度最高，有望成为今年在美股上市的最大中概股IPO，并且可能是美国迄今为止最大的金融科技IPO。 不仅如此，京东数科、蚂蚁金服也在2020年9月先后递交了招股书，“今天下三分”格局基本确定。 然而，最值得关注的不是上市本身，而是这几年来，陆金所控股的起死回生之路：从P2P平台，转型为以科技为基础的B端金融平台。 过去：从P2P起，以P2P终 这已经不是陆金所的第一次冲刺IPO了。 2016年1月，中国平安集团旗下的投资理财平台陆金所的董事长计葵表示，陆金所最早于当年下半年上市。 在此之前，P2P市场正处在水大鱼也大的野蛮生长时期：2014年P2P行业的增速为269%、2015年为259%、历年平均为281%。这其中，成立于2012年的陆金所作为“好风凭借力，送我上青云”的典型，顺势成为了P2P网贷行业业务排名第一的平台（2014年~2016年），并且在2016年2月完成融资后，估值达到了185亿美元。 市场一片火热，陆金所也坐上了头把交椅。上市之路看起来并无太多阻碍。 然而2016年4月，《互联网金融风险专项整治工作实施方案》发布并开始实施，其中P2P成为重点整治对象。 不仅上市之路戛然而止，甚至连支柱业务P2P都要进行调整。 于是，陆金所将网贷业务服务剥离出来，交由旗下子公司“陆金服”运营；陆金所转型至“三所一惠”布局，是陆金所、重庆金融资产交易所、深圳前海金融资产交易所，和陆金所控股旗下开展融资担保、商业保理、小额贷款等业务的平安普惠。 2019年7月18日，陆金所正式宣布结束P2P业务；而目前，平安普惠已经成为陆金所控股的主要利润来源。 现在：放贷占收入八成 结束P2P、形成“三所一惠”后，陆金所的财务状况也并不差。 招股书显示，陆金所控股2017年、2018年、2019年分别实现营收278.19亿元、405亿元、478.34亿元，净利分别为60.27亿、135.76亿、133.17亿元。 来源：招股书 陆金所控股净利润率从2017年的21.7%提高到2020年上半年的28.3%，2017年到2019年间的净利润年复合增长率达到近50%。 陆金所控股2020年上半年营收为256.84亿元，净利润为72.72亿元。 同为金融科技巨头的蚂蚁金服和京东数科，上半年营收分别为725.28亿元和103.27亿元，蚂蚁金服的净利润为219.23亿元，京东数科的净亏损为6.7亿元。横向对比，可以看到陆金所控股的实力不容小觑。 招股书中，陆金所控股定位自己为中国领先的科技型个人金融服务平台，两大主营业务为零售信贷和财富管理，主要为个人、中国的小企业主和工薪阶层提供贷款，并为中国中产人群和富裕人口提供量身定制的财富管理解决方案。这两大业务分别在中国非传统金融机构市场中排名第二和第三。 简单概括，就是放贷和理财。 放贷业务由平安普惠提供，截至2020年6月30日，陆金所贷款业务用户数达到1340万，其中，小微企业（员工少于30人且年收入低于500万的企业）占69%；理财业务由陆金所平台提供，人均用户持有资产规模为2.93万元。 截至2020年9月30日，陆金所控股管理贷款余额达5358亿元，同比增长21.4%；管理客户资产规模达3783亿元。 不过，这两大支柱也有排名先后。2020年上半年，财富管理业务贡献的收入占比只有2.7%，同比大幅下滑53.15%至6.99亿元；零售信贷业务贡献了八成以上的收入来源，为207.54亿元，同比增长9.1%。 这样看来，似乎陆金所控股还是“放贷”平台，那本质上和“P2P”有什么区别？ 未来：在所不惜加科技、搞B端 本质上和P2P没有区别。因为不管是现在的陆金所，还是曾经的P2P，本质都是“贷款”。 因此很多人认为，陆金所控股换汤不换药，前路依旧坎坷。 事实上，贷款也是金融的本质之一。P2P接连爆雷并被整顿并不是因为做了“贷款”的生意，而是因为行业的不规范。 而陆金所控股与P2P的不同，在于已经规范的模式，和更先进的发展方向。 招股书详细介绍了陆金所控股的两大运营模式，分别为“轻资产”和“中心辐射”。 “轻资本”模式，即只做平台，自己“不碰钱”。 在陆金所控股的零售信贷业务中，贷款资金中由第三方提供资金的贷款占比从2017年的51.8%已经上升到2020年中的99.3%。这直接将公司承担的信用风险从2017年12月31日的24.6%降为2020年6月30日的2.8%。 在其财富管理业务中，陆金所平台8600只产品100%来自429家第三方金融机构，平台无需担负产品兑付信用风险。 不过，轻资本也是P2P平台的优势之一，只能说陆金所控股的“轻资本”模式现在更规范，并不能说是其独特之处。 “中心辐射式（Hub & Spoke）”模式，是基于零售信贷与财富管理两大平台为Hub（枢纽），Spoke（辐射）金融机构，向用户提供符合其风险偏好和个性需求的贷款和理财产品，并通过丰富的用户数据不断优化和提供个性化的金融服务。 这一模式的优势在于，陆金所控股的业务能够具有高度延展度，同时能够拓展多样化产品种类。招股书披露，陆金所控股已经与超过50家提供担保、增信的金融机构在零售信贷方面合作，与400多家产品方合作提供财富管理服务。 而这两个运营模式能够合规、健康运作，基础是近年来陆金所控股通过科技系统发力，谋求B端转型。 平安集团正在经历一场“科技革命”。 自从2017年，平安集团提出“金融+科技”双驱动的概念后，集团开始了自上而下的“万事加科技”。接近平安集团内部的人士称，即使底层业务员抗拒、即使会触动部分中高层的利益，集团也一定要将“加科技”推行下去。 2020年上半年，陆金所的技术和分析开支为8.49亿元，占收入的比重只有3.3%。虽然同期的蚂蚁金服研发费用达到57.2亿元，占收入的比重达到7.9%，但基因不同，蚂蚁从成立那一刻就是以技术为导向，而陆金所的科技革命仅开始三年，其投入已经远超其他金融平台了。 如此推行决心和力度，必然会带来成效。早在2017年，当传统金融还在使用调查问卷的方式做KYC（ Know Your Customer）时，陆金所平台就可以通过技术手段精准识别用户的风险承受能力和风险偏好，从而作出更好的投资产品匹配的KYC系统。 这也是轻资本模式实现低风险，和中心辐射模式实现个性化的基础所在。 另一方面，陆金所控股正不断提升B端的业务比重。 中国平安2019年报显示，陆金所控股的消费金融资管规模大幅下滑、代销产品基本停滞，但B端资产规模大增780%，达到652亿。这些主要是通过与信托、银行等深度合作，嫁接陆金所控股的科技赋能系统投资产生的资产余额。 大力发展B端的好处是，能够降低贷款的信用风险，增加理财的产品品类。 总结来看，在所不惜加科技、搞B端，直接让陆金所控股打了一场漂亮的翻身仗，从半死不活的P2P平台，到今年最大的中概股IPO。陆金所的“变形记”或许值得其他金融平台借鉴。
据路透社报道，当地时间12日美国强生公司表示，由于新冠疫苗研究的一名参与者出现不明原因的症状，因此该公司暂停其新冠疫苗临床试验。 该公司在文件中称，一个负责监管数据和安全的独立委员会和该公司的临床和安全医生正在对这名参与者的病情进行检查和评估。据悉，该公司用来招募患者的线上系统也被关闭。
事件：2020年三季度GDP同比4.9%（前值3.2%，预期5.2%），前三季度累计增长0.7%（上半年-1.6%）；9月工业增加值同比6.9%（前值5.6%）；1-9月固定资产投资同比0.8%（前值-0.3%），其中：房地产投资同比5.6%（前值4.6%），基建投资2.4%（前值2.0），制造业投资同比-6.5%（前值-8.1%）；9月社零同比3.3%（前值0.5%）。 核心观点：四季度GDP增速大概率继续回升，密切跟踪地产、消费、就业和“十四五”规划。 1、三季度经济继续回升，为何GDP增速略低于预期？Q3实际GDP当季增速4.9%，略低于市场预期的5.2%。一方面，三季度经济继续回升，主支撑有三：1）出口持续超预期；2）地产维持高景气；3）服务业加速修复。另一方面，三季度GDP增速略低于预期，原因可能也有三：1）服务业实际恢复程度可能略低于预期；2）建筑业增幅可能略低于预期；3）统计局GDP核算的生产法和基于需求端的支出法之间存在偏差。随着疫情影响减退，Q4经济将保持回升态势；在基数效应影响下，2021年Q1多数经济指标的同比增速将出现跳升，Q2开始同比增速将逐渐降低，2021年全年GDP增速将显著提升。 2、生产端：工业生产高位上行，服务业修复小幅加速。三季度工业生产高位上行，需求回暖推动生产端突破前期瓶颈。9月工业增加值增速升至6.9%，大幅好于预期，主因应是内外需求强劲，此外工作日同比增多、季末跳升等因素也可能发挥作用。其中制造业、内需相关行业升幅较大，汽车、电气设备制造维持高位。预计Q4生产端将维持高位，2021年也将继续反弹。 3、消费端：复苏斜率提升，疫情压制减轻。三季度消费端持续修复，9月消费增速高于预期，复苏斜率有所提升。其中汽车维持高增，必选消费、石油制品、家具建材回升较多；餐饮消费延续反弹，疫情压制明显减轻。在基数效应和经济复苏支持下，预计Q4至2021年消费仍将保持回升态势，但考虑到疫情约束仍存，2021年消费在去除基数效应后可能仍偏弱。 4、就业端：持续好转，结构性压力仍大。三季度调查失业率维持震荡回落态势，但大学生等重点群体的结构性就业压力仍大，9月全国20-24岁大专及以上人员（主要为新毕业大学生）调查失业率比8月下降2.4个点，比去年同期仍高4个点。 5、投资端：地产景气出现回落迹象，制造业延续反弹，基建再度低于预期 >房地产销售高位回落，开发放缓，投资维持高位。三季度地产销售、投资均较上半年大幅回升。但9月当月地产销售增速高位回落，开发环节全面放缓，新开工施工均转跌。地产投资增速维持高位，可能受到土地购置费上行的支撑。考虑到7月份以来地产政策和货币环境持续收紧，结合本月地产景气已出现放缓迹象，预计Q4及2021年地产景气度可能趋于回落。 >制造业投资延续反弹，有超预期上涨的可能。三季度制造业投资延续修复，但累计跌幅仍大。9月制造业投资当月增速小幅回落至3%，主因上月的低基数恢复正常。其中内需相关的食品加工、汽车制造和疫情相关的医药、纺服增速提升较多。预计制造业投资将随经济复苏延续修复态势，且在库存周期趋于回升，出口保持高增、疫情影响减退等支持下，有超预期上涨的可能。 >基建投资再度低于预期，受制于到位资金和地方政府积极性。三季度基建投资当月增速一路下滑，9月基建投资当月同比跌至4.8%，再度低于预期，除了7月南方洪水扰乱节奏，主因可能是棚改债、补充中小银行资本金等的分流效应，也应和地方政府积极性相关。随着经济继续回暖，Q4至2021年基建投资发力的必要性可能会下降，新基建将继续成为主方向。 6、维持前期观点，四季度资产价格面临的宏观情形是：经济复苏向上但斜率受制约（利好盈利修复）+宽松未转向但流动性边际收紧（推动利率上行）+通缩但PPI触底上行（基建地产链的周期品价格）+改革提速但更注重资本市场健康运行（提振市场风险偏好）；受制于就业端结构性压力仍大、外部环境不确定性仍大等不确定因素，我们认为政策最宽松的时候已过、但并未实质转向，当前仍是“经济上、政策稳”，短期可跟踪10月底五中全会和“十四五”规划。 风险提示：疫情演化超预期，外部环境恶化超预期，政策力度不及预期。 正文如下： 一、三季度GDP继续回升，为何略低于预期？ 前三季度GDP累计增速转正，Q3当季增速小幅低于市场预期。2020年前三季度GDP实际累计增速0.7%，较上半年的-1.6%回升了2.3个百分点，累计增速转正反映前期疫情冲击造成的生产损失已基本得到弥补。三季度GDP实际当季增速4.9%，略低于市场预期的5.2%，较Q2的3.2%反弹1.7个百分点，但仍低于去年同期6%的水平。 三大产业累计增速全部回正，三产修复快于二产。Q3第二产业增加值当季增速从Q2的4.7%回升1.3百分点至6.0%，累计增速反弹至0.9%；第三产业增加值当季增速从Q2的1.9%回升2.4个百分点至4.3%，累计增速反弹至0.4%。Q3第三产业增速升幅最大，主因我国疫情持续受控，居民信心恢复，线下消费、服务消费加速回暖。 三季度GDP增速继续回升，其主要支撑因素有三： 1）出口持续超预期。Q2以来我国出口连续5个月超预期，增速不断抬升，其前期主因防疫物资拉动，后期主因欧美迅速解封带来的外需回暖，以及我国工业生产迅速恢复形成的相对优势。同时由于大宗商品价格下跌，前期内需较弱等因素，进口增速持续低位徘徊。进出口两方面造成Q2以来净出口持续反弹，贸易差额累计增速由Q1的-81.9%回升至9月末的10.8%，已经接近近年来平均水平。在全球经济复苏、欧美疫情再反弹和低基数的支持下，2021年出口增速大概率进一步走高。（具体请参考前期报告《年底前出口有望保持高位，明年呢？》） 2）地产维持高景气。疫情发生后我国货币政策转向宽松，多地出台地产支持政策，推动商品房销售3月后大幅反弹，地产投资也随之回升，Q3货币政策和地产政策虽然均趋于收紧，但地产市场仍然维持较高景气。从当月增速看，8月地产销售当月增速创2017年下半年以来新高，地产投资也已超去年水平。从累计增速看，地产销售和投资的绝对规模也已接近去年水平，疫情造成的冲击已经基本恢复。 3）服务业加速修复。Q3与上半年的最大不同在于线下消费、服务业开始加速修复，主因我国疫情持续受控，政府防疫措施有序放松，居民信心逐步恢复。由此带来需求端加速追赶供给，供需分化趋于收敛，释放经济增长动能。 为何三季度GDP略低于预期？ Q3GDP当季增速略低于此前市场一致预期的5.2%左右，我们认为原因可能有三： 1）服务业实际恢复程度可能略低于预期。首先，Q3服务业虽然已经开始加速修复，但疫情约束尚未完全解除，较去年水平仍然偏低，餐饮旅游等行业的实际收入恢复水平可能也低于直观的人流水平。比如十一假期的旅游数据实际上只修复了七、八成，与众多景区游客爆满、堵车的直观印象尚有差距。其次，受7月份以来房地产政策收紧和9月股市调整的影响，地产和金融行业的修复程度可能也略低于预期。 2）建筑业增幅可能略低于预期。受前期南方雨季拖累、棚改债分流等因素影响，Q3基建投资增速持续下行，且低于预期。同时受政策收紧等影响，9月地产施工增速也出现回落，二者可能导致建筑业修复程度也偏低。 3）GDP核算的生产法和日常预测的支出法之间存在统计误差。国家统计局发布的季度GDP是以生产法为基础核算的结果，而市场日常预测所用的消费、投资、进出口等需求端数据对应测算的是支出法GDP，二者之间会存在一定误差。 总体看，Q3我国宏观经济继续修复，就业压力较上半年已经得到明显缓解。往后看，随着疫情影响减退，Q4经济将保持回升态势；在基数效应影响下，2021年Q1多数经济指标的同比增速将出现跳升，Q2开始同比增速将逐渐降低，2021年全年GDP增速将显著提升。 二、生产端：工业生产高位上行，服务业修复小幅加速 9月工业生产高位上行，增速大幅好于预期，主因应是内外需求强劲，工作日同比增多、季末跳升等因素也可能发挥作用。三季度全国规模以上工业增加值累计同比1.2%，较上半年回升2.5个百分点；9月当月同比6.9%，大幅高于市场预期的5.8%。9月工业增加值在基数较高（2019年9月工业增加值当月同比5.8%）的情况下增速继续抬升，可能反映了出口高增叠加服务业加速修复带来的强劲需求，另外可能也与9月工作日天数比去年同期多2天、季末跳升的统计特征有关。服务业修复小幅加速，9月服务业生产指数同比提升1.4个百分点至5.4%，回升斜率较上月抬升，反映疫情对服务消费的约束进一步减退。 分行业看，多数行业增速提升，制造业、内需相关行业升幅较大，汽车、电气设备制造维持高位。9月制造业回升幅度较大，采矿业温和修复，公用事业增速下跌。其中食品加工制造、运输设备、非金属矿物等行业增速回升较大，可能受到内需回暖带动；电热燃水、有色冶炼、电子设备制造业增速回落较多。 三、消费端：复苏斜率提升，疫情压制明显减轻 消费增速高于预期，复苏斜率提升。1-9月社会消费品零售总额累计同比-7.2%，较上半年回升4.2个百分点；9月社零当月同比3.3%，较前值回升2.8个百分点，高于市场预期的2.3%，复苏斜率明显提升，反映了随着国内疫情持续受控和经济持续复苏，居民消费信心和意愿开始加速恢复。 分项看，汽车维持高增，必选消费、石油制品、家具建材回升较多。9月限额以上社零中多数分项增速提升，其中必选消费中的烟酒饮料、服装、药品提升较多，反映居民外出、社交活动明显增加。可选消费中的石油制品、家具建材增速提升较多。汽车消费增速微跌，但已经连续第3个月维持两位数增长，表现较为强劲，主要受经济回暖、出行习惯改变、消费信心改善等因素推动。 餐饮消费延续反弹，疫情压制明显减轻。9月商品零售当月同比4.1%，餐饮收入同比下跌2.9%，降幅较上月收窄4.1个百分点，修复斜率均有所提升，与服务业生产修复加速相互验证，显示疫情对住宿餐饮业等接触性、聚集性消费的压制明显减轻。 往后看，在基数效应和经济复苏和支持下，Q4至2021年消费预计仍将保持回升态势，但考虑到疫情约束仍存、前期疫情对居民收入、储蓄意愿的冲击等因素，预计2021年居民消费在去除基数效应后仍然偏弱。 四、就业端：持续好转，结构性压力仍大 9月调查失业率小幅回落。9月城镇调查失业率5.4%，较8月继续回落0.2个百分点，延续了3月份以来的震荡回落态势。9月城镇新增就业人数累计同比下降18.2%，较前值继续回升，仍处于深度收缩区间。1-9月城镇新增就业898万人，较上年同期少增199万人，就业规模萎缩程度继续收窄。 大学生等重点群体的结构性就业压力仍大。统计局数据显示。9月全国20-24岁大专及以上人员（主要为新毕业大学生）调查失业率比8月下降了2.4个点，比去年同期仍高4个百分点，反映随着就业季逐渐结束，高校毕业生就业压力有所减轻，但较去年压力仍大。 五、投资端：地产景气出现回落迹象，制造业延续反弹，基建再度低于预期 地产销售高位回落，开发全面放缓，投资维持高位 地产销售增速高位回落。1-9月商品房销售面积累计同比-1.7%，较上半年大幅回升6.7个百分点。9月当月商品房销售面积、销售金额当月同比分别为7.3%、16.0%，较前值分别大幅回落6.4、11.1个百分点，但仍高于近年来平均水平。1-9月土地购置面积累计同比-2.9%，较前值回落0.5个百分点，而土地购置价款则延续震荡上行。 地产投资增速维持高位，可能受到土地购置费上行的支撑。1-9月地产投资累计同比5.6%，较上半年提升3.7个百分点；9月当月同比增速12.0%，较前值微涨0.2个百分点。开发环节全面放缓，新开工施工均转跌。1-9月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比为-3.4%、3.1%、-11.6%，分别较前值变动0.2、-0.2、-0.8个百分点，其中新开工和施工的当月增速是三季度以来首次转跌。 7月份以来地产政策持续收紧，地产景气度可能趋于回落。7月24日，中央召开房地产工作座谈会议，标志着本轮房地产政策调控的开启；8月住建部连续召开两场会议，收紧地产调控，确立“三道红线”。叠加货币政策回归中性，长期利率水平趋于上行，房企融资环境收紧。两方面因素作用下，9月地产销售和开发环节均出现了明显放缓，传统的“金九银十”并未出现。9月地产投资虽暂时维持高位，可能是受到前期土地购置费用分批计入的支撑，实际建安投资可能也趋于回落。 往后看，考虑到地产政策和货币环境的收紧，结合地产销售和开发环节已经出现放缓迹象，我们预计四季度及2021年地产市场景气度可能趋于回落。 制造业投资延续反弹，有超预期上涨的可能 制造业投资延续反弹，当月增速回落主因基数恢复正常。1-9月制造业投资同比-6.5%，较上半年提升5.2个百分点，修复斜率仍趋放缓。9月当月制造业投资增速回落2个百分点至3%，主因上月的低基数效应消失。1-9月民间投资同比-1.5%，较前值提升1.3个百分点，9月BCI企业投资前瞻指数较前值微跌，仍处于近年来平均水平。 分行业看，内需相关的食品加工、汽车制造和疫情相关的医药、纺服等行业投资增速提升较多。其中内需相关与工业增加值相应行业表现类似，主要反映的应是内需加速回暖；而医药、纺织业投资增速提升可能与欧美疫情再度爆发有关。 往后看，预计制造业投资将随经济复苏而延续修复态势，且在库存周期趋于回升，出口保持高增、疫情影响减退等因素的支持下，有超预期上涨的可能。 基建投资再度低于预期，受制于到位资金和地方政府积极性 基建投资增速继续放缓。1-9月广义、狭义基建投资累计同比分别为2.4%、0.2%，分别继续较前值回升0.4、0.5个百分点，回升幅度较上月有所收窄；9月广义、狭义基建投资当月同比分别为4.8%、3.2%，增速较上月小幅回落。 基建增速持续低于预期，主因到位资金减少和地方政府积极性。Q2以来，基建投资当月增速由5月的10.9%一路下滑至9月的4.8%，除了7月南方洪水扰乱节奏，基建增速在8、9月专项债融资大幅回升的环境下继续下行，反映相应资金并未落实到基建投资项目上，棚改债重发、补充中小银行资本金、地方政府财政仍较紧张造成的分流效应可能是重要拖累；此外，近年来地方政府的实际积极性一直是基建回升的制约因素。往后看，随着经济继续回暖，Q4至2021年基建投资发力的必要性可能会下降，新基建将继续成为主方向。 风险提示疫情演化超预期，外部环境恶化超预期，政策力度不及预期。
带着观点看商业。超级观点，来自新商业践行者的前沿观察。 特约观察员 |张奥平 知名财经学者、创投专家、如是资本董事总经理、如是金融研究院副院长 核心观点： 只有实现“双循环”的资本市场，才可以帮助优秀的企业融资发展，让投资者获得企业成长的增量收益，实现良性健康的发展，迎来长期慢牛行情。 散户占比高的市场必然会产生交易的短期频繁性与投机性，中国资本市场目前与成熟资本市场仍有诸多不同。 对于投资者来说，未来不要盲目的投资，一定要多研究学习，将投资选股的颗粒度降到最低。 纵观全球范围内成熟的资本市场，美股或港股，都已经实现资本市场的“双循环”。也只有实现“双循环”的资本市场，才可以帮助优秀的企业融资发展，让投资者获得企业成长的增量收益，实现良性健康的发展，迎来长期慢牛行情。 那么，什么是资本市场的“双循环”？资本市场“双循环”其一是在资产端，优秀的企业可以通过市场化的机制登陆资本市场融资发展，劣质企业会被市场所淘汰，资产端可以形成“有进有出、良性循环”的发展趋势。其二便是在资金端，投资者可以伴随着企业资本价值的成长，实现资产配置的长期增量收益，而非短期零和博弈，进而吸引更多长期稳定的价值型资金进入。 我们看到，中国资本市场自1990年沪深交易所相继成立至2019年7月科创板注册制落地前，近三十年的时间并未实现“双循环”的良性发展。 首先，在资产端，大量的优秀企业流失海外，如早年的阿里、腾讯、百度、京东，以及近几年的美团、小米、拼多多等。并且，中国的A股市场资产端“怪相频发”，像大家熟知的獐子岛的扇贝可以无数次的跑路，康美药业300亿财务造假顶格处罚60万等等。 其次，在资金端，具备深度研究与长期价值判断能力的机构投资者占比不到15%，而惯性“炒短、炒小”的散户投资者占比达到85%，这一点与资本市场长期价值化发展逻辑极度不符，成熟的资本市场，如美股，长线机构投资者占比高于60%。 散户占比高的市场必然会产生交易的短期频繁性与投机性。像近期被证监会立案调查连续亏损三年，却实现了12个交易日500%涨幅的天山生物，散户投资者将机构投资者成功“洗出”市场，最终被“埋”。上述一系列问题背后的根本性原因，在于其核心制度上长期以来存在一定的缺陷。 一、中国A股市场与成熟资本市场的区别 中国资本市场目前与成熟资本市场仍有诸多不同，我们拿美股进行举例对比： 首先，也是最重要的，在核心制度上，美股市场长期运行的是注册制，而A股市场近三十年的时间运行都是“非市场化”的审批制与核准制，2019年中国资本市场开启全面注册制改革后，才迎来了双轨制发展的阶段，即注册制与核准制并行。 注册制与核准制的本质区别在于：注册制追求的是企业的长期价值成长性，看的是未来；而核准制追求的是企业短期财务稳定性，看的是过去。例如，在核准制下，是不允许未盈利企业上市的，而京东、美团等一系列优秀的新经济类企业赴海外上市的时候，并没有实现盈利。所以，在过去很多处于快速成长期、还未实现盈利的企业无法在A股市场上市融资发展，而迎来的很多都是已经处于成熟期，发展趋近于天花板的企业。这种短期的视角不仅会将优秀的企业拒之门外，同时也很难吸引到长期价值型的资金。 此外，注册制是真正可以实现资本市场企业上市“市场化”的制度。什么是企业上市“市场化”？简单来说，就是由市场去选择企业是否可以达到上市要求，是否可以成为一家公众公司去融资发展。在核准制下，监管机构是企业上市的审核主体，市场资金主体、投资者只能参与企业上市后的投资，而不能去选择什么样的企业可以上市。而在信息披露为核心“灵魂”的注册制下，投资者可以根据企业的真实信息披露来选择企业能否上市，确定是否具备市场化的资本价值。倘若市场上投资者不认可你具备上市的市值、价值，那么无论你短期或过去能赚多少钱，都无法实现登陆资本市场。 第二，从市值排名前十来看，美股70%是代表未来新经济的科技公司，而A股80%是金融以及资源型行业企业。新经济类公司的多少代表了资本市场未来的价值，而我国资本市场一直存在新经济类公司占比较少的现象，这也会使得资本市场像一潭死水，缺少活力。正在进行全面注册制改革的中国资本市场，也在尽力去解决这一问题。我们看到，蚂蚁集团、京东数科等新经济超级独角兽正在准备科创板上市，它们的上市也必然会产生带动效应和示范效应，从而逐步改善资产端整体的行业属性。 中美两国市值前十的企业情况 第三，退市家数与退市率。过去三十年，美股市场退市企业数量达到了1.5万家，而A股市场退市企业数量小于100家。退市率来看，美股市场年均退市率5.7%，而A股市场年均退市率仅有0.2%，相差近30倍。 A股市场此前的低退市水平加之严格的上市审核门槛，形成了“只进不出”的资本市场，这毫无疑问会使得资产端整体质量不佳。例如，在美股市场进行财务造假、虚假信息披露的瑞幸咖啡，会被监管机构要求直接退市，彻底丧失资本价值，而在中国资本市场进行财务造假的企业，一直以来的处罚力度较低，即便造假，也难以被退市，最终还具备“壳价值”。目前，注册制改革后的科创板与创业板，在执行着A股史上最严的退市制度，近两年退市企业数量与退市率也在大幅提升，A股市场资产端也在逐步进入一个“有进有出、良性循环”的发展阶段。 除上市三大重点区别以外，在投资者占比、公司分红、交易制度等多方面，中国资本市场与美股市场还是存在很多区别的，这也是中国资本市场进行全面注册制改革的方向与样板。 中美两国资本市场区别 二、“双循环”新阶段下资本市场：IPO仅是融资手段，企业资本价值分化加剧 全面注册制改革下的中国资本市场，正站在走向“双循环”良性发展新阶段的起点上，而新阶段的资本市场，IPO将仅是一轮融资手段，企业资本价值分化加剧。 注册制将会打开上市企业的“开口”，允许更多实现上市。甚至暂时没有营收、没有利润，但具有长期成长空间的企业也具备了上市融资发展的机会。但同时，上市企业资源将不再具备稀缺性，对于企业而言，IPO回归到了最初的融资本质，上市也并不意味着终点，这对企业来说将是IPO最明显的变化。 过去很多企业把IPO当成发展的终点，只要上市成功，企业资本价值瞬间翻了数倍。上市之后企业家也没有了压力，这就出现了一种现象，那就是“跨界”发展，实现IPO融资后，去做主营业务以外的事情了。但现在，实现IPO之后的企业家仍要保持创业者的心态，IPO将只是个融资手段。因为上市企业资源稀缺性被打破后，上市并不再会使你的企业资本价值瞬间翻倍，破发现象也必然会像美股、港股一样，更加常态化。目前，运行注册制的科创板，已经有62.35%的企业跌破了上市首日收盘价。倘若不专注于主营业务的发展，企业价值也终将被分化，最终彻底丧失资本价值。 科创板涨跌幅情况 此外，伴随着注册制改革后，资本市场“有进有出”的良性发展，企业上市后价值也必将迎来分化。例如，同样运行注册制的纳斯达克市场，全球范围内优秀的科技创新型公司，如苹果、微软、谷歌、亚马逊等都在此上市，他们的市值都突破了万亿美金。但另一面，在纳斯达克市场，70%的企业是没有交易量、流动性与资本价值的，每年从纳斯达克退市的企业中，大量企业也是来源于那没有价值的70%。 同样的，这也会改变一级市场企业股权投融资的核心逻辑。过去股权投资机构业绩的核心衡量标准之一就是被投企业的IPO数量，而在注册制下，一二级市场估值价差将彻底消失，能不能实现IPO与企业是否具备高资本价值将不再对等。这也会使得股权投资机构降低投资“颗粒度”，不再盲目的去寻找具备IPO预期的企业，而是去寻找更加具备长期价值创造能力的企业，资金的聚焦也将带来未上市企业价值的分化。 所以，对于企业家来说，在企业资本价值分化加剧的时代，目前只有两个选择，要么快速抢占行业头部，坚持长期价值化发展，实现资本价值的不断提升；要么踏踏实实做个“小生意”赚钱，不要去融资上市。这两个选择没有对错之分，只是在目前时代背景下个人的不同选择。 对于投资者来说，未来不要盲目的投资，一定要多研究学习，将投资选股的颗粒度降到最低。用90%的时间学习，9%的时间选择，1%的时间做投资。因为，未来只有那1%的头部企业才能在资本市场上拥有相应的资本溢价，你才能获得一定的收益。 “超级观点”栏目现发起“特约观察员入驻”计划，邀请各赛道的创业者、大公司业务线带头人等一线的商业践行者，在这里分享你的创业体悟、干货、方法论，你的行业洞察、趋势判断，期待能听到来自最前沿的你的声音。 欢迎与我们联系，微信：cuiyandong66；邮箱：guanchayuan@36kr.com
据路透社报道，为了扩大对新冠肺炎大流行疫情的诊断工作，瑞士罗氏制药集团（简称罗氏制药）计划2020年底开始向实验室销售更高容量的新冠病毒抗原检测。 罗氏制药在声明中说：“这些全自动系统通过分析器能够在18分钟内提供单次检测结果（不包括取样、运输和准备的时间），单个分析器每小时最高可完成300份检测。” 有关抗原检测与目前更为流行的病毒分子检测的准确性对比，罗氏制药并未给出详细信息。目前行业标准的做法是通过病毒分子检测来确定个人是否感染新冠病毒。
中国经济“三季报”昨日出炉，“转正”二字成为高频词。前三季度GDP增速转正、固定资产投资增速转正、基建投资增速转正、工业生产增速转正、货物进出口总额增速转正、居民人均实际可支配收入增速转正、第三季度消费增速转正……7个“转正”彰显中国经济增长强劲动力，内生韧性进一步凸显。 主要经济指标全部由负转正 国家统计局昨日公布数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值722786亿元，按可比价格计算，同比增长0.7%。其中，三季度增长4.9%。 经济增速转正的背后，是投资、消费双引擎的重燃。前三季度，固定资产投资同比增长0.8%，增速年内首次由负转正；第三季度消费同比增长0.9%，季度增速年内首次转正。 工银国际首席经济学家程实表示：“投资、消费两大引擎保持向好趋势，中国经济增长内生韧性进一步凸显。” 中国经济“三季报”里还有一串的“年内首次由负转正”：前三季度，规模以上工业增加值同比增长1.2%，货物进出口总额同比增长0.7%，居民人均实际可支配收入同比增长0.6%，基础设施投资同比增长0.2%。 国家统计局新闻发言人刘爱华指出，从这些主要指标的变动趋势看，我国的疫情防控和经济复苏确实走在了全球前列，也彰显了中国经济的强大韧性和旺盛活力。 新动能逆势成长 新动能加速成长，正在成为中国经济持续增长的源泉。 这一动力源势头强劲——前三季度，规模以上高技术制造业增加值同比增长5.9%，装备制造业增加值同比增长4.7%，增速都比上半年加快；高技术产业投资同比增长9.1%，增速比上半年提高2.8个百分点。 这一动力源活力十足——网上购物、直播带货等新业态、新模式持续火热，在线办公、远程问诊、在线教育等新兴需求非常旺盛。前三季度实物商品网上零售额同比增长15.3%，而同期整体零售额仍是负增长。 这一动力源夯实了稳就业的基本盘——前三季度，全国城镇新增就业人员898万人，完成全年目标任务的99.8%；9月份，全国城镇调查失业率重回5.5%以下，31个城市城镇调查失业率连续3个月稳步回落。 “在疫情冲击下，产业转型发展明显加快，以互联网经济为代表的新动能逆势成长，对促进经济增长发挥了非常积极的作用。”刘爱华强调。 四季度经济将延续回升态势 从下降6.8%，到增长3.2%、再到增长4.9%，前三个季度经济逐季回升，这一趋势在四季度仍会延续。 交行首席研究员唐建伟预计，四季度经济增速有望进一步加快到5%以上，全年经济增速有望维持2%以上。 京东数科研究院首席经济学家沈建光表示，随着国内外需求同步改善，中国经济复苏已由供给端拉动的结构性复苏向供需联动的全面回暖方向迈进。预计四季度经济复苏将会更加明显，增速或达6.5%。 近期国际货币基金组织、世界银行等国际经济组织纷纷上调对今年中国经济增长预测，并称中国将是全球唯一实现正增长的主要经济体。 “这反映了外界、尤其是国际组织对中国经济增长的信心。”刘爱华指出，中国经济四季度乃至全年有基础、有条件、有信心保持目前的态势。
在刚刚过去的一周，美国主要股指期货延续涨势，创下30多年来华尔街最佳表现。标准普尔500指数和纳斯达克指数本月创下数个纪录高位，而在此前美股还刚刚经历了历史上罕见的熔断行情。 所以，这是为什么？ 为了解答这个让人迷惑的话题，我们请到的嘉宾是Jack Gao，他是新经济思维研究所（Institute for New Economic Thinking, INET）的经济学家 ，希望能给你一些启示。 【主播】 丁教，声动活泼联合创始人 【嘉宾】 Jack Gao，新经济思维研究所经济学家 【后期】 迪卡普里鑫 【主要话题】 「01:08」INET 介绍及嘉宾的研究方向 「02:59」为什么美国股市在触底后还能一路高歌 「06:37」美国央行给大家发钱到底合理吗 「09:00」股票疯涨源于科技大公司的泡沫 「11:27」美国的疫情+政府的救助=史诗级的财富转移 「14:44 」为什么 CARE 法案只是让富人收益 「20:11」为什么美国新生代开始支持社会主义而反对资本主义 「26:25」美国的经济什么时候崩盘 「30:18」如何增强人民币的国际吸引力 【延伸阅读】 适应性市场，英文名 Adaptive Markets，是美国作家罗闻全（Andrew W. Lo）的著作。 Robinhood Markets，一家美国金融服务公司，使人们能够通过 Robinhood Financial 投资股票，ETF 和期权，并且完全在线上免费运营。 亚当斯密在北京，英文名 Adam Smith in Beijing，是意大利作家乔万尼•阿瑞基（Giovanni Arrighi）的著作。 Yelp，一家总部位于美国旧金山的跨国公司，它开发 Yelp.com 网站和 Yelp 移动应用程序，类似于中国的美团&大众点评。 囚徒困境，是博弈论的非零和博弈中具代表性的例子，其主旨为，囚徒们彼此合作，坚不吐实，可为全体带来最佳利益（缩短刑期），但在无法沟通的情况下，因为出卖同伙可为自己带来利益（无罪开释），也因为同伙把自己招出来可为他带来利益，因此彼此出卖虽违反最佳共同利益，反而是自己最大利益所在。 国际货币基金组织（International Monetary Fund，IMF），1945年12月27日成立，与世界银行同为世界两大金融机构，由189个国家组成，致力于促进全球货币合作，确保金融稳定，促进国际贸易。 特别提款权（Special Drawing Right, SDR），是国际货币基金组织创设的一种储备资产和记账单位，它依据各国在国际货币基金组织中的份额进行分配，可以供成员国平衡国际收支。 注意力商人，英文名 The Attention Merchants ，是台裔美人吴修铭（Tim Wu）的著作。 【音乐】 Stripping Down Nude (Instrumental Version) - ELWIN Counting the Days-Cody High 【关于我们】 网站：shengfm.cn 新浪微博：声动活泼 邮件：admin@sheng.fm 支持我们：https://www.shengfm.cn/donation 声小音微信：shengfm1
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